2022年农林牧渔行业中期投资策略 把握养殖周期上行和粮食安全

一、市场行情复盘

板块涨跌幅：2022 年初至 6 月 16 日，农林牧渔板块整体下跌 4.86% ，在 31 个申万一级分类行业中排名第 7 位，同期沪深 300 指数下跌 13.97%，农林 牧渔板块跑赢大盘。根据申万三级子板块指数，同时间内农林牧渔子板块中表 现较好的为养殖产业链与种植产业链，分别上涨 1.07%和下跌 2.14%。动物保 护则下跌最多，年初至 6 月 16 日下跌 24.61%。

22Q1 农业板块基金持仓比例大幅提升。在农产品大幅涨价和新一轮猪周 期即将开启的背景下，基金持仓农业板块的比例继续上升，22Q1 农林牧渔板 块基金重仓占股票投资市值比例上升至 0.99%。我们认为下半年大宗农产品价 格大概率高位震荡，转基因种子商业化销售有望实现年内将落地，利好种植业 与种业发展；养殖端猪周期开启上行，猪鸡有望实现共振带动养殖企业盈利改 善，农业板块基金重仓市值比例或维持高位。

二、生猪养殖：新一轮猪周期开启，产能去化有望持续进行

2.1 阶段性供需错配导致生猪价格快速上涨

生猪价格持续上涨，广东省价格领涨。自生猪价格开始下行以来，分别在 2021 年 10 月和 2022 年 2-3 月完成两次探底。进入 4 月中旬以来，生猪价格 开始持续上行，截至 6 月 10 日，全国生猪平均价格为 15.99 元/公斤，已经接 近行业平均成本的 16 元/公斤，部分企业已经实现盈利。分地区来看，自广东 省 4 月 13 日发布《关于进一步加强生猪及生猪产品调运管理的通知》暂停外 省调运生猪之后，广东省生猪价格因为供给存在缺口而快速上涨，价格逐渐与 其他地区拉开差距。截至 6 月 10 日，广东省外三元生猪价格为 17.74 元/公斤， 远高于全国平均价格，广东地区生猪养殖已经实现盈利，全国其他地区价格多 在平均成本线以下。

季节性因素与供给结构性不足推动价格上涨。从历史数据看，二季度为生 猪消费淡季，生猪均价处在全年较低水平，且二季度也是猪价触底反弹的转折点。由于冬季仔猪存活率较低且养殖户对二季度生猪价格的不看好，所以二季 度生猪供给量往往较少，随着消费的提升，生猪供给量才会逐渐增加。在 4-5 月生猪均价较低的时段往往是屠宰场上半年屠宰量的高点，部分屠宰场会提前 储备一些货物在涨价后出售来谋求利润。今年在市场一致看好下半年猪价以及 猪价在 3 月份探底的情况下，3 月份定点屠宰场的屠宰量为 2590 万头，处在历 史最高水平，4 月份上旬的屠宰量持续维持高位。在疫情的影响下，部分地区 生猪调运不顺畅且消费端存在囤货现象，生猪价格在 4 月中旬开始上涨。随着 生猪价格的快速上涨，全国样本屠宰场的日屠宰量出现大幅下滑，生猪短期内 出现价增量减的现象。但是在养殖户压栏惜售和地区结构性供需失衡的影响下， 生猪价格持续保持上涨，随着需求端的逐步向好以及生猪价格上涨确定性的提 升，屠宰量也逐渐恢复。

短期内供需层面不支持猪价大幅上涨。根据农业农村部数据，我国能繁母 猪存栏量在去年 6 月份达到最高点，对应今年 4 月份前后为生猪出栏量峰值， 所以今年二季度生猪供给量依旧充足，且夏季不支持肥猪长时间压栏，生猪价 格短期内上涨承压。进入三季度后，预计生猪产能会逐步下滑，叠加市场一致 性看好四季度生猪价格，压栏行为可能导致 3 季度生猪供给缩减，生猪价格有 望上涨。 从消费端看，2022 年 3 月以来受到疫情影响，我国餐饮业消费较为低迷， 2022 年 3、4 月份餐饮收入分别同比下降 16.4%和 22.7%，目前随着疫情的好 转，消费端有望边际修复。我们认为生猪供给充足与消费低迷的环境不足以支 撑猪价短期内大幅上涨，本轮上涨的主要原因是供需结构性失衡以及市场的看 涨预期，预计生猪价格呈现震荡上行态势。

