2022年锂电设备行业中期投资策略 新能源车高增长推动锂电设备市场发展

1.复盘：政策底现，超跌修复启动

2021 年以来，锂电设备下游需求高速增长，供应链发展滞后于行业整体。由于 上游扩产周期长、化工类能评环评严苛、设备产能制约等因素，供应链多个环节 出现了供需错配，“涨价”成为锂电中上游贯穿全年的主题。VC、六氟磷酸锂、 磷酸铁锂及磷酸铁、负极石墨化、PVDF、铜箔均出现不同程度的供应紧张，产 品价格大幅上涨，股价涨幅也在锂电板块居前。在锂电产业链高景气下，中下游 与设备公司于 2021 下半年股价走高，但盈利逐步受到压缩，在 2021 年 8 月底 股价率先开启回调，而后产业链成本分化持续，进入价格博弈，整个产业链股价 在较高位置震荡，自 2021 年 12 月开启长达近 5 个月的回调。

2022 年 1-4 月，受美联储加息预期、俄乌冲突等外围局势、国内重点城市疫情 扰动等影响，资本市场风险偏好降低，情绪受压制，大宗商品持续上涨，成长股 受挫，锂电作为成长股重要部分，下调幅度较大。2022 年 4 月下旬，央行全面 降准释放长线资金，政治局会议部署加码稳增长，权益市场迎来“V”字反转， 锂电设备启动超跌修复。 新能源汽车强劲需求带动锂电产业链景气度向上，市场韧性十足。4 月疫情对我 国汽车行业的冲击在供给端和市场端同步显现，相较于汽车整体产销同比分别下 降 46.1%和 47.6%，新能源汽车产销两端同比均取得 40%以上的增长，2022 年 4 月、5 月新能源汽车市场销量渗透率分别达到 25.31%、24.01%，充分彰显新 能源汽车需求长期向好趋势不改。

2022 年 4 月底，锂电设备估值（PE-TTM）回落至 40x-50x 区间，而后估值小 幅抬升，截至 2022 年 6 月 15 日，锂电设备估值已回升至 61x。相较锂电材料、 新能源汽车板块，锂电设备整体估值还处于偏高位置。

业绩方面，21 年锂电设备维持高景气，营收与归母净利润高增长。2021 年年末 下游电池厂逐渐扩产，锂电设备订单增多带动行业整体收入增长。锂电设备板块 八家主要企业 21 年营业收入均呈现增长态势，合计 267 亿元，同比增长达到 68.13%，归母净利润 26.5 亿元，同增 34.59%。2022 年第一季度维持高速增长， 营收实现 76.36 亿元，同增 114.32%，归母净利润 6.58 亿元，同增 83.26%。

毛利率有所下滑，未来盈利能力将改善。2021 年锂电设备企业受其上游原材料 价格上涨等因素影响，八家主要企业平均毛利率 30.52%，较上年减少 5.81pct。 预计未来随着锂电扩产，设备需求进一步增长，原材料价格向下调整，行业盈利 能力将稳步提升。

2.国内外新能源汽车政策推动，锂电设备市场需求逐步释放

新能源汽车产销两旺，全球电动化浪潮汹涌。2021 年全球新能源汽车销量相比 前五年呈现出高速增长的态势，从过去的稳步缓升转变为大幅攀升。根据 EV Volumes 数据，2021 年全球新能源汽车销量为 675 万辆，同比大幅增长 108%， 其中纯电动汽车比重为 71%。中国新能源汽车市场表现最为强劲，2021 年销量 为 339.6 万辆，同比增长 155%。受疫情影响，根据中汽协数据，2022 年 5 月， 我国新能源汽车销量为 44.7 万辆，同比增长 106%，2022 年 4 月销量则为 29.9 万辆，同比增长 45%。我们认为疫情对新能源汽车销售的影响是短暂且不可持 续的，电动化趋势明朗。

新能源汽车销量渗透率快速上扬，尚有提升空间。根据 EV Volumes 数据，全球 新能源汽车渗透率从 2012 年的 0.2%上升至 2021 年的 8.3%。根据光大电新团 队整合 KBA、PFA、SMMT 等数据，2022 年 4 月份，欧洲七国新能源汽车渗透 率为 19%，其中北欧国家最高，挪威高达 84%，瑞典高达 48%。根据中汽协数 据，2022 年 5 月，我国新能源汽车销量渗透率已达到 24.01%，较 2022 年 1 月 增加 6.96pct，较上年同期增加 14.85pct。未来，全球主要国家的新能源汽车销 量还有较大提升空间。

