2022年模拟芯片行业中期投资策略 国产代替模拟芯片市场需求持续上涨

一、长坡厚雪空间大，模拟芯片种类多应用广

模拟芯片市场空间大且下游领域较为分散。根据WSTS数据，2021年全球模拟芯片 市场规模达741.05亿美元，2016-2021年间CAGR为9.2%。模拟芯片下游应用百花 齐放，涉及消费电子、通信、工业、汽车电子、安防监控、医疗等诸多领域。根据 IC Insights，2021年模拟芯片下游应用领域占比分别为通信36.2%、汽车24.3%、工 业20.5%、消费电子10.5%、计算机7.2%、政府/国防1.3%。通信、汽车、工业是模 拟芯片主要的应用领域。受益于汽车电动化、智能化趋势和工业数字化转型等需求， 根据WSTS数据，至2023年，全球模拟芯片市场规模有望达到933.18亿美元， 2021-2023E CAGR达到12.2%。

龙头模拟厂商历史悠久、底蕴深厚。模拟IC是长坡厚雪的赛道，龙头厂商核心竞争 力的构筑来自对人才、经验、工艺、料号数量、客户资源的积累。目前，排名靠前 的模拟芯片企业，基本都成立在集成电路诞生的60年代初和黄金发展的90年代，包 括德州仪器（1930年）、亚德诺（1965年）、英飞凌（1999年）等。上述企业与集 成电路行业共同成长，形成了较高的竞争壁垒。模拟产品生命周期长，产品寿命通 常在5年以上，应用于工业、汽车等下游领域的产品生命周期可达15年以上。因此龙 头公司可以享有产品料号积累带来的复利效应，以亚德诺为例，公司2021年约50% 的营收来自十年前推出的产品。

模拟IC市场波动较低，龙头厂商盈利能力稳定。受益于模拟IC产品下游应用广泛、 产品料号数量多、客户数量多等特点，模拟IC市场规模波动率低于集成电路行业， 周期性相对较弱。在空间广阔、波动较低的模拟IC市场中，龙头厂商都具有较为稳 定的盈利能力。一方面，大多龙头厂商在十余年的周期跨度中毛利率保持平稳或小 幅提升；另一方面，大多龙头厂商保持55%以上的高毛利率水平。

按照功能划分，模拟芯片可分为信号链芯片和电源管理芯片两大类，分别用于模拟/ 数字信号之间的转换和电子设备系统中的电能管理。根据IC Insights数据，2021年 通用信号链芯片市场空间约109亿美元，主要包括运算放大器、接口、数据转换器等 产品；2021年通用电源管理芯片市场空间约189亿美元，电源管理芯片下游应用十 分广泛，包括白色家电、消费电子等，如智能手机中电池管理芯片、显示屏驱动芯 片等。专用模拟芯片市场空间约442亿美元，主要应用于通信、汽车电子、工业等领 域。

二、国产厂商品类扩张，国产替代持续进行

根据赛迪顾问数据，2021年中国模拟芯片市场规模达到2731亿元，是全球第一大市 场。我们认为，在5G、云计算、汽车智能化、工业数字化等时代机遇和时代背景下， 中国的模拟芯片市场增速有望高于全球的平均增速，拥抱更加广阔的应用前景和市 场需求。近年来，中国模拟芯片自给率呈现上升趋势，但仍然处于较低的水平，根 据测算，2021年中国模拟芯片自给率不足12%，仍有非常广阔的国产替代空间。

相比国际龙头厂商，中国模拟芯片厂商普遍成立时间晚，体量规模小，近些年在国 产替代的趋势下实现了快速增长。除成立时间较早的矽力杰外，国内主要模拟芯片 厂商近三年营收CAGR均在40%以上，且不乏思瑞浦、纳芯微等CAGR超过100%的 高速增长企业。但由于成立时间较晚，国内公司的体量相比海外龙头仍然有较大差 距，国内模拟芯片龙头厂商矽力杰（台股上市）营收规模仅为德州仪器的4.23%， 全球市占率约为1.05%；圣邦股份（A股上市）营收规模仅为德州仪器的1.91%。

国内厂商研发费用率保持高水平。对于成立初期的模拟芯片厂商，料号数量的增加、 新产品品类的拓展往往伴随着客户资源以及营业收入的增加。我们认为，当下对于 国内厂商，加大研发投入、增加料号数量、拓展产品品类、提高产品性能是增强企 业竞争力的重要途径。模拟芯片公司对于研发的重视程度可以从研发人员数量及占 员工总数的比例、研发费用投入及其占营业收入比例这两个维度考察。国内厂商近 几年不断加大研发投入，但受制于体量较小，在研发费用上仍然与国际龙头企业有 巨大差距。研发费用率方面，国内厂商大多维持在15%以上的较高水准，说明均将 研发创新视为企业发展的重要战略。国内厂商大多采用Fabless的轻资产模式，因此 研发人员数占总员工数比例大多维持在65%以上的较高水准。（报告来源：未来智库）