2023年上证50ETF投资价值分析 核心资产战术战略布局价值兼具

核心资产战术战略布局价值兼具

春节切换下，核心资产存在战术布局价值

近 10 年来，A 股具备明显的“春节切换”特征。回溯2013 年至今的春节前后各类宽基指数的表现，我们以万得全 A 为基准，观察主流宽基指数相对全A的超额收益情况，以沪深 300、上证 180、上证 50 为代表的大盘风格核心资产，在春节前的表现优于春节后的表现，综合胜率和平均超额收益看，春节前10 个交易日至春节，大盘风格优势最为明显。相应地，以中证 1000 和国证2000 作为中小风格的观测指标，春节后 30 个交易日内，博弈以中证 1000 和国证2000 为代表的中小风格往往具备更好的胜率和更高的超额。 “春节切换”主要由流动性短期波动所驱动，春节前市场“持币”意愿增加，导致流动性小幅向下；春节后，资金重回股市和金融系统，流动性有所改善。因此，资金敏感度更高，更需要流动性驱动的国证 2000、中证1000 成分股在节后往往具备更好的短期向上动能。相应地，春节前中小风格受制于业绩空窗期的不确定性叠加流动性收缩，更容易出现短期的估值下挫，在中小成长占优幅度更大的2019-2021 年，这种短期下挫更为明显。

长期视角下，大盘龙头存在战略配置价值

经济转型与政策引导下，行业竞争格局改善助力龙头企业竞争力提升。过去几年上游周期行业产能快速出清，龙头市占率不断提升，定价能力持续增强。在资产负债结构更健康且更容易获得融资渠道支持的情况下，盈利能力的稳定性和持续性更强的龙头企业更容易保持长期竞争力。从核心资产“强者恒强、扎根产业、接轨国际”的三阶段发展演进特征看，传统周期金融业的核心资产和新消费、新科技、制造业的产业龙头都有望迎来新一轮的长期上行。

ESG 理念持续渗透下，优选 ESG 评级/评分较高的结构或组合能够实现利润增厚。从 DCF 模型的角度出发，ESG 评级对分子端和分母端的流动性因素有贡献，如高的股票具有避免业绩暴雷、现金流断裂的特征；而ESG 评级的边际变化对分母端的风险偏好有改善或者降级的作用。因此从经济和金融两个维度需要寻找ESG评分调增的个股或者行业以寻求风险偏好提升，优选ESG 评级/评分较高的标的实现增厚利润，规避 ESG 评级较低的标的以降低波动性、避免尾部风险。

上证 50 作为 ESG 属性更强的核心宽基指数，受重视程度与日俱增，具备长期投资价值。从评级结构上看，对比沪深 300，中证 1000 和全A，上证50 成分股中，ESG 评分为 A 级以上的个股数量占比超过 50%，AA 级以上的个股数量占比达14%，远高于沪深 300(9%)、中证 1000(1%)和全 A(2%)。从分项得分看，从平均数和中位数两个口径交叉验证，上证 50 成分股在综合得分、管理实践以及环境、社会、治理细分项的 ESG 得分均高于沪深 300、中证 1000 和全A。考虑到中位数和平均数口径能够对个别标的飘绿的状况进行一定程度的过滤，上证50 确实是更符合ESG 理念的核心宽基指数，在 ESG 投资日渐受到重视的背景下具备较好的战略投资价值。

上证 50 指数投资价值分析

指数介绍：核心资产龙头聚集地

上证 50 指数是核心资产龙头聚集地。上证 50 指数是由中证指数有限公司于 2004 年 1 月 2 日发布，定基于2003 年12 月31日的大盘龙头指数，该指数由沪市 A 股中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，反映上海证券市场最具影响力的一批龙头公司的股票价格表现。选样方法上，上证 50 指数从市值和成交额两个角度，筛选上证市场最具代表性的龙头企业。样本空间上，上证 50 的样本空间为上证180 指数样本股，即剔除下列股票后的所有沪市 A 股组成：1)上市时间不足一季度的股票，除非该股票的日均总市值排在沪市的前 18 位；2)暂停上市股票。选样方法上，上证50 对上证180指数样本股按照最近一年总市值、成交金额进行综合排名，选取排名前50位的股票组成样本，但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。综合样本空间和选样方法来看，考虑到上证 180 指数按照行业样本分配样本只数的特质，上证 50 在一个更接近全 A 的龙头样本池内优中选优。

