2022年投资策略研究报告 市场积极拥抱ESG理念，中国ESG迎发展黄金期

1.西学东渐，ESG理念迎本土化发展黄金期

市场积极拥抱ESG理念，中国ESG迎发展黄金期

2021年以来，在双碳、共同富裕等一系列政策驱动下，ESG生态体系构建初步成型，国内ESG理念认可度爆发式增长：

1）资本市场对ESG投资认可度显著提升，更多资管机构开始践行ESG投资策略。截至2022年6月4日，国内机构签署UNPRI的数量达101家， 其中仅2021年新增了33家，且新增机构以资管机构为主，目前嘉实基金、华夏基金、南方基金、高瓴资本等头部公私募资管机构均已签署了 UNRPI，尤其公募市场中ESG主题投资产品快速增长。截至2022年6月4日，近半年新增ESG相关资管产品51只，市场ESG整体相关产品规模 达1.53万亿元。资管产品中ESG基金产品共971个，新增39只产品，其中ESG主题基金存续产品共127只，净值总规模达到1984.90亿元。

2）证监会、交易所近半年均对上市公司的ESG信息披露提出了更高的要求。2022年以来，沪深交易所和证监会在ESG信息披露和监管方面 发布多个相关政策，不仅对上市公司在社会责任报告编制与披露、环境信息披露、重大风险情形信息披露、利益相关方权益保护披露以及公 司治理等ESG信息披露方面提出了更显性和明确的要求，鼓励资本市场开展ESG投资，构建绿色金融体系。

ESG趋势下，企业发展的新风险与新机遇

在全球ESG思潮下，ESG治理已经成为了企业难以回避的话题，为企业的发展带来了新的风险与机遇。在资本市场、监管机构和企业自 身长期价值创造意识觉醒等多层面推动下，我们认为ESG治理工作对企业具有一定的必要性，良好的ESG治理架构首先将为企业自身带来 更强的竞争力，同时在国家政策、资本市场、企业业务发展和企业品牌形象构建等多个维度上，都对企业形成正反馈。

资本市场影响：企业ESG评价结果将在资本市场获得良好反馈

资本市场对ESG表现良好的企业给与了正向反馈。在当前趋势下ESG信息披露逐渐成为国内企业不可回避的事项，该项工作虽然会为企业带 来额外成本，但据我们统计不仅外资对ESG表现良好的企业更加青睐，同时叠加上国内ESG基金规模的快速上升，良好的ESG信息披露将为 企业在资本市场带来更大规模的正向反馈。

北向资金相对行业的持股比例与ESG评分呈现一定正相关性：我们选择富时罗素ESG评分有覆盖的821支股票为样本，考虑到外资投资A 股时在行业层面已经存在了偏向性，该偏向性可能更多的取决于行业成长性或周期性，因此我们采取了“行业中性”的处理方式，基于中 信行业分类，计算2022年5月18日每个样本的外资持股比例与外资对该行业平均持股比例的差值。ESG评分在0-1的企业几乎不存在超配， 评分3-4的企业平均相对行业超配比例为0.913%，呈现出一定正相关性。

国内ESG主题基金重仓股ESG信息披露状况良好：我们统计了国内ESG主题公募基金2022Q1的基金重仓股，在所有299只重仓股中有CSR 报告披露比例为55%，基金持股市值排名前10的个股均披露了CSR报告，且除3只股票外其余7只股票在嘉实ESG评级中排名均位于前20% ，第一大重仓股宁德时代的评级在A股中排名第7。

业务影响：良好的ESG评价结果有助于业务开展

全球对气候问题重视度提升，改善ESG治理水平，将会是企业业务扩张的内生需求。根据世界银行《2020年碳定价现状与趋势》的统计，全 球有超过46个国家和32个地区实施或计划实施61项碳定价政策，其中31个为碳排放权交易市场，30个为碳税机制，覆盖了22%的全球温室气 体排放量。2021年7月，欧盟提出碳边境税的具体方案，并计划于5年后正式生效。2023年至2025年为“碳边境税”实施过渡期，在此期间进 口商需检测相关产品的碳排放情况并予以汇报。

2. A股企业ESG治理与评价多维度解析

国内以上市公司为核心的ESG生态建设逐步完善

国内ESG生态体系建设逐步完善。围绕企业为核心，包含了监管机构、ESG专业数据商、ESG评价机构、资管机构、咨询和会计师事务所、 协会组织与学术机构的ESG生态体系已初步成型，各环节中具有机构在积极为企业ESG治理提供支持或监督。 ESG评级结果是市场认知企业ESG表现相对直观、便捷的渠道。在ESG生态体系中，评价机构是核心基础设施，起到链接企业ESG表现与资 管机构的作用，尤其海外的权威ESG评价机构，对企业ESG表现已有较高的定价权。

国内ESG评价机构多元化，评价结果差异化显著

近年来，面向A股的ESG评价机构数量快速增多，由2019年的13家激增到2022年的27家，且机构属性日趋多元化，包含了指数公司、评 级机构、专业数据商、资管机构、学术机构等多方参与者。海外ESG评价机构逐渐加强了对A股的覆盖。目前主流的面向A股的海外评价 机构包括MSCI，标普全球，富时罗素，Sustainalytics等。国内ESG评价机构数量增速更为明显，由2019年的8家激增到2022年中的19家 。

