2022年投资策略之A股中场全景式回顾与展望分析 权益类基金发行明显遇冷

1. 第一阶段：从万众瞩目的春季行情，到市场出现变弱苗头

1.1. 一触即发：站在 2021年底，市场普遍预期 2022年将出现春季行情

站在 2021 年底，彼时上证指数在 11 月 10 日结束了 3723 点后的第一波 调整，随即开始了震荡上行态势，并于 12 月 8 日突破了 3625 点，确立 了中线上涨格局。市场环境也呈现整体向好的态势。观政策，12 月中央 政治局会议和经济工作会议明确稳增长政策基调，强调 2022 年经济工 作要稳字当头、稳中求进，财政政策和货币政策协调联动明显，跨周期 和逆周期宏观调控政策有机结合。

解资金，12 月6日全面降准靴子落地、 12 月 7 日央行结构降息、12 月 20 日 LPR 下调，宏观资金流动性无虞； 四季度新增投资者数量与权益类基金发行平稳，微观资金平稳充裕。察 情绪，四季度以来成交量破万亿渐成常态，两融余额与融资买入占比维 持稳定，市场情绪逐渐回暖；12 月北向资金大幅流入，积极配置 A 股市 场。剖估值，市场整体估值水平处于中枢附近，没有高估压力。看市场， 筹码分布高度凝聚，在 3300-3700 点之间凝聚了近 93%筹码，支持大盘 走出上攻行情。虽然上证指数在 12 月中下旬有所调整，但在外围宽松利 好的环境下，市场普遍预计上证指数与往年一样，有望开启一轮跨年的 春季行情，我们与市场主流观点一致，也做出了“春季行情一触即发” 的判断。

1.2. 隐忧初现：利空事件冲击市场情绪，1月初创业板首现破位苗头

2022 年初，两件利空事件的出现冲击了市场情绪，导致 A 股“开门红” 并未如约而至，一是 12 月的金融数据不及预期，引发市场对于宽信用落 地效果的担忧，2021 年 12 月新增社融 2.37 万亿元，低于市场预期的 2.43 万亿元；新增人民币贷款 1.13 万亿，低于预期的 1.24 万亿。二是基金发 行数据较差，与往年基金发行“开门红”不同，年初基金发行遇冷，多 只基金募集失败，1 月份发行 89 只基金，每只平均募资规模仅 7.3 亿元， 较 2021 年 1 月 36.8 亿元同比下降 80%。受金融数据不及预期、基金发 行数据较差等因素影响，2022 年第一周市场主要指数全部收跌，本轮牛 市的“先锋”创业板指更于 1 月 6 日跌破了 2018 年 10 月以来的长期支 撑线，出现破位苗头，给 A 股市场增添了一丝隐忧。

1.3. 一念之间：1 月 14 日上证指数破位，市场行至关键敏感节点

随着创业板破位，市场延续下跌趋势，上证指数在 1 月 14 日连续跌破 年线、周线 MA60 和 2646-3312 点连线三个重要支撑，导致 2020 年 6 月 以来的中线上升趋势遭到破坏，市场面临转折风险。我们在 1 月 16 日 报告《一念之间：上证指数正处于技术上的关键节点》中指出，“如果上 证迅速收复关键技术位，则春季攻势仍有希望徐徐展开；若1-2周内上 证不能收复上述三个支撑位，则会导致中线调整级别扩大，意味着2020 年 6 月以来的上升趋势大概率已经终结，而 2021 年 3 月（3731 点）以 来的调整还将扩展，将依次向下挑战 3450 点和 3300 点”。（报告来源：未来智库）

1.4. 确认走弱：1 月下旬上证指数破位确认，中线“二次探底” 几成定局

1 月 14 日-28 日，市场延续调整态势，上证未能收复三个支撑位，甚至 在春节前最后一个交易日跌至 3356 点，导致上证月线 MA5（3495 点） 下穿 MA10（3519 点），表明 2020 年 6 月以来的上升趋势已经确认被破， 类似情景出现在上升趋势尾段出现时往往需要高度警惕（2008 年 2 月， 2010 年 4 月，2015 年 9 月，2018 年 3 月）。此时我们对市场的观点开始 由乐观转向谨慎。

