2023年度港股投资策略 底部重生，四大拐点

01 港股2022年度回顾与复盘：内忧外患，大幅回调

2022年港股经历大幅回调

回顾2022年，恒生指数最低时相比年初回调36.45%。 具体来看，2022年的几个重要节点为：（1）2月24日俄乌冲突爆发，海外不确定性大，能源价 格飙升，导致市场恐慌；（2）自3月17日起美联储为应对通货膨胀连续六次加息，利率从0-0.25%提 高到3.75-4.00%，且预计12月15日将继续加息0.5个百分点；（3）国内疫情反复，宏观经济弱势运 行，且停工停产下企业盈利能力下降，尤其房地产市场低迷，部分内房企业资金链断裂。

此次回调历史最长，幅度不及次贷危机

此次回撤在港股历史上持续时间最长，从最高点至最低点跨度长达421天，回撤幅度达56.47%， 在历史上仅次于2008年次贷危机的67.42%，但我们认为底部反弹的信号已较为明确。

恒生一级行业仅能源业及电讯业涨跌幅为正

年初至今港股主要指数均有下跌，恒生综指（-22.47%），恒生科技（-32.30%），恒生大型股 （-22.34%），恒生中型股（-22.20%），恒生小型股（-25.70%），恒生中国企业指数（-22.48%）。 恒生一级行业普遍回调，仅有恒生能源业（+18.28%）及恒生电讯业（+5.75%）涨跌幅为正，跌 幅前三为恒生工业（-37.12%）、恒生资讯科技业（-31.19%)、恒生医疗保健业（-28.77%）。

2022年估值：港股主要指数处于中枢之下

估值方面，港股主要指数分化显著。截至11月14日，从PE（TTM）估值及其最近一年分位数来看，恒生 综指PE 9.502X（46.56%），恒生科技PE 44.851X（83.81%），恒生大型股PE 9.223X（29.96%），恒生中型 股PE 9.645X（78.54%），恒生小型股PE 14.530X（99.60%）。 港股主要板块估值同样出现分化，恒生工业（20.65%）、恒生必需性消费（94.74%）、恒生地产建筑 业（95.55%）、恒生资讯科技业（60.73%）、恒生电讯业（46.56%）、恒生非必需性消费（0.00%）、恒生 医疗保健业（44.44%）。

市场情绪：港股通年内净流入相比往年有所减少

年初至今港股累计成交总金额为187,240.57亿元，港股通累计成交总金额为55,009.53亿元，其 中买入成交金额为29,151.40亿元，卖出成交金额为25,858.13亿元，港股通年初至今累计净流入金额 为3,293.27亿元。

02 港股2023大势研判：底部重生，四大拐点

港股分板块净利润增速预测

受内外部多重因素影响，根据Wind一致预测，港股全行业2022年净利润增速预计为-3.06%，而2023年修 复较为确定，净利润增速有望达到15.15%。 分行业来看，2023年预计复苏较好的行业有： （1）原材料业，随着通胀下行确定性增强，能源价格下降，下游需求增强，2023年原材料业净利润增速有望 达17.79%。 （2）消费板块，在疫情防控放宽、宏观经济恢复的预期下，消费板块或实现供需双双强势复苏，2023年非必 需性消费净利润增速有望达447.40%，必需性消费有望达25.16%。 （3）资讯科技业，经历了21、22两年低迷，底部反弹确定性强，2023年资讯科技业净利润增速有望达 45.24%。

重点关注四大拐点：全球流动性改善、中概退市风险下降、 南向资金流入

美国通胀数据低于预期，美联储加息节奏或有放缓。CPI方面，美国劳工部发布数据显示，10月CPI指数同 比上涨7.7%，低于9月份的8.2%以及市场预期的7.9%。核心通胀数据方面，美国10月核心CPI年率增长6.3%，较 9月40年来高位6.6%下降0.3个百分点，并且低于此前市场预期的6.5%。 在利率点阵图中，美联储预期2023年底联邦基金利率目标区间位于4.5%-4.75%，根据FedWatch的数据显示， 2023年大概率将加息6次，之后在2023年9月份开始降息，最终2023年底联邦基金利率目标区间较大可能落在 4.5%-4.75%。

