2022年光伏设备行业中期投资策略 2021年光伏设备主要公司收入总计249.4亿元

 光伏设备：终端需求预期乐观，紧跟供应链扩产步伐

4.2.1、复盘：内外交困，市场流动性与需求预期的博弈

回顾 2021 年，光伏新能源作为“碳中和”基本盘，市场对于光伏新增装机量和 降本预期确定性比较强，全年股价走势基本围绕原材料成本变动、下游需求和盈 利能力影响的预期而变动。2022 年上半年市场走势更复杂，美联储加息预期、 俄乌冲突、国内经济下行压力大等多因素交织，宏观大环境对光伏板块的影响占 主导地位。

光伏设备股价自 2021 年 8 月 30 日见顶至 2022 年 4 月 26 日初次见底，已调整 了近 8 个月的时间，期间跌幅达 55.68%。2022 年 4 月 29 日中央政治局会议释 放重磅积极信号，要加大政策力度、谋划增量政策工具助力稳增长，市场反馈积 极，大盘开始企稳，对市场情绪复苏形成有利支撑，光伏设备板块增长的内在动 力开始发挥作用。2022 年 5 月份以来，欧洲加速新能源转型上调光伏装机量目 标，全球第三大光伏装机市场印度 2021 年创历史新高的装机数据出炉，行业需 求端迎来的边际催化受市场认可，光伏设备股价反弹力度高于沪深 300 指数， 在专用机械板块里表现优异。

板块估值方面。在电力设备及新能源板块中，光伏设备估值弹性较大，2022 年 5 月以来进入估值修复期。截至 2022 年 6 月 15 日，中信光伏设备指数 PE（TTM） 为 60x，处于年初至今 47.17%分位数，处于近一年的 20.58%分位数。其中， 单晶硅生长炉龙头晶盛机电 PE（TTM）为 41x，电池设备龙头捷佳伟创 PE（TTM） 为 40x。光伏设备细分环节公司 2022 年 PE（wind 一致预期）在 25~48 倍之间 （迈为股份为 75 倍，估值高于同行主要系预期其作为异质结 HJT 设备领先者， 具备“先发优势”+“整线供应能力”）。

个股股价方面，硅料硅片设备股价表现相对较好。受硅料紧缺推动扩产影响，光 伏产业链上游的多晶硅还原炉销量走高，国内多晶硅还原炉龙头双良节能 2022 年年初至 6 月 15 日股价涨幅为 40.36%，为所选光伏设备产业链龙头公司次高。 硅片需求旺盛，开工率高，金刚线技改完成后效率与产量大幅提升的高测股份顺 应硅片大尺寸与薄片化切割趋势，市场预计其盈利大幅抬升，2022 年年初至 6 月 15 日股价涨幅为 45.46%，为所选光伏设备产业链龙头公司最高。

业绩方面，光伏设备行业公司营收增速快，硅料、硅片设备尤甚。2021 年光伏 设备主要公司收入总计 249.4 亿元，同比增长 50%，归母净利润总计 49 亿元， 同比增长 64%；2022 年第一季度收入总计 68.71 亿元，同比增长 55%，归母净 利润总计 15.14 亿元，同比增长 59%。 最上游的硅料、硅片的生长与切割主要使用还原炉、长晶炉，长晶炉在硅片设备 环节中价值量占比最高，约为 60%，设备环节率先受益。 国产单晶生长炉龙头晶盛机电 2021 年、22Q1 营业收入分别为 59.61 亿元、19.52 亿元，同比增长 56.44%、114.03%；国内多晶硅还原炉龙头双良节能 2021 年 多晶硅还原炉业务收入 9.79 亿元，同比大增 453.6%，2021 年以来，双良节能多晶硅还原炉订单合计已超过 30 亿元，其中，截至 2022 年 5 月 9 日，2022 年 新接订单已超过 18 亿元，预计年内全部完成交付。

