2022年家用电器行业中期投资策略 疫情过后618消费带动小家电消费高增

一、家用电器行情回溯

行情：家电跑输大盘，仅小家电跑赢沪深300

今年以来，截至2022/06/16，CS家电累计下跌1.3%，同期沪深300指数累计下跌 13.6%，分板块来看，小家电>黑色家电>照明电工>白色家电>厨房电器，但未有 版块取得正收益；仅小家电跑赢沪深300指数。

行情：22年以来家电版块复盘

年初-2月下旬：宏观经济、地产等数据较弱，整体大盘较弱，家电走势基本一致；2月下旬-3月下旬：（1）宏观经济、地产等数据持续走弱，叠加深圳地区疫情反 复，市场对行业需求担忧，（2）俄乌冲突等地缘政治进一步加剧市场对海外需 求及原材料成本的担忧；家电版块出现较明显调整； 4月-5月中旬：4月份上海地区疫情加剧，市场信心受到进一步冲击，期间表现较 弱；4月底-5月上旬，年报及一季报陆续出炉，行业Q1同比增速环比改善，部分 企业前期业绩不及预期风险排除，叠加对Q2盈利能力改善的预期，家电有力反弹； 6月中旬：5月地产数据有边际改善，叠加部分公司618情况较好，家电迎反弹。

原材料：涨幅回落标题边际改善，22H2迎接毛利率拐点

家电主要原材料包括铜、铝、板材、塑料等，2021年一季度末出现同比快速上行 后，2021年四季度以来虽然同比仍保持增长，但增速环比持续下行，2022年4月 以来，铜、板材、塑料同比已经实现转负，铝同比仍为正，但增速明显降低；

家电原材料成本占其总成本比重通常在75%以上，原材料成本的变动对家电企业 毛利率影响较大；考虑到家电企业生产端有一定的备货周期，叠加产品终端销售 通过新品推出以及产品迭代实现产品价格的提升，我们预计2022年二季度开始， 企业的毛利率同比有望出现改善。

二、国内消费刺激&稳增长，海外家电需求韧性

内销：疫后复苏六稳六保，消费补贴+稳增长政策加码

覆盖品类广：深圳地区为例，涵盖21种大家电、45种各类常见小家电，除白电、小厨电， 还包括扫地机、投影仪、激光电视、洗碗机等新兴家电品类品质生活推动新兴品类渗透 率提升; 补贴力度：全国各地30省市地区出台政策，各地根据财政状况，家电消费的补贴力度在 5%-20%不等，以深圳为例，1亿元消费券中消费电子补贴金额7000万元，家电补贴金额 3000万元，按照零售价的15%补贴消费者。

内销：疫后复苏关注新兴品类，618消费带动小家电高增

新兴品类：以扫地机/洗地机为代表的清洁品类、以智能投影仪/激光电视为代表 的视听娱乐品类、以洗碗机/空气炸锅/空气净化器/按摩仪为代表的品质生活类渗 透率提升速度加快 。

618催化：自清洁新品G10/G10S推动下石头科技份额提升15个pcts至26%，618淘系 电商增幅超过130%；投影新品Z6X Pro/V10分别带动极米科技和峰米科技（含小明） 品牌份额提升4/1个pcts至45%和5%，峰米品牌618增幅翻倍；个护小家电首推飞科 电器，二季度预计收入增幅25%，业绩增幅40%。

内销：白电/厨电耐用品二季度承压

白电：深圳3月下旬-4月终端基本停滞，线下活动&送货安装受阻，5月专卖店率先 恢复正常，KA渠道受苏宁、国美自身资金周转影响缺货下滑；品类方面，宅家带动 冰箱/洗衣机表现较好，空调端午旺季需求弱（线上分流、入夏滞后）；出货端节 奏滞后终端零售3-4周，二季度白电内销受此拖累。

厨电：厨电地产及安装属性较重，二季度出现更大承压：（1）厨电需求约70%来 源于房地产市场驱动，30%来自于存量市场，今年以来地产新房销售及竣工持续走 弱，终端需求不振；（2）3月以来，部分地区，特别是深圳、上海等城市疫情反复 管控严格，对部分企业的生产，以及产品的线下运输、购买、装修、安装等场景产 生较大的冲击。油烟机品类表现相对更弱，当前渗透率较低、具有行业红利的集成 灶、洗碗机品类表现尚可。总体而言延迟的耐用品需求下半年有望恢复。

外销：滞涨期间家具和耐用设备消费支出韧性强

消费韧性强：在20世纪 70 年代美国经济滞涨期间，耐用品支出占商品消费比重 出现波动主要是汽车消费不景气所致，在此阶段家具和耐用家用设备支出占比基 本保持稳定；此外根据 BestBuy 援引的 BEA 数据，消费者开支中花费在科技产 品（包含电视、电话、电脑、大小家电、电器维修、相机）的支出占比基本保持 稳定，即便在 01-02 年、08-09 年经济衰退阶段也同样如此。

外销：库存回补完成，海关家电出口回落

海关总署：从21年下半年开始，家电出口 销售增长出现明显回落，其中吸尘器、冰 箱、洗衣机同比下滑较为明显，而电扇、 微波炉、空调出口同比仍有增长，预计跟 海外疫情放开后居民生活回归正常，户外 聚集活动增加有关。海外库存回补：根据美国商务部数据，电 子电器产品批发库存额的回补基本完成， 从库存额/销售额比重来看，目前基本回归 历史均值水平。（报告来源：未来智库）

三、家用电器行业细分领域复苏近况

扫地机：关注新品催化和技术升级，品牌向头部高端集中

技术变革：视觉导航(15-18)、激光导航（16-18）、集尘盒(19-21)、自动避障(20-21)、自清洁 (20-22)、全能基站(21-22)、洗地机(22-?)…