2.2 短期能繁母猪去化边际放缓

能繁母猪去化会持续进行，近期猪价上涨影响短期去化速度。根据农业农 村部数据，2021 年 7 月能繁母猪存栏量开始环比下滑。截至 2022 年 4 月，我 国能繁母猪存栏量为 4177 万头，环比下降 0.18%，能繁母猪距离去年 6 月高 点已经累计下降 8.5%，约为 2017 年末的 89.1%，猪价的上涨使得能繁母猪去 化速度明显放缓。目前仔猪价格有明显上涨的迹象，15 公斤的仔猪近期价格达 到了 600 元/头以上，反映了市场对 5 个月后商品猪价格的看好。但是二元母猪 价格并没有明显变化，说明市场上并没有大肆进行补充能繁母猪的动作。

根据 Wind 数据，在不出现重大疫病或政策干扰的情况下，能繁母猪存栏 量环比变化与行业养殖利润变动方向呈现同向变动。所以在能繁母猪存栏量数 据统计相对滞后的情况下我们可以通过养殖利润情况来大致判断能繁母猪去化 速度的变化。生猪价格自 2 月中跌破 13 元/公斤后，养殖户单头亏损达到了 500 元以上，3 月份能繁母猪环比去化水平达到-1.9%。目前生猪养殖依旧处在 亏损状态，自繁自养的头均亏损仍在 150 元/头左右，虽然近期猪价的抬升缓解 了养殖户的资金压力并且提高了养殖户对下半年猪价的信心，使得能繁母猪去 化速度有所减慢。但是由于资金的压力以及市场上对明年一季度猪价的不看好， 我们认为养殖户会选择减少淘汰母猪数量，不会大量补栏能繁母猪。

同时这轮猪价上涨缺乏供需基本面的支撑，难以支撑猪价快速反弹，叠加 全球粮食价格上涨持续抬升养殖成本，短期内行业难以实现全面盈利。且从历 史数据看，只要养殖户处在亏损阶段，能繁母猪存栏量整体呈现环比减少的态 势，所以我们认为本轮能繁母猪存栏量还有一定的下降空间，短期的价格反弹 会影响目前的去化速度，但是长期来看如果下半年生猪价格涨幅不及预期，有 利于提高本轮猪周期的价格高点。

新一轮猪周期开启上行。目前生猪价格已经开启一轮上涨，随着生猪供给 量的逐步减少，生猪价格会呈现震荡上行态势。根据历史猪周期价格变动情况， 能繁母猪去化 10%对应生猪价格上涨一倍，保守估计本轮周期高点生猪价格在 22 元/公斤以上，如果后续猪价回调在行业平均成本线以下，能繁母猪存栏量 有望持续去化，价格反转高度仍要关注后续能繁母猪补栏情况。

三、种植板块：全球粮价上涨，转基因种子商业化速度加快

3.1 供给紧缩推动全球粮食价格上涨，国内粮食供需紧平衡

全球粮价自 2020 年初开始大幅上涨，自今年 3 月份以来，国际粮食价格 持续突破历史高点。根据联合国粮农组织（FAO）公布的粮价指数，全球粮食 指数从 2019 年底 90 多的水平上涨至 2021 年底的 130 左右，进入 2022 年后 粮价指数进一步上涨，在今年 3 月份达到了 159 的历史最高水平，目前依旧处在高位。我们认为，在当前全球粮食价格上涨，多个国家限制粮食出口的环境 下，转基因技术有望加速落地，进而带动国内种业空间扩大，提前布局转基因 技术研发的企业有望获得先发优势。

全球玉米和小麦供给偏紧。俄罗斯和乌克兰是重要的粮食出口国，2 月以 来受到俄乌冲突影响粮食出口贸易受到影响，全球小麦与玉米供给情况偏紧。 根据 USDA 数据，2021 年俄罗斯出口小麦 4138 万吨，约占全球小麦出口量的 18%；乌克兰出口 2522 万吨，约占全球小麦出口量的 11%，两国总计占比 29%。同时乌克兰是全球第四大玉米出口国，2021 年出口量 3161 万吨，占全 球全年玉米出口的 16.85%。受到战争影响，乌克兰农业和粮食部部长发文称 今年乌克兰粮食将出现大减产，幅度甚至可能达到 50%。

根据 USDA5 月发布的月度供需报告，预计 22/23 年全球小麦的期末库存 为 2.67 亿吨，库消比持续下跌至 33.91%。22/23 年度小麦的产量为 7.75 亿吨， 较 21/22 年度下滑 0.1%，虽然俄乌战争以及澳大利亚洪涝灾害导致当地小麦减 产明显，但是其他地区的增长使得小麦产量并未明显下滑。从消费缺口看，预 计 21/22 年小麦消费缺口为 1150 万吨，初步预计 22/23 年消费缺口会进一步 扩大。同时粮食保护主义的升温促使全球小麦供给持续偏紧，后市国际小麦价 格走势或维持震荡偏强。

