2022年A股策略研究 宏观基本面与宏微观流动性

核心观点：

近期经济金融数据表现不佳，A股市场也波动较大。科技、资源和金融地产板块轮动加剧，即便是科技板块内部，三季度以来的 强势板块亦和4/27-6/30期间的主要反弹领域截然不同。8月之后，煤炭、石油石化表现亮眼。当下，关于经济修复的斜率放缓程度 如何、货币政策的基调及市场风格等问题成为市场关注的问题。

一、宏观基本面：亮点不多

近期关注：A股市场轮动速度加快

8月以来科技、金融地产、资源能源此消彼长。8/1-8/5一周，科技领涨，金融地产、资源能源分别下跌1.60%、2.86%；8月中 旬以来，科技板块下跌，资源能源大幅上涨，金融地产现小幅反弹。

近期关注：从科技到资源品

科技板块内部，三季度以来的强势板块和427-630期间的主要反弹领域截然不同。427-630期间科技板块中电新（43.20%）领 涨，锂、锂电设备等相关领域也有较高涨幅。三季度至今（截至8/30）领涨板块变为核电设备（24.55%）、光伏设备 （20.93%），电新则小幅下跌1.92%。8月之后，煤炭、石油石化表现亮眼。8/1-8/30期间，煤炭、石油石化分别上涨12.50%、6.73%，领涨全市场。

近期关注：经济数据表现不佳

7月各经济分项数据均出现下行，复合增速来看基建、制造业、房地产投资分别环比下行0.44、0.13、0.56个百分点，社零 下行1.84个百分点，仅出口增速维持升势。

展望：基建后续有望回升

1. 7月受高温、限电等影响，高炉、玻璃行业开工率下行，对基建投资节奏形成冲击。 2. 资金端：在8000亿政策性贷款、3000+3000亿金融工具、5000亿多亿元专项债地方结存限额。 3. 资产端：核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量。

展望：基建之外其余分项仍承压

1. 出口下半年趋于回落。7月对美出口自19.32%大幅下行至10.97%，美经济衰退对我国影响已有所体现。目前美国仍处加息进程中，欧盟7月 末也一次性加息50基点，下阶段加息继续压制海外需求，下半年出口仍趋于回落。 2. 二是投资意愿明显下行。7月制造业投资仅环比下行0.1个百分点至5.0%，是增速最高的投资分项。但目前PMI、企业贷款需求、产能利用 率均在下行，指向企业投资意愿下行，制造业投资持续改善概率不大。 3. 三是消费者信心、收入承压。目前消费者信心指数远低于年初水平，Q2可支配收入仍在下行，收入端不支持消费增速上行。7月地铁、公 路客运量仍在回升，但代表线下消费的餐饮业收入却略微回落，印证居民消费意愿不足。

二、宏微观流动性：维持充裕

货币政策：降息周期开启？

1. 8月先后调降政策、LPR利率。8月15日央行开展4000亿元中期借贷便利、20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点。8月22日，1 年期、5年期LPR分别调降5BP、15BP。 2. 降息原因有三：一是对冲基本面下行，央行缩量降息、对冲基本面意图明确；二是继续促进宽货币向宽信用的传导，实体需求不振是当前经 济最大拖累；三是理顺政策和市场利率关系，当前R007仍低于7天逆回购政策利率。

货币政策选择：LPR仍有继续调降空间

1. 持续降息概率较小。一是政治局会议、货币政策执行报告对于政策边际发力的增量信息不多，本次降息更多是权衡内外环境后的暂时选择。 二是美联储尚未确认加息节奏放缓，Jackson Hole年会中，鲍威尔明确表示明确承诺美联储将加息直到通胀显著放缓，会议后加息75BP的 概率升至60%以上。

微观流动性：存量博弈持续

8月以来，新发基金并未出现抬升，8/1-8/26期间北向、两融、股票型ETF分别净流入+40.39、-158.49、+10.37亿元，新 增流入不多，仍处于存量博弈状态。

微观流动性：内外资均流入成长

1. 两融聚焦近期受政策提振的赛道股，8/1-8/19期间，两融资金大幅流入电子、化工、机械、电新行业，更具体来看，大类行业内部有所分化， 资金主要流入的是电源设备、锂电化学、光伏、半导体、太阳能、储能等受政策提振的赛道板块。 2. 北向8月上旬偏好消费、周期板块，其后转向电新。8/1-8/12期间，北向整体、配置盘主要流入食品饮料、医药为主的消费板块，以及煤炭、 交运为主的周期板块。8/15-8/19期间转向电新，8/15-8/19一周电新成为流入规模最大行业。

三、行业表现：基建链+成长

基建链：稳增长背景下的优势板块

1.稳增长再加码。24日国常会再出台19项稳经济接续政策措施，对基建资金端（再增加3000亿元以上金融工具额度、5000多亿元专项债地方结 存限额）、资产端（核准开工一批条件成熟的基础设施等项目）均有提振效果。 2.历史来看，稳增长政策推出后基建链均有较好表现，2008/9、2014/11、2020年初疫情后基建链相对涨幅均更高。 3.估值分位数较低行业。截至8/19，基建链中，钢铁（21.2%）、建筑（11.4%）、建材（9.2%）、有色（1.7%）十年分位数较低，上涨空间大。

成长高景气：光伏、风电、新能源

1. 光伏、风电维持高景气。国家能源局发布1-7月电力数据显示，风电、光伏新增装机容量分别为1493、3773万千瓦时，同比新增规模较1-6 月继续扩大。 2. 新能源汽车获政策支持。19日国常会指出将“22年底到期的免征新能源汽车购置税政策延期实施至2023年底”，并将保持其他支持政策延 续、建立新能源汽车产业发展协调机制。

成长高景气：半导体出口增速大增

半导体全球景气度抬升，我国出口增速大幅抬升。7月以来费城半导体指数、中国台湾电子半导体指数大幅回升，全球景气度 回升背景下，我国半导体产品出口也大幅回升。另外，8月9日拜登签署了《芯片和科学法案》，对本土芯片企业提供补贴 和优惠，有望加快半导体国产化率的步伐。

报告节选：

编辑：JACK