2 月 6 日我们发布报告《短期阳光普照，中线扑朔迷离》，提出“短多中 空”、“5 月前无指数级别行情”，认为短期市场有望反弹但中期大概率有 “二次探底”的需要，并提出后续演化的“基准推断”：市场在春节后有 望从 3356 反弹至 3540-3580 一线，其后向下跌至 3300 一带；从调整时 间看，预计将至少调整到 2022 年 5 月份（中线推演图形，2 月 6 日）。3 月 1 日，在报告《两会预期利于短期反弹，中线受损仍需二次探底》中， 我们再次确认了上述观点。

2 月 6 日我们提出“短期阳光普照，中线扑朔迷离”观点时，筹码分布 也是我们判断的重要依据。彼时市场已经有接近九成筹码被“套牢”，参 考 2021 年 7 月底的情况，市场进一步下杀的动能会明显减弱。结合春 节期间消息面较好，美股企稳反弹等情况，2 月 6 日报告中我们认为春 节后市场有望开启短期反弹。中期看考虑到上证已经跌破多个重要技术 支撑，2018 年以来的 48 周节律大概率扩展至 66 周（48*1.382），以 2021 年 2 月至 7 月的下跌（3731 跌至 3312 点，23 周）类比，彼轮调整还将 持续 16 周，5 月前无指数级别行情，上证将再试 3312 点。春节过后 2 月 7 日至 3 月初，市场如期震荡反弹，然而 3 月开始的两件“超预期” 事件导致市场连续下了两个台阶，中期探底的深度超出了我们的预期。

2. 第二阶段：两件超预期“黑天鹅”事件让市场下了两个台阶

我们在 2 月底之前的第一阶段市场整体研判都是准确的。但出乎所有人 意料的是，3 月以来俄乌战争冲突加剧不断升级，导致全球资产大幅波 动；4 月初开始“防疫优等生”上海疫情突然失控，全市开始大范围封 控。这两个超预期的“黑天鹅事件”发生，让大盘指数连续大幅下挫， 整体下了两个台阶。

2.1. 俄乌战争的次生灾害驱动中概股暴跌，让市场下了第一个台阶

2.1.1. 筹码结构恶化：市场无量下跌，筹码没有充分换手，导致全盘被套

3 月以来俄乌战争冲突加剧，导致投资者情绪极度恶化，中概股受波及 暴跌，市场出现“超预期”下跌。其中，上证指数从 3 月 3 日 3500 点连 续下跌至 3 月 16 日最低点 3023，累计最大跌幅至 13.63%。 市场无量下跌，筹码没有经过充分换手，导致全盘被套。2 月底筹码分 布的平均成本在 3520 点，上证指数筹码呈现“单峰密集”形态，整体结 构比较理想。但上证指数经过 3 月 3 日-16 日连续下跌 500 点，最低跌 至 3023。整个过程中，市场属于无量下跌，筹码没有经过充分换手，导 致全盘被套。

2.1.2. 大势研判：市场走势大大弱于前期“基准推断”，未来至少 1 个季度进入“战略相持阶段”。

我们认为，短期看，政策底已现，但不利因素较多，市 场将延续震荡反弹格局，需警惕短期追高风险。中期看，市场中线格局 已经明显受损，未来至少 1 个季度进入“战略相持阶段”。原先“基准推 断”预计出现的政策底“左脚”目前已经下移到 3023 点附近，而 市场 底“右脚”也将顺势下移。市场短期反弹后可能进入二次探底，至少一 个季度，上证指数将在 3100-3400 点之间区间震荡，中线配置的机会（即 ‘右脚’）有望在 6 月以后出现。

2.1.3. 同位对比：2018 年底，3 月 15 日“政策底”后，“市场底”需要季度级别的交易确认

通过环境、政策、筹码三个维度的同位综合对比， 我们认为，3 月 15 日“政策底”以后，“市场底”需要季度级别的交易 确认，建议投资者关注横盘震荡过程中的波段机会。具体而言，环境方 面对比，市场环境不确定性今非昔比。从大盘两次探底的市场外部环境 来看，当前情况要明显劣于 2018 年。政策方面对比，本轮政策落地速度 不及上次。筹码对比发现，完成市场上攻准备仍需时日。从筹码分布来 看，虽然当前筹码结构呈现凝聚状态，但市场杀跌后上方承阻较大。

2.2. 上海疫情成为第二个“黑天鹅事件”，市场又下一个台阶

2.2.1. 4 月上海疫情形势恶化，市场再次下跌

4 月份开始上海疫情防控形势恶化，全市大范围的封控开始。受上海疫 情突发的严重影响，上证指数从 4 月 7 日开始连续下跌，至 4 月 27 日 最低点 2863，累计最大跌幅至 12.97%。3 月、4 月两次黑天鹅事件导致 市场两次快速下跌，指数呈现明显的破位走势，多数筹码被套牢。以上 证指数为例，4 月底 3050 点以上的套牢筹码有 94%，3300 点以上套牢 筹码有 71%。

