2023年海外硬科技行业投资策略 加息预期放缓，未来行情可期

核心观点：

海外科技股经过一年深度调整后，不少头部企业已进入性价比区间，随着通胀预期减弱，加息力度或有所放缓，对科技股估值的压 制或进入尾声。科技股2023年有望否极泰来，建议关注结合业绩和估值具有性价比的龙头企业。半导体周期下行筑底中，关注汽车电子和数据中心领域机会。费城半导体指数自2022年一季度见顶后，连续两个季度业绩下滑。半 导体行业景气度逐步下探，从库存周期看目前仍处于筑底阶段。从库存周转情况看，结合芯片大厂未来指引，2023下半年半导体行 业有望迎来周期拐点。

新能源整车关注海外市场渗透率提升，汽车智能化带来零部件投资机会。全球新能源汽车整体渗透率不高，2022年前三季度美国市 场渗透率为7%，欧洲市场渗透率为16%，未来提升空间巨大。当前供应链对整车生产的限制影响正逐渐减弱，随着海外对新能源车 补贴等政策的落地，海外新能源整车销售市场有望成为行业新的增长来源。消费电子仍处于下行周期，关注行业竞争格局变化和新形态终端的机会。自2021下半年以来，受疫情反复、全球供应链紧张、原材 料价格上涨等影响，消费电子的业绩增速呈现放缓趋势。随着企业去库存深入，结合下游需求回暖预期，未来或驱动下游厂商补库 存动作。消电行业竞争格局优化，2023年巨头推出MR/VR重磅终端或带来元宇宙设备新纪元。

1、加息预期放缓，未来行情可期

1.1、美国宏观数据

10月27日，美国商务部发布美国第三季度实际国内生产总值（GDP）年化季环比修正值，在一季度下降1.6%、二季度下降0.6%之后，三季度实际GDP上升2.6%。从个人消费情况看，10月消费者信心指数表现强劲；从经济活动来看，10月制造业PMI环比下滑1.38%，非制造业PMI环比下滑4.06%；从通胀情况来看，10月CPI及核心CPI、PPI、PCE增速均低于预期；从就业市场来看，10月失业率提升至3.7%。10月美国个人消费有所改善，经济活动指标有所下滑，通胀、就业指标不及预期，通胀和未来继续加息仍为美国带来巨大经济压力。

1.2、美国政策趋势

11月2日，美联储FOMC议息会议上宣布加息75bp，符合市场预期。美联储对未来两次会议削减加息幅度持开放态度。 11月10日，美国公布10月CPI数据，10月CPI同比增速7.7%低于预期，美股大涨、美元指数下跌，市场对美联储加息节奏放缓的预期 也随之升温。美联储主席鲍威尔在11月30日（美东时间）的公开讲话中，暗示或最早12月开始放缓加息。目前，12月加息50bp的概 率为79.4%，而2023年3月利率开始维持5%以内水平并与2023年末开启降息的概率也在增加。

1.3、加息对科技股的影响

1990年至今，美国共经历5轮大规模加息周期，从历次加息期间纳斯达克指数表现来看，加息初期和末期对纳斯达克指数影响最大，纳 斯达克指数多为加息初期小幅下跌，随后上涨，加息末期下跌幅度较大。多重因素影响下，纳斯达克指数多次走出独立行情。 本轮加息周期快速加息，对科技类MAMAA等长久期资产影响更大。随着10月CPI低于预期，市场预期加息放缓，压制科技股股价的利 率因素或得到缓解。

1.4、加息末期和降息开启对科技股的股价影响

通过千禧年以来三次加息大周期，可以看到：加息周期末期对科技股股价的影响较大，从最后三次加息期间的个股股价反应看，部 分个股开启了反弹模式，而最后一次加息到首次降息期间，全球头部科技股大多数已经有了不小的反弹幅度（除了2000年互联网泡 沫破灭之外）。一旦开启了降息周期，全球头部科技股从3-12个月的表现来看反而出现了分化局面。

1.5、业绩总结：三大板块收入增长，半导体和消电盈利水平有所下滑

本报告主要统计标普500指数成分股的上市公司经营情况。美股财年和财季的截止时间由上市公司自行决定，披露时间各不相同，本 报告所指的2022年三季度为自然季度（以下简称2022Q3），大部分上市公司的财报季时间区间对应的仍是三季度自然季度*。 根据已披露的上市公司财报情况，2022Q3硬科技板块中，硬件设备行业整体收入为1798亿美元，同比增长6.2%；实现净利润 316.4亿美元，同比下滑5.2%。费城半导体指数整体收入为1198.4亿美元，同比增长9.2%；实现净利润298.4亿美元，同比下滑 16.7%。汽车与零部件行业实现收入1114.1亿美元，同比增长33.8%；实现净利润63.4亿美元，同比增长4.6%。

