2022年快递行业中期投资策略 大物流领域多种模式有望共同发展

1. 疫情影响下快递网点运营受阻，但行业韧性仍然较强

今年以来快递需求经历曲折发展。受益于网上年货节及冬奥经济带动作用，2022 年 1-2 月快递行业需求保持稳定， 1-2 月全国快递业务量累计完成 156.9 亿件，同比增长 19.6%；但 3-5 月份，受疫情反复影响，部分快递网点运营受 阻，行业业务量增速出现明显下滑。但 6 月份上海地区复工复产进度加快，叠加 618 电商大促驱动作用，预计 6 月 行业件量恢复正常增长态势。 下沉市场渗透率持续提升，中部快递业务占比持续提升。截至 2022 年 5 月，东、中、西部地区快递业务量比重分别 为 76.9%、15.6%和 7.5%。中部地区 5 月快递量增速达 13.1%，与去年同期相比，中部地区快递业务量占比上升 1.8 个百分点。中部地区湖北、江西、河南快递业务量增速实现稳健快速发展，西部地区成渝保持相对稳定。

受行业格局改善及成本端上行影响，快递行业单票价格企稳回升。2021 年 4 月起，行业监管政策频发，激烈的价格 战趋缓，快递行业在经历了单价的持续下降后，2021 年 9 月起单票价格呈上行趋势。2022 年 1-5 月快递行业单票平 均价格为 9.78 元/票，同比下降 1.2%，降幅显著收窄。 行业集中度稳中有升，2022 年 5 月行业 CR8 达 84.6。2020 年，极兔等新入局者快速扩张，行业整体集中度呈下行 趋势；但 2021 年以来，一线快递企业加快占据市场份额，集中度触底回升，行业正向寡头垄断迈进。截至 2022 年 5 月，快递品牌集中度指数 CR8 为 84.6。

随着龙头分化加剧，行业内部竞争进入价值竞争阶段。价格战期间，行业内大量企业扩大资本开支，通过购置土地、 建设分拨中心、购置自动化设备和自有车辆等方式打造强健的物流网络，以保持并提升自身的市场优势地位。行业内 高额的资本开支使企业现金流压力增大，叠加价格战的影响，企业盈利根基受损。同时通过压低价格达到行业规模效 应使成本降幅的边际收益逐渐减少，行业重点转向服务品质提升，产品分层和提高精细化管理，因此企业间价格战逐 渐趋缓。前几年快递企业的高资本投入使得企业目前进入产能消化期，资本投入有所减少。资本投入的减少叠加价格 战趋缓，我们看好龙头快递企业盈利能力逐步提升。2022 年 1-5 月，顺丰、韵达、圆通及申通快递累计快递业务收 入同比分别增长-2.5%/24.5%/26.4%/28.9%，累计业务量同比增长-2.4%/4.7%/10%/14.5%，平均单票收入同比增速 为-1.4%/18.3%/10.2%/13.8%。从各家公司的经营表现来看，顺丰持续进行客户结构调优，低毛利业务单量明显下降； 圆通、申通管理改善明显，快递网点稳定性较强，今年市占率有所提升；韵达受部分快递网点运营受阻影响，今年市 占率有所下降。

2. 快递行业竞争重心转变，大物流领域多种模式共生共存

需求：看好中短期线上消费反弹，下沉市场需求仍有较大提升空间

短期疫情影响将逐渐消退，看好线上消费需求反弹。虽然上海疫情爆发对 4 月业务量存在较大影响，但目前物流节点 逐步疏通，上海地区快递网点运营逐步恢复正常（上海日均件量同比已实现正增长）。端午节期间（6 月 3 日-5 日）， 全国快递业揽收包裹约 9.4 亿件，与去年端午节同期相比增长 17%；投递快递包裹约 9.7 亿件，与去年端午节同期相 比增长 13.1%。从长三角及京津冀等地区的情况来看，长三角地区（上海、江苏、浙江、安徽）端午节期间快递业务 量达到 3.4 亿件，比五一放假期间日均业务量增长了 27%，特别是上海增长了近 4 倍；京津冀地区端午节期间快递业 务量达到 0.7 亿件，比五一放假期间日均业务量增长了 19%，总体保持了稳中有进态势。

