2022年下半年制造业投资策略 聚焦复工复产、通胀受益以及新能源板块

1.制造：聚焦复工复产、通胀受益以及高景气新能源

尽管4月底以来A股大部分制造业公司反弹幅度明显，但普涨之下仍有部分个股涨幅弱于大盘。当前制造产业各细分板块绝大部分估值水平位于历史均值之下，静态估值方面，截至2022年6月10日，仅汽车零部件、电气设备静态估值位于过去5年（2017年5月26日-2022年6月10日）50%分位点以上。部分景气板块经历了年初的回调后，当前静态估值水平已回归至合理区间，其中光伏、风电、电池、工业自动化静态估值分别位于历史44.7%/41.6%/37.2%/38.7%的水平。除此之外的工程机械、家电、军工信息化等三个板块目前估值接近上一轮底部位置。

光伏、电池等新能源赛道2022年下半年仍有望维持高景气，军工、风电等板块未来两年业绩成长性有望兑现，预计自动化、工程机械、运输设备、家电等全年将筑底反弹。具体来看，截至2022年6月10日，根据Wind一致预期，电气设备、电池、光伏、军工板块2022年净利润增速预测靠前，分别达到103.5%/79.2%/65.6%/52.4%。从收入端来看，新能源赛道景气仍维持高位，海外需求超预期带动下，电池、光伏板块2022年营收增速预期进一步抬升，分别达到72.7%/56.6%，较2020年5月20日Wind一致预期增速上调0.8/0.4pct。

工业企业也存货水平有望持续回落，原材料价格压力料将有所缓解，复工复产预计将推动企业业绩加速释放。2022年4月，受长三角、东三省疫情蔓延影响，工业企业库存有所反弹，3月制造业存货值同比+18.0%，较3月环比+0.9pct。其中，通用设备、专用设备存货改善明显，尽管4月存货值同比分别+15.2%/+16.0%，但较3月下滑1.3/0.3pcts。我们判断随着供应链持续修复以及上游原材料压力缓解，相关行业盈利能力有望在下半年进一步改善。

2.复工复产持续推进

前次疫情主要受影响地区病例数逐渐清零，对于经济的影响也逐渐走出。前期疫情除北京外，主要受疫情影响地区病例数已逐渐清零，上海保持新增确诊病例低位增长一个多月，北京疫情也持续处于可控范围之内，疫情防控取得阶段性胜利，复工复产持续推进。考虑疫情对工业的影响，武汉疫情最多波及22省区，相关工业GDP占全国2019年31.2万亿元工业GDP的87%，而前次局部疫情最多波及16省区，相关工业GDP占比67%，目前受疫情影响的省级单位数和相关工业GDP已接近清零，二季度末有望全部清零。

交通物流已恢复大半，城市交通恢复速度快于工业物流。从城市交通来看，上半年主要封控城市中，深圳和长春已恢复至正常水平，上海和北京已经度过谷底，开始逐渐恢复，二季度末有望正常。从工业物流看，全国已从疫情最严重时恢复多半；分地区来看，仅北京和上海低于正常水平，其他地区已基本恢复。北京工业物流自疫情爆发以来处于较低位置运行，上海从完全封控开始逐渐恢复，按此趋势二季度末有望全面恢复。

发电情况已持续回升一个月，PMI上月也开始反弹。从六大发电集团日均耗煤量来看，6月上旬全国发电水平已持续回升一个月，已达到去年同期水平，尽管发电连年上升，但疫情冲击下能保持去年水平已属难得。5月财新制造业PMI报48.1%，结果较4月46.0%的2年内最低值有所提升，表明随着复工复产推进，制造业景气度触底回升。

今年上半年疫情快速传播影响范围正处于我国主要工业区，传统四大工业区中三者受累。综合3月及4月工业增加值增速和基准增速，吉林、上海、江苏和北京周边影响最大，2022年4月工业增加值几近腰斩，辽宁、安徽和浙江次之。以上省市主要在长三角、辽中南工业区及京津冀工业区或周边，我国传统四大工业区，珠三角受影响较小。

总结来看，受疫情影响严重地区最主要的中游制造行业包括其他运输设备、汽车、通用设备和仪器仪表，最主要产品为船舶、汽车、机床、挖掘机、摩托车等。2022年1-5月疫情影响地区主要行业中，其他运输设备具有封闭性生产的特殊性，而仪器仪表产值较小，受损最严重的是汽车和通用设备。疫情主要影响的地区均是我国主要汽车生产基地，最严重的7个省市汽车相关产品累计占全国比重60%以上，发动机占全国比重的45%以上，汽车产业受损严重，通用设备中的部分产品受影响严重，如机床等。

