2022年航运行业中期投资策略 能源供应链重构提振油运需求

1.干散货运输：供需维持紧平衡，旺季来临景气延续

需求方面

尽管干散货市场受疫情、俄乌冲突、美联储加息等多重因素影响，但中国复工复产进程加速，全球经济复苏以及即将到来的旺季对干散货需求仍有一定支撑。据IMF最新预测，2022年世界经济增长为2.9%，比2021年放缓3个百分点。近期欧美地区宏观经济下行，通胀压力较大，随着美联储加息，大宗商品价格预期出现一定幅度调整。但随着部分品种进入出货旺季以及国内稳增长政策刺激，三季度仍有望达到较高景气度。中长期来看，俄乌冲突导致全球贸易流向转变有望拉长运距，为干散货运输需求提供支撑。预计2022年干散货运输量同比增长0.1%（周转量同比增长1.4%），2023年干散货运量同比增长1.7%（周转量同比增长1.9%）。

从主要货种来看：铁矿石方面，1-4月中国受疫情影响，钢铁产量同比下降8%，中国铁矿石进口需求在22年上半年表现疲软。澳洲矿山项目有所推进，产能将有小幅增长；巴西淡水河谷受连续暴雨影响，近期出货受阻。但展望下半年，如果中国稳增长政策持续发力，去库存进程将有所加快，需求有边际向好趋势。预计2022年全年铁矿石运输量同比小幅增长0.4%，2023年增长0.6%。煤炭方面，受俄乌冲突以及中国疫情防控措施升级等影响，上半年煤炭海运贸易仍然较为疲软。但展望未来，随着中国稳增长政策发力同时俄乌冲突导致煤炭海运贸易重构（俄罗斯煤炭出口向亚太地区转移，欧洲煤炭进口向澳洲转移），运距拉长有望支撑煤炭运输需求。预计2022年煤炭运输量同比下降0.6%，2023年煤炭运输量同比增长1.3%。粮食方面，受俄乌冲突影响，乌克兰谷物出口将有明显下降，但贸易流向的转变仍然可能在一定程度上支撑谷物海运需求。预计2022年谷物贸易下降3.6%，2023年谷物贸易量同比增长3.3%。

供给方面

供给端持续优化，为行业景气向上提供较强支撑。经历长时期低迷，干散货运输业目前在手订单运力占比维持低位，截至2022年6月，行业在手订单运力占比仅为6.8%。同时，港口拥堵情况仍然较为严重，自疫情爆发以来港口拥堵指数呈上升趋势，目前仍未有根本性缓解。俄乌冲突之后，全球干散货贸易航线重构，船队运营效率继续降低；环保压力下降速经营，行业可用运力继续优化。据克拉克森，预计2022、2023年散货船运力增速分别为2.2%/0.5%，中长期供给侧将持续优化。

总体而言，短期来看，进入旺季干散货贸易需求将延续景气，中长期来看，全球经济复苏及运距拉长将使得2023年需求增速实现改善。供给方面，中长期将持续优化。2022-2023年干散货行业总体处于供需紧平衡状态，运价中枢呈现上升趋势，但由于散货运输受不同因素影响较大，期间可能存在较大程度的季节性波动。

2.油运：能源供应链重构提振油运需求

目前油运各船型市场出现分化，成品油以及原油中小船型运价先行启动，而VLCC市场运价相对低迷。自2月俄乌冲突发生以来，油轮市场出现明显变化，4月苏伊士型油轮平均收益达到5万美元/天以上，MR型成品油油轮平均收益超2.6万美元/天，但是VLCC平均收益仍然较低。主要原因为：欧洲对俄罗斯原油及成品油依赖较强，此次对俄油制裁继续升级，欧洲能源供应链短期面临较大危机，只能被迫寻找替代出口国（运距拉长）。一方面，成品油轮运输市场供不应求，运价明显上行。原油市场方面，由于欧洲港口泊位较小，作为中小船型的苏伊士和阿芙拉船型运价也出现明显上升。而原油VLCC市场主要受中国疫情复发以及严格防疫政策影响，需求疲软（前4月中国原油进口量同比下降5%，5月同比增速有所回升）导致运价仍然较为低迷。

中期来看，受俄油禁令升级的影响，预计成品油轮需求继续保持强劲，原油油轮市场需求恢复相对滞后，但弹性仍强。成品油方面，由于欧盟仍然采取较为严格的制裁措施，欧洲地区将被迫寻找替代出口国（美国及中东地区），成品油轮运距拉长，据克拉克森最新预测，预计2022年成品油轮需求增长9.1%（超过新冠疫情之前的水平）。原油方面，随着欧佩克全年减产的放松、美国战略石油储备的释放（包括后续补库存需求提振）以及中国复工复产进程加速，据克拉克森最新预测，预计2022年原油油轮需求增长6.8%（仍比2019年水平低3%），2023年油运总体需求仍有望达到约4%的增长。

在手订单运力占比持续低迷、潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，未来三年油运行业景气程度或超预期。目前油轮行业在手订单运力占比为6%，为近5年新低。截至2022年4月，VLCC中15年以上船龄运力占比达到24%，其中20年以上船龄运力占比达到7.5%。如果伊朗制裁解除，部分老旧船舶将相继退出市场，另外，随着造船厂可用舱位的减少，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到2025年。据Clarksons最新预测，预计2022年油轮运力增速为4%（原油油轮运力增速4.5%，成品油轮运力增速1.6%）,2023年油轮运力增速为2%。

3.集运：供给侧主要矛盾仍未改善，长期来看周期属性弱化

进入2022年，集运行业需求增速放缓，运价有小幅回落。前5月中国进出口金额同比增速收窄至8%，港口集装箱吞吐量同比增速收窄至2%。主要因为：1）欧美国家通胀压力较大，消费需求边际减弱。2）海外疫情防控措施放松，实物商品消费向服务消费转化。3）欧洲市场与美国市场存在分化。欧洲地区受俄乌冲突影响，经济压力相对较大，远东-欧洲航线运输量3月份下降6%，欧洲内部运输量下降9%；而太平洋航线运输量在Q1仍然保持小幅增长。4）中国疫情复发，严格的防疫措施使得4月份生产产能受到影响。

中期来看集运供求关系依然紧张，年内景气度仍然向上；长期来看集运供应链周期属性弱化，有望维持稳定盈利。需求方面，短期来看上海地区复工复产后出货量逐渐修复（我国PMI-新出口订单5月份开始修复），美线、欧线装载率也保持较高位置，预计今年三季度集运需求仍然强劲。中长期来看，即使欧美宏观经济下行压力增大，但中国产品较高的性价比以及美国减税预期可能使得中国出口保持韧性，在21年高基数背景下2022年集运运量增速将有所收窄（预计回落至1.3%左右），预计2023年需求增速为2-3%。

供给方面，受疫情扩散影响，全球港口拥堵局面短期并未得到缓解，供不应求局面持续性超预期。目前全行业在手订单占比明显提升，但未来1年新船交付维持较低增速。美国港口运营效率较低（基础建设较差，劳动人员紧缺），同时内部陆路运输仍然不畅，导致港口拥堵情况仍然没有缓解。目前主流班轮公司准班率不到30%，港口拥堵指数居高不下。预计2022年集运供给增速约为3.5%。2023-2024年运力供给增速将提升至8%以上。

编辑：123木头人