2023年中国复苏路径预判分析 主要经济体疫情放开路径、医疗资源准备及启示

一、主要经济体疫情放开路径、医疗资源准备及启示

（一）主要经济体疫情放开路径：几个共同规律

主要考察东亚几个经济体：日本、韩国、越南、中国台湾、中国香港。原因是此前都经 历过严格的管控，与大陆的情况更类似。共同的几个规律：1）以不再执行严格管控为关 键点 1，放开入境（入境不隔离，不设人数限制）为关键 2，两个关键点之间历经半年左 右。2）关键点 2 之后，仍有一些防疫举措，防疫严格指数（越高越严）没有回落至 0。 3）放开过程中，会经历一波超大规模的疫情的冲击，越南、日本、韩国、中国台湾单月 新增确诊占总人口的比例（单位：万分之一），峰值分别是 623、489、1952、820。冲击 之后，大幅放宽入境限制。4）放开过程中，逐步增加人员的聚集。例如韩国，依次按照 公共设施利用、大规模活动、私人聚会的顺序放宽防疫措施。

（二）主要经济体疫情放开进行的医疗资源准备及中国大陆现状

新冠病毒本身正朝着传播更强、危害更弱的方向发展。相关研究显示，与此前的奥密克 戎病毒相比，奥密克戎变异株 BA.5.2 分支传染性更强、传播速度更快、病毒代间距短的 特点，部分病例甚至 1 天传 1 代。该毒株的基本再生数为 18.6，是原始毒株的 5.6 倍、 Delta 株的 3.65 倍、奥密克戎 BA.2 的 1.39 倍。确诊的患者中，低、中危患者开始占据绝 对多数，此类患者基本可自愈或仅需进行简单的药物干预，而如何避免少数重症患者的 死亡成为疫情放开最核心的考量。我们认为，疫苗接种、ICU 资源、新冠口服药是降低 新冠重症患者死亡率的重要抓手，也是疫情放开的核心医疗资源准备。

主要经济体对于疫苗接种、ICU 资源、新冠口服药已进行了相对充分的准备，具体来看：

1）美国为放开进行的医疗资源准备

新冠疫苗：美国目前有四种新冠疫苗获得授权，包括辉瑞/BioNTech 以及 Moderna 的 mRNA 疫苗，Novavax 的重组蛋白疫苗，强生的病毒载体疫苗。 新冠口服药：美国共批准了两种新冠口服药，包括辉瑞 Paxlovid 和默沙东 Molnupiravir。 口服药为政府订购，患者免费领取。美国政府共订购 2310 万人份口服药，自 2021 年 12 月 17 日至 2022 年 11 月 13 日，美国共有 4755 万人感染新冠，使用口服药 653 万人份， 服药率约 14%。 医疗器械：1）美国 ICU 床位数为每十万人口 34.7 床。2）根据 2021 年 11 月新版本的《Build Back Better Act》，美国政府宣布将拨款 162 亿美元用于公共卫生基础设施建设（包括跟 新冠相关的设备采购等），30 亿美元用于大流行病防范，合计 192 亿美元。3）政府加强 口罩、呼吸机、手套、防护衣和医院设备等的战略储备。

2）日本为放开进行的医疗资源准备

新冠疫苗：目前有五种新冠疫苗获得授权，包括辉瑞/BioNTech 以及 Moderna 的 mRNA 疫苗，Novavax 的重组蛋白疫苗，强生和阿斯利康的病毒载体疫苗。 新冠口服药：日本共批准了三种新冠口服药，包括辉瑞 Paxlovid、默沙东 Molnupiravir 和盐野义 Xocova。口服药为政府订购，患者免费领取。日本政府共订购 360 万人份辉瑞 和默沙东的口服药，以及 100 万人份盐野义口服药。自 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 9 月 15 日，日本共有 1868 万人感染新冠，共分发 66 万人份口服药，服药率 3.5%。 医疗器械：1）日本 ICU 床位数为每十万人口 7.3 床。2）2021 年 11 月政府发布“克服冠 状病毒和发展新时代的经济措施”以及厚生劳动省 2021 年补充预算，其中：新冠疫情紧 急支援拨款 2.1 万亿日元，包括保障重点医疗机构的病床和轻症患者的住宿疗养设施供 应；医疗物资供应拨款 467 亿日元，包括采购口罩、防护服、面罩、氧气浓缩装置等。

