2022年投资策略专题研究科创板的概况

来源：浙商证券
发布时间：2022/08/23
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1 前言

站在当前，我们认为科创板进入牛市初期，小荷初露尖尖角。一则，其产业分布映射当前的先进制造业崛起，以国产替代、能源革命、数字经济为代表。二则，盈利高速增长，结合 Wind 一致盈利预测 22 年和 23 年均超 30%，与此同时估值触底，目前 PE-TTM 接近创业板底部水平。三则，基金配置较低，截止 22Q2 科创板占基金配置比约 5%。我们认为，科创引领新成长，是未来结构牛市的主战场，新一轮明星股将悄然展开有序上涨。

“无产业，不牛市”。展望十四五，以国产替代、能源革命、数字经济和生物医药为代表的制造业升级，是当前最具时代感的产业，科创板作为一批上市近三年的次新股，恰恰映射了先进制造业的崛起，这点夯实了科创牛市的底层逻辑。科创板产业分布的鲜明时代感，并逐步兑现到板块业绩上，结合 Wind 一致盈利预测，科创板 22 年和 23 年的盈利增速分别为 60%、36%。就估值来看，整体法下（剔除负值），截至 8 月 22 日科创板 PE-TTM 约为 42 倍。4 月 26 日是科创板最低点，彼时 PE-TTM 仅为 30 倍，接近 12 年 12 月创业板的 29 倍。

截至 2022Q2，科创板占基金整体的配置比例约 5.1%，接近 2012Q4 的创业板。随着科创板的产业配置价值显性化，参考创业板的配置路径，当前科创板较低的基金配置，也意味着后续较大的加仓空间。创业板自 2009 年 10 月推出，指数持续调整至 2012 年 1 月并于 2012 年 12 月二次探底后开启牛市。科创板自 2019 年 7 月推出，指数持续调整至 2022 年 5 月，持续调整近 3 年后，当前 PE-TTM 同样接近 2012 年的创业板。 “历史会重演，但不会简单重复”。回顾十二五期间的创业板，展望十四五期间的科创板，产业分布的鲜明时代感是核心共性，换言之，创业板映射了十二五期间的互联网，而科创板映射了十四五时期的先进制造。与此同时，两者的次新股属性又强化了估值水平和基金持仓的变动规律。站在当前，结合宏观、中观和估值等，我们正处新一轮结构牛市的初期，科创引领新成长，将是结构牛市的主战场。

2 科创板的概况

2.1 时代感鲜明

科创板自 2019 年 7 月开板，截至 2022 年 8 月 22 日，科创板上市 453 家，科创板行业集中度提升。其中按照所属战略新兴产业一级划分，新一代信息技术产业（171 家， 38%），生物产业（96 家，21%），高端装备制造产业（77 家，17%），新材料产业（58 家，13%）占比较高，覆盖了科创板 89%的公司。

按所属战略新兴产业二级划分，34 个产业中，电子核心产业（93 家，21%），生物医药产业（61 家，13%），智能制造装备产业（57 家，13%），新兴软件和新型信息技术服务（49 家，11%），生物医学工程产业（30 家，7%）占比较高，覆盖了科创板 64%的公司。

2.2 产业链梳理

按所属战略新兴产业划分，我们对科创板中 190 家在所属细分产业市占率较高的企业所在产业链进行了梳理。

2.3 新股新赛道

所谓新股新赛道，是指 2019 年 7 月之前没有该赛道上市公司或者数量较少，而 2019 年以来上来一批相关公司。通过统计，可以看出围绕着工业智能化、汽车电动化/智能化、风光储氢、国防装备、半导体国产替代、其他数字经济、生物医药、泛专精特新等领域涌现一批新的赛道。

2.4 盈利和估值

在测算口径上，按照整体法，选取 2022 年 8 月 22 日市值，结合 Wind 一致盈利预测，测算 2022 年和 2023 年的动态估值及预测 PEG。当前科创板，2021 年至 2023 年（预测）归母净利增速分别为 79%、60%、36%，对应 22 年和 23 年动态估值分别为 36 倍和 29 倍，22 年和 23 年预测 PEG 分别为 0.6、0.8。

分行业来看，结合 Wind 一致盈利预测，整体法下，剔除公司数量小于 5 个的行业，综合而言，电力设备、汽车、计算机、医药生物、有色金属整体占优。 22 年预测增速居前的行业有，电力设备、汽车、计算机、医药生物、有色金属。 23 年预测增速居前的行业有，汽车、计算机、有色金属、医药生物、环保。

3 基金持仓动态

3.1 科创板基金

在中证科创创业 50 指数（即双创指数）发布后，截至 2022 年 8 月 22 日共用 15 家基金公司的 25 只基金跟踪该指数。以二季度最新披露值来计算，双创基金总规模合计 318.5 亿元。