2.2.2. 基金重仓股趋势彻底崩坏

市场经过 3 月、4 月两次下跌后，上证指数累计下跌近 20%，基金重仓 股普遍下跌 40%左右。在 4 月 19 日报告《基金重仓股当前“三重困境” 深度解析》中，我们指出，市场两次下跌之后，基金重仓股面临“三重 困境”：（1）分子、分母端共同恶化导致的“估值困境”；（2）承接资金 不足导致的“资金困境”；（3）趋势走坏后面临的“趋势困境”。基金重 仓股进入“困兽之局”，绝大部分重仓股已经跌破牛市以来上升趋势线， 建议在反弹中积极调仓换股。当然，从盈亏同源的角度来看，基金重仓 股彼时的弱势，也为其后的大反弹做有力的注脚。（报告来源：未来智库）

3. 第三阶段：政策的“二次扶持”帮助市场形成了阶段性底部

3.1. 市场在政策+估值力量之下，找到了 2863 阶段性底部

伴随着国内外两次“超预期”事件的冲击影响，大盘指数大幅下挫。相 比于俄乌战争这种主要从预期层面影响市场的外部冲击，疫情反复确实 在更加直接和现实的层面上形成了对整个经济的负面冲击，因此其在市 场上的边际影响也更为严重。特别是从 4 月 20 日开始到 4 月 25 日的短 短五个交易日中，上证指数累计下跌 9.63%，点位一度下探至 2863，离 由长期支撑线——2005 年大底（998）和 2013 年大底（1849）的连线— —给出的支撑点位 2850 仅“一步之遥”。

3.2. 观政策：资本市场迎来政策“二次扶持”

面对严峻态势，决策层果断处置，资本市场在政策上迎来了具有决定性 意义的“二次扶持”。继 3 月 16 日金稳委召开会议稳定市场后，4 月 29 日中央政治局召开会议，在多领域再度释放重大积极信号：（1）疫情防控和保供方面，提出要坚持动态清零，最大程度减少疫情对经济发展 的影响，确保产业链供应链正常运转；（2）经济增长方面，要加大宏观 政策调节力度，努力实现全年社会经济发展预期目标；（3）民生和房地 产方面，强调要做好疫情纾困帮扶政策，坚持房住不炒，因城施策；

（4） 金融市场和平台经济方面，强调要及时回应市场关切，稳步推进注册制 改革，积极引入长期投资者，促进平台经济健康发展。更重要的是，政 治局会议继续坚持了年初以来既定的经济增长目标，并未松动，这大幅 提升了市场对于后续积极政策出台的预期。同时多部委密集发声，出台 支持政策：国务院出台《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的 意见》、中央财经委员会研究全面加强基础设施建设、财政部表态要以积 极财政政策稳定经济大盘，中国结算下调股票交易过户费等。

3.3. 剖估值：主要指数估值均降到底部区域

从估值来看，量化模型表明是时市场也进入了近5年来的估值相对底部 区域。动态估值布林带模型显示，主要市场指数估值均降到底部区域， 其中上证指数、中证 500、中证 1000 估值处于极端底部区域。

3.4. 大势研判：坚信 A股长期向上趋势，做好中期“拉锯战”准备

因此站在大势研判的角度上看，在 4 月底时我们虽然坚信 A 股长期向上 的趋势，但是仍需做好中期“拉锯战”的准备。从行情的发展过程可以 看到伴随着 4 月中下旬市场快速下跌，上证指数一度下探至 2863 点； 4 月 29 日政治局会议召开，释放强烈稳增长信号，市场在“长期趋势线” 附近得到支撑，快速反弹至 3000 点之上。因此我们认为尽管短期市场在 重大利好刺激下震荡反弹，但综合多维证据，市场仍处于战略相持的“拉 锯战”阶段，中线增配机会仍未出现。

3.5. 走势推演：2850 点是强力支撑，周线 D 浪反弹终将启动

结合上述证据和分析，我们在 2022 年 5 月 4 日针对上证指数和沪深 300 的后期走势进行了乐观和悲观两种情形的走势推演。我们发现，无论使 用以 90 天为节律的线性外推框架，还是以 110-90-110 天为节律的的对 称外推框架，都表明指数在寻得长期底部支撑后已具备较强的震荡反弹 动力，因此从两种行情的推演结果来看，市场最迟将于 5 月中下旬开启 一轮周线级别的反弹。