样本调整上，成分股调仓频率较低，“调整上限阈值”+“缓冲区”共同保证样本稳定性，“快速进入指数”规则保障高影响力龙头样本入选。上证50指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年6 月和12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整数量一般不超过 10%，样本调整设置缓冲区，排名在前 40 名的候选新样本优先进入，排名在前 60 名的老样本优先保留。特殊情况下对上证 50 指数样本进行临时调整，对新发行股票的A 股发行总市值和沪市A 股自该新发行股票上市公告日起过去一年的日均A 股总市值进行比较，对于符合样本空间条件、且 A 股发行总市值排名在沪市A 股市场前10 位的新发行A股股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第十个交易日结束后将其纳入上证 50 指数，同时剔除上证 50 指数原样本中最近一年日均总市值、成交金额综合排名最末的股票，这一“快速进入指数”规则保障了超大市值高影响力的新股能够以实时入选上证 50 样本。

业绩基准上，指数挂钩产品的业绩基准主要分为三类，一是上证50ETF 产品，业绩基准为上证 50 指数；二是上证 50ETF 联接产品、紧密跟踪上证50 的非ETF类产品和上证 50 指数增强产品，比较基准通常为上证50 指数收益率*95%+银行活期存款利率*5%；三是少数其他挂钩量化产品或混合型产品，比较基准为一定配比的上证 50＋其他，如上证 50 指数收益率*95+银行定期存款利率*5%、上证50指数收益率*40%+中国债券总指数收益率*60%。

行业分布：金融占比高，低配信息技术、工业

数量上看，GICS 大类行业视角下，上证 50 成分股在金融、材料、信息技术、工业占比最高。 截至 2022 年 12 月 14 日，上证 50 成分股中，隶属于金融、材料、信息技术、工业的成分股分别有 11 只、8 只、6 只、6 只，合计占比超过60%。在万得全 A 中，工业、信息技术、材料个股数量占比排名前三，分别达到26.40%、19.97%和 15.20%，占比总和同样超 60%，数量占比上，上证50 在金融板块个股数量占比高于全 A，工业、信息技术成分股数量占比低于全A。

市值占比上看，GICS 大类行业口径下，上证 50 成分股中，金融、日常消费、能源市值占比最高。 截至 2022 年 12 月 14 日，上证50 成分股中，金融、日常消费、能源的成分股总市值占比分别为 37.61%、17.62%和12.49%，合计占比达到67.72%。在万得全 A 中，工业、金融、信息技术市值占比排名前三，分别达到17.76%、16.78%和 14.42%，上证 50 在公用事业市值占比上与全 A 接近，在金融板块市值占比高于全 A，在工业、信息技术板块市值占比低于全 A。

综合数量及市值占比看，上证 50 在大金融板块上权重占优，在工业和信息技术上占比不及全 A，更偏价值&金融风格。截至 2022 年12 月14 日，上证50在大金融板块在数量和市值占比上分别高于全 A 19.58pct 和20.82pct，在信息技术和工业板块数量占比分别低于全 A 对应行业 7.97pct、14.40pct；市值占比分别低于全 A 对应行业 9.50pct 和 12.46pct。

数量上看，一级行业视角下，上证 50 成分股中，非银金融、银行、电力设备、食品饮料、医药生物占比较高。 截至 2022 年 12 月14 日，上证50 成分股中，隶属于非银金融、银行、食品饮料、医药生物、电力设备的成分股分别有7只、4只、4 只、4 只、4 只、4 只，合计占比达 46%。万得全A 中，机械设备、医药生物、电子、基础化工、计算机个股数量占比排名前五，分别达到9.91%、9.41%、8.39%、7.61%和 6.67%，占比总和为 41.98%。

市值占比上看，一级行业口径下，上证 50 成分股中，银行、食品饮料、非银金融市值占比最高。 截至 2022 年 12 月 14 日，上证50 成分股中，银行、食品饮料、非银金融的成分股总市值占比分别为 21.43%、17.62%和16.18%，合计占比达55.23%。在万得全 A 中，银行、医药生物、电力设备市值占比排名前三，分别达到 10.31%、8.35%和 7.72%，上证 50 市值前三行业占比总和高于万得全A。

一级行业方面，综合数量及市值占比看，上证 50 在非银金融、银行、食品饮料行业权重占优。截至 2022 年 12 月 14 日，上证 50 成分股在非银金融、银行、食品饮料行业的数量占比高于全 A 对应行业 12.26pct、7.16pct、5.58pct；市值方面，上证 50 在银行、食品饮料、非银金融权重占比高于全A 对应行业11.12pct、10.57pct、9.67pct。