2、半导体：建议关注汽车电子和数据中心芯片

2.1、半导体：行业周期见顶，近两个季度盈利能力减弱

半导体板块选取费城半导体指数及其成分股。半导体2022Q3收入1198.4亿美元，同比增长9.2%；净利润298.4亿 美元，同比下滑16.7%。半导体行业在经历22Q1业绩高增长后，Q2开始净利润增速下滑，Q3取得负增长 毛利率方面，2022Q3整体毛利率达到53.3%，同比下滑0.96个百分点，环比提升1.35个百分点，环比有所反弹。  从业绩增长和盈利能力看，半导体行业周期已见顶。除新能源汽车等少数应用需求增长外，消费电子等高份额市场 需求尽显疲态。

2.2、半导体：存货周转

从半导体设计、制造、设备三个重要环节 的全球头部企业库存水平看，部分企业的 存货周转天数2022年以来连续三个季度 持续上升，大多数企业最近两个季度的存 货周转有所上升，不过普遍离历史高位尚 有距离。

3、汽车及零部件：海外关注新能源整车渗透率提升

3.1、汽车及零部件：收入快速提升，盈利仍受供应链影响

标普500指数成分股中，汽车及零部件板块2022Q3实现收入1114.1亿美元，同比增长33.8%；实现净利润63.4亿美 元，同比增长4.6%，终止了前两个季度的下滑趋势。 毛利率方面，受上游原材料涨价、疫情和供应链紧缺的影响，2022Q3汽车及零部件整体毛利率为18.1%，同比下 滑1.7个百分点，环比下滑0.6个百分点。

2015-2021年是新能源汽车高速发展的时期，全球新能源汽车的销量和渗透率都开始逐步提升。全球新能源汽车销量从2015年52万 辆增长至2021年644万辆，年复合增速达到52%，渗透率从0.6%提升至8.3%。中国市场，针对新能源汽车产业的政策推出相对较早，各种配套政策和补贴机制推动了中国新能源汽车的发展。根据中汽协的统计 数据，2022年10月中国市场新能源车渗透率达到28%左右。 海外市场新能源车整体渗透率还很低，是行业未来的主要增长来源。根据Marklines统计，2022年前三季度新能源车美国销量72万 辆，渗透率提升至7%左右；欧洲销量达163万辆，渗透率为16%；其他地区销量为28万辆，渗透率为1.7%。

4、消费电子：行业下行周期，关注竞争格局变化和新形态终端

4.1、硬件设备：景气度低迷，业绩持续下滑

标普500指数成分股中，硬件设备板块2022Q3实现收入1798亿美元，同比增长6.2%；实现净利润316.4亿美元， 同比下滑5.2%。自2021下半年以来，受疫情、全球供应链紧张、远程办公需求减少、消电产品创新力不足等影响 ，硬件设备板块的业绩增速呈现放缓趋势。 毛利率方面，2022Q3硬件设备整体毛利率为41%，同比下滑0.54个百分点，环比下滑0.42个百分点，毛利率连续 三个季度下滑。

消费电子领域，受需求减弱、零部件供应短缺、产品创新不足等影响，全球智能手机、平板电脑、PC三大市场出货均下滑。根据Strategy Analytics统计，2022Q3全球智能手机出货量为2.97部，同比减少9.2。全球消费电子龙头苹果是TOP5手机厂商中唯 一取得正增长的企业，出货量4850万部，同比增长6.4%，市占率达到16.3%。 根据Strategy Analytics统计，2022Q3全球平板电脑出货量3820万台，同比减少16%。苹果市占率保持第一为39%，出货量同比 下滑14%。三星和亚马逊取得负个位数增长，出货量分别为720万台、370万台，同比减少4%、5%。 根据IDC统计，2022Q3全球PC出货量7425万台，同比减少15%。其中，苹果是唯一取得正增长的TOP5厂商，出货量1006万台， 同比增加40.2%。

受需求疲软、供应链紧缺、物流限制等影响，消费电子相关企业的存货周转天数上升。安卓手机的库存周转上升幅 度明显，苹果的库存处于相对稳定健康的水位。上游相关部件的存货周转天数也在抬头。智能手机已步入高渗透率阶段，手机厂商创新力度减弱，消费者平均换机周期拉长。苹果三星牢牢占据高端市场，份额排名按季度 交替领先；国产手机品牌经历高成长后，2021H2开始略显疲态。建议关注手机竞争格局变化带来的机会。 以VR/AR/MR为代表的新兴终端形态，有望为消费电子领域带来新的成长曲线。2021年全球AR/VR头显出货量达 1057万台，同比 增长71%；其中，VR头显出货量达1029万台。根据Wellsenn XR预计，到2024年全球VR头显出货超过2500万台。

编辑：JACK