2022年汽车与零部件行业前3季度经营分析及投资策略 盈利环比加速改善

1、3季度行业整体盈利恢复增长

整车行业3 季度营收及利润同环比增速较高。前 3 季度整车行业（数据口径含上市公司及非上市 公司）营业收入 6.61 万亿元，同比增长 7.1%；利润总额 3706.80 亿元，同比下降 2.4%，前 3 季 度整车行业营收及利润表现平稳，预计主要受上半年国内疫情反复、原材料价格处于高位等不利 因素影响。3 季度整车行业营收 2.52 万亿元，同比增长 34.1%，环比增长 28.4%；利润总额 1577.80 亿元，同比增长 71.0%，环比增长 61.1%。3 季度国内疫情影响逐步消退，汽车产业链 迅速恢复，叠加上年同期因芯片短缺基数较低，致使整车行业营收及利润同环比增长较快。

前3季度整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率13.6%，同比下降0.9个百分点； 利润率 5.6%，同比下降 0.6 个百分点，整车行业前 3 季度盈利能力同比略有下降，预计主要受上 半年国内疫情以及原材料价格较高等因素拖累。3 季度毛利率 14.0%，同比下滑 0.7 个百分点，环 比提升 1.3 个百分点；利润率 6.3%，同比提升 1.4 个百分点，环比提升 1.3 个百分点；3 季度行 业盈利能力环比显著改善。4 季度是传统汽车销售旺季，叠加政策尾部效应拉动，预计 4 季度行业销量仍将实现环比增长。

2、盈利比较：3季度同环比显著改善

前 3 季度部分乘用车公司归母净利润同比高速增长，货车公司盈利水平承压较大。前 3 季度 14 家 整车公司中 11 家实现盈利，同比上年同期减少 1 家；前 3 季度 7 家整车公司归母净利润同比实现 增长，其中乘用车公司中比亚迪、长安汽车等前 3 季度归母净利润同比增速超过 100%，长城汽 车、广汽集团等归母净利润同比增速超过 50%；前 3 季度货车公司归母净利润普遍承压较大，5 家货车公司中仅江铃汽车前 3 季度归母净利润实现同比改善。整体而言，部分乘用车公司受益于 产品结构优化、规模效应提升等，前 3 季度归母净利润同比实现高速增长，货车公司由于需求不 振以及排放标准切换导致货车销量上年同期基数较高等，今年前 3 季度盈利水平出现较大幅度下 滑。

3 季度 14 家整车公司中 9 家实现归母净利润同比增长，7 家实现环比增长，3 家客车公司归母净 利润同比增幅均超过 50%；比亚迪 3 季度归母净利润同比增长 350.3%，环比增长 105.1%，预计 主要受益于 3 季度新能源乘用车销量同环比维持高速增长；广汽集团 3 季度归母净利润同比增长 144.1%，预计主要系自主品牌销量同比增长及合资板块投资收益贡献同比大幅提升。整体而言， 随着国内汽车供应链恢复，3 季度整车公司产销水平回暖，盈利水平整体恢复良好。

前 3 季度 55 家零部件公司中 4 家出现亏损，较 2021 年同期增加 3 家；55 家零部件公司中 33 家 公司归母净利润实现同比增长，均胜电子、金固股份、万安科技、文灿股份、经纬恒润等 6 家公 司前 3 季度规模净利润实现同比翻倍以上增长。3 季度国内疫情反复、原材料及海运价格高企等 不利因素边际改善，零部件公司前 3 季度大多数零部件公司盈利能力较上年同期实现提升。

3季度零部件公司盈利水平显著改善。3季度55家零部件公司中 3 家公司出现亏损，42 家实现归母净利同比增长，44家实现环比增长。3季度万丰奥威、文灿股份、继峰股份等 18家公司归母净利润同比增速超过100%，克来机电、均胜电子、保隆科技、华域汽车等 14 家公司归母净利润环比增速超过100%。整体而言，3季度随着汽车行业供应链恢复正常，叠加外部经营环境对零部件公司形成利好，3季度零部件公司盈利水平同环比显著改善。

