2023年北交所年度策略报告 专精特新、稀缺性行业、细分龙头是选择北交所的核心逻辑

2023是北交所新股发行及投资布局的重要年份

2023北交所步入正轨，预计进入发行大年

北交所开市一周年，进入快速扩容阶段。参考科创板，科创板第二年发行数量上升59.48%，平均每季度46.25家。 预计北交所2023年进入开市第二年，各项制度成熟后发行速度或加快。

北交所开市一周年后，预计进入高速增长阶段。2022年初至今，科创板上市103家、创业板上市131家，北交所仅上市48家，数量水平仍有一定差距。 目前共有121家企业正在排队阶段，其中31家已过会。 有北交所上市意向的公司在300家以上，后备军充足。

后续排队企业中专精特新含金量高，2023年或为布局黄金时机

在121家正在排队企业中，共47家为国家级专精特新“小巨人”企业，占比37%。 从行业分布上来看这些专精特新“小巨人”企业集中于工业设备制造（14家）、信息技术等行业（10家），前五大行业聚 集了43家企业，集中度高。 预计在这些排队的专精特新企业完成上市后，带动北交所市值在行业上的分布情况向高端装备制造及TMT行业产生迁移。

开市一年来北交所生态持续优化

生态改善：定价趋向合理，破发率下降

2022年北交所破发率下降，新股定价水平趋向合理，整体生态向好发展，投资者赚钱效应好 科创板在2022年初至今47家出现首日破发的情况，比例达43.93%；北交所出现首日破发10只比例为23.81%。 2022年从月度数据来看，新股破发破发比例同样相较2021及2020年相比有所降低。

生态改善：定价趋向合理，赚钱效应初现

新股定价水平趋向合理，整体生态向好发展，投资者赚钱效应好。将发行价/停牌价作为指标进行统计，在北交所整体123只股票范围内这一指标平均值为0.77，而在2022年上市交易的44只股 票中这一指标平均值仅为0.65，产生较大下降。 2022年新股的PE值在25X以下的共34只股票，占比77.27%；同时市盈率在30X以上的仅有4家，占比仅9.1%，极端值减少。 2022年新股涨势较好，8只股票最高涨幅破百。

北交所目前整体估值偏低

优质行业稀缺标的与沪深可比公司相比，估值偏低具有投资价值。典型案例，硅烷科技作为国内电子级硅烷气龙头企业，从PE估值指标方面来看，2022PE估值远低于沪深可比公司华特 气体、金宏气体等47.85X的平均估值水平。发行PE为19.4X，上市后为29.7X，因此上市后涨幅较大。

北交所目前估值与盈利的匹配度较好

从财务角度来看，北交所股票营收增长能力、盈利能力仅次于科创板。从板块2022Q1-Q3归母净利润总额及同比增速来看，虽然北交所受制数量少总利润规模较小，但利润增速达到19.43%， 仅略低于科创板20.44%，大幅领先其他板块。考虑到估值情况20X左右，北交所估值盈利匹配情况好于其他板块。 研发费用率方面，2021年北交所为6.28%、沪深主板为3.29%，创业板为6.58%，北交所研发强度也较高。

北交所流动性得到部分改善，投资者结构也有所丰富

流动性相对于之前显著改善：换手率从早期新三板年化不足20%精选层的120%->北交所提升到220%。 伴随流动性改善，估值也得提升：新三板PE仅为6.52X ->精选层15X ->北交所平均21.87X。 北交所换手率相对自身已大幅改善，但相较科创板（400%+）仍有差距。 投资者：开通北交所投资权限超517万户，超580只公募基金参与北交所股票投资，新增保险、QFII、期货资管等各类长期资 金加入。

北交所流动性得到改善，但结构上扔不足

北交所目前仍面临流动性结构性不足。北交所的短期突出问题是流动性的结构性不足。 市场换手率集中于15亿以下规模较小的股票中，换手率均超过160%。 市场成交额集中于15亿以上头部股票，市值15亿以上的股票成交总额达686.61亿元，占到全部成交额的51.18%。

