2022年下半年电力设备行业投资策略 新型电力系统智能化与区域化共振

1.光伏：关注需求高景气背景下，供需错配和技术升级两大主线

装机需求略超预期，下半年美国和国内地面市场或迎复苏国内：分布式市场火爆，地面电站有望加速，全年装机或达80GW。据国家能源局统计，国内1-4月光伏装机达16.88GW，同比增长138.4%，其中分布式占比近70%。在主辅材价格持续上涨的情况下，国内分布式光伏得益于相对低成本、高收益推动，增长动能强劲；地面电站市场受制于项目短期收益率压力，增长仍有阶段性放缓，但随着下半年地面电站市场进入开工旺季，部分央企有较为明确的年内建设任务压力，同时通过以量换价与组件供应商进行二次订单磋商，预计下半年地面电站装机有望加速。

全球：欧洲增长超预期，美国装机有望复苏，预计全球2022年装机将达230GW。欧洲：在油气等传统能源价格快速攀升，以及俄乌冲突的背景下欧洲为了摆脱对俄罗斯的油气依赖，光伏需求增长迎来明显加速，中国1-4月对欧洲光伏组件出口规模或超20GW，同比增长达130%，我们预计2022年欧盟光伏装机有望达50GW。美国：白宫计划两年内不对太阳能进口征收任何新关税，并给东南亚四国（泰、马、柬、越）光伏电池组件进口关税提供24个月的豁免期。这一政策变化若正式推出将使得此前担心受关税追溯不确定性影响的部分中资东南亚厂商的非一体化产能，加快恢复对美国的产品出口，推动美国市场装机迎来复苏，且可能在两年内出现一定报复性抢购和屯库需求，我们预计2022H2美国市场装机需求将迎来明显修复。其他：受益于疫情常态化和各国推进“双碳”战略，海外光伏装机延续多元化增长趋势。

硅料持续供应紧张，价格盈利超预期

硅料价格在三季度有望维持强势。根据各企业公告扩产规划，我们预计2022Q3通威股份、新特能源、保利协鑫在季度末会有新增产能投放，但持续稳定的单晶料生产和运行需要有1-2个季度的产能爬坡期，预计相关产能在三季度的实际供给释放将十分有限。另外，硅片新势力扩产超预期，产能爬坡速度较快，目前盈利也提升至相对高位，硅料采购需求十分饱满，同时相关企业也在酝酿新一轮扩产计划，放大了硅料实际需求。从终端需求来看，历年三季度光伏需求和排产较为旺盛，在分布式光伏需求持续向好和部分地面电站有望启动的情况下，预计2022Q3需求会实现环比增长。我们预计硅料价格在三季度也将维持高位，甚至突破前期高点，且难有实质性下降。

硅片扩产潮带来配套耗材和切片代工服务增量需求

单晶硅片行业迎来扩产潮。在大尺寸升级加快、行业技术及成本曲线趋于扁平化的情况下，2022年以来单晶硅片环节迎来加速扩产潮，预计全年行业新增产能将达200GW左右，2022年底总产能或接近600GW。新扩产能中，除了有隆基、中环、晶科、晶澳等传统龙头外，逾100GW新增量来自上机数控、京运通、高景太阳能、双良节能等硅片新势力。

硅片薄片化+大尺寸趋势迎来加速。在硅料成本居高不下的情况下，硅片薄片化进展加速，每减薄10um原材料成本对应下降2.5%，2022年以来P型和TOPCon单晶硅片主流厚度分别朝着160μm和155μm以下快速下降。同时，大尺寸硅片也有助于提产降本，摊薄非硅成本且提升组件功率；中环股份测算，210比166在电站建设环节节约12%的BOS成本。据PVinfoLink统计，2021年大尺寸的M10、G12产品提升至40%以上，PVinfoLink预计2022年有望进一步提升至80%左右。

