2022年四季度债券投资策略 债市展望与策略

2022年前三季度债券市场回顾

利率债7月后大涨

国债期货： 1-1至8-25，10年国债期货整体上涨0.56%。

现券收益率：7月之前震荡运行，7月之后中枢明显下降 。各期限有15BP以上降幅，短期限降幅稍大，1年期降幅为45 BP。

信用债：城投与产业均牛陡，利差收缩

城投债牛陡： 各期限均有40 BP以上降幅 。短期限降幅更大，半年内的有80 BP以上。

产业债牛陡：各期限均有30 BP以上降幅 。短期限降幅更大，1年以内降幅在60 BP以上。

可转债表现好于权益

行业表现分四大类： 上下半场都涨：煤炭 ；下半场涨幅覆盖上半场跌幅：电新、汽车、机械、有色、石化、农业等；下半场涨幅不如上半场跌幅：医药、食品、轻工、家电、金融、传媒等 ；上下半场都跌：银行、地产。

下半年恢复性提升，全年GDP 增速大概率低于4%

固定资产投资后续大概率小幅下滑

制造业投资一季度大好形势被二季度疫情打断，三季度仍处于下滑态势。一季度普遍较去年底大幅改善； 二季度疫情导致多数行业增速低于去年底； 食品、有色、金属制品、通用设备、汽车、电气等行业仍然高于去年底； 三季度改善的有汽车、电气、医药、化学原料。

消费持续低迷

消费大概率维持低迷状态：居民收入下降、失业率提升多消费中枢的恢复不利； 疫情防控常态化降低消费倾向；

外贸形势二季度超预期，后续贡献或收窄

外贸后续对经济贡献或收窄 。进口较二季度的0增长有所恢复； 出口维持二季度的强势，或略微下滑； 净出口对经济拉动或有所收窄，但保持为正。

下半年恢复性提升，全年GDP增速大概率低于4%

上海疫情拖累上半年GDP增长，下半年恢复性提升 。 二季度的上海疫情主要对消费、投资产生较大影响 。净出口对GDP拉动率意外提升 。 三、四季度的拉升主要靠消费由负转正、净出口的维持、投资的不失速。

通胀展望：CPI阶段性破3%， PPI短期跌至负

CPI阶段性破3%， PPI或短暂为负

通胀预测： CPI会阶段性破3%，后续持续下滑 。新一轮猪周期启动，猪肉近期涨价影响较大； 原油价格已经回落； 明年因今年的高基数效应，同比增速大概率持续下滑。

平减指数与名义GDP

名义GDP预测 ： 平减指数：下滑企稳。 名义GDP：8.2%。

货币政策展望:降息可期降准 难遇，社融或跌至10%以下

流动性二季度极度充裕，降息可期降准难遇

银行间流动性量足价低， 流动性过度充裕，4月份以来货币市场利率持续大幅低于政策利率； MLF利率与逆回购利率2022年下降2次，共下降20 BP；

社融或跌至10%以下

社融-贷款不塌陷。 信贷：稳杠杆，信贷不失速。

债市展望与策略：债牛未央，配置 城投、中下游产业债与成长转债

利率债：债牛未央，短空长多

短空长多，债牛未央，每一次调整提供入场机会 。经济发展追求“最好结果”，稳增长政策压力缓解，全年增速中枢或下移明显； 社融增速向下，领先于利率走势； 通胀短期有压力，明年通胀全年温和；流动性存在边际收紧的可能性，但是“合理充裕”的底线保证了流动性无虞； 降息可能再次“被迫”出现，提供超预期变量。

策略： 短期规避通胀上行以及流动性边际收紧带来的利率上行压力，降低杠杆、压缩久期； 短空长多，调整一定幅度反向拉久期，适时加杠杆。

信用债策略：城投短久期下沉、发掘中下游产业债机会

产业债——地产债：优质龙头的保守策略以及博弈高收益债 。 当前阶段处于一个政策博弈期间，对机构的风险容忍能力要求较高。 当前时点仍需谨慎，行业拐点仍需等待，有充足外部支持的央国企背景房企以及充分打开融资通道的优质民 企是首选。 关注资金充沛采取并购的房企。行业底部土地市场成交溢价率低、股权合作和收并购的机会多，个别资金充 沛的房企可能选择并购，若能在行业出清中活下来，后续发展空间将更为广阔，对这一类主体可保持关注。

可转债策略：配置成长“新半军”，关注消费、医药与基建

配置方向： 成长板块，结构性行情长期主线，科技创新驱动，关注中报业绩表现较好的标的。 大消费，关注后疫情消费，消费复苏（交通旅游），养殖业、食品饮料板块如白酒啤酒等。 稳增长，基建作为经济增长的重要抓手仍值得关注。 医药产业升级，可能迎来阶段性估值修复行情。创新药，医疗器械。

成长板块： 全球经济动荡，国防科技重要性凸显，军工电子。 国产替代自主可控大趋势下的半导体、设计制造。 国际地缘政治冲突、国内限电背景下传统能源受限，各国关注能源安全，利好新能源产业链相关设备和材料企业： 1）风电，新能源发电利好储能行业。 2）光伏： 3）汽车智能化电动化趋势，自主品牌，“金九银十”逐步临近，新能源汽车进入销售旺季，看好整车及零部件，锂 电池等。

报告节选：

编辑：JACK