2022年新能源乘用车行业中期投资策略 新能源乘用车成长趋势依然靓丽

1.新能源乘用车成长趋势依然靓丽

从批发口径来看，22 年 1-5 月新能源乘用车 渗透率从 19.2%逐月提升至 26.3%；从终端口径看，新能源乘用车的渗透率从 1 月 的 14.3%增长至 5 月的 25.2%。其中 3 月、4 月批发口径和终端口径渗透率的差异 主要是由于疫情扰动所致。从累计销量来看，两种口径渗透率基本一致：22 年 1-5 月批发口径的渗透率为 23.5%，同比提升 13.0pct，终端口径渗透率为 22.7%，同 比提升 13.5pct，新能源渗透率提升显著。

我们将渗透率拆分为竞争性驱动和结构性驱动两个因素，以此来对新能源这样 一个快速增长且市场因素逐渐替代政策因素逐渐占据主导的新兴市场进行合理的 预判，对实际发生的增长进行客观、合理的复盘。 从分价格区间来看，新能源乘用车在不同价格区间内的渗透率差异较大。其中 从 22 年 1 月以来，新能源轿车在 10-25 万区间内的渗透率均有较明显的提升，新 能源 SUV 在 15-30 万区间的渗透率提升显著。 从月度新能源分价格区间占比来看，10-25 万价格区间新能源轿车占比提升较 明显，主要系秦 PULS DMi 等车型持续放量所致；SUV 10-20 万新能源渗透率随 多家车企长续航 PHEV 车型的推出，占比有望继续提升。

延续《新格局乘用车行业系列报告之七：探索“新坐标系”下需求趋势》的研 究视角，我们采用“车长定基准，价格定竞品”的原则构建需求研究坐标系（其中 价格为厂商指导价的低四分之一位数），以渗透率季度环比变化的视角进行新能源 乘用车市场分拆： 首先，按车价/车长将新能源轿车划分为 154 个细分市场（以 5 万为区间宽共 7个价格区间、100mm 为区间宽共 22 个车长区间）；按车价/车长将新能源 SUV 划 分为 84 个细分市场（5 万为区间宽共 7 个价格区间、200 毫米为区间宽共 12 个车 长区间）。 其次，将新能源总体渗透率分拆成细分市场权重*细分市场新能源渗透率之和的 形式，表示为新能源渗透率=∑细分市场 i 销量权重*细分市场 i 新能源渗透率。在此 基础上，我们引入结构性驱动因素与竞争性驱动因素的概念。

2.结构性驱动因素代表新能源所在细分市场权重提升带来的增长

五菱 宏光 mini EV 与特斯拉 Model 3 占据所在的车长-价格细分市场的绝大多数份额，其 增量全部来自所在细分市场的拓展，即权重的变化。由于所在细分市场的新能源渗 透率已达到相当高的水平，受竞争性驱动的提升空间有限。 竞争性驱动因素则代表新能源在细分市场中渗透率提升带来的增长。（例如， 特斯拉 Model Y 在受益于其所在的车长-价格细分市场受高端化影响不断扩张的同 时，更大的增长弹性来源于 Model Y 在其所在细分市场中市占率的提升，即竞争性 因素的驱动）。 结构性驱动因素=（∑细分市场 i 在 T1 时刻的销量权重*细分市场 i 在 T0 时刻 的新能源渗透）- T0 时刻的实际新能源渗透率；竞争性驱动因素为真实的渗透率环 比变化值与结构性驱动因素的差值。

从狭义乘用车中的两个大类来看，轿车新能源化的程度高于 SUV。21 年 Q2 至 22 年 Q1 轿车的新能源渗透率分别环比分别提升 4.0/6.6/0.6/1.3pct，SUV 的新能 源渗透率分别环比分别提升 3.4/5.7/1.4/2.7pct。

新能源轿车方面，竞争性驱动因素已连续两个季度超过结构性因素的拉动力度。 从新能源轿车渗透率提升的结构性和竞争性因素分价格区间分布来看，结构性驱动 因素已从 10 万以下车型主导转向 10-20 万车型主导；而竞争性因素中，10 万以上 车型的对渗透率的拉动力度进一步提升。 新能源 SUV 方面，竞争性驱动因素仍是拉动新能源渗透率的主要部分。从新 能源 SUV 渗透率提升的结构性和竞争性因素分价格区间分布来看，结构性驱动因 素主导车型主要为 20 万以上车型；竞争性因素中，10-20 万车型的拉动效应进一步 提升，主要系 10-20 万区间 PHEV 车型渗透率的显著提升所致。

我们对城市级别的划分标准为：一线城市：北京、上海、广州、深圳；二线城市： 除拉萨外的省会城市+大连、宁波、厦门、青岛和苏州；三线城市：经济较为发达的 地级市；三线以下城市：经济较为落后的地级市和县级市。 分线级城市来看，新能源车下沉趋势显著。从 22 年 3 月来看，一线、二线、 三线、四线和五线城市的新能源渗透率分别为 42.1%、33.6%、30.7%、24.0%和 17.5%，同比分别提升 15.7pct、22.2pct、21.9pct、17.1pct 和 11.9pct。从分线级 城市和行业整体的渗透率对比来看，新能源从一二线城市向三线城市下沉趋势显著。

展望 2022 年下半年我国新能源乘用车市场，我们认为乘用车的新能源渗透率 提升仍具备良好惯性，维持之前对 2022 年狭义乘用车的新能源渗透率将提升至 20%-25%区间的预测（仅轿车与 SUV，不含 MPV）。从结构上来看，关注以双电 机、长续航为主要特征的插混车型在 10-20 万价格带将加速渗透。