指数成分市值分布情况：聚焦大市值核心资产

市值分布上看，上证 50 指数成分股聚焦大市值核心资产。截至2022 年12月14日，上证 50 指数中有 50%个股市值大于 2000 亿，沪深300、上证180 和万得全A大于 2000 亿成分股占比分别为 17.67%、19.44%和1.08%。从市值加总占比看，上证50、沪深300、上证180、万得全A 1000亿及以上个股占比分别为97.60%、79.11%、83.87%和 43.85%，上证 50 指数 1000 亿以上成分股几乎占据全部市值权重。

重仓个股：多行业分布，权重集中度高

前十大重仓股分布在银行、非银、食品饮料、电力设备、公用事业、商贸零售、医药生物七大行业中，权重较为集中。上证 50 前十大重仓股依次为贵州茅台、中国平安、招商银行、隆基绿能、兴业银行、长江电力、中信证券、中国中免、恒瑞医药、药明康德。从重仓股的特征上看，细分行业包括白酒、银行、保险、证券、旅游、发电、医药研发等，整体风格偏价值。前三大重仓股权重占比接近30%，前 10 大重仓股权重占比超过 50%，权重分布较为集中。年初至今前十大重仓股平均涨跌幅为-14.25%,优于全 A 和沪深 300 的整体水平。

估值：估值偏低，年初至今调整幅度大

市盈率方面，上证 50 指数市盈率略低于沪深 300，大幅低于万得全A。截至2022年 12 月 14 日，上证 50 指数 PE(TTM)为 9.45，上证180、沪深300、万得全A的PE(TTM)分别为 9.25、11.55、17.22，上证 50 指数估值相对较低。从变化趋势上看，年初至今，上证 50 估值下跌 16.96%，下跌幅度高于全A(14.22%)，与上证180 和沪深 300 跌幅相近，核心资产年初至今 PE 调整幅度较大。市净率方面，上证 50 指数市净率略低于沪深 300，大幅低于万得全A。截至2022年 12 月 14 日，上证 50 指数 PB(LF)为 1.26，上证180、沪深300、万得全A的PB(LF)分别为 1.12、1.36、1.63，上证 50 指数市净率相对偏低。年初至今市场调整以来，上证 50 指数 PB 下跌 12.94%，下跌小于上证180(16.16%)、沪深300(19.50%)和万得全 A(19.25%)。

成分股基本面：业绩增速高于全 A，后续稳健增长

以当前成分股为统计口径，上证 50 指数成分 2021 年营收增速较高，2022、2023年一致预期营收增速仍稳健。2018、2019、2020、2021 年，整体法口径下（剔除当年未上市标的)上证 50 成分股营收增速分别为 14.41%、9.45%、-4.76%、19.38%，根据 wind 一致预期，2022 年、2023 年营收增速分别为13.98%和6.74%，复合增速为 10.29%。 净利润方面，上证 50 指数成分 2021 年完成业绩爬坑，22 年、23 年一致预期净利润增速有所下滑。2018、2019、2020、2021 年，整体法口径下（剔除当年未上市标的)上证 50 成分股净利润增速分别为 10.17%、13.68%、-0.18%、25.53%，根据 wind 一致预期，2022 年、2023 年净利润增速分别为11.29%和6.84%，复合增速为 9.04%。 综合营收净利润看，上证 50 指数成分股在 2020 年受疫情侵扰，营收净利润均录得负增，低基数叠加疫情复苏，2021 年上证 50 指数净利润增速喜人，达到25.53%。向后看，wind 一致预期下，上证 50 指数成分 2022 年全年仍有11%的良好业绩，高于全 A 整体水平，尽管当前 wind 一致预测指引下2023 年业绩增速回落至个位数，但作为体量更大的大盘价值风格代表性指数，业绩仍具备很强的稳健性。

指数调整：金融&TMT 调出较多

平均数、中位数、盈亏比口径下，近两年来上证 50 指数新纳入样本短期表现不及剔除样本。近两年来上证 50 指数分别于 2022 年12 月12 日、2022 年6月13日、2021 年 12 月 13 日、2021 年 6 月 15 日和 2020 年12 月14 日调仓，以调仓前后的样本股进行分析，平均数口径下，新纳入样本调仓后一个月平均涨跌幅为0.57%，中位数为-1.04%，盈亏比为 1.00；剔除样本调仓后一个月的平均涨跌幅为 1.39%，中位数为-0.29%，盈亏比为 0.90。拉长观测区间至3 个月，纳入样本平均涨跌幅为-6.90%，中位数为-11.51%，剔除样本平均涨跌幅为0.71%，中位数为 1.79%。调仓后一个月和三个月内，纳入样本表现不及剔除样本。