截至 2022 年 8 月 22 日科创板主题类上市基金共有 52 只，以二季度最新披露值来计算，基金规模共 1016.16 亿。其中，偏股混合型基金 282.66 亿元、灵活配置型基金 62.74 亿元、被动指数型基金 670.76 亿元。

3.2 重仓股概览

我们以持有基金数为标准筛选了 2021Q1-2022Q2 的基金持仓前二十大科创板个股。其中基金的统计口径为“开放式+封闭式”的普通股票型基金和偏股混合型基金。

4 外资配置动态

在测算口径上，选取了科创板个股单月外资持股变动与月均收盘价的乘积进行加总，测算得到外资单月净流入科创板规模。其中，外资持股为陆股通和 QFII 两部分合计。从 2021 年 2 月以来，外资持续流入科创板。节奏上来看，外资流入峰值出现在 2022 年 6 月，单月净流入值达到 92.6 亿元。2022 年以来，外资流入科创板单月规模于 4 月（7.1 亿元）见底后回升，5-7 月单月流入分别为 37.8 亿元、92.6 亿元、37.3 亿元和 7.05 亿元。

从外资配置科创板的行业偏好来看，整体仍旧以成长股为主。今年以来，外资净流入最多的行业分别为电力设备（126.9 亿元）、电子（67.9 亿元）、医药生物（32.6 亿元）、计算机（13.99 亿元）和美容护理（9.3 亿元）和。外资净流出最多的行业分别为汽车（-5.1 亿元）、基础化工（-2.0 亿元）、有色金属（-1.0 亿元）、国防装备（-0.2 亿元）和环保（- 0.1 亿元）。

2022 年以来外资净流入金额较多的个股为容百科技（31.9 亿元）、中微公司（28.3 亿元）、天合光能（26.5 亿元）、固德威（21.1 亿元）、东方生物（17.5 亿元）、中望软件（10.7 亿元）、派能科技（9.7 亿元）、华熙生物（9.3 亿元）、杭可科技（9.0 亿元）和嘉元科技（8.7 亿元）。

5 股权激励梳理

整体而言：（1）科创板自推出以来，截至最新共有 243 家公司实施股权激励（一些公司实施不止 1 次），占比约 54%；（2）从行业上看，电子、医药生物、机械设备、计算机数量居前；（3）根据行权条件，我们梳理出未来 2 年或 3 年年化增速较快的公司，供参考。按照预案公告日统计，截至 8 月 22 日，共有 90 家科创板上市的公司在 2022 年实施了股权激励，股东大会通过但暂未实施的有 6 家。而 2021 年、2020 年和 2019 年，科创板实施股权激励的数量分别为 139 家、62 家和 14 家。

从行业分布来看，2019 年以来实施股权激励的公司分布在电子行业的最多，达 53 家；医药生物（48 家），机械设备（42 家）和计算机（31 家）次之，其他有电力设备、基础化工、国防装备等。

根据 2019-2022 年科创板已经实施的股权激励来看，大部分科创板公司的股权激励占总股本的比例小于 2%，仅有 10 次股权激励方案的激励总数占比大于等于 5%。大部分科创板公司股权激励的对象不仅包括公司高管，也包括公司部分研发、管理等核心人员。

从股权激励标的物来看， 2019-2022 年已经实施的股权激励中，绝大多数科创板公司采取股权激励的标的物是股票，激励标的物分为第一类限制性股票（15 家）和第二类限制性股票（296 家）。另外还有 18 家公司采用期权进行奖励，以及 2 家公司采取股票增值权的方式进行激励。

在股权激励的行权特别条件中, 往往以三个年度公司营业收入或者净利润增速为考核目标, 满足既定的长要求才可行权。结合股权激励方案，我们对增速进行大致测算，筛选出未来 2 年或 3 年营业收入或者净利润的年化增长率较快的公司。

6 已回购的公司

整体而言：（1）科创板自推出以来，股票回购实施和完成的总金额超 42 亿元，2022 年以来（截至 8 月 22 日）是科创板成立以来回购规模最大的时期；（2）从行业上看，今年股票回购金额较高的行业分别为电子、医药生物；（3）我们梳理出了年初以来实施回购和拟回购的公司，供参考。自科创板推出以来，截至今年 8 月 22 日，共有 71 家企业实施或者完成股票回购（部分公司回购不止 1 次）。以完成和已实施的口径进行统计，科创板股票回购总金额超 42 亿元。今年以来（截至 8 月 22 日）是科创板成立以来回购规模最大的时期，共有 59 家企业实施或者完成股票回购（部分公司回购不止 1 次）。这些企业本轮股票回购实施和完成的总金额超 26 亿元，占历史总回购金额的 63%。