根据 USDA5 月发布的月度供需报告，预计 22/23 年全球玉米的期末库存 为 3.05 亿吨，同比下滑 1.4%，库消比小幅下跌至 25.75%。从产量端看，预 计 21/22 年度玉米产量充足，主要受影响的是 22/23 年度。预计 22/23 年度玉 米的产量下降至 11.8 亿吨，较 21/22 年度下滑 2.9%，综合来看，受到俄乌冲 突和美国国内需求旺盛的影响，全球玉米消费将出现 400 万吨以上的缺口，玉 米价格或将持续走强。

大豆产量预期增加。2021 年全球大豆产量 3.49 亿吨，其中巴西和美国是 全球大豆产量前二的国家，两者 2021 年大豆产量分别为 1.39 和 1.15 亿吨，分 别占全球大豆产量的 36%和 34%。南美地区作为大豆主产区之一，21/22 年度 受到拉尼娜现象影响导致大豆大幅减产，预计 21/22 销售年度巴西大豆产量为 1.25 亿吨，预计同比下降 10%。22/23 年度在没有极端天气的影响下，南美大 豆产量预计有所回升，根据 USDA 数据，22/23 年预计巴西大豆产量可以达到 1.49 亿吨，相较去年增加 2400 万吨。同时美国地区受到农资价格上涨的影响， 美国农民种植大豆的意愿强于种植玉米，预计美国大豆增产至 1.26 亿吨，同比 增长 4.6%。

根据 USDA5 月发布的月度供需报告，预计 22/23 年全球大豆的期末库存 为 9960 万吨，增长 1440 万吨，主要源自南美地区和美国大豆的增产。预计 22/23 年度库消比上涨至 26.39%，同比去年增加 2.90 个百分点。从产量端看， 预计 22/23 年度大豆产量快速恢复至 3.9 亿吨，同比增加 12.97%，初步预计 22/23 年消费缺口会由正转负。综合来看全球大豆供需格局有所改善，但是美 国和中国压榨需求景气增长，驱动大豆呈现供需两旺的态势，后市全球大豆价 格或维持高位震荡。

国际粮食价格上涨推动国内价格上涨，我国粮食安全有所保证。我国作为 世界农业大国，国家对粮食安全问题极其重视，我国主粮基本能维持自给自足， 谷物进口依赖度低于 10%，国际谷物价格上涨对国内产品价格影响有限。我国 玉米和小麦基本可以满足自给自足，但是疫情后为了做好粮食储备，进口规模 有所提升。国内小麦进口依赖度从 2019 年的 4.3%提升至 2021 年的 6.6%，玉 米进口依赖度从 2019 年的 2.7%提升至 2021 年的 7.9%，所以海外主粮粮食价 格上涨对国内市场影响有限，国内主粮价格涨幅低于国际粮食价格涨幅。但是 我国大豆的对外依赖度较高，进口依赖度超 80%，所以受到海外价格上涨影响 较大。我国大豆年产量不足 2000 万吨，消费量则维持在 1.2 亿吨左右，所以需 要大量进口，进口依赖度高的产品受海外产品价格上涨影响更大。

国内主粮价格维持高位震荡，种植业维持高景气度。玉米方面：玉米饲料 消费占总产量的比重常年维持在 60%左右，根据农业监测预警中心数据， 22/23 年中国玉米饲料消费较去年增加 200 万吨，玉米结余量降至 4 万吨，较 去年下降 479 万吨，国内玉米将处于供需紧平衡状态。小麦方面：受到去年秋 季汛情影响，我国河北、河南、山东、山西、陕西 5 省共计 1.1 亿亩小麦晚播， 占小麦播种面积的 1/3 左右，今年冬小麦减产预期有所增强。虽然随着各地补 种小麦、加强后期田间管理的进行，以及春耕小麦播种面积有所增加，全国小 麦产量仍有望实现丰收。但是 3-4 月的疫情提高了生产和运输成本，叠加农资 价格的提升，国内主粮价格仍可能维持高位。近期中央和地方陆续下发农资补 贴并且提升今年夏粮收购最低价，预计种植业收益有望得到改善，种子需求有 望增长。

