2023年公募基金投资策略 行业现状和发展趋势

1.行业现状和发展趋势

公募基金行业规模

行业连续10余年保持规模增长，资产管理规模从2万亿 翻了十多倍到26万亿左右。 行业内部的产品结构发生巨大变化，股票+混合类基金 的规模占比从超过8成，下降至不足3成。 固收类基金具备明显更高更为稳定的增长，权益类基金 总体保持增长，但主要得益于2014~15和2019~2021年 的阶段性高速增长。

公募基金行业发展趋势

公募基金行业变化与大资管行业扩容背景息息相关。2018年之前，宏观经济经历了多年加杠杆，催生偏固收类产品大繁 荣，银行理财、信托、基金子公司等资管品类经历超高速增长，2018年资管新规推出后，刚性兑付被打破，净值化成为 统一的标准和要求，公募基金从诞生之初便以净值化形式运作，在大资管品类中，相对优势凸显，虽然大资管较多细分品 类经历困难期，公募基金的增长显得较为持续和稳定。

权益相关品种受基础市场制约，固收类基金的规模增长具备高确定性。权益类基金品种较多受基础市场赚钱效应的影响， 规模变化在较大程度上依赖于2023年股票市场的整体表现，并有时间滞后，因此规模变化具有较高不确定性。而货币供 应、居民财富仍在持续增长，公募基金在大资管领域的竞争力较强，固收类基金直接承接需求，规模增长有望持续。

2.主动权益类公募基金2023年投资策略

主动权益基金研究框架：历史收益回顾

主动权益基金整体具有良好的超额收益能力。 以中证主动股基指数表征公募基金的主动管 理能力，2010年至今主动股基指数的累计收 益率为121%，而同期Wind全A、中证800、 沪深300的收益率分别为60%、11.6%、7%， 可见主动股基指数的业绩表现大幅跑赢基础 市场的相关指数，一定程度上体现了主动权 益基金经理具有良好的管理能力。

业绩分化显著，基金筛选至关重要。主动权 益基金的每年的业绩表现和波动差异巨大， 基金业绩的差异一方面是来源于基金经理投 资能力的不同，另一方面源于风格影响，定 位出权益基金的风格对于理解基金的业绩表 现和波动具有非常重要的意义，也是从数千 只基金产品中优选基金或基金经理的基础。

一方面我们推荐具备超额收益和良好风险特 征的主动权益综合池及精选组合，二是推荐 具有行情适应能力的独立基金池及其精选组 合，三是适当关注对高景气度偏爱的基金， 在顺势时具有更高的弹性。

主动权益基金综合核心池：一站式配置方案，兼顾Alpha和Beta

国内公募基金行业经历10余年黄金发展期，主动权益型基金数量增长了10余倍，但业绩分化非常的显著，我们需进一步 从中筛选出业绩表现优秀，且具有较好的风险控制能力的基金，构建出兼具Beta和 Alpha国内权益市场一站式解决方案。

遵循“权益初始池”——“分基金风格构建综合选基因子进行筛选”——“构建风格中性权益核心池”的基本流程。通 过筛选基金仓位、规模、基金经理管理年限形成初始池，基于不同的风格标签针对性构建综合选基因子，最后以数量相等 的风格中性方式把筛选结果合并形成主动权益核心基金池。

主动权益基金独立池：关注持股独立性，规避抱团风险

基金持有的股票与其他偏股基金的相似度，是一个重要的观察角度。2021年以来，一些专注高质量公司投资的基金经理 业绩持续低迷，合理的解释之一是高质量公司在2019和2020年经历了过度的追捧，透支了超额收益。

依托于基金的共振因子得分，根据共振因子可以对不同投资风格的基金进行分化。首先，我们依托个股被基金重仓的数 量评判股票的热门程度，然后根据各季度公布的持仓数据，将投资各股票的基金数量按重仓比重加权求和，得到各基金的 共振因子得分。根据得分由高到低将基金等比例均分为：共振基金、中立基金、独立基金。

按照基金的不同投资风格，可以逐步分层构建独立核心池。首先，根据共振因子分化出独立基金；然后，考虑基金规模、 股票仓位、基金经理管理年限等条件构建初选池；最后，引入风格稳定性因子，并结合收益与风险指标构建综合筛选因子， 筛选得到独立核心池。

在核心池的基础上，根据综合筛选因子，选取排名前十的优质基金，可以构建独立基金组合。

基金组合和基金池历史回测超额收益明显。2014年1月30日以来（截止2022年10月31日），独立基金投资组合年化收益 率为16.26%（未考虑调仓费用影响），年化波动率为24%（为市场常规水平），年化夏普比率0.64。对比Wind偏股混合 型基金指数年化超额收益5.75%，季度胜率为61.76%，对比独立核心池季度胜率为67.65%。

独立组合和基金池在抱团程度下降阶段表现良好。2021年和2022年超额良好，但在市场抱团较为明显的年份，例如2019 和2020年，优势不太明显，2017年的效果最差。在组合中适当配置可在不牺牲收益的情况下，实现进一步的风险分散。