3、3季度整车及零部件盈利环比加速改善

3.1、3季度整车及零部件行业营收及利润端均实现复苏

前 3 季度整车行业（数据口径为 SW 汽车整车）归母净利润 395.36 亿元，同比微增 0.9%；前 3 季度 ROE 为 5.14%，同比下降 0.3 个百分点。3 季度整车行业归母净利润 149.66 亿元，同比增长 35.9%，环比增长 48.7%；3 季度 ROE 为 1.95%，同比提升 0.5 个百分点，环比提升 0.6 个百 分点。3 季度汽车供应链逐步恢复，叠加燃油车购置税减免等政策刺激消费，乘用车销量实现复 苏，行业盈利能力同环比大幅回暖。 整车行业前 3 季度营收略有增长，3 季度营收端同环比增长较快。前 3 季度整车行业（数据口径 为 SW 汽车整车）总营收13173.79亿元，同比增长 2.8%。3季度整车行业总营收 5145.93亿元， 同比增长 23.0%，环比增长 37.0%。3 季度国内乘用车销量整体向好，带动行业整体营收回升。

零部件行业前 3 季度归母净利润及 ROE 略有下滑，3 季度盈利端同环比显著改善。前 3 季度零部 件行业（数据口径为 SW 汽车零部件 III）归母净利润 354.81 亿元，同比下降 7.1%；前 3 季度 ROE 为 5.83%，同比下降 1.1 个百分点。前 3 季度零部件企业盈利能力下滑主要受上半年全球及 国内疫情反复、大宗原材料价格上涨、俄乌冲突等不利因素拖累。3 季度零部件行业归母净利润 139.17 亿元，同比增长 40.9%，环比增长 25.6%；3 季度 ROE 为 2.29%，同比提升 0.5 个百分 点，环比提升 0.4 个百分点，3 季度零部件公司受益于乘用车市场销量回升、原材料价格走低、海 运费下降及人民币汇率贬值等，盈利端同环比显著改善。

零部件行业前 3 季度及 3 季度营收亦实现同比增长，与整车行业走势基本一致。前 3 季度零部件 行业（数据口径为 SW 汽车零部件 III）总营收 7322.05 亿元，同比增长 2.6%，与整车行业下滑幅 度基本一致。3 季度零部件行业营收 2685.73 亿元，同比增长 23.5%，环比增长 19.1%，3 季度 整车行业产销量回暖，带动零部件公司营收同环比实现同步增长。

从整车子行业的 ROE 情况看，3 季度各子行业 ROE 同比均有所提升，盈利端同比改善。 3 季度乘用车行业（数据口径为 SW 乘用车）ROE 为 2.08%，同比提升 0.4 个百分点，环比提升 0.7 个百分点。3 季度国内疫情影响逐渐消退，乘用车产销节奏逐步恢复正常，3 季度乘用车行业 ROE 同环比有所好转。 3 季度货车行业（数据口径为 SW 商用载货车）ROE 为 1.02%，同比提升 1.1 个百分点，环比下 降 0.2 个百分点。受经济增速放缓、9 月蓝牌轻卡新规等影响，3 季度货车市场仍面临较大压力， 行业 ROE 水平环比略有下滑。 3 季度客车行业（数据口径为 SW 商用载客车）ROE 为 0.32%，同比提升 1.4 个百分点，环比提 升 1.5 个百分点。预计在国内客车需求持续低迷的背景下，客车企业积极调整产品结构，发力海 外市场及高端产品，行业 ROE 实现同环比恢复。