另外，随疫情缓解及促消费政策出台，被压制的线上消费需求有望得到反弹，叠加 618 大促来临，电商快递韧性仍然 较强。行业格局方面，严监管政策下行业竞争向价值竞争倾斜，我们看好龙头企业市占率及盈利能力提升。 疫情下，全社会整体消费品零售总额下滑，但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长。在疫情防控常态化的情形下， 线上网购渗透率总体仍将保持上行趋势。中长期来看，下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间。新型电商平台如拼 多多，新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长，预计 2022 年快递行业 业务量增速达到 10-15%。

中期竞争格局：监管政策将加剧龙头分化，行业格局有望更加清晰

2021 年 4 月，浙江省政府通过了《浙江省快递业促进条例（草案）》，明确提出不得以低于成本的价格提供快递服 务，同时规定电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；平台型快递经营者不得禁止或者附 加不合理条件限制其他快递经营者进入。此草案出台，我们认为主要有两方面影响，1）对于价格及份额监管力度较 强，后续义乌地区价格竞争将逐步趋缓。2）草案明确提出了电商平台反垄断的相关规定，这将有利于新入局快递公 司继续扩大市场份额。2021 年 7 月，交通运输部、国家邮政局等七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保 障工作的意见》以保障末端快递员群体合法权益。该文件对末端快递员的利益分配、劳动报酬、社会保险等方面提出 更高要求，未来可能增加快递企业人力成本及末端派送成本，对快递企业的经营策略及综合实力提出了新的挑战。此 意见出台对直营系快递公司影响相对较小，对加盟制快递企业来说将进一步加速头部企业分化，行业价格战拐点将更 快来临。2022 年，在多重政策下，我们预计快递行业竞争仍然维持理性，行业单价向下可能性较低，旺季或将迎来 企稳上行。

3.行业新趋势：大物流领域多种模式有望共同发展

我国快递物流企业未来的发展方向： 1) 当前 B 端物流发展程度较低、基础设施薄弱、运营效率较低，第三方物流、B 端供应链物流将是蓝海市场。随着 我国产业升级持续进行，制造业领域物流效率有待提升，据灼识咨询，我国一体化供应链物流市场规模目前已到达 2 万亿元，未来成长空间仍然较大。 2）国际市场上绝大部分地区物流运营效率仍然较低，我国快递企业可以积极向外布局，把成熟的快递物流发展经验 向全球输出。绝大多数欧美国家电商渗透率相对较低，本土及跨境物流效率有待加强；另外，东南亚地区电商渗透率 处于发展初期阶段，但发展速度较快，我国快递企业有较好的机会进行快速布局。我国跨境电商市场规模已经达到 12.5 万亿元，但整体市场集中度较低，未来龙头公司有望加快打通全球物流链条，实现市场份额提升。 3）物流信息化、智能化水平仍需加强，各家快递物流企业应加强相关方面的投入，有助于降本增效。 4）积极创新，进行物流领域新业态的尝试，加快产品分层，构筑多层次产品体系，提升综合实力。

长期来看，大物流领域多种模式将共同发展。目前以中通为代表的通达系、顺丰、京东包括阿里旗下的菜鸟网络已各 自形成不同的发展模式，未来大物流领域将形成多种模式共同发展的行业格局。 中通-成本领先扩大电商件市占率。以中通为代表的加盟制电商快递企业通过成本领先战略扩大市占率，在标准化的 电商件市场以“性价比”作为王牌。加盟制下迅速扩张提高市占率，规模效应下成本降低，从而进一步扩大市占率取 得龙头地位。 顺丰-打造多元化综合物流模式。以时效件为基础，开展多元物流业务，如快运、冷链、同城、国际业务等。一方面 摆脱单一业务发展的局限性，开拓新的利润增长点；另一方面也通过新业务的开展打造多元化的物流生态圈，拓宽业 务边界，形成协同效应。另外，公司坚持独立第三方定位，以综合物流为依托，为客户提供一体化供应链解决方案。

东-背靠自有平台仓配一体化。利用大数据及物联网技术提前预判商品销量及地区，将自有平台及部分第三方卖家 的货物统一存放至各城市分仓，客户下单后从离客户最近的分仓直接发货，大幅提升配送效率。京东依托全国仓网， 为客户提供一站式仓储配送服务，公司在消费端供应链领域具备较大竞争优势。 菜鸟网络-打造科技物流平台，全球化战略扩大业务规模。菜鸟专注于物流网络的平台服务。通过技术创新和高效协 同，持续推动快递物流业向数字化、智能化升级。菜鸟与合作伙伴一起搭建全球性物流网络，为全球消费者提升物流 体验，为全球商家提供智慧供应链解决方案，帮助降低全社会物流成本。