3.6. 看技术：黄金分割重要点位的突破表明反弹级别扩展

虽然市场在 5 月伊始已经完全具备了反弹基础，但考虑到本轮市场急跌 后的多维状态，我们判断市场在周线级别的反弹之后，大概率将再次下 行回踩。 但从后续的市场演绎来看，市场情绪呈现了明显的超预期。最直接的证 据是 5 月 20 日上证指数强势突破了四月下跌后形成的黄金分割位，即 下方 0.618 分位数水平，因此我们认为市场短期的驱动逻辑已经从 4 月 底的“政策扶持+估值修复”逐渐变为“吃饭行情”带来的“情绪驱动”， 反弹规模由于市场的情绪加持，明显超越了前期预测，即：在时间级别 上呈现延伸、在空间级别上呈现扩展。

由于反弹行情直接突破阶段调整的 0.618 黄金分位数，这意味着本轮反 弹不应该只视为对 2022 年 4 月以来市场二次下跌（图 23 中绿色部分） 的反弹，而应该视为针对更大级别行情（图 23 中红色部分）的反弹。因 此 5 月 20 日上证在关键点位强势突破，一方面意味着可以确认 4 月底 时上证指数的低点 2863 为阶段性底部，另一方则意味着是时市场处于 周线级反弹当中，后市仍有上行空间。随后的市场发展则印证了我们关 于行情的判断，特别是依据黄金分割计算法则，我们认为上证指数在 3180 和 3280 附近将遭遇一定压力。

4. 当前阶段：反弹半渡仍有机会，借机优化行业配置

5 月 20 日黄金分割点突破后，市场“逼空式”上涨，进一步打开周线反 弹时间与空间。主要指数上，市场出现“逼空式”行情，周线反弹时间 与空间进一步打开。5 月 23 日-6 月 17 日期间，主要宽基指数均录得显 著的正收益。创业板指涨幅最大（9.92%），上证指数上涨 5.41%，深证 成指上涨 7.65%，沪深 300 上涨 5.68%，中证 500 上涨 6.52%，中证 1000 上涨 8.16%。板块表现上，行业普涨，汽车、有色金属、基础化工和新 能源表现亮眼。期间，汽车行业领涨市场，涨幅达 17.33%；有色金属 （14.14%）、基础化工（11.56%）、电力设备及新能源（11.03%）和机械 （10.11%）涨幅均超过 10%。概念板块上，炒股软件（24.47%）、锂电正 极（22.60%）、汽车配件（20.78%）、磷酸铁锂电池（19.88%）和华为汽 车（19.15%）等表现亮眼。

市场情绪上，两市成交量重回万亿，市场情 绪持续改善。成交量方面，两市成交量重新突破 1 万亿元，6 月以来日 均成交量达 1.06 万亿，相比 4 月、5 月提高 24%。基差方面，从股指期 货来看，相比 5 月，IF、IH 主力合约贴水幅度整体有所收敛。

4.1. 观政策：稳增长政策第二波陆续出台，市场信心有望重塑

高层会议频繁释放稳经济积极信号。4月29日，中央政治局会议明确当 前环境大目标的优先级：“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，防 疫是首要，其次是经济和发展，经济要稳住，要坚持稳字当头、稳中求 进，不断夯实发展基本盘，保持经济运行在合理区间。5 月 23 日国常会 召开，部署稳经济一揽子措施，涉及 6 大方面 33 项措施，要求货币、财 政政策齐发力，基建、地产、消费多措并举，努力推动经济回归正常轨 道、确保运行在合理区间。5 月 25 日国务院召开稳经济电视电话会议， 提出国常会稳经济一揽子政策 5 月底前都要出台实施细则。（报告来源：未来智库）

房地产方面，4 月 19 日，央行、银保监会等召 开金融支持实体经济座谈会，强调保持房地产融资平稳有序；5 月地方 因城施策持续出台。货币政策方面，货币政策边际持续趋松，5 月份 5 年 期以上 LPR 下调 15 个基点；结构性工具将成为后续货币政策发力点。 财政政策方面，财政政策加大力度、靠前发力，新增 2.64 万亿减税降费 规模超计划；新增专项债规模 3.65 万亿，要求 8 月底前基本使用到位。