3.2、乘用车公司毛利率改善，货车公司盈利能力短期承压

前 3 季度客车公司毛利率水平同比改善，部分乘用车公司毛利率逆市提升。前 3 季度 14 家整车公 司中 7 家实现毛利率同比增长，客车公司前 3 季度毛利率整体同比改善。长安汽车前 3 季度毛利 率同比增加 4.4 个百分点，预计主要系自主品牌产品结构改善及规模效应提升等带动；长城汽车 前 3 季度毛利率同比增加 3.3 个百分点，预计主要系公司产品结构持续优化、高附加值车型销量 爬坡等带动。整体而言，国内疫情、芯片短缺等不利因素整车公司前 3 季度产销水平形成冲击， 但部分整车公司凭借产品结构优化、规模效应提升等方式提升盈利水平，毛利率实现逆市提升。

3 季度 14 家整车公司中 7 家实现毛利率同比提升，长城汽车、长安汽车、比亚迪、金龙汽车、中 通客车等公司毛利率改善显著；3 季度 8 家整车公司实现毛利率环比改善，长城汽车、比亚迪、 东风汽车、江铃汽车、金龙汽车、宇通客车等公司毛利率环比提升超过 2 个百分点，货车公司中 中国重汽等毛利率同环比仍下降。整体而言，3 季度客车公司毛利率整体表现较好，长城汽车、 比亚迪等乘用车公司毛利率同环比均有所改善。

3.3、零部件公司盈利能力环比2季度改善明显

55 家零部件公司中，拓普集团、双环传动、京威股份等 9 家公司前 3 季度毛利率实现同比增长， 其中华阳集团、三花智控、星宇股份、新泉股份、华域汽车等公司调整会计准则，将销售费用重 分类计入营业成本中，导致前 3 季度及 3 季度毛利率同比无可比性。整体而言，除会计准则调整 因素外，前 3 季度零部件公司盈利能力主要受上半年国内疫情反复、海运费及原材料价格处于高 位等不利因素影响较大，大多数零部件公司毛利率同比承压。

55 家零部件公司中，3 季度 26 家零部件公司实现毛利率同比改善，爱柯迪、拓普集团、精锻科 技、科博达等 14 家零部件公司 3 季度毛利率同比提升超过 2 个百分点，按原准则调整后三花智 控、华阳集团等公司毛利率同比将转跌为升。环比而言，3 季度 31 家零部件公司实现毛利率环比 改善，爱柯迪、均胜电子、嵘泰股份等 15 家公司 3 季度毛利率环比提升超过 2 个百分点。整体而 言，3 季度整车行业销量恢复态势较好，带动零部件行业整体业绩恢复，规模效应提升；此外大宗原材料价格及海运价格持续回落，以及人民币兑美元汇率贬值趋势延续，外部环境对零部件公 司尤其是出口零部件公司毛利率形成利好，3 季度零部件公司毛利率水平环比 2 季度明显改善。

4、存货：整体周转率下降，子行业表现分化

4.1、疫情控制后，行业存货整体增长

2022年 3季度末整车行业存货同环比提升，占流动资产比重增长。2022年 3季度末整车行业（数 据口径为 SW 汽车整车）存货同比增长 63.19%，环比增长 17.80%，整车存货占流动资产比重 18.40%，同比增长 5.51 个百分点，环比增长 2.10 个百分点，随着 4-5 月上海疫情逐步缓解，整 车企业加大力度回补库存，更好满足下游延迟释放的消费需求，同时 3 季度末是整车销售相对较 为旺盛的时间点，也促进车企补库存并做好整车产品储备，以应对下游需求提升，去年同期由于 汽车行业芯片短缺较为严峻，库存相对不高，因此 2022年 3季度末整车行业存货同环比均出现较 大程度增长，占流动资产的比重也有明显提升。