在手订单充足，保障未来业绩增长。2021 年末，光伏设备主要公司合同负债总 额为 139 亿元，同比增长 53%，存货总额为 178 亿元，同比增长 45%。2022 年一季度末，合同负债总额为 144 亿元，同比增长 38%，存货总额为 219 亿元， 同比增长 52%，近一年及一期末均保持快速增长。

4.2.2、近期海内外装机需求超预期

欧洲：地缘政治冲突引发能源危机，新能源转型加速，装机需求预期乐观。 2022 年，自俄乌冲突发生以来，欧洲地区能源价格大幅上涨。作为经济制裁的 主要措施，欧洲减少对俄罗斯煤炭、石油、天然气的进口，加剧能源供应短缺。 为此，欧洲各国纷纷加速可再生能源发展的进程，建立多元化能源体系，摆脱对 化石能源的依赖。

德国经济和气候部于2022 年2月28日提出立法草案：计划在2035年实现100% 可再生能源发电的目标，较此前目标提前 15 年。2022 年 4 月 6 日德国联邦政 府内阁通过该立法草案。具体规划上，德国陆风年招标量将逐步提升到 2027 年 的 10GW，光伏年招标量将逐步提升到 2028 年的 20GW，并一直保持到 2035 年。到 2035 年，德国陆风总装机量将达到 110GW，海风装机量达到 30GW， 光伏装机量达到 200GW。德国一直为欧盟新能源发展的重要推动国，该计划发 布有助于引领欧盟共同加速新能源的发展。

2022 年 3 月下旬，法国发布《面向 2050 年的法国能源计划》，计划在 2050 年 实现 100GW 的光伏装机和 80GW 的风能装机；2022 年 4 月初左右，葡萄牙政 府提出，2026 年将可再生能源在发电量中的占比提升至 80%，较原计划提早 4 年；2022 年 5 月 18 日欧盟公布名为“RepowerEU”的能源计划将欧盟“减碳 55%”政策组合中 2030 年可再生能源的总体目标从 40%提高到 45%。其中， 针对光伏方面，2025 年欧盟累计光伏装机规模要超过 320GW，与 2021 年底累 计装机 167GW 的规模相比，增长翻倍，即 2022-2025 年年均新增光伏装机要超 过 38.25GW，2030 年累计光伏装机目标约为 600GW。

中国：光伏进入平价上网期，光伏行业持续火爆。 2019 年，国家推出光伏平价上网政策，下游装机需求回暖。据国家能源局数据， 2020 年，我国新增光伏装机量为 48.2GW，同比增长 60%。2021 年光伏市场维 持火爆，2021 年新增光伏装机量 54.88GW。2022 年 1-4 月全国光伏新增装机 16.88GW，同比增长 138%，其中 4 月光伏新增装机 3.67GW。（报告来源：未来智库）

光伏新基建是全面实现“双碳”的重要抓手，也是当前拉动投资，稳定经济增长 的重要手段，整个光伏产业链是当前稳增长与低碳经济下较好的配置方向。多地 发布能源发展“十四五”规划，如浙江规划到 2025 年全省光伏装机达到 27.62GW， 湖北规划新增光伏装机 15GW，江西规划新增光伏装机 16+GW，上海规划新增 光伏装机 2.7GW。

对标欧盟等，我国光伏装机量仍有很大提升空间。根据中电联数据，2021 年我 国光伏发电量 3270 亿千瓦时，占总发电量约 4%，近年来比重稳步提升。根据IEA 数据，2021 年我国光伏发电量渗透率为 4.8%，在全球应用了光伏发电的国 家中处于中等偏下水平，排名第一的是澳大利亚，为 15.5%，欧盟为 7.2%。据 国家能源局数据，2021 年，我国光伏新增装机量 54.88GW，占全球比重在三成 左右，连续九年位居世界首位。在“双碳”目标与稳增长任务下，我国光伏终端 需求将保持较好增长势头，对标光伏发电渗透率处于相对高水平的国家，未来我 国的光伏新增装机量还有很大的增长空间。