新能源车快速放量，带来动力电池装机量大幅扩张。根据 SNE Reasearch 数据， 2021 年，全球动力电池装机量 296GWh，同比增长 102%，其中，中国动力电 池装机量 149GWh，占比高达 50.35%。2022 年第一季度全球动力电池装机量 为 95.1 GWh，同比增长 93.3%，其中，排名前 10 的有 6 家中国企业、3 家韩 国企业和 1 家日本企业。

3.锂电设备供给端：动力电池厂商扩张加速，优质锂电设备供应商稀缺性凸显

全球动力电池步入高速扩张周期，产能扩张，设备先行。根据高工锂电调研显示， 中国 2021 年锂电生产设备需求同比大幅增长 100.3%，达 575 亿元。根据 EV Volumes 数据，2021 年全球新能源汽车渗透率达 8.3%，动力电池已经进入第 二波高速扩张周期。据 IEA 乐观预期，2025 年全球新能源汽车渗透率将有望达 到 17%，届时预计将逐步开启第三次扩张周期。

龙头率先启动扩产，二线电池厂商紧随其后。据高工锂电不完全统计，2021 年 动力电池投扩项目 63 个（含募投项目），投资总额超 6218 亿元，规划新增产 能超过 2.5TWh。截至 2021 年底，从宁德时代已公布的产能部署来看，2025 年 其产能将达到 600-700GWh。同时，中创新航 “十四五”期间产能规划超过 500GWh；蜂巢能源规划 2025 年达到 600GWh；国轩高科 2025 年产能规划目 标为 300GWh。

海外电池厂商加速扩产。根据 LG 新能源招股说明书，截至 2021 年 9 月底，LG 新能源拥有 155GWh 总产能，2022 年初公司 IPO 募集资金后，正式开始大规模 扩产，公司计划 2025 年在美国总产能达到 160GWh、中国 110GWh、欧洲 100GWh。同时 SKI 也在考虑将电池业务拆分上市融资，电池产能扩张计划上调 60%，预计 2025 年达到 200GWh。

4.欧洲电动化提速，中国锂电供应链加速出海

欧洲电动化提速，中国锂电供应链加速出海。当前欧洲大规模扩产动力电池，其 本土和日韩电池设备企业均无法满足市场需求。中国凭借完整强大的供应链和大 幅提升的产品性能，成为欧洲电池企业的重要选择。2022 年 4 月 4 日，宁德时代在德国图林根州已经取得了 8GWh 电芯生产许可， 并计划在北美或将斥资 50 亿美元建厂。远景动力 2022 年已获得奔驰订单并计 划在美国肯塔基州建电池厂，规划产能 30GWh。恩捷股份、优美科分别收到欧 洲本土动力电池企业—法国 ACC 的采购订单。蜂巢能源、国轩高科等头部的电 池厂商也纷纷官宣在德国或以独资或以合资的形式建设电池工厂，就近配套车企。

5.全产业链生产布局龙头与激光焊接龙头值得关注

分段整线供应趋势明显，头部企业实现分段整线供应能力。锂电池上游设备厂商 逐渐呈现出锂电池生产线整条化供应的趋势，以满足需求方对锂电池生产前、中、 后段协同兼容的有效保障。目前头部设备企业，如先导智能，已经具备整线研发 和生产的能力，这将逐渐成为未来锂电上游供应商的发展方向。

碳中和愿景下各国密集出台支持政策引导汽车电动化转型，新能源汽车需求旺盛 带动动力电池厂商迅速加码产能，新一轮扩产周期持续激活锂电设备需求端。 2022 年下半年疫情影响将边际减弱，随着复工复产推进，海内外锂电池招投标 将加速，头部与二三线电池厂商扩产建设规划将有序开展。需求端高涨的订单增 量与供给端锂电设备的生产能力形成供需缺口，优质锂电设备生产商稀缺性显现。 在产品质量过硬前提下，锂电设备厂商受益行业高景气的程度取决于产品覆盖面 和产能弹性，产品覆盖面广则意味着受益全面，短期产能弹性则决定了订单承接 能力。