2023年证券行业投资策略 宏观风险导致市场波动，短期变化凸显

1、宏观风险导致市场波动，短期变化凸显

1.1、资本市场：市场体量整体收缩，海外投资者持股占比下滑

2022年以来，受全球地缘政治动荡，新冠疫情及美元加息等宏观因素影响，中国企业全球整体市值呈波动下行趋势，资 本市场体量小幅收缩。海外投资者持股占比明显下滑，A股市场海外投资者持股市值自2021Q2达到顶峰后占比逐步下降。

1.2、行业估值：估值下行明显，接近历史最低水平

在资本市场下行环境下，证券行业股价及估值出现显著下滑。截至2022Q3，证券行业50家上市券商（中信行业二级分类）整体法平均PB估值为1.01倍，较年初下降25.99% 。证券行业历史估值低点出现于2018年8月，为0.99倍PB，当前估值已接近历史低点。

1.3、市场配置：机构整体低配券商板块，被动配置占据主导

横向角度：截至2022H1末公募基金持有证券公司股票的市值为1324亿元，占基金A股总持仓的2.49%，而券商板块市值占A 股市值的比重为3.20%，券商板块处于明显低配状态。纵向角度：公募基金配置规模持续下滑。主动型基金减配明显。被动基金成为公募配置券商行业的首选。

2、业绩韧性与政策定力提升，长期趋势稳定

2.1、经纪业务：市场交投保持活跃，换手率水平同比提升

代理买卖证券收入为经纪业务的核心收入来源，市场成交额为代理买卖证券收入的核心驱动因素。市场交投活跃度未跟随市场波动而出现大幅回撤。全年换手率预计仍将处于较高水平。

2.2、投行业务：股权融资渠道保持通畅，融资规模全球领先

2022年前三季度，海外主要资本市场融资规模出现较大回撤。相较融资规模大幅下滑的海外市场，A股市场保持了较为稳定的融资节奏。未来随着全面注册制的落地，A股资本市场融资规模有望保持稳定增长。

2.3、资产管理：公募管理规模持续提升，资管业务展现抗波动能力

居民财富持续向资本市场转移，公募基金管理规模保持稳定，展现较强抗波动属性。居民投资偏好发生一定转移，固收产品规模显著增长。

2.4、信用业务：券商资产质量保持稳定，市场波动未引发信用风险

证券公司股权质押和融资融券业务风险暴露导致的信用减值损失是证券公司利润的重要影响因素。随着2018年后行业风险治理的持续推进，券商资产质量显著提升，在波动行情下未出现大规模信用风险暴露。股债双杀的市场环境，并未对券商资产质量产生明显冲击。

2.5、行业政策：资本市场改革持续推进，开源降费双管齐下

2022年以来，资本市场改革围绕开辟增量业务空间和降低券商经营成本两条主线展开。开辟增量业务，科创板做市商制度，海外CDR发行范围推广，两融标的扩容，中证1000指数相关衍生品。降低经营成本，下调结算备付金缴纳比例，降低转融资利率。长期来看，资本市场改革具备定力，未来证券行业有望长期受益于资本市场改革，证券行业业绩回报有望稳步提升。

3、在头部集中趋势下把握发展关键点

行业头部集中趋势明显，头部券商业绩韧性凸显。2021年，十大券商占据行业9.4%的券商数量，但贡献了行业超67%的净利润，行业集中趋势明显。在2022年上半年的波动行情中，十大券商相较其他上市券商表现出了更强的业绩韧性，行业头部集中趋势有望持续强化。加速布局财富管理蓝海市场，开拓行业利润增长空间。公募基金：整体规模在2020-2025年有望保持14%的年均复合增长率，在各类金融资产中居首，拥有优秀公募子公司的 证券公司将望明显受益。买方投顾：当前我国买方投顾业务仍处起步期，对比海外市场仍有较大差距；买方投顾业务将推动财富管理业务从产品 销售转向资产配置，实现从流量收费到存量收费的转变，进一步打开券商收入增长空间。

推动国际化发展步伐，完善全球服务链条。头部券商在国际化进程中处于领军位置，但相较海外一流券商仍有较大差距。证券行业当前国际化的深度与广度仍有较大提升空间  内资券商中，中金公司、华泰证券等券商通过境内外一体化建设、强化对香港中小券商赋能以及海外并购等方式，对国内券商国际化道路进行了有益探索，有望在未来的行业国际化进程中占据领先优势。