4.2. 析形势：俄乌冲突+联储加息+疫情冲击，外生不确定性依然较大

俄乌冲突持续，推高能源和大宗商品价格。5 月 25 日，欧洲中央银行发 布最新一期金融稳定评估报告，指出鉴于俄乌冲突导致能源和大宗商品 价格上涨，欧元区通胀高企风险增加，欧元区金融稳定状况随之恶化。 4 月 IMF 在《世界经济展望》中将今明两年全球增长预测下调至 3.6%， 称俄乌冲突导致当前全球经济前景严重受挫，将减缓经济增速并加剧通 货膨胀。 美联储加息缩表预期共振，美股大幅波动。一方面，近期美联储官员频 繁鹰派表态再度推升市场加息预期，5 月 25 日公布的 5 月美联储货币政 策显示 6、7 两月有可能再度加息 50 个基点；

另一方面，近期多位联储 主席就缩表进行表态，表示美联储 FOMC 将持续推进缩表进程。美联储 政策独立性不够，中期选举前加息缩表力度较大，叠加美国一季度 GDP 经通胀调整后下修 0.1%，美股近期大幅波动。 上海 6个区实现社会面基本清零，加快经济恢复重振行动方案出炉。5 月 19 日，上海市新冠疫情防控新闻发布会表示，上海本轮疫情防控取得 阶段性成效，全市生产生活正在有序恢复。5 月 29 日上海市人民政府发 布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，要求高效统筹疫情防控和经 济社会发展，有力有序推动经济加快恢复和重振。

4.3. 解资金：宏观资金总体保持充裕，微观资金相对不足

市场宏观流动性总体充裕。5月23日国常会决定实施六方面33项措施， 稳住经济基本盘，国务院将对地方政策落实和配套开展督查。预计货币 政策将发挥好总量和结构的双重功能，为实体经济提供有力支持。社融 数据方面，5 月 M2 与社融同比增速均回暖，超市场预期。5 月末，广义 货币（M2）余额 252.7 万亿元，同比增长 11.1%，增速创近期新高；社 会融资规模存量为 329.19 万亿元，同比增长10.5%。公开市场操作方面， 5 月 16 日央行 MLF等量续做零投放；2022 年以来 MLF 净投放 4000亿。 市场报价利率 LPR 方面，5 月 20 日 1 年期 LPR 为 3.7%，5 年期以上 LPR 为 4.45%，5 年期以上 LPR 下调 15 个基点，降息预期初步落地。

微观资金相对不足。一方面，至 6 月 10 日北向资金全年 98 个交易日合 计净买入 401 亿元，约为去年同期（2083 亿元）的 20%，其中前 5 月累 计净卖出 220 亿元，6 月后转为净流入。2022 年前 5 月（至 5 月 29 日）， 北向资金累计净卖出 220 亿，其中 3 月受俄乌冲突、国内疫情防控形势 严峻等因素影响，北向资金大幅流出 450 亿元。5 月 30 日起，随着 A 股 快速反弹，北向资金开始转为大幅净买入，6 月 2 日、6 月 10 日两周合 计净买入逾 620 亿元。

另一方面，新增投资者数量冲高回落，公募基金 发行遇冷。新增投资者数量冲高回落，1 至 3 月份新增投资者数量分别 为 132 万、141 万、230 万，4 月回落至 125 万户，截至 4 月末投资者总 量达 2.03 亿户。权益类基金发行明显遇冷。权益类基金今年以来的发行 数量和份额较往年同期明显下滑。受市场下跌影响，今年前 5 月发行数 量 237 只，规模仅 1126 亿，分别较去年同期下降 46%和 88%，从发行 份额看为近 5 年最低。

4.4. 察情绪：市场情绪极端恶化后“超预期”快速修复

疫情趋稳、稳经济政策频出，市场情绪极端恶化后“超预期”快速修复。 4 月 27 日以来，受疫情防控形势逐步稳定、稳经济政策持续推出等因素 影响，市场情绪有所好转；4 月 27 日上证指数下探 2863 点后“深 V” 反弹近 10%；5 月 23 日国常会决定实施六方面 33 项措施，稳住经济基 本盘，市场情绪随即快速修复，开启一轮逼空式上涨。成交量和两融交 易方面，两市日均成交量由 4 月 22 日最低 7529 亿元回升至万亿上方； 融资买入占比由最低 5.18%回升至 6 月 17 日的 7.54%。基差方面，5 月 下旬以来，IF（沪深 300）、IH（上证 50）基差小幅回升，IC（中证 500） 快速回升；截止 6 月 17 日，IF 主力合约贴水 31.84 点（贴水率 0.74%）， IH 主力合约贴水 36 点（贴水率 0.84%），IC 主力合约升水 33.91 点（贴 水率 1.15%） 。