各机构评价结果相似度较低。在wind、路孚特、标普、富时罗素、秩鼎、嘉实基金、中信证券和华证8个ESG评价体系之间，评分绝对 值相关系数最高仅为0.628，而评分结果差异的本质是评价机构自身属性、目的、价值观的差异，使各机构在评价数据来源、评价指标设 计、指标权重设置与指标量化方法等多个环节中均存在显著差别。

ESG评价体系：MSCI评分体系介绍

ESG分设环境、社会、内部治理三大核心领域，涵盖气候变 化、自然资源、污染和消耗、环境治理机遇、人力资本、产 品责任、利益相关者反对意见、社会机遇、公司治理与公司 行为等10项主题，其下囊括37个关键指标，涉及环境领域共 13项、社会领域共15项、内部治理领域共9项指标。

MSCI评分的数据获取主要来源于三个渠道，一是学术、政府、 NGO组织的宏观数据；二是公司公开披露的信息，包括可持 续发展/ESG/CSR报告、公司官网等；三是3400多家媒体资源。

MSCI不发布调查或问卷，不对公司开展一般访谈，也不在分 析中接受或考虑发行人提供的未向其他利益相关方公开的任 何数据。通常，公司会在预期的年度ESG评级更新前约6-8周 收到提示。更新完成后，公司也会自动收到通知。公司可以 随时访问MSCI收集的数据进行审查、提出问题并提供反馈。 MSCI会根据需要随时更新公司信息。

ESG评价体系：路孚特评分体系介绍

路孚特ESG指标和议题的计算均体现了行业中性，分别在各 自的类别中按照数值排名，采用类别分位数打分。缺失值处 理方面，议题披露程度影响评分，重大议题没有披露会导致 严重扣分，布尔值数据缺失按0处理。路孚特按照行业的实质 性议题识别设置指标层面上的权重，对于连续型指标关注行 业中位数在全行业的占比，对于布尔型指标，行业披露率影 响指标权重。行业的实质性指标矩阵会根据企业数据披露的 不断发展演进而动态更新。指标自下而上加权求和得到企业 的ESG得分。

为全面评估企业的ESG风险和表现，路孚特开发了独立的 ESG争议评分。在评估年份内如果有法律纠纷、处罚等丑闻 发生，涉事企业会在ESG争议评分中被扣分。ESG争议评分 充分考虑了企业规模和市占率的影响，越大型的企业扣分权 重越高，体现了争议性事件对于市场的不同影响程度。企业 最终的ESG综合分数（ESGC Score）由ESG分数和ESG争议 分数相结合得到，包括百分制分数及A+至D-共12档评级。当 争议分数大于等于ESG分数时，ESGC分数等于ESG分数。当 争议分数小于ESG分数时，ESGC分数取两者的均值。

3.治理为本，披露为表，改善ESG评价等级

上市公司ESG治理核心原则与策略

企业的ESG治理应当平衡好成本收益关系，实现社会 绩效与财务绩效双重约束下的最优解。根据最优社会 责任假说，企业的社会绩效与财务绩效之间存在倒U 型的关系，企业初期的ESG投入为企业带来的正向反 馈可以较好的抵消成本，但当企业ESG评分较高时， ESG投入的边际效应递减，企业财务绩效会下降。因 此企业ESG治理应当促使企业达到社会责任与财务绩 效的最优点。

对于当前ESG治理相对初级的企业，我们建议在ESG 治理过程中可参考4步流程：首先优化组织架构，构建 ESG管理体系，并制定公司层面ESG战略，其次结合 行业特征、政策导向和自身特征，针对性开展ESG专 项治理，再次应当提升ESG信息披露质量，最后应当 积极参与外部ESG沟通，提升企业影响力。

企业改善ESG评级流程2：结合行业特征，专项提升治理水平

ESG在不同行业内的含义存在显著差距。可持续性会计准则委员会（SASB）根据企业的业务类型、资源强度、可持续影响力和可持续创新潜 力等将企业分为77个行业（11个一级行业）并针对上述77个行业制订了实质性问题路线图，对行业不同类型的环境、社会和治理风险进行了 充分分析，帮助投资者识别可能会影响企业财务状况或运营绩效的实质性问题，也充分体现了每个行业所涉及的实质性问题不同。

报告特征：格式规范，重点详尽，量化可比性强

1、附录中通篇回顾各个章节重点内容，提供页码索引。在附录中将报告核心内容通过表格形式进行回顾，方便阅读与索引。 2、报告中披露自身指标数值的同时，提供行业或区域平均值进行对比。在披露员工构成比例、碳排放水平、水资源使用强度、单位里程价 格等多项指标时，不仅提供了特斯拉自身指标数值，同样披露了该指标的行业平均值、区域平均值或竞争对手表现，从而形成鲜明对比， 更能凸显企业优势。 3、报告中多次引用独立第三方平台数据。在员工满意度指标中使用了Glassdoor的统计数据说明该指标在逐年改善，在汽车安全性中使用了 欧洲NCAP的安全登记结果，证明Model 3的安全性在同类车型中具有显著优势，极大增强了报告的可信度与说服力。

报告节选：

编辑：JACK