2022年中国经济和股市展望 中国式现代化的产业机遇

核心观点：

1.中国式现代化的经济特征

背景：第一个百年目标已经实现

20年我国已全面建成小康社会，实现第一个百年目标。 21年我国 实际GDP总量达110万亿，占全球比重达18.2%，世界第二。

中国已是全球制造业第一大国

中国2019年制造业增加值4.9万亿美元、出口3.1万亿美元，全球 占比分别达28%、18%。贸易和投资位列全球第一，中国已是世界第一大货物贸易国，21年进出口总额为6.1万亿美元， 全球占比达13.5%，外商投资净流入超过美国。企业层面涌现更多中国品牌，中国品牌全球影响力逐渐增强，2019年世界500强企业，中国企 业数量首次超过美国，新能源车领域国产品牌逐渐崭露头角。

新挑战：由大到强

中国人均GDP近1.3万美元，全球排名仅61，与发达国家2万美元、 中等发达国家4万美元的标准仍有差距。

资本要素：积累已较丰厚

2021年中国人均GDP与1980年初美国相近。中国研发支出占 GDP比重明显高于新兴市场。人力要素：工程师红利取代人口红利，教育部预计2022年全国高校毕业生数为1076万人，其中工科类专 业占比达62%。技术要素：这次，中国领先，21年全球光伏组件出货TOP10有9家中国企业，22年1-7月全球动力电池 装机TOP10有6家中国企业。华为、中兴等中国企业在5G技术上已经处 于世界第一梯队。

中国制造业正从大到强

2019年中国制造强国发展指数位列全球第四，20年中国经济转型 绩效位列全球前列。高速增长到高质量发展，1978年以来中国经济增长中枢逐步下降，政策目标也从过去追求 高增长转向追求高质量。未来图景：总量慢、结构优，类似1980年代以后的美国，经济增速变慢，但产业结构优化，企 业盈利状况更好。

短期困难：疫情影响较大

今年1-9月全国企业破产数7.0万，20年同期为2.7万，9月16-24岁 人口失业率为17.9%。房地产形势严峻，2021年地产相关占GDP的比重仍高达32.7%。商品房销售9月累计 同比-22.2%，房地产开发投资为-8%。财政发力支撑基建回升，基建投资累计同比21/12开始逐渐回升，今年地方专项债加快发行。亮点：汽车销售回升，汽车销量：9月累计同比继续回升、当月同比增长25.7%。1-9月新 能源车销量累计同比110%。本轮库存周期或将于23Q1见底，历史上库存周期和企业盈利正相关，平均持续39个月，本次库存周 期可能在23Q1左右见底回升。

2.股权投资时代的股市周期

股市复盘：本轮调整时空

对比历史，本轮调整的时间和空间已经比较明显。大背景：长牛中的小熊，“A股或类似美股：长牛由小牛熊构成，每3-4年一次调整”。《曲 则全，枉则直——2022年中国资本市场展望-20211211》。产业结构，金融结构，21年我国证券化率84%（美国193%），借鉴1980年代美国产业转 型成功经验，企业ROE抬升、资产配臵从房到股将带来股市长牛。股权时代的基本面基础：产业升级，未来我国产业升级有望推升盈利中枢，长期来看全球股市年化回报 和盈利中枢正相关。

股权时代的资金面基础：配臵迁移

中国人平均年龄已经接近40岁，人均住房面积已经接近欧美国家， 住房需求高峰正在过去。股市的估值中枢可能上移，过去中国一线城市房租收益率2%附近，隐含50倍PE，配臵迁移 会推高A股估值中枢，类似1980年后美股。股权时代A股形态正改变，过去40年美股牛、熊、震荡市时间比为8:1:1。过去30年A股牛、熊、震荡市时间比为4:2:4，正在逐渐改变。股权时代资管行业面临大发展，全面注册制的股权时代，机构在投资上的专业优势将凸显。借鉴美 股，A股机构化面临大发展。

投资时钟角度看这轮牛熊

投资时钟一轮回3.5-4年，滞胀+衰退前期股市往往下跌。 《荀玉根讲策略：少即是多》第2章2节美林投资时钟的改进。大趋势：基本面指标确认市场底部，借鉴历史，底部确认信号：五大类基本面领先指标中3个企稳回 升，现在已经出现4个。向上催化：稳增长政策见效，工业增加值当月同比从4月低点的-2.9%回升至9月的6.3%。新基建相关行业投资增速更快，电子信息20%、电气机械40%。A股盈利逐步见底回升，疫情扰动下，本轮A股盈利在22Q2-Q3筑底，预计Q4缓慢回升，明 年宏观经济增速有望明显修复，对应A股微观盈利加速上行。

3.现代产业体系的演变进程

中国式现代化的产业机遇

二十大报告明确指出要建设现代化产业体系，我们认为低碳经济、 数字经济、国家安全将是产业发展聚焦的三大主线。对比美国，新兴产业空间大，21年中国GDP规模是美国的75%，制造业为197%、建筑业为 133%，而信息技术为22%、卫生保健为19%。低碳经济：新能源革命，我国能源消费以煤、原油为主，可再生能源消费占比较低。传统 能源中，21年原油进口依赖度为72%，天然气为46%。光伏风电装机建设加速中，二十大报告要求积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快规划建设新型 能源体系，光伏风电装机有望持续放量。

重点子领域：储能

中关村储能产业技术联盟预计21-25年中国电化学储能累计装机量 CAGR将达64% ，海通行业分析师预计22和23年储能板块归母净 利增速在150%和80%上下。新能源车渗透率持续提升，22年9月新能源车渗透率为27%，正处在快速渗透阶段，乘联会 预计22年新能源车销量将达650万辆，同比增长85%。

重点子领域：汽车智能化

自动驾驶和智能座舱是汽车智能化两大关注点。观研天下预计22年智能座舱域控制器出货量增长67%，前瞻产业研究院预计自动驾驶执行端线控底盘市场规模增长38%。数字经济：信息技术革命，数字经济已是我国高质量发展的重要抓手，中国移动预计25年占GDP比重达50%。数字基建规模快速增长，数字基础设施建设是数字经济发展的基础，中国信通院预计云计算规模22-25年复合增长37%，我们预计22年数据中心投资增长28%。数字经济赋能智慧城市加速落地中国智慧城市工作委员会预计22年智慧城市市场规模有望达到25 万亿。其中，政策支持下，智慧交通布局提速，36氪研究院预计2030年市场规模将超10万亿。

中国式现代化的机遇

经济：中期转型，短期见底。新征程：中国式现代化，从高速增长到高质量发展。中国具备产业结构升级的资源禀赋，类似1980年代的美国。疫情冲击、房产调控、海外衰退影响下，经济缓慢见底回升。股市：战略乐观，行稳致远。投资时钟、牛熊周期角度分析，A股3-4年的大底已经出现。现代产业体系的突破口是高新技术产业，消费等待疫情影响消退。

编辑：JACK