3）中国香港为放开进行的医疗资源准备

新冠疫苗：目前共批准 2 款新冠疫苗，包括辉瑞/BioNTech 的 mRNA 疫苗，科兴的灭活 疫苗。 新冠口服药：我国香港共批准了两种新冠口服药，包括辉瑞 Paxlovid 和默沙东 Molnupiravir。口服药为政府订购，患者免费领取。我国香港政府共订购 498 万人份口服 药。自 2022 年 3 月 15 日至 2022 年 5 月 1 日，我国香港共有 47.1 万人感染新冠，共分 发 2.8 万人份口服药，服药率 5.91%。 医疗器械：1）我国香港 ICU 床位数为每十万人口 7.1 床。2）22 年 2 月，香港地区发布 《2022 至 2023 财政年度政府财政预算案》，新一份财政预算案有关抗疫拨款主要包括： 向特区政府食物及卫生局(食卫局)增拨约 220 亿港元，以加大检测力度，采购快速测试剂 及相关配套服务；向“防疫抗疫基金”注资 120 亿港元，以兴建各类防疫抗疫相关设施； 向各有关部门增拨合共近 70 亿港元，用于购买防疫抗疫物资和服务，实施防疫抗疫措施 等；向食物环境卫生署分两年共增拨 5 亿港元，用于加强环境卫生服务。

当前中国大陆对抗新冠疫情的 ICU 建设、疫苗、口服药的准备也日渐充裕，具体来看：a）ICU 建设：国家卫健委要求定点医院 ICU 床位数达到 10%。根据卫生统计年鉴，截 至 2021 年底，我国二、三级医院总计约 1.3 万家，床位总数合计约 600 万张，目前中国 重症医学科床位 6.7 万张、其他专科 ICU6.3 万张左右，ICU 床位有待增加。 b）新冠疫苗：目前国内批准了多款新冠疫苗，除了灭活疫苗之外，还批准了重组蛋白、 腺病毒载体等不同技术路线的疫苗，并允许进行序贯接种。

根据卫健委联防联控机制新闻发布会公布，截至 2022 年 11 月 4 日，全国 31 个省（自治 区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠疫苗 34 亿 4023.1 万剂次，接种总 人数达到 13 亿 383.2 万，已完成全程接种 12 亿 7222.7 万人，覆盖人数和全程接种人数 分别占全国总人口的 92.48%和 90.24%。完成加强免疫接种 8 亿 929.9 万人，其中序贯加 强免疫接种 4674.8 万人。60 岁以上老年人接种覆盖人数达到 2 亿 3927.8 万人，完成全 程接种 2 亿 2800.3 万人，覆盖人数和全程接种人数分别占老年人口的 90.62%和 86.35%。 c）新冠口服药：新冠口服药作用机制包括 3CL 抑制剂、RdRp 抑制剂等，目前国内有多 家药企正在进行研发。

（三）对中国大陆的启示：疫情放开路径猜想

结合以上两部分的分析，预计中国大陆放开过程可能会出现以下四个特征：

第一，各个城市放开后面临的挑战可能不同。考虑到全国层面医疗资源准备情况不算特 别充分，体现在区域层面，不同省份之间医疗资源较大，大城市和小城市之间医疗资源 较大，这意味着，各地放开后面临的挑战可能不同。从兼顾稳增长与保障人民生命安全 的角度，关注各省消费占比与 ICU 床位两个数据，消费占比高+医疗资源充裕的省份， 放开后面临的经济、医疗资源压力可能相对小一些。比如北京、浙江、山东、湖北等地。 消费占比低+医疗资源不足的省份，面临的经济、医疗资源压力可能更大。例如内蒙古、 宁夏、吉林、山西、陕西等地。

第二，人员流动的角度（属地原则角度，各地优先恢复本地居民的生活和生产）：减少集 中隔离情形（降低医疗资源使用负荷，密接或阳性可选择居家隔离）—>市内自由出行（无 需核酸，没有小区为单位的封控）—>公共场所、办公场所自由出行—>省内自由出行—> 跨省自由出行（无需核酸，无需关注是否来自高风险地区）—>跨国自由出行（核酸阴性且接种疫苗者入境无需隔离，不设人数限制）。 第三，人员集聚的角度：公共场所逐步放宽人流量—>密闭娱乐场所恢复—>学校恢复正 常—>大型赛事举办。 第四，从当下不再执行严格的社交管控，到放开入境。可能取决于下一次疫情高峰的峰 值是否在医疗资源可承受的范围内。时间上结合中国特有的春节因素，春节返工后是个 重要关注点。

