2023年银行股投资策略 2023年宏观经济和社融走势预测

政策底：利好频现，后续 催化充足

“三箭”齐发，房地产政策放松力度显著加大

2022年下半年，在“停贷潮”的催化下，房地产支持政策密集出台。11月 “三支箭”陆续落地，通过信贷、债券、权益三个方面为房企拓宽 融资渠道，解决房企流动性风险，扭转房地产产业链的发展预期和经营态势。

政策迅速落地，银行密集为房企提供增量授信

在政策推动下，国有大行通过多种方式对房企提供增量授信。目前已有约10家主流民营房企与银行签署了授信或合作协议，国有大行提供的 授信金额逾1.5万亿元。除大行外，主要的股份行和城商行也在陆续推动授信签约工作，后续预计将覆盖更多房地产企业。政策迅速落地，预 计房企的经营状况和风险形势将显著好转。

估值底：历史新低，悲观 预期充分消化

银行股极低估值已充分消化悲观预期

估值隐含不良率远高于潜在风险敞口，或有信用损失已被充分消化。银行估值隐含不良率当前已达20%，远高于银行账面及潜在风险水平： 账面风险水平：2022Q3末上市银行加权平均不良率1.31%，关注率1.48%，总体延续稳中向好趋势； 潜在风险水平： 2022Q3末银行表内涉房敞口合计占总贷款的25% （零售按揭18%+对公房地产贷款6%+房地产非标投资0.9%）。当前 估值隐含不良率20%，相当于市场默认银行表内涉房资产有80%实际成为不良，风险显著高估。政策底的出现将催化估值底修复。

主动型公募基金银行股仓位较轻，加仓正当时

主动型公募基金的银行仓位自2020年以来多数时间处于较低水平，2022年以来明显下降，其中与房地产关联度较高的股份行，仓位已降至历 史极低水平。随着稳增长一揽子政策落地，防疫措施与“保交楼”预期明晰，资金对银行股关注度回暖，银行股仓位有望边际回升。

业绩底：2023年景气度 重回上行

量：2023年宏观经济和社融走势预测

根据国泰君安宏观团队的预测，2023年经济增长呈现“弱复苏”态势。结构上看，预计政策大力支持的基建业和制造业仍将是最为重要的驱 动因素；地产及消费的拖累作用也将边际缓解；但出口端可能受外需影响，成为全年经济的拖累项。 预计2023年社融增量为36.3万亿元，年末同比增速预计为10.5%，2023年1月是社融增速的底部，随后开始上行。

量：2023年社融及信贷结构预测

社融方面：①预计信贷将是支撑2023年社融的最主要因素，将贡 献社融同比增量的69%；②考虑到地产融资回暖和资管新规压力 消除，预计表外业务（委托+信托+未贴票）合计贡献社融同比增 量的20%；③政府债券、企业债券、股票融资较2022年小幅多 增；④受出口扰动，外币贷款小幅拖累社融。信贷方面：①居民贷款将实现恢复增长，其中中长贷有望多增1万 亿元，占同比增量的47%，短贷多增0.3万亿元，占同比增量的 16%。二者合计贡献信贷同比增量的63%，但投放规模仍不及 2021年的水平；②企业贷款方面，中长期贷款显著多增，但短期 贷款和票据融资将出现一定少增。整体而言将贡献信贷同比增量 的37%。

价：净息差还有最后一跌，后续望保持平稳

预计净息差在2023Q1重定价压力集中释放后企稳，走势有望好于预期。息差下行压力：按揭重定价及进一步让利可能。一方面，以按揭为主的长贷重定价将是息差主要拖累，尤其是2023Q1会集中体现；另一方面，实体和 居民信贷需求偏弱，不排除LPR进一步调降可能，但下降空间相对有限。 银行对冲举措：资产端结构优化及负债端成本压降。资产端，宽信用持续发力利好贷款占比提升，企业和居民需求有望修复，优化信贷结构。资产端结 构改善将对冲部分利率下行影响；负债端，高息存款规模压降、2022年两次降准及多次存款利率调降，成本改善红利逐步释放，为息差提供正向支 撑。

资产质量：不良认定严格，多轮考验下银行不良生成均有限

不良认定严格，充分暴露风险。2016年以来不良贷款认定政策显著收紧，2019年监管推动逾期90+贷款全部计入不良，目前主流银行已将逾期60+贷款都计入不 良。这使得不良充分暴露，账面不良真实性大大提高； 在此基础上，上市银行近年来经历了多轮风险压力测试，不良生成均有限。2020年第一轮疫情仅使得不良生成率上升3bp，且年底不良生成率开始快速下行。即便 受地产风险暴露和第二轮疫情的影响，不良生成率也并未显著抬升，当前仅为0.66%。这表明在存量出清的前提下，局部风险带来的不良压力实际有限。 政策放松使得未来不良生成压力进一步下降。2022年不良生成压力最大的领域是对公房地产贷款和零售贷款，但考虑到：①房地产放松政策力度持续加大，房企融 资条件改善，流动性风险得到有效控制；②疫情形势有望持续好转，预计2023年这两类贷款的不良生成压力小于2022年，未来行业不良生成率将稳中有降。

资产质量：前瞻指标持续降低，拨备安全垫不断充实

存量风险消化，新增不良可控。经过前期审慎认定、加大核销、严控新增等工作，上市银行累积的存量风险得到了充分暴露和处置，且局部新增 不良规模可控，整体资产质量不断夯实出清，体现为关注率自2020Q1以来持续下降； 拨备安全垫愈发厚实。得益于存量风险的出清，行业层面的拨备覆盖率从2020下半年开始逐季提高，当前为2016年以来新高。即便将来有一些 局部风险事件发生，上市银行也能从容应对处置，保持账面不良稳定。

营收增速：“W底”已至，当下即是最佳买点

预计2022Q4在非息收入增速环比回升的助推下，营收增速将小幅反弹。2023Q1受重定价影响，营收增速将再度回落，但这一影响已被市场充分 预期，不成为增量利空； 预计2023Q2营收增速将开启趋势性上行，主要基于息差降幅收窄、非息压力减弱等因素。