2022 年 3 季度末零部件行业（数据口径为 SW 汽车零部件 III）存货同比增长 19.59%，环比增长 4.25%，零部件存货占流动资产比重为 23.44%，同比增长 1.52 个百分点，环比下降 0.21 个百分 点。在疫情得到控制及 3 季度末行业需求提升的背景下，零部件行业继续回补库存，促进存货量 及占流动资产比重同比提升；相较于整车行业，零部件行业存货环比 2 季度末小幅增长，零部件 存货占流动资产比重环比 2 季度末略下滑。 2022 年 3 季度末整车行业存货周转率 7.00 次，同比下降 1.80 次，环比下降 0.48 次，零部件行业 存货周转率 4.75 次，同比下降 0.59 次，环比下降 0.07 次，由于整车及零部件行业补库存，存货 量提升后周转率同环比有所下降，其中整车存货周转率下降幅度要超过零部件行业。

2022 年 3 季度末经销商（数据口径为 SW 汽车服务 III）存货占流动资产比重达 26.24%，同比增 长 5.99 个百分点，环比增长 1.24 个百分点，整车及零部件行业库存回补较多，经销商库存也有 所增加，经销商存货占流动资产比重提升；3季度末经销商存货周转天数46.01天，同比下降1.13 天，环比下降 5.81 天，3 季度在补贴政策刺激下终端消费需求较好，促进经销商存货周转加快， 存货周转天数同环比下降。分子行业看，乘用车、客车及货车行业存货周转天数均同比提升，其中客车行业存货周转天数同 比提升最多，其次是货车行业，乘用车行业存货周转天数同比提升相对较少；从环比看，乘用车 行业存货周转天数环比仍然提升，而货车、客车行业存货周转天数环比略下滑。

具体来看，乘用车行业（数据口径为 SW 乘用车）2022 年 3 季度末存货周转天数为 49.51 天，同 比提升 9.99 天，环比提升 3.94 天，预计系乘用车企业回补库存，更好应对 3 季度需求增长；货 车行业（数据口径为 SW 商用载货车）3 季度末存货周转天数为 55.67 天，同比提升 16.27 天， 环比下降 0.57 天，由于国五切国六等政策透支需求，导致货车行业的景气度相对较低，存货周转 放缓，周转天数同比提升较多，但环比 2 季度末相对稳定；客车行业（数据口径为 SW 商用载客 车）3 季度末存货周转天数为 114.83 天，同比提升 22.26 天，环比下降 3.27 天，客车行业受疫情 冲击等拖累导致整体需求下降，存货周转天数同比提升较多，但环比 2 季度末也出现了小幅下降。

4.2、货车、客车企业存货周转天数同比提升较多

14 家整车企业中，2022 年 3 季度末存货周转天数同比增长的企业有 12 家，存货周转天数同比下 降的企业有 2 家，大部分整车企业 3 季度末存货周转天数同比增长；3 季度末各整车企业平均存 货周转天数为 61.85 天，同比提升 10.93 天，环比 2 季度末提升 0.70 天，其中客车、货车企业平 均存货周转天数同比提升较多，乘用车企业平均存货周转天数同比有所提升。

乘用车企业平均存货周转天数为 44.68 天，同比提升 7.47 天，环比提升 0.69 天，预计乘用车企 业补库存更好满足整车产品需求，促进存货增长，存货周转率下降，导致存货周转天数提升。6 家乘用车企业中 5 家企业存货周转天数同比提升，仅 1 家乘用车企业存货周转天数同比下降，其 中长城汽车 3 季度末存货周转天数为 62.02 天，同比提升 25.68 天，上汽集团 3 季度末存货周转 天数为 43.59 天，同比提升 11.28 天，比亚迪存货周转天数为 70.03 天，同比下降 7.00 天，预计 系销量表现较好促进存货周转加快，存货周转天数下降。