3.2 粮食安全重中之重，转基因种子商业化稳步推进

政府高度重视粮食安全，粮食安全成为底线。2019 年《政府工作报告》强 调了“保障粮食安全”的重要性。2022 年 2 月一号文件提出“粮食安全”是 “底线”，一号文件要求“坚持中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中， 饭碗主要装中国粮”，粮食安全上升为国家发展底线。政策中指出的措施包括： 稳定种植面积、农田水利建设、种业振兴以及保障种植收益。随着种业振兴作 为国家重要战略稳步推进，多项法律法规的出台与修订对种业知识产权保护进 行了全面强化，具有独立育种研发实力的龙头企业有望迎来发展良机，进一步 提高市占率。

转基因种子商业化有望在年内落地。2022 年 6 月 8 日，国家农作物品种 审定委员会组织制定并印发了《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和 《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，并且于印发日开始实施。实现转 基因生物育种商业化需要完成两个步骤：“安全证书获批”和“品种审定”流程。 目前，转基因品种生物安全证书及品种审定政策均已落地，转基因作物种子商 业化销售有望在四季度进行。2021 年至今，我国已有多个转基因生物安全证书 获批。隆平高科参股的杭州瑞丰生物科技有限公司获得 1 个抗虫耐除草剂、1 个抗虫和 1 个耐除草剂玉米生产应用的安全证书，共计 3 项。大北农获得 1 个 耐除草剂大豆和 2 个抗虫耐除草剂玉米生产应用的安全证书，共计 3 项。先正 达公司的全资子公司中国种子集团有限公司获得 2 个抗虫耐除草剂和 1 个耐除 草剂玉米生产应用的安全证书，共计 3 项。

四、禽类养殖：白羽鸡存栏处在历史高位，存在底部回暖的可能性

2021 年白羽肉鸡市场高开低走，2021 年下半年随着种鸡产能的充分释放 以及生猪价格快速下跌的影响，以 5 月为分界点，白羽鸡 5 月前周度均价均处 于 4 元/斤以上，下半年则价格逐渐低迷。由于今年 3 月份商品代鸡苗价格走低， 养殖场毁鸡苗现象多有发生，叠加多地爆发新冠疫情带来的运输不畅导致毛鸡 供给偏紧，鸡产品价格持续走高，带动鸡苗价格上涨。我们认为上游种鸡和养 殖端供应较为充足，后续随着养殖户补栏带来的供给端修复以及传统淡季的到 来，白羽鸡产品价格将震荡走低。近期白羽鸡产品价格的上涨使得毛鸡养殖端 盈利情况有所改善，但是父母代种鸡养殖以及屠宰端仍旧亏损，随着白羽鸡产 品价格的下滑，预计行业将持续亏损，产能去化将持续进行。

祖代鸡和父母代鸡存栏处在历史高位。白羽鸡祖代存栏量目前仍处于高位， 虽然美国禽流感可能导致今年对美国的引种量有所下降，但是国内种鸡替代以 及新西兰引种替代在一定程度上减小了种鸡紧缺的风险，祖代鸡产能依旧宽松。 父母代鸡苗存栏量虽然有所去化，但是依旧处在历史高位。截至 5 月中旬，全 国白羽肉鸡父母代种鸡存栏 3108.48 万套，同比+1.72%，其中在产种鸡存栏 1902.14 万套，同比+12.69%。今年以来父母代鸡苗价格持续走低，目前已经 跌破 16 元/套，且父母代种鸡养殖持续处在亏损状态，预计父母代种鸡产能将 持续去化。

白羽鸡市场前景可期。随着我国深加工鸡肉企业的技术沉淀，鸡肉作为优 质蛋白的渗透率提升，以及消费群体年轻化、消费习惯便捷化，深加工白羽鸡 肉制品市场快速发展。根据弗若斯特沙利文，白羽鸡深加工市场规模从 2015 年的 143 亿元到 2020 年的 286 亿元，预计 2019-2024 年复合增速为 20.1%， 白羽鸡深加工市场前景广阔。同时国内餐饮业规模快速扩张，餐饮业收入保持 快速增长（除 2020 年疫情原因大幅下跌）。2010-2021 年，餐饮业收入从 1.76 万亿到 4.69 万亿，年复合增长率 9.3%。预计白鸡走向食品加工行业，熟食率 提升，餐饮渠道和加工品需求旺盛，随着疫情边际好转，有利于白鸡需求提升。 同时国内种源研究成功，未来存在国内种鸡对国外种鸡的替代作用，随着自主 研发水平的提升，毛鸡养殖成本有望改善。

编辑：123木头人