4.2.3、下游需求旺盛，中短期看新扩产能带来的设备增量

光伏设备的发展依赖新增光伏装机量。据 CPIA 预测，2022-2025 年，我国年均 光伏新增装机量将达 83-99GW，按 1GW 光伏新增装机容量需要 0.3 万吨硅料的 比例计算，对硅料的年新增需求为 25-30 万吨；据 BNEF 预测，2022-2025 全 球新增光伏装机量将达 228-252GW，对硅料的年新增需求量为 68-76 万吨。未 来，全球光伏新增装机量将继续保持高水平的增长，为光伏设备提供长期稳定的 增长空间。

首要关注下游扩产带来的新增设备需求。技术迭代带来的设备更新是光伏设备的 另一个增长逻辑，但由于光伏产业链下游需求攀升，技术路线更替所带来的提效 降本需求短期退居次要地位。设备作为光伏产业链率先受益的环节，中短期抓住 下游扩产带来的新增设备需求机遇更为重要。 光伏全产业链掀起涨价潮，越靠上游，涨价曲线越陡峭。2021 年硅料与硅片走 出波澜壮阔的涨价行情，在经历年底短暂的价格下调后，2022 年年初至 2022 年 6 月 15 日，光伏多晶硅致密料，多晶硅片、单晶硅片，电池片，组件整体演 绎涨价趋势，其中硅片涨价幅度最大，其次是多晶硅致密料。

硅片与硅料扩产周期存在差异，硅料供需错配，供不应求，硅料设备需求量大。 硅片价格涨势喜人，扩产周期短，毛利率相对较高，吸引大量厂商入局，推高上 游硅料需求，硅料价格亦水涨船高，硅料企业也纷纷扩产，拉动硅料设备。加之 由于成熟企业硅料产能爬坡周期（3 至 6 个月）和扩产周期（14 至 18 个月）， 相对产业链其他环节较长，行业新进入者受材料技术和工艺水平限制，产能的爬 坡与扩产周期相比成熟企业更长。因此，在硅片需求增长背景下，硅料供不应求 形势持续，推动硅料设备步入高景气阶段。

2022 年下半年多晶硅新产能爬坡加速后，供应链的结构性短缺将逐渐缓解。 2022年下半年多晶硅龙头大厂计划投产的新产能包括新特能源的内蒙古包头10 万吨新产线、亚洲硅业青海第二期 4 万吨产能、通威永祥四川的乐山新项目一期 10 万吨产能。届时，多晶硅价格可能出现下调，但在下游产能同样持续扩张的 背景下，我们认为硅料价格有望相对坚挺，硅料企业与硅料设备公司的利润水平 有保障。 2022 年 4 月中下旬以来，光伏用高纯石英砂供需偏紧，其产品形态为石英坩埚, 用于单晶拉棒过程中承载多晶硅料。石英坩埚供需偏紧致使中小硅片厂商开工率 有所下滑，硅料需求支撑有所松动。我们认为硅料需求的松动非行业间价格博弈 所造成，中长期看，大中厂商受石英坩埚影响排产稼动率较小，硅料需求坚挺。

4.2.4、看好优质硅料设备龙头

全球“双碳”已成共识，光伏新增装机量稳步提升，光伏设备终端需求火热，叠 加俄乌战争带来的能源危机，可再生能源地位更加稳固，光伏成为清洁能源转型 的重要一环，光伏全产业链加速推进成为确定趋势。我国光伏企业全球化程度高， 从硅料、硅片，到电池、组件的全产业链处于全球领先地位，全球光伏新增装机 量快速增长支撑我国光伏设备产业的稳步发展。 设备作为光伏产业链率先受益环节，上游硅料与硅片设备毛利水平较高。2022 年硅料供需紧平衡，未来硅料产能有望大幅扩张，在改良西门子法生产多晶硅料 仍占主导地位的情况下，我们推荐硅料设备龙头双良节能。

编辑：123木头人