货车企业平均存货周转天数为 55.87 天，同比提升 13.74 天，环比下降 0.27 天，预计系国五切国 六透支销量，导致货车行业需求下滑，存货周转天数增长。5 家货车企业存货周转天数均同比提 升，其中一汽解放 3 季度末存货周转天数为 83.57 天，同比提升 39.75 天，中国重汽存货周转天 数为 57.68 天，同比提升 14.08 天，江铃汽车存货周转天数为 27.90 天，同比微增 0.71 天。 客车企业平均存货周转天数为 106.13 天，同比提升 13.17 天，环比提升 2.32 天，预计系疫情拖 累导致需求下降，存货周转放缓，存货周转天数同比提升。3 家客车企业中 2 家企业存货周转天 数同比提升，其中宇通客车 3 季度末存货周转天数为 155.45 天，同比提升 36.74 天，金龙汽车存 货周转天数为 92.26 天，同比提升 22.21 天，中通客车存货周转天数为 70.67 天，同比下降 19.44 天。

4.3、大部分零部件企业存货周转天数环比下降

2022 年 3 季度末 55 家汽车零部件公司中，存货周转天数同比增长的企业有 41 家，同比下降的企 业有 14 家，绝大部分零部件企业存货周转天数同比提升。3 季度末 55 家零部件公司平均存货周转天数为 107.88 天，同比提升 9.38 天，环比 2 季度末下降 3.22 天，同比提升预计系零部件企业 补库存满足下游车企订单。 各零部件企业中，存货周转天数同比增长较多的企业包括克来机电、云内动力、合兴股份、泉峰 汽车等，3 季度末克来机电存货周转天数为 164.88 天，同比提升 68.32 天，云内动力存货周转天 数为 156.11 天，同比提升 60.55 天。

存货周转天数同比下降较多的企业包括兴民智通、隆基机械、常熟汽饰、万丰奥威等，其中兴民 智通 3 季度末存货周转天数为 233.79 天，同比下降 26.45 天；隆基机械存货周转天数为 137.06 天，同比下降 21.06天，常熟汽饰存货周转天数为 66.18天，同比下降 15.35 天。此外新泉股份、 博俊科技、广东鸿图、文灿股份、华域汽车、继峰股份、旭升股份等零部件公司 3 季度末存货周 转天数也出现一定程度同比下降。

5、现金流：整车行业改善明显

5.1、整车行业现金流情况同比改善好于零部件行业

前 3 季度整车行业（数据口径为 SW 汽车整车）经营活动现金流累计净额 1128.96 亿元，同比增 长 9.6%；经营活动现金流净额占毛利的比重为 71.0%，同比提升 0.6 个百分点，前 3 季度整车行 业现金流管控能力同比略微提升。3 季度整车行业经营活动现金流净额 619.56 亿元，同比增长 31.0%，环比下降 9.7%，经营活动现金流净额占毛利的比重为 90.8%，较上年同期下降 4.6 个百 分点。3 季度整车行业经营活动现金流净额同比增幅较大，预计主要系上汽集团、比亚迪等整车 公司现金流回款能力同比改善。

前 3 季度汽车零部件行业（数据口径为 SW 汽车零部件 III）经营活动现金流累计净额 283.76 亿 元，同比下滑 25.1%；经营活动现金流净额占毛利的比重为 23.4%，较上年同期下降 5.5 个百分 点。整体而言，受上半年大宗原材料价格及海运费上涨、全球及国内疫情反复、下游整车客户现 金流压力传导等影响，前 3 季度汽车零部件行业现金流管控水平同比下滑较大。3 季度汽车零部 件行业经营活动现金流净额 73.34 亿元，同比下降 3.5%，环比下降 59.7%，经营活动现金流净额 占毛利的比重为 16.5%，较上年同期下降 2.9 个百分点。整体而言，3 季度汽车零部件行业经营活 动现金流管控能力同环比下降，预计主要系零部件公司 3 季度为弥补库存加大采购支出所致。