3.海外政策进一步刺激新能源需求

“双碳”政策加速推进，清洁能源转型提速。2018年以来，我国可再生能源（风电、光伏、水电、核电）投资占比不断上升。2022年1-4月我国电源基本建设投资完成额1173亿元，虽然受局部疫情影响投资端有所滞后，但较2021年同期仍同比增长5.1%，其中风电、光伏及其他、水电、核电投资占比分别为28.3%/44.6%/18.9%/11.8%。2022年1-4月，全国发电装机容量约24.1亿千瓦，同比增长7.9%。其中，光伏新增装机量3.67GW，同比增长110%，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.7%；太阳能发电装机容量约3.2亿千瓦，同比增长23.6%。进一步来看，今年二季度以来，电力及新能源设备整体较为景气，传统发电设备受影响大，而新能源设备产区多为非疫情影响区域，受冲击较小。

俄乌战争后，欧洲能源结构转型加速，光伏、风电出口景气提升。1.光伏：根据PVInfoLink统计，2022Q1中国出口光伏组件37.2GW，同比增长112%。其中出口欧洲16.7GW，同比增长145%。2.风电：2021年欧洲国家风电新增装机17.4GW，同比增长18%，其中陆上/海上风电分别新增14.0/3.4GW装机量。PVInfoLink预测，保守假设下2022年全球非中国光伏组件需求在140-150GW，乐观假设下有望突破160GW。国内方面，各省市规划“十四五”期间风电新增规模200GW+，光伏新增规模320GW+。（报告来源：未来智库）

4.高通胀背景下油气设备有望受益于上游CAPEX提速

高油价下，全球油气公司扩产意愿强烈，下游油服企业订单存在一定滞后效应。地缘政治、供需错配叠加碳中和政策等因素共同推升此轮油价持续上行，截至2022年6月10日，布伦特原油期货结算价达到122美元/桶，较年初涨幅达到52.1%。高油价背景下，油气公司业绩大幅改善，全球油气资本开支加大，下游设备公司景气快速回升。2022年全球石油巨头大幅上调资本开支计划，当前沙特阿美、中石油、中石化、壳牌、埃克森美孚2022年资本开支计划分别为450/380/310/250/225亿美元。在此背景下，行业景气度有望进一步抬升。

5.稳增长政策组合拳持续落地

基建和地产决定了国内经济的“大盘”，也是稳增长政策发力的主要方向。年初以来，局部地区疫情反复导致开工和销售节奏延后，2022年1-4月基建投资累计同比增速仅6.3%，近期召开的中央财经委第十一次会议和政治局会议，进一步确认了基建将成为今年稳增长的主线逻辑。中信证券研究部地产组预计2022年内基建增长将成为宏观经济逆周期调节的重要贡献来源，预计在财政积极前置的情况下，全年基建投资增速有望实现10%以上的增长。

海外开启加息周期，预计出口型企业将重点受益于人民币贬值，关注工程机械、家电等行业的出口机遇。自2022年4月下旬以来，人民币汇率快速下跌，截至2022年6月24日，美元兑人民币汇率下跌至6.70左右，从驱动因素来看，3月以来持续高通胀加快美联储开启货币紧缩周期，3月、5月美联储会议均加息50BP，6月美联储议息会议决定加息75BP。5月美国CPI再创新高，根据中信证券研究部海外宏观组观点，油价和食品价格高企、夏季出行需求激增以及住宅项增速不减可能导致6月美国CPI同比增速仍在8.5%左右的高位，且三季度美国通胀或仍将处于磨顶过程，在通胀超预期上行的情况下，美联储或继续在9月议息会议上维持50bps的加息节奏，今年年内不存在暂停加息的可能，中美经济周期、政策周期分化进一步加剧，将支撑年内美元汇率维持强势。

中美贸易摩擦或将迎来新转机，取消关税将进一步利好出口型制造业。当前美国居高不下的通胀水平使得通过削减关税抑制通胀的可能性进一步加强。2022年3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免，此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。5月3日，该办公室进一步宣布将启动对中国加征关税复审程序，5月23日，美国总统拜登表示正在考虑撤销部分对华加征的关税。根据HS分类，2019年以来中国对美国出口累计值最高的分别为电机及电气设备、机械器具及零件以及家具等，分别达到3958、3317、1087亿美元。

编辑：123木头人