4.5. 剖估值：市场整体估值回升，多数指数估值脱离底部区域

市场整体估值回升，多数指数估值脱离底部区域。我们基于PE-TTM构 建主要指数的动态估值布林带，截至 2022 年 6 月 17 日，除中证 500 和 中证 1000 指数估值仍位于底部区域，其他主要市场指数估值已脱离底 部区域，其中深证成指和创业板指估值已回到估值中枢上方。 指数整体估值水平位于合理区域。上证指数、深证成指、创业板指、上 证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 的 PE-TTM 分别为 12.93、27.58、 52.82、10.12、12.61、20.65、29.40，在 2017 年 1 月 1 日至今的历史区 间中所处分位数分别为 32.04%、59.04%、48.99%、26.12%、34.30%、 15.80%和 21.46%。

调整前大盘指数整体估值仍位于底部区域。2021 年 12 月 13 日上证50 与沪深 300 指数成分股调整，按照调整前的成分股计算指数估值，上证 50 和沪深 300 的 PE-TTM 分别为 9.1、11.54，在 2017 年 1 月 1 日至今 的历史区间中所处分位数分别为 10.82%、19.76%。

4.6. 看市场：逼空式上涨后底部筹码有所积累，但形态相对松散

短期逼空式上涨后底部筹码有所积累。3 月中下旬以来，市场两次快速 下跌，呈现明显的破位走势，多数筹码被套牢，随着 4 月 27 日以来市场 快速反弹，底部筹码由 3%快速积累至 40%左右。 目前市场筹码不符合直接转势条件。2019 年 1 月市场转势时，在 2950 点以下已经蓄积 43%筹码，且呈高度凝聚状态，根据微观结构理论中“存 货模型”，市场具备了转势上攻条件。4 月 27 日以来，市场底部筹码筹 码已有 40%，但多为逼空式上涨积累的短期筹码（蓝色线较短），形态相 对松散，筹码容易松动，因此不符合直接转势条件。

4.7. 大势研判：周线级别反弹仍在进行中，但罗马非一日建成，莫将反弹视为反转

综合前述多维度思考，我们认为从大势研判的角度来看，市场反弹格局 犹在，但中期仍然面临“拉锯战”。复盘前期市场历程，可以看到 4 月中 下旬市场快速下跌，4 月 27 日上证指数下探 2863 点后在“长期趋势线” 附近得到支撑，“深 V”反弹超 10%；5 月 23 日国常会部署稳经济一揽 子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间；因此在上 述利好消息刺激下，市场季度悲观情绪得以释放，短期内走势明显加强。 我们预计，周线级反弹格局仍将延续，空间、时间将得到进一步提升， 但“罗马并非一日建成”，中期市场仍有回调整巩固需要，莫将反弹视为 反转。（报告来源：未来智库）

4.8. 走势推演：抓住反弹乘势而上，但亦警惕反弹之后的回踩确认

从大盘指数的总体走势来看，由于 4 月 27 日已经可以确认为周线 C 段 底部，上证指数目前仍旧在周线级的 D 段反弹当中。从时间上看，我们 预计本轮上证周线 D 段反弹时间有望扩展至 15-18 周，而依据 C 段下跌 反弹的黄金分割原则，以及上证指数月线布林带中轨的压力，后续反弹 空间有望调升至 3385-3440。但因为当前价格上方套牢盘的压力，以及当 前筹码的凝聚程度，从中长线维度看，预计上证指数后市仍有通过 E 段 回调确认底部的需求（沪深 300、上证 50 与之类似）。

创业板指的走势则与上证指数略有不同。虽然创业板指与上证指数于 2022 年 4 月 27 日同步见底，但依据波浪形态，创业板指刚刚完成了去 年 12 月见顶后的 A 段下跌，目前为 B 段反弹阶段；而按照黄金分割法 则计算，考虑到周均线 MA60 的压力，预计创业板反弹空间为 2820 一 线、极限 2900 下沿，而时间则与主板等长；最后考虑到下跌性质、前期 跌幅、机构偏好与主板的差异性，我们认为创业板指在本轮反弹中相对 于上证指数将有一个明显的 Beta。

编辑：999感冒灵