TOPCon电池开启产业化元年，设备需求持续放量

TOPCon电池优势显著，多工艺路线并进。TOPCon电池优势体现三方面：优异的表面选择性钝化能力提升电池转换效率，目前行业量产效率24.5%-25%，未来产业化效率有更高的提升空间；拥有低衰减、高双面率、低温度系数等优点，提升组件发电增益；TOPCon与PERC产线兼容，设备改造升级可达到降本目的，且超细栅工艺带来的银浆降本，能够给予TOPCon更大的竞争优势。TOPCon制造有三个核心工艺，包括界面氧化物生长、本征多晶硅沉积及多晶硅掺杂，核心设备技术路线包括LPCVD、PECVD及ALD路线，LP是目前主流，后两者近期产业化验证数据均表现较好，有进一步降本提效的空间。

电池成本持续优化，组件招标溢价明确。从成本端来看，TOPCon一体化组件成本高0.03元/W，硅片和电池环节的成本较PERC高0.06元/W，组件效率提升带来非硅成本下降0.03元/W。从价格端看，叠加转换效率提升、低衰减、低温度系数及高双面率等优越性，我们测算TOPCon组件能带来溢价超0.13元/W，市场竞争力较强。从2022年上半年国内地面电站项目招标中看出，N型TOPCon组件平均溢价超0.11元/W，进一步验证了市场对N型组件的认可。随着TOPCon电池转换效率的持续提升，预计将进一步提升组件的市场竞争力。

2.风电：需求有望加速改善，零部件盈利或迎修复拐点

风机招标规模超预期，招标价格有望回稳。据采招网等统计，2022年1-5月国内风机招标量达45GW左右，同比增长105%，其中海上风机招标量约7GW，我们预计全年风机招标规模将达80GW以上，其中海上风机招标量将达20GW左右。在大型化趋势和行业竞争加剧的情况下，年初以来风机投标均价仍稳步降至1800-1900元/kW。目前国内大部分陆上风电项目IRR可实现8%以上，在较高收益率驱动需求放量，而整机厂盈利普遍承压的背景下，叠加项目业主对风机性能和安全性进一步重视，预计后续风机价格进一步下降空间较小，有望企稳回升驱动盈利修复。

风光第二批大基地项目即将启动，备案制有利于加快分散式风电落地。2022年5月31日，国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，抓紧启动第二批大基地项目，在稳增长的基调下风电项目建设有望加速，前置项目或率先带来约50GW装机增量。同时，国家发改委、能源局在《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》中提到推动风电项目由核准制调整为备案制，有利于简化风电项目开发流程，缩短风电项目开发周期，项目资源储备、核准、开工、并网节奏有望加快。国家能源局通过“千乡万村驭风计划”明确“十四五”期间分散式风电总装机规模要达到50GW，而受制于审批周期长、手续程序复杂等因素，截至2020年底国内分散式风电累计装机不足2GW，占风电总装机比例不足1%。我们预计风电备案制有望在分散式领域率先实行，或将推动分散式风电装机增长加速，并有望在部分集中式项目逐步推行。

预计2022年国内风电装机将达50GW以上，对应未来4年CAGR约16%。2022年1-5月风电并网容量约10.74GW，同比增长约37.9%，受存量项目并网确认时点由于跨年因素有所延后影响，增速或存在失真情况。但受局部疫情、项目审批进度延迟，以及机型升级换代影响，新开工项目和风电设备交付规模低于预期，4/5月新增装机环比分别回落19.8%/36.8%。随着外部不利因素逐步消除，准备工作和方案切换到位，以及风电项目收益率明显提升，预计下半年风电装机有望实现明显改善，设备企业排产出货或迎来大幅回升，预计2022年国内风电装机规模将达50GW以上。“十四五”期间国内风电项目经济性大幅提升，装机需求有望迎来加速发展，预计年均新增装机规模将进一步增至65GW左右，至2025年新增装机规模或超80GW，对应2022-2025年CAGR约16%。

风电设备原材料成本回落。风电设备制造中原材料成本占比基本在50%-90%左右，且原材料多以生铁、钢材等大宗商品为主，零部件企业盈利多对原材料价格较为敏感。5月以来，风电零部件常用原材料生铁、废钢、中厚板等产品价格开始回落，进入6月开始加速向下，截至6月24日较5月初高位降幅普遍在5%-15%，风电零部件成本压力有望逐步缓解。