中美签署审计监管合作协议，中概股退市风险有所下降。2020年底，美国证监会出台《外国公司问责法》 要求在美上市公司满足其会计监管要求，如不能满足，则会被禁止在美国上市交易。目前已有162家中概股企 业在确定退市名单中。22年8月，中美监管达成审计监管合作协议，双方在解决中概股审计监管问题迈出关键 一步。 回港上市全面提速，双重主要上市纳入港股通流动性获改善。港交所近年来积极拥抱中概股回港上市， 持续优化二次上市与双重主要上市门槛，2022年4月至今中概股回港二次上市提速，符合上市条件的重点企业 通过转换双重主要上市能够在两地保持上市地位，化解潜在退市风险，同时后续纳入港股通亦能推动流动性 进一步改善。

南向资金加速流入，港股市场有望延续升势。资金面上，2022年初以来南向资金延续了稳定流入的态 势，10月之后南向资金每日净流入规模呈现逆势加速的势态，港股通核心标的获持续加仓，成为港股资金面 的重要支撑。当前恒生中国企业指数收盘价及估值仍处于历史低位，随着全球流动性改善与南向资金持续流 入，港股市场整体流动性有望持续向好。

重点关注四大拐点：疫情管控不断优化，线下经济重启

社零增速环比不断改善，可选消费温和复苏。2022年6月份之前，受疫情影响，各地物流不畅、线下 客流低迷，社零同比不断下滑。6月份之后，随着疫情逐步受控，社零同比开始回正。在经济整体下行压力 背景下，居民消费意愿和消费信心不断转弱，理性谨慎消费成为新常态，其中必选消费整体波动不大，可 选消费则普遍受到冲击。 防疫政策持续优化，线下经济重启。防疫政策优化二十条成为现阶段应对疫情的指导方针，各地也在 动态调整管控措施。随着刺激消费的政策不断出台，线下经济迎来提振，受到抑制的需求侧将稳步释放。 市场情绪的转暖向好，也意味着疫情对消费的最大冲击已过，消费者信心指数有望结束阶段性低迷状态。

重点关注四大拐点：18C章支持特专科技行业上市

2022年10月19日，港交所发布了《关于特专科技公司上市制度的咨询文件》，就修订《上市规则》 以让特专科技公司于联交所主板上市的上市制度（“18C章”）提出建议，《咨询文件》征求意见的截 止日期为2022年12月18日。18C章将“特专科技行业”定义为从事新一代信息技术、先进硬件、先进材 料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大特专科技行业，与科创板硬科技赛道有一定的交叉重合。

对比18C章与主板、18A章的上市条件，目前18C章节的市值标准基本定位在“独角兽”企业或以 上，市值要求远高于后两者。根据CBINSIGHTS榜单，目前独角兽企业(市值在10亿美元以上)共1200家， 中国内地173家、中国香港7家，这些公司市值大致符合18C章最低要求，结合特专科技行业的要求， 18C章正式实行后有望为港股贡献一批高质量的科技标的。

重点关注四大拐点：宏观政策密集，重点板块复苏在即

二十大报告强调了科技作为发展第一动力，同时也提出绿色发展、保障住房、健康中国建设等， 指引了未来几年中国产业的发展方向。近期房地产市场迎来多重利好政策，“三支箭”的政策组合源 起央行2018年创设的支持民营企业拓宽融资途径的“组合拳”，即从债券、信贷、股权三个融资主渠 道，支持民营企业拓宽融资途径；另一方面，教育部近日发布《职业学校办学条件达标工程实施方 案》，继续支持民办职业学校的建设与规范化；十四五规划下医疗器械、创新药等赛道提速发展，药 品审批流程优化、药物上市周期进一步缩短。在密集的宏观政策下，我们认为民营企业的流动性将获 得极大改善，重点板块的复苏信号已经明确。