二、主要经济体疫情放开后的主要宏观影响及对中国的启示

（一）消费影响：消费恢复情况及消费倾向变化

观察东亚五个经济体的消费恢复情况，观察四个数据。1）消费倾向。基于居民家庭调查。 2）GDP 的消费占比，观察增长动能是否开始更多依赖于消费。3）GDP 中的消费增速（观 察消费修复的脉冲及是否有疫情带来的季度级别的二次冲击）。4）社零数据（月度数据， 观察是否有疫情带来的月度级别的二次冲击）。 主要结论：1）消费倾向以及消费增速是比较难回到疫情前的。消费倾向方面，日本、韩 国目前为止均低于 2018-2019 年。中国台湾尚未公布今年数据，但 2020-2021 年消费倾向 大幅回落。消费增速方面，五个经济体中仅中国香港高于 2019 年，但或与其 2019 年的 暴力事件有关。

2）防疫政策调整后（关键点 1，不再执行严格社交管控），消费脉冲上行是大概率事件。 越南、日本、韩国、中国香港均是如此。但上行的时间可能比较短暂。越南、日本均是 1 个季度。韩国超过 4 个季度，或与其防疫调整的较为彻底有关（目前韩国防疫严格指 数甚至低于美国）。 3）放开后疫情的爆发会带来对消费的二次冲击。如越南、日本、韩国、中国台湾。二次 冲击的幅度可能与疫情爆发的峰值有关。例如中国台湾，5-6 月连续两个月单月确诊量达 到万分之 700 以上。2 季度消费增速低于 1 季度。4）GDP 中的消费贡献，能否回到疫情前不确定性较大。日本、中国香港已经回到疫情 前。韩国已经超过其 2020-2021 年同期，接近 2019 年。越南、中国台湾距离疫情前还比 较遥远。

（二）通胀及就业影响：通胀压力及劳动力恢复情况

观察东亚五个经济体的通胀及就业情况，观察四个数据。1）CPI 与核心 CPI，观察通胀 压力。2）CPI 的细项，观察通胀结构。3）失业率，观察就业压力。4）观察劳动者人数， 观察劳动供给恢复情况。 主要结论：1）防疫政策调整后，通胀上涨压力较大。例如韩国，CPI 从 2021 年 11 月的 3.7%一度上行至 2022 年 7 月的 6.3%。核心 CPI 持续上行，到 2022 年 11 月，同比 4.83%。 日本、越南情况类似。即使是防疫调整后消费二次冲击压力较大的台湾省，核心 CPI 也 在持续上行。

2）通胀结构看，服务业尤其是娱乐行业通胀压力较大。例如越南的教育、文体娱乐；日 本的教育、交通通信；韩国的餐饮、杂项服务、娱乐文化、运输；中国台湾的娱乐、交 通费用；中国香港的假期开支。 3）失业率会出现明显的回落，很大可能会回落至疫情前。稳就业难度不大。 4）劳动力供给恢复较慢。五个经济体中，目前仅韩国劳动人供给恢复到了疫情前，越南、 日本、中国台湾、中国香港的劳动力都远低于疫情前。例如越南，2019 年四季度，全国 15 岁以上的劳动力为 5600 万，2021 年 10 月防疫调整后，虽然连续四个季度劳动力供给 上升，但到 2022 年三季度，也仅恢复至 5190 万。

（三）对中国的启示：复苏路径猜想

第一，消费会有一波脉冲上行。考虑到中国春节因素，春运可能会带来疫情的大幅扩散， 对消费带来二次冲击。那么消费的脉冲上行可能在明年 2 季度得到更充分的体现。 第二，下半年非常需要关注通胀压力。这个压力并不需要消费倾向修复至疫情前，更多 的可能来自消费恢复快于劳动力的恢复。结构上，服务业更值得关注。 第三，明年的经济结构中消费占比（简称消费率=消费倾向*收入/GDP）依然会低于疫情 前。这一方面来自消费倾向难以恢复至疫情前的判断，另一方面来自国内居民很难获得 直接的财政补贴的判断。这也意味着，明年稳增长，投资依然不会缺席，基建、技改可 能仍会发力。 第四，明年 2 季度需要关注入境政策的变化。

编辑：JACK