2022年科创板计算机行业中期投资策略 科创板相关制度不断完善

1.科创板开市近三年，相关制度不断完善

2022年5月13日，证监会正式发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》（以下简称《做市规定》），将在科创板引入股票做市商机制。同日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则（征求意见稿）》和《上海证券交易所证券交易业务指南第X号——科创板股票做市（征求意见稿）》，自5月13日起至5月28日向市场公开征求意见。

2.做市商制度利于提高市场流动性，增强市场稳定性

做市制度利于提高市场流动性和交易活跃度，促进价格发现，增强市场稳定性。做市商和竞价交易是金融市场最基本的两种交易模式。其中，做市商制度，是由一名或多名做市商负责提供买卖双边报价，投资者的买卖指令会传送至做市商处并与之交易；竞价交易制度，即交易是在交易所集中撮合下完成，投资者以市场中报出的最低价从另一个投资者买入某一只股票，而以市场中报出的最高价卖出该股票。二者的区别主要体现在：（1）市场流动性：竞价交易制度下，投资者的委托单根据交易规则进行撮合配对，进而形成价格以及流动性，当买方双方需求不平衡或出现大宗交易时，部分投资者的交易需求将无法得到满足。而做市商负责提供连续双边报价，随时可作为交易的对手方，为市场提供流动性；（2）市场稳定性：在竞价制度下，交易价格一般随着买卖双方力量的变化而不停地波动，若双方力量对比悬殊过大，价格将会发生异常波动。在买卖力量不均衡时，做市商可以承接买单或卖单，缓和买卖指令的不均衡，进而抑制相应的价格波动，有助于增强市场稳定性；（3）交易成本：在竞价制度下，投资者之间直接进行配对交易；而做市制下，做市商充当交易方提供双边报价，其获得的买卖价差对应为投资者交易成本的提高。（4）信息透明度：国内沪深证券在连续交易竞价阶段，系统实时公布买卖价格及挂单量，市场透明度较高；而做市制下，证券的价格由做市商报出，投资者无法实时知道市场供求情况，市场透明性度相对较低。

3.做市制度持续探索，涉及领域不断丰富

做市制度持续探索，涉及领域不断扩大，做市制度的引入为各资产领域注入流动性。目前，我国新三板、科创板等逐步引入做市制度，但仍处于发展初期。其他领域，我国ETF基金引入做市商，引入做市商的ETF流动性显著更高；首批公募REITs均有2~8家券商承担做市商，为其流动性提供保障；沪深交易所于2022年3月宣布中国存托凭证将在竞价交易制度下引入竞争型做市商。做市制度为新三板市场注入流动性。2014年8月前，新三板的股票转让模式为协议转让，在此阶段我国新三板股票成交金额处于较低水平，换手率徘徊在5%左右，新三板流动性偏低。2014年8月，新三板实施了做市制度，其目的拟在为新三板股票交易市场提供流动性。做市商制度在新三板应用后，新三板的成交数量和成交金额都有很大提高。其中2014年的做市成交金额占全年新三板成交金额超过95%，做市成交金额远远超过采用协议转让的成交金额，全年平均的换手率超20%，相较于2012年和2013年，换手率大幅提高。显示出了做市商制度在提高市场成交量方面的重大作用。

ETF产品规模快速扩容，引入做市商的ETF流动性显著更高。我国ETF基金规模扩张较快，资产净值由2018年4月的4,313.05亿元，上涨到2021年4月的13,746.00亿元，年复合增长率高达47.16%。另一方面，流动性是投资者选购ETF产品的核心考虑要素之一，流动性不足不仅会导致ETF交易的冲击成本偏高，影响投资者的交易体验，还有可能直接导致ETF投资的失败。2012年5月，上交所发布《上海证券交易所证券投资基金流动性服务业务指引》，上交所发布《上海证券交易所交易型开放式指数基金流动性服务业务指引》,为国内ETF市场正式引入了“做市商制度”。做市商有利于提高ETF流动性，抑制其价格大幅波动，为投资者带来更好的交易体验。截至2022年5月17日，市面上699只ETF中620只引入做市商，占比近90%，其中，引入做市商的ETF当日平均换手率为7.64%，而没有引入做市商的ETF当日平均换手率仅为1.54%，可见做市商对流动性改善较为显著。

做市商制度为公募REITs流动性提供保障。公募REITs是指通过基础设施资产支持证券等特殊目的载体持有基础设施项目，以基础设施项目产生的现金流为偿付来源，将产生的绝大部分收益分配给投资者的标准化金融产品。参照海外经验，REITs换手率偏低，二级市场的流动性弱于股票，投资者在买入或卖出时可能存在无法及时成交的情况。为了保障公募REITs上市平稳运行，国内首批公募REITs均需选定不少于1家做市商为其提供双边报价等服务，充分保障REITs品种上市后的流动性。

4.首批符合做市条件的券商共26家，以头部券商为主

做市业务对券商综合业务能力要求更高，头部券商有望成为首批参与方。科创板做市商试点资格条件包括：1）最近12个月净资本持续不低于100亿元；2）最近3年分类评级A级（含）以上等。2019-2021分类评级符合条件且2021年底净资本（或2020年底净资本）过百亿共26家上市券商，多为行业头部券商。政策明确券商可使用自有股票、从中证金借入的股票或其他有权处分的股票作为做市券源，自身券池充裕的头部券商将更为受益。（报告来源：未来智库）

5.科创板估值水平持续回落，整体流动性较好

科创板今年将迎来大非三年解禁期，加之美联储加息预期及外围局势影响，板块估值持续回落，高估值逐渐消化。截至2022年6月，科创板50指数市盈率为38倍（剔除负值）,远低于自科创板开板以来的估值均值64倍，处于历史最低值底部区间，具有一定的配置价值。

年初至今，科创板日均流通市值换手率为2.45%，略高于上证主板A股的2.08%，个股日均成交额约9500万元，科创板总成交额占全A成交额日均4.14%。

从2021年年报数据和2022年Q1数据来看，科创板成长性远优于其他板块。横向比较，根据2021年年报数据显示，营业收入增长率方面，科创板（37%）>北交所（31.7%）>创业板（23.2%）>主板（17.5%）；归母净利润增长率方面，科创板（62.9%）>创业板（25.9%）>北交所（23.7%）>主板（22.5%）。根据2022年Q1数据显示，营业收入增长率方面，科创板（45.8%）>北交所（32.8%）>创业板（20.4%）>主板（17.5%）；归母净利润增长率方面，科创板（62.5%）>北交所（26.5%）>主板（5.2%）>创业板（-14.7%）。未来，注册制IPO常态化背景下，科创板市场容量将持续扩张，部分个股流动性紧张问题将逐渐显现，做市商制度有助于增加个股流动性、抑制价格大幅波动。

6.科创板中计算机行业公司指标

根据申万一级行业划分，科创板计算机行业公司总共44家。其中，收入规模在10亿元以上的为12家。根据2021年年报数据显示，收入为增长的为34家，收入增速大于20%的为22家，净利润增速大于20%的为15家。板块内计算机公司研发费用率均值为20.6%，远高于计算机板块整体水平。