03 推荐板块及投资逻辑：流动性改善，消费复苏，预期修复

互联网：常态化监管基调明确，经营业绩回暖驱动估值修复

恒生互联网估值位于历史底部，常态化监管基调清晰估值压制要素解除。根据wind数据显示，恒生互 联网科技业最新PE 37.64X，历史5年估值中枢为54.71X，当前估值仍位于历史估值中枢下沿。 国内互联网平台经济常态化监管基调明确，11月7日国家网信办信息化发展局局长王崧亦再次强调鼓励 和支持互联网平台企业健康规范持续发展是国家网信办的重要职责。由此可见，随着反垄断和资本无序扩张 的整顿得到阶段性成效，互联网平台经济已步入常态化监管阶段，监管鼓励平台经济规范健康发展，而随着 首批“绿灯”投资案例出台下互联网平台企业有望重归发展通道，板块估值压制要素亦将逐步解除。

医美：疫情好转下宏观经济回暖，供需有望双重修复

当前医美板块估值54.17倍，2021年至今分位数75.42%，2018年至今分位数87.41%。医美行业于2021 年中涨至最高点后开始下调，当前估值处于中间位置，然而股价跌幅最高达79.71%，主要源于宏观经济下 行，医美消费需求减弱，以及疫情下线下门店营业受限，导致企业盈利能力下降。2023年随着防疫政策放 宽的信号逐渐明确，经济逐步回到正轨，供给和需求双重修复下看好医美板块稳步回升。

美妆：估值接近底部，国货崛起下配置性价比高

当前美妆板块估值53.85倍，三年分位数20.88%，五年分位数51.72%。美妆行业当前估值在三年内处 于较低水平，主要源于宏观经济下行，美妆产品需求显著减弱，企业盈利能力下降。随着近期降准落地等 宏观政策的支持、疫情防控逐步放宽，宏观经济复苏在即，以及国货美妆品牌的产品力提升，市场占有率 提升，当前美妆行业的配置性价比较高。

餐饮及食品饮料：估值处于低位，供需修复下看好板块回 升

当前港股餐饮板块估值为16.74倍，行业估值于2021年4月涨至最高点后开始下调，当前估值处于低 位；食品饮料板块估值28.01倍，2021年至今分位数4.13%。2022年估值下调主要源于宏观经济下行，全国 多地疫情散发，餐饮业线下门店营业受限，物流受阻、需求转弱，企业盈利能力下降，板块整体表现不 佳。展望2023年，随着疫情防控措施更加精准合理，疫情影响弱化的信号将逐渐明确，预计经济将逐步回 归正轨，居民消费信心也将得到筑底恢复，供给和需求双重修复下看好餐饮及食品饮料板块企稳回升。

品牌服饰：估值性价比高，供需修复下看好板块回升

当前品牌服饰板块估值29.13倍，2021年至今分位数25.58%，2018年至今分位数16.16%。品牌服饰 行业于2021年中涨至最高点后开始下调，当前估值处于低位，股价跌幅最高达57.87%，主要源于宏观经 济下行，品牌服饰消费需求减弱，以及疫情下线下门店营业受限，导致企业盈利能力下降。2023年随着 防疫政策放宽的信号逐渐明确，经济逐步回到正轨，供给和需求双重修复下看好品牌服饰板块稳步回升。

旅游出行：企业盈利能力低位，将首先受益于防疫放宽

旅游出行板块直接受到新冠疫情的冲击，自2020年来EPS显著下降，奥密克戎变种在中国流行后旅游 板块始终弱势运行。随着防疫政策放宽的信号逐渐明确，国内预计将迎来大幅度的反弹，我们认为当前旅 游出行板块处于配置良机。

编辑：JACK