关注下半年零部件“打铁类”公司受益于原材料降价的盈利修复弹性。我们测算，铸件、主轴、塔筒、轴承等主要环节代表性公司核心产品对应主要原材料价格敏感系数分别为-4.04/-1.08/-4.77/-0.97，即在其他因素不变的情况下，主要原材料价格每下降10%，对应毛利润有望分别提升40.4%/10.8%/47.7%/9.7%。因此，从盈利对原材料波动敏感性角度看，理论上塔筒＞铸件＞主轴＞轴承。但考虑到塔筒主要为原材料成本加成和随项目招标的定价模式，而其他零部件多为年度订单谈判的定价模式，因此塔筒环节实际盈利弹性或小于测算结果。综上，考虑到风电零部件企业正常1个月左右的原材料库存，且在原材料降价阶段，库存周转加快，预计Q3起毛利率有望持续边际改善。

3.储能行业：政策与经济双驱动，储能产业将迎爆发

政策驱动储能配置需求，国内储能产业将迎来爆发。从国内来看，近两年通过完善电价机制、优先并网及优化降本等政策措施支持储能行业发展，各个地方性储能政策进一步明确储能规格、配比及市场要求，并不断探索新的储能发展模式。中长期看，按照政策文件要求和国内新能源装机发展，我们预计到2025年国内储能装机量有望达到80GWh，主要增量来自于风光发电侧政策强制要求配比，工商业和电网侧储能配置占比相对偏低，但总体经济性表现尚可。我们预计随着风光大基地项目的逐步启动，2022年下半年开始国内发电侧储能配置将有项目陆续落地，但短期经济性也是影响装机动力的主要问题。

风光装机加速增长，海外储能行业由经济性驱动。从海外来看，在俄乌战争之后传统能源导致电力成本提升，欧美等发达国家电价持续上涨，新能源发电与储能配置的经济性进一步提升。随着储能在新型电力系统中的重要性逐步提升，国内外政策加码和系统成本逐步下降的情况下，我们预计2025年海外储能装机量有望接近200GWh。其中欧美是主要的储能增量装机市场，欧美市场结构也有明显区别，美国表前市场占主要地位，表后市场占比偏低，而欧洲户用光伏装机比例高导致储能配置比例占比过半。尤其是2022年下半年，预计欧美储能装机量会随着光伏装机快速提升而呈现爆发式增长态势。

4.新型电力系统：强基建落地预期提升，智能化与区域化共振

经历了2021年三季度至四季度的左侧强政策预期行情后，新型电力系统建设及相关产业标的进入“左侧预期加速向右侧落地”切换阶段。在“双碳”转型与电能替代的共同推动下，目前新型电力系统的构建主要难点集中在，大比例风光新能源并入系统所带来的供给端冲击的对冲，和持续增长的、波动扩大化的需求端全社会用电量之间的拟合。在此基础上，我们提出了“源网荷储”一体化提升系统友好性的解决方案出发点，重点结论包括：1.用电量大量级增长周期后易催化强电源、电网投资建设周期（且本轮考虑到电源的不稳定性增加，电源、电网投资落地节奏的协同性有望提升）。

2.电网投资总量稳中向好，投资结构化比例快速提升，重点围绕电网主网架的三大方向——大型跨区域输送通道（特高压工程）、抽水蓄能、跨区域调度系统；区域电网的三大方向——扩容、智能化与安全稳定运行、数字化。

5.工控及低压电器

在一季度工业自动化需求环比有所改善的情况下，二季度的大规模疫情防控预计对行业需求的释放产生了一定的短期冲击，考虑2021年同期基数等影响，预计后疫情阶段需求的同比加速释放将集中体现在2022年四季度。在此过程中，新能源、锂电、电源电网、大型基建项目等下游有望成为主要增长贡献方向，进一步体现下游需求的结构化景气度，因此具备强市场份额和影响力、下游收入结构契合度较高的优质国产企业更有望在下半年的行业修复过程中超越行业成长。

编辑：123木头人