北交所流动性得到改善，投资者结构有所丰富

北交所目前仍面临流动性结构性不足。对比科创板，科创板流动性分布更为平均。目前机构投资者如公募基金在北交所持仓偏向于大市值股 票，低流动性限制投资者交易热情。

北交所已经形成多条特色产业链，制造业为主因此增长的确定性强

北交所上市企业涉及诸多细分行业，这些行业目前处于发展早期，其未来的增长空间确定性高。而此类行业的龙头公司多为 市场稀缺性标的，具有较高的投资价值。 目前北交所已形成了以创远信科、同惠电子为代表的电子测试测量行业，富士达、智新电子为代表的连接器行业、凯德石英 为代表的半导体石英行业等具有高发展前景的高端制造行业产业链。制造业的属性+募投项目达产，因此增长确定性强。

北交所各方面制度建设逐渐完善，改革政策频出

11月4日发布北证50指数首轮成分股，时间节点与科创板发布科创50指数相近，均为板块开市后平稳运行一周年之际。 11月11日发布实施融资融券业务规则。 从制度层面来看，科创板后续引入混合做市机制等都对北交所之后的建设发展具有启发意义。

专精特新、稀缺性行业、细分龙头是选择北交所的核心逻辑

专精特新已成为北交所发展中坚力量

现阶段北交所上市企业中共有47家企业被评为国家级专精特新“小巨人”，已经成为专精特新公司的聚集地和主阵地。 “小巨人”企业分布于高端装备制造、生物医药、化工新材料等行业，总市值达到630.35亿元，占比达32.13%，是推动北 交所发展的中坚力量。

专精特新发展具有补链固链的重要意义

专精特新企业支撑产业链 补链延链固链。目前我国产业中存在一些 “卡脖子” 的技术问题， 特别是芯片、发动机、材 料、数控机床、工业软件 等领域存在短板。专精特 新企业在很大程度上是解 决“卡脖子”问题的利器。 专精特新称号梯度性的评 选标准设置更对其成长能 力提出严格考量。因此专 精特新企业普遍具有较好 的成长性和财务表现，投 资价值高。

北交所在专精特新培育方面具有独特优势

北交所在专精特新培育方面具有独特优势。北交所的上市标准相较创业板、科创板略低，适合净利润在2000-5000万的专精特新“小巨人”企业进行上市融资；融资 排队时间略短且不影响业务发展和再融资，在新三板的挂牌期间不影响公司定向增发等再融资行为，其也并不影响北交 所上市申请。 申报的过程中流程较短且确定性更强，各时间节点明确。

北交所拥有诸多优秀细分龙头稀缺标的

景气行业稀缺标的具有较大投资价值。北交所上市企业涉及诸多发展早期的细分景气行业，其龙头公司多为市场稀缺性标的。 以硅烷科技为例，硅烷科技主要从事氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气的生产销售，在国内硅烷市场占有率约为 32.56%， 是国内硅烷气行业的龙头企业。总营收2018-2021年3年CAGR达73.16%，归母净利润CAGR达125.53%。 硅烷科技在9月28日北交所上市后累计涨幅达204.8%，最高涨幅达341.52%，区间换手率达565.89%。

行业成熟带来专精特新行业集群上市效应

行业发展成熟后会产生多家同行业公司的上市集群效应。以国产科学仪器行业为例，2022年下半年两家科学仪器行业专精特新“小巨人”企业新芝生物、海能技术集中上市北交所 新三板-北交所整条上市路径中有如新三板上市的盛富莱与已上市的夜光明同属反射材料制造行业、海宏液压与已上市的威 博液压同属液压原件制造行业等情况。可见行业发展成熟后，在成功上市案例的带动下，一大批行业内领先的公司都会选择 集中上市。 目前共有47家专精特新“小巨人”企业在上市排队中，其中安达科技、南麟电子、东和新材、曙光数创、宁新新材为2021净 利润最大的五家企业。

新能源是投资者选择北交所的重要原因之一

目前北交所行业分布偏向于新能源，是部分投资者选择北交所的重要原因之一。案例：科创50行业方面偏向电子-半导体行业，总权重达37%，电力设备及新能源位于其次，权重为22%，整体偏重于“硬科 技”行业。 北证50指数目前的行业更加集中于电力设备新能源（43.3%）、化工材料（19.7%）和生物医药（10.7%），对新能源行业的 资产配置需求是投资者选择北交所的重要原因之一。

编辑：JACK