行业数据：奥维5月扫地机销售额线上同比增长171.5%，其中均价涨幅63%，石头零售量/额市 占率分别为20%/26%，3500元以上机型石头零售额占比29.5%。

石头科技：公司发布G10/G10S以来公司内销市场的零售额份额提升显著，从2021年10%到 2022Q1的20%，再到Q2的26%，充分说明自清洁+全能基站新品潜力巨大，考虑到外销从二季 度开始迎来低基数，我们预计Q2及下半年公司收入增速将出现明显向上拐点+40%，全年利润 率可以稳定在22-23%；

科沃斯：公司上半年受疫情影响，旗舰新品发布出现阶段性滞后，Q2去年同期增长基数压力相 对较大，我们预计公司收入增速降至35%，下半年新品及低基数帮助下迎来拐点。

投影仪&激光电视：投影仪-疫情压制下保持较好增长

投影仪保持稳健增长：根据IDC数据， 2021年在上游缺芯的不利影响下，家用 智能投影出货量同比增长16%；根据洛 图科技数据，22Q1销量和销售额同比 增长22.1%和12.3%，根据奥维云网数 据，4月国内家用智能投影销量同比增 长18%；618预售天猫平台投影品类销 售额和销量分别同比增长24%和 22%。

激光投影表现亮眼：激光投影22Q1出 货量11.2万台，同比增长26.1%，其中 家用7.2万台，占比64.5%，同比增长 36.2%，增速较高。

LCD技术份额提升，但远期DLP仍为主流趋势：根据洛图科技线上数据显示，2020年之前， DLP技术一直占据着市场65%以上的份额；在上游芯片持续短缺、LCD技术的进步（光机封闭 带来产品寿命提升，亮度从过去100-200ANSI提升到当前亮度上限达500-600ANSI）、新品牌 及新渠道兴起的背景下，LCD技术份额持续提升，DLP份额持续下降；22Q1 DLP技术份额降至 38%，4月份进一步降至36%，但我们预计这或为短期现象，随着TI芯片下半年供给修复，DLP 的高亮度、体积小、画面表现更强等技术优势决定了其主流应用地位有望恢复。

厨小个护：传统厨小弱复苏，新兴品类放量高增

传统厨房小家电弱复苏

高基数逐渐消退，5月线上销售额转正。根据奥维云网线上监测数据，传统厨房小家电 （包括品类电饭煲、电磁炉、电水壶、电压力煲、豆浆机、料理机、榨汁机、煎烤机、 养生壶、电蒸炖锅）3-4月销售额同比分别-29.8%和-19%，预计和3-4月疫情影响配送因 素有关，5月销售额同比增长13.6%，由负转正。

均价延续提升趋势，4-5月加速提升。传统小家电线上均价延续了21年以来的同比增长趋 势，根据奥维云网线上监测数据，2022年4-5月线上均价分别为182及192元，同比增长 10.2%和15.6%，延续了2021年二季度以来的同比提升的趋势，且增幅明显提升。

白电：耐用品需求期待下半年企稳回升

空调：出货量内销延续超预期复苏，外销压力显现，终端需求仍偏弱。

空调内销出货量2022年1-2月/3月/4月/5月分别同比-4.4%/+3.2%/+2.3%/+6.7%，空调5月内 销出货量延续了此前的复苏趋势，且单月出货量超预期，预计与上年基数偏低以及短期备 货618等因素有关；从终端零售数据上看，奥维监测1-2月/3月/4月/5月线上分别同比 +14.9%/-26.8%/-7.9%/-8.3%，线下分别
-12.5%/-32.4%/-29.7%/-45.8%；在疫情、天气等 多因素的共同作用下，终端需求弱势运行，期待下半年企稳回升。

房地产：5月数据边际改善，下半年稳增长发力可期

竣工：2022年以来，住宅竣工面积同比转负，前5个月竣工面积累计同比下滑 14.2%，较前4月累计下滑11.4%跌幅略有增大；单月看，2022年1-2月、3月、4月、 5月销售面积同比下滑9.6%、15.3%、12.2%和28.3%，5月竣工下滑趋势未得到缓解。

销售：2022年以来，地产销售面积同比延续下滑趋势，2022年1-2月、3月、4月、 5月销售面积同比下滑9.6%、17.7%、39.0%和31.8%，5月份出现边际改善趋势，虽 仍下滑但下滑幅度有所收窄；前5个月累计同比下滑-23.6%，前4个月累计同比下滑 -20.9%。

四、投资分析

石头科技：新品红利推动份额提升，公司Q2收入迎来拐点

自清洁革命方兴未艾。自云鲸横空出世发布第一款自清洁扫地机以来，行业技术不断推陈 出新，晓舞进一步结合自清洁和洗地机功能，开创履带式拖布+活水洗地的结构创新。市场一度 担忧新品牌进入扰动行业格局，我们认为硬件结构创新容易模仿，石头建立的“用户群体广-算 法迭代优-产品体验好”飞轮效应可以为产品迭代带来优势，预计下半年头部品牌结构创新跟进 后行业集中度会继续提升。

九号公司：全球短交通出行龙头，疫后出行带动复苏

九号公司为全球智能短交通龙头，公司凭借着智慧技术、移动技术、在线化+数据化能力三大类多项底 层核心技术，叠加优秀的产品、服务、数据垂直整合能力，已成长为电动滑板车、电动两轮车、全地 形车、智能服务机器人等多项业务阶梯式发展、业务边界持续扩张的平台型科技企业；依托 Segway+Ninebot的双品牌优势，公司积极有效推进海外及国内市场快速扩张。

报告节选：

编辑：123木头人