2023年度A股策略报告 经济稳步复苏，政策催化是关键

国内：经济稳步复苏，政策催化是关键

2022年回顾：经济与市场

2022年，中国经济被Omicron“撞了一下腰”： 受疫情影响，中国经济在年初和年末，都出现了比较明显的 下行态势。一季度GDP增速最终经济增速4.8%，二季度下滑到0.4%，三季度回升到3.9%，但四季度预计回落 到2.9%左右。

外需端：通过过去2年的“动态清零”政策，中国很好地保护了产业工人群体，保障了制 造业链条的畅通完整，也抓住了欧美量化宽松带来的外需扩张机会，获得了1.4万亿美元 的贸易顺差，取得了人民生命与经济利益的双丰收。

外需端：当然随着外围经济增速放缓，外部需求也逐步减弱，中国出口增速随之回落。 2022上半年的出口增速平均还有13.6%，但下半年就回落到了8%不到。 10月份进出口增速更是双双不及预期：出口-0.3%，预期3.7%；进口-0.7%，预期0.2%。

内需端：疫情的一波波冲击，导致第三产业受到严重冲击。服务业PMI显著下行，居民消费 增速不断下降。

内需端：随着地产融资、交付等领域违约事件发生，地产投资、销售增速都呈现出显 著下行的态势。

市场：2022年是绝大部分行业都呈现下跌态势的一年。在28个申万一级行业中，除了综合上 涨、采掘走平外，其它26个行业都呈现明显下跌态势。地产相关行业两年综合跌幅显著。

市场：尽管绝大部分行业呈现下跌，但由于下跌是由经济基本面的下行带来的，因此相当部 分行业呈现出“越跌越贵”的态势：28个一级行业中，差不多有四分之一的行业位于PE估值 水平的前80%分位数，有三分之一的行业处于PB估值的前50%分位数。

展望2023：防疫放开后的病毒传播规律借鉴

港：2月内，确诊人数从2万人上升到32万人，死亡人数从200人上升到9000人。 新加坡：2月内，感染人数从10万人上升到27万人，死亡人数从100人上升到800人。其中：现存新冠死亡数据都未测算超额死亡人数。

展望2023：防疫放开后对不同产业的影响

产业影响：基本影响不大，仍然按照原有景气轨迹运行。 服务业：有一定正面刺激，有些国家放开后景气度明显强于制造业，甚至有所上行。 具体而言，日本放开后，经济短暂回升，但之后服务业回升显著，制造业继续按原有趋势下行。韩国放开后 也有短暂回升，但之后又下行，同时制造业景气较非制造业景气下行更甚。

印度由于放开较早，当时主流毒株还是Delta病毒，毒性较强，因此经济反而受冲击有短暂下行，但之后在 民众适应疫情后，经济逐步回升，服务业的回升态势略强于制造业。 越南放开后，制造业景气呈现震荡下行态势。

当前经济处于底部区间，流动性环境较为宽裕。 显示经济内生需求的社融增速、中长期贷款增速都已见底回升，2023年有望延续这一态势。

海外：美元强弩之末，全球资产反弹

海外：美联储加息强弩之末，美元指数见顶回落

美联储的两难抉择：既要稳增长，又要控通胀。2023年，美国经济可能步入艰难的一年。一方面，逐步走软的经济，让加息节奏只能逐渐放缓；另一方面，虽然下行但仍维持高位的CPI，呼唤加息的韧性。

美联储的应对：降低单次加息幅度，但增加加息次数，提高终点利率。11月4日，在美联储议息会议上，鲍威尔：一方面，给出了12月份加息50个BP的暗示，这比市场之前预期的75个BP要低，显示 单次加息的峰值已经回落； 另一方面，明确了加息将持续更久，2023年将加息2-3次，同时基准利率重点维持在 5.25%的水平。

小结：顶住压力，逆势而上

防疫政策转变后仍将面临一些扰动。防疫政策转变后，会出现一些新情况：一方面，疫情受损行业将获得修复，如疫情后周期的 旅游、航空、商贸等有望修复；另一方面，疫情会有新变化，大医药（药品+医疗器械）将 应对感染面扩大的情景。

人民币贬值压力将减小，资本外流放缓。2023年美联储大概率结束加息，美元或迎来下行周期，人民币汇率压力减小，也有助于国 内刺激政策推出。

房地产产业链有望在政策扶持下实现“软着陆”。房地产产业链是当前系统性风险所在，2023年有望针对此精准施策，并加大施政力度。

在外部美元走弱、国内经济复苏下，价值风格将占优。随着地产获得救助，相关产业链重新循环起来，低估值板块修复。

“补短板” 高端制造业仍然将大力发展。疫情防控使得中国制造业保存完好，2023年将进一步针对“补短板”领域不断发力。

2023投资风格：低估值价值股有望占优

当前各个指数估值水平呈现比较明显的差异：大盘股、价值股，估值处于历史分位数低位， 绝对估值也低；小盘股则处于估值分位数高位，绝对估值水平也较高。

综合性价比：地产产业链、部分成长股估值性价比已经显现

从行业估值和盈利预期调整来看，房地产行业估值分位数较低，同时近20日盈利预期修整最为明显 ，显示市场已经接受政策刺激能带来行业修复的观点。电子、国防军工等板块性价比也开始显现。

疫情后周期：旅游、航空板块的修复进程

防疫政策转变后，旅游板块有望成为率先受益板块之一：受疫情冲击影响，旅游板块已经长 期处于低位，行业景气遭受重大打击；随着防疫政策转变，旅游板块景气有望回升。 航空板块有望逐步恢复：当前日均航班量下行速度明显放缓，显示航空板块正在艰难复苏。

大医药：疫情后周期的健康保障产业

随着感染数不断上升：包括各类感冒药、新冠防治药品、呼吸机等医疗器材预计在2023 年仍将保持较高的景气度。 当前医药行业已经开始被市场关注：随着防疫政策转变开始，医药行业的成交额百分比 、换手率等等皆有明显上升。

房地产：政策扶持有望加码

房地产行业正在经历巨大的供给侧阵痛：此前，随着“三条红线”的落地实施，房地产 行业提杠杆受到显著遏制，众多中小房地产商退出行业。 “剩者为王”将促使龙头房企做大做强：随着原有紧缩政策逐步推出，房地产融资与支 持政策逐步恢复正常，预计后续有更强的支持地产产业链修复的政策出台。

半导体：美国制裁影响下国产替代重要性凸显

美国政策进一步收紧：当前，美国不断出台政策打压中国半导体产业发展，半导体国产 替代值得关注。 国产替代空间巨大： IC Insights预计到2026年我国半导体销售规模将成长至2740亿美 元，国产化比例将提升至21.2%。

军工：国家高度重视军工行业发展

二十大会议：二十大指出，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一 流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。 军费预算增长提速： 2022年军费预算增速再次突破7%，国防现代化建设有再次提速的 迹象。

新能源：行业估值底部具备投资性价比

估值回落：数据显示，中证新能源指数估值已处于近3年历史低位。 长期向好：在全球碳减排的大环境下，长期趋势向好，国内新能源需求仍有“双碳”目 标支撑。传统能源替代：自年初以来，原油价格有所增长，新能源替代需求增加。

编辑：JACK