关注高景气风格基金，放大组合弹性

主动权益基金经理对景气度因素的关注持续提升。主动权益基金的季报运作回顾和展望均表明基金经理对景气度的关注 在不断提升，2022年中约37%的基金季报中提到景气这个因素；与此同时，我们构建的基金景气度刻画模型数据显示， 自2016年以来，主动权益基金的持仓对景气偏好也在持续强化。

顺势中高景气基金弹性更大，逆势中抗跌亦相对偏弱。景气度偏好程度可为同类风格的研究提供新的视角，同一风格基 金的景气度得分与业绩具有一定相关性，在顺势和震荡市中高景气的基金涨幅更大，反之，在弱势市场中，高景气基金的 抗跌程度会弱些。

3.固收类公募基金2023年投资策略

稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊

债券市场已进入低利率、低波动阶段，中债10年期国 债到期收益率及其滚动250交易日波动率均处于历史低 位。投资者期望通过可配置权益类资产的“固收+”基金 获取高于纯债基金的长期收益，自身风险偏好亦要求所 投基金持有体验较好（不出现过大的净值波动或回撤）。

分别使用Wind偏股混合型基金指数、Wind中长期纯债 型基金指数收益率代表公募“固收+”基金投资股、债两 类资产的收益率。综合组合收益、回撤两方面，我们 认为10%权益资产中枢的稳健型公募“固收+”产品能 相对较好的实现“收益增厚”与“风险控制”的平衡， 投资者能在一定程度上获得“穿越牛熊”的长期持有 体验。

“100%债”、“5%股+95%债”、“10%股+90%债” 三个组合在近十年内的所有自然年均能获得正收益， 包括2022年（截至11月11日）。2012年至今，三个组 合的年化收益率分别为4.74%、5.14%、5.54%。

除2015年外，“5%股+95%债”、“10%股+90%债” 两个配置有权益资产的组合在近十年中的每个自然年 最大回撤均小于3%。

在《基金组合专题系列-“固收+”基金池筛选和组合构建》（2022/8/15）中我们详细介绍了“固收+”基金的分类 与核心池筛选方法，并在“固收+”基金核心池的基础上进一步考察管理人团队、大类资产配置、细分资产投资 禀赋等方面构建稳健型、平衡型“固收+”基金精选组合。

稳健型“固收+”基金精选组合建立于2020年9月30日，对应权益资产中枢为10%，目标获取绝对收益，以期 获得“长期持有，穿越牛熊”的投资体验。基金组合每年定期调整4次，调整成分时不考虑申购费，以基金实 际纳入组合的时间计算赎回费。

组合成立至今，年化收益率为4.16%，年化波动率为 1.99%，最大回撤为2%，年化sharp比率为1.43。相对 两个参考组合超额收益显著。风险指标方面看，同样表 现优异。

年度收益率方面，2021年、2022YTD收益率均为正， 分别为5.22%、0.67%。2021年最大回撤为1.3%， 2022YTD为2%。

平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动

混合债券型二级基金在2022年的特殊市场环境中呈现较大的业绩分化，截至11月11日，约21%的产品年初至 今收益率小于-5%，约15%的产品年内最大回撤大于10%。权益资产仓位中枢的差异是业绩分化的重要原因。

为了满足投资者对于稳定权益中枢“固收+”产品的投资需求，我们构建有平衡型“固收+”基金组合，该基金 组合建立于2020年9月30日，对应权益资产中枢为20%，目标跑赢“股债2:8”参考组合且获取相对公募混合债 券型二级基金指数更优的风险调整后收益。

组合成立至今，年化收益率为3.77%、年化sharp比率 为0.66，均相对优于Wind混合债券型二级基金指数与 两个参考组合。风险指标方面看，基金组合年化波动率 为3.75%，最大回撤为5.09%，远小于混合债券型二级 基金指数，接近两个参考组合。

2021年收益率为6.4%，大幅跑赢两个参考组合， 2022YTD收益率为-2.24%，相对两个参考组合稍有跑 输。2021、2022YTD最大回撤分别为2.99%、 4.99%，与参考组合接近。

债券指数基金：不容忽视的配置工具

债券指数基金自2018年以来发展迅速，截至2022年三季度末基金数量由2017年末的31只增加至197只，基金 规模亦增长至5443亿元。整体而言，债券指数基金已成为固收基金市场的重要组成部分。其中2021年末诞生 的新产品类型——同业存单指数基金在过去一年受到市场热捧，截至2022年三季度末全市场共有33只产品， 总规模约1550亿元。

费率在纯债基金筛选框架中的重要性愈发凸显。截至2022年11月11日，全市场约71%的中长期纯债型基金年 固定费率（管理费+托管费）为0.4%，而约84%的债券指数基金（不含存单指数基金）年固定费率为0.2%。从 中位数的角度看，投资债券指数基金相较中长期纯债型基金有20bps的费率优势。

债券指数基金天然具备更高的投资透明度。近年来多只公募纯债产品因持仓债券估值变动而遭遇较大的单日回 撤，这也迫使基金投资者进一步完善关于基金公司信评尺度与基金经理信用策略的评估框架，间接提升了债券 型基金的研究成本。债券指数基金因为跟踪指数，天然具备更高的投资透明度。

编辑：JACK