整车行业（数据口径为 SW 汽车整车）3 季度末应收账款 1832 亿元，同比增长 6.3%，环比微降 0.6%，其中乘用车及货车企业应收账款实现同比增长，客车企业应收账款同环比持续下滑。 乘用车企业（数据口径为 SW 乘用车）3 季度末应收账款 1411 亿元，同比增长 9.2%，环比下降 1.0%。3 季度末乘用车企业应收账款仍处于高位，预计系乘用车市场销量回暖、车企销量增长所 致。

货车企业（数据口径为 SW 商用载货车）3 季度末应收账款 262 亿元，同比增长 6.1%，环比增长 3.0%。客车企业（数据口径为 SW 商用载客车）3 季度末应收账款 159 亿元，同比下降 13.6%， 环比下降 2.1%。货车企业 3 季度末应收账款继续走高，回款能力下降；客车企业应收账款同环比 持续下滑，预计系客车行业销量持续不振所致。 零部件企业（数据口径为 SW 汽车零部件 III）3 季度末应收账款 2167 亿元，同比增长 26.0%，环 比增长 12.8%，预计系 3 季度零部件企业营收规模同环比增速较高带动。

5.2、部分整车公司现金流显著改善，零部件分化

14 家整车公司中，10 家公司在前 3 季度实现正的经营性现金流净额，较 2021 年同期减少 1 家； 6 家公司经营性现金流净额实现同比增长，比亚迪前 3 季度经营现金流同比增长 185.6%，预计主 要系前 3 季度新能源乘用车销量同比大幅增长所致；江淮汽车前 3 季度经营现金流同比增长 285.5%，预计主要系本年度收到的各项税费返还和政府补贴款增加所致。3 季度 9 家整车公司中 8 家实现正的经营活动现金流净额，与上年同期持平；8 家公司经营性现金流净额实现同比增长， 其中 4 家为乘用车公司，广汽集团、江淮汽车、江铃汽车等公司 3 季度经营性现金流净额同比大 幅提升。整体而言，前 3 季度及 3 季度整车公司经营性现金流水平同比持平，各公司现金流情况 分化较大。

从经营性现金流净额占营业收入的比重来看，前 3 季度 14 家整车公司的整体平均值为 8.9%，同 比提升 0.3 个百分点，其中比亚迪、中国重汽、中通客车等公司的经营性现金流净额占营业收入 比重大于 20%，现金流管控情况较好。3 季度 14 家整车公司经营性现金流净额占营业收入的平均比重为 12.6%，同比提升 0.1 个百分点，整体而言，14 家整车公司 3 季度现金流管控水平与上年 同期基本一致。

55 家零部件公司中，前 3 季度共有 41 家公司实现正的经营活动现金流净额，较上年同期减少 8 家；21 家零部件公司的经营性现金流净额同比实现增长，万安科技、继峰股份、新泉股份等 10 家公司经营活动现金流净额同比增长超过 100%，经纬恒润、泉峰汽车、威孚高科等公司经营活 动现金流同比承压较大。3 季度 36 家零部件公司经营活动现金流净额为正，较上年同期减少 8 家； 21 家公司经营活动现金流实现同比增长，爱柯迪、隆基机械、新泉股份等 10 家公司经营活动现 金流同比实现翻倍以上增长。整体而言，前 3 季度及 3 季度零部件公司经营性现金流净额同比出 现下滑，部分零部件公司因营收规模提升实现经营性现金流同比大幅增长。

从经营活动现金流净额占营业收入的比例来看，前 3 季度 55 家零部件公司的整体平均值为 3.7%， 同比下降 2.4 个百分点，其中精锻科技、星宇股份、福耀玻璃、京威股份等 4 家公司经营活动现 金流净额占营业收入比重大于 20%，现金流管控能力较强。3 季度 55 家零部件公司经营活动现金 流净额占营业收入的平均比例为 2.2%，同比下降 0.5 个百分点。整体而言，零部件公司前 3 季度 及 3 季度现金流管控能力同比转弱。

编辑：JACK