2023宏观年度策略报告之就业与汇率篇 就业是政策底线，汇率预期改善

1 就业形势：就业是政策底线

2022 年受疫情多点频发、经济增速回落、企业利润下行等因素影响，城镇调查失业率 中枢较 2021 年有所抬升。展望 2023 年，我们认为调查失业率整体将保持稳定，全年中枢 5.2%左右，较 2022 年中枢显著回落，但高于 2021 年水平。其一，目前经济已呈现修复状 态，企业开工率拾级而上，预计 2023 年经济增速较 2022 年显著回升，企业用工需求有一 定保障；其二，随着疫情防控水平进一步优化，消费场景有望渐次放开，有助于发挥第三 产业吸纳劳动力的重要作用，如住宿餐饮业、交通运输业等。不过，2023 年高校毕业生人 数仍将处于高位，新增劳动力人数较多，新就业岗位需求大，青年失业压力依然突出。

其一，预计 2023 年经济增速较 2022 年显著回升，企业用工需求有一定保障。2022 年 面临俄乌战争爆发、国内疫情多点散发等意外冲击，我国经济下行的三重压力更加突出， 从工业产能利用率和工业园区夜光指数等数据可以看出，企业开工率较低，相对应地，企 业用工需求也会偏弱。但 8 月份以来，在稳增长政策助力下，经济进入弱修复状态，主要 行业开工率已经显著提升。2023 年经济增长有望保持修复态势，持续向潜在增速继续靠 拢，劳动力市场需求有一定保障。

其二，随着疫情防控水平进一步优化，消费场景有望渐次放开，有助于发挥第三产业 吸纳劳动力的重要作用，尤其是助力接触型、聚集型行业，如住宿餐饮业、批发零售业、 交通运输业、租赁和商务服务业以及其他生活服务业等。疫情的间歇性冲击影响了线下消 费的稳定，企业扩张意愿下降，用工需求回落。我们根据《农民工监测调查报告》测算， 与 2019 年相比，2021 年在住宿餐饮业、居民服务修理和其他服务业从业的农民工分别少 了 134 万人、125 万人。线下消费恢复常态化增长后，这部分岗位需求将显著回升。

由于教育体系和劳动力需求匹配度较低，制造业招工难和大学生就业难的现象同时存 在，这是当前就业市场面临的核心矛盾之一。《中国制造 2025》方案提出后，教育部、人 社部、工信部曾联合发布《制造业人才发展规划指南》，显示制造业十大重点领域人才缺 口高达 3000 万人。国家统计局 2021 年发布的一项包括 9 万家规模以上工业企业的调查 中，44%的企业反馈招工难是他们面临的最大问题。人社部近期发布的 2022 年第二季度全 国招聘大于求职“最缺工”的 100 个职业排行中，生产制造类职业占到了 39 个，其中电 子、工程机械、汽车等行业缺工情况普遍。改善青年失业率需要做好教育和就业的匹配。

预计 2023 年调查失业率目标为 5.5%，从预测结果来看，能够顺利完成就业目标。 2018 年政府工作报告首次设置城镇调查失业率目标为 5.5%，除 2020 年因疫情因素上调为 6.0%以外，其余年份均将目标值设置为 5.5%，十四五规划中也提到要保持调查失业率在 5.5%以内，因此我们预计 2023 年的调查失业率目标仍将定为 5.5%，根据预测结果，我们 认为全年完成难度不大，重点需要关注青年失业率连年走高的结构性问题。

2 汇率展望：比差逻辑与汇率预期改善

人民币对美元双边汇率走势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因 素的综合影响。2022 年，我国国内疫情多点散发及地产风险事件扰动经济基本面，货币政 策维持稳健略宽松，而美国劳动力市场表现强劲，美联储持续加息抑制通胀，中美利差倒 挂，欧洲陷入困境使得美元指数大幅上行，各项因素综合触发人民币汇率大幅走贬，人行 通过多项工具积极维稳。 展望未来，我们认为短期看欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素，进而影响人 民币汇率，预计欧债压力仍有加剧风险，尤其是进入冬季，欧债危机概率正逐步加大，美 元走势可能维持高位震荡，使得人民币汇率承压，一旦欧债危机爆发，美元或上冲至 120，使得人民币继续走贬，预计时间点在 2023 年一季度。

2023 年，在中美“比差逻辑”下，预计人民币兑美元汇率预期改善，转向升值。我们 认为中美经济对比存在“比差逻辑”和“比好逻辑”，2023 年全年来看，全球主要经济体 表观是衰退实质是滞胀，美国经济增速大概率降至潜在增速下方，我国也在疫后修复期， 全球处于“比差逻辑”中，而在此环境下我国经济独具韧性，将支撑人民币汇率升值。 对于我国，虽然全球经济回落也将冲击我国出口，但我国统筹发展与安全，在双循环 驱动下，内需企稳对冲外需转弱。其中，产业体系现代化、国家安全将驱动制造业投资保 持强韧性，逐步替代基建、地产成为经济主驱动力；地产长效机制有望推出，从根本上为 地产领域风险化解提供解决方案，地产投资、销售状况也将明显改善；此外，预计我国疫 情防控体系将在“动态清零”大框架下进一步优化，有利于降低消费波动率。综合看，我 国经济表现将显著强于全球主要经济体。我们预测 2023 年我国 GDP 实际增速为 5.1%，高 于 2022 年水平。 但 2023 年的美国经济将受 2022 年的货币政策紧缩及 2023 年的财政回归中性而面临较 大回落压力，预计全年 GDP 增速为 1.5%，低于其潜在增速，也明显低于我国经济增速。 虽然受基数影响，全年美国经济将是逐季向上的走势，但财政中性、货币紧缩将是核心掣 肘，我们预计 2023 年美国赤字率 4.5%，回归疫前水平且低于 2019 年的 4.7%，美国财政 支出力度明显减弱；虽然 2023 年货币政策可能转向降息但考虑通胀压力也较难回落至中性 利率以下。从经济结构看，最大的压力来自投资，预计 2022 年 Q3 起美国将正式进入新一 轮去库周期，可能延续至 2023 年 Q3 或 Q4。 综上，中美经济基本面“比差逻辑”下，我国更具优势，叠加全年维度看，我国货币 政策宽松幅度或有收敛、而美联储将转向宽松的“货币政策差”，我们预计 2023 年人民币 对美元汇率全年震荡升值，年初欧债危机导致的低点或在 7.4 附近，年内震荡升值至 6.6。