调仓前后上证50指数成分市值分布相对稳定，1000-2000亿元区间个股数量增加。将 2022 年 12 月 12 日调整前后的上证 50 成分股按市值拆分为5000 亿以上、2000-5000 亿、1000-2000 亿、500-1000 亿及 500 亿以下五个区间，1000-2000亿区间样本数量有所增加，本次调整前后上证 50 指数成分市值分布相对稳定。

行业变化上看，金融类成分股调出较多。2022 年 12 月12 日上证50 成分股调整后，大类行业中的工业、材料、能源净调入个股 2 只、1 只、1 只；信息技术、电信服务、金融净调出个股 1 只、1 只、2 只；一级行业分类口径下，电力设备、煤炭、基础化工、建筑装饰净调入个股 2 只、1 只、1 只、1 只，计算机、非银金融、通信净调出个股 2 只、2 只、1 只。

近两年五次调整后，上证 50 指数的极致偏向金融的风格有所平衡。2020年12月至 2022 年 12 月的 5 次调整中，净纳入材料、日常消费、公用事业个股4只、2只、2 只，净调出金融个股 10 只。具体到行业上，银行、非银金融分别净调出6只、4 只，经历了近两年的调整后，上证 50 极致的金融风格有所收敛，行业分布更平衡。

纳入成分股 2022 年一致预测业绩增速高于指数整体水平。将2020 年12月至今纳入上证 50 指数的成分股进行整体法口径的观测，整体法口径下，业绩低点出现于 2018 年，近 2 年来纳入的成分股韧性更强。纳入成分股2020 和2021 年整体法口径下业绩增速分别为 26.33%和 93.18%，2022 年和2023 年wind 一致预测净利润增速为 28.31%和-6.00%，两年复合 CAGR 为 9.82%，高于全A 及板块整体水平。

华夏上证 50ETF：优质核心资产聚集地

产品介绍

华夏上证 50ETF是华夏基金于 2004 年12 月成立的，跟踪上证50 指数的 ETF 产品，基金经理为张弘弢、徐猛。

产品特征分析

从产品规模看，华夏上证 50 ETF 规模存在优势。截至2022 年12 月14 日，华夏上证 50 ETF 规模为 599.88 亿，在相似产品中排名第一，华夏上证50ETF联接A规模为 12.81 亿，华夏上证 50ETF 联接 C 规模为 14.68 亿，在相似产品中排名前6。年初至今，华夏上证 50ETF 规模持续上升，作为规模上具备绝对优势的核心资产跟踪产品，受到投资者的持续重视。

基金管理人介绍

华夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII 基金管理人、境内首只ETF 基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。

华夏基金管理能力优异，管理规模领先。截至 2022 年12 月14 日，华夏基金管理基金数量为 349 只，总规模达 11508.28 亿元。其中股票型基金111 只，规模为2717.67 亿元，占比达到 23.61%；混合型基金 110 只，规模为1718.96 亿元，占比达到 14.94%；债券型基金 65 只，规模为 2405.08 亿元，占比达到20.90%。目前华夏基金在管的上证 50ETF、芯片 ETF、新能源车ETF、5G 通信ETF 在同类ETF中均具备流动性和规模优势，目前华夏基金“百亿俱乐部”ETF 产品共7只，包括华夏上证 50ETF、华夏上证科创板 50ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、华夏沪深 300ETF、华夏国证半导体芯片 ETF、华夏恒生 ETF、华夏恒生科技ETF。

基金经理介绍

张弘弢先生于 2000 年 4 月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部董事总经理、行政负责人。截至 2022 年 12 月 14 日，在管 9 只产品中，华夏上证50ETF、华夏上证科创板 50ETF 和沪深 300ETF 规模均在百亿以上，在管产品总规模达到1284.47 亿元。 徐猛先生于2006年2月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部高级副总裁，历任数量分析师、数量投资部基金经理助理等。截至2022 年12 月14 日，在管18 只产品中，华夏上证 50ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、华夏恒生ETF规模超百亿，在管产品总规模达到 1272.73 亿元。

编辑：JACK