2023年度公募主动权益基金投资策略 权益市场回顾及展望

一、 权益市场回顾及展望

（一） A 股市场回顾及展望

1. 2022 年权益市场回顾：内忧外患掣肘经济复苏，A 股各大股指普遍回调

2022 年，A 股市场在内忧外患下几度大起大落，美联储加息风波和政策稳增长基调贯穿全年，伴随俄乌冲突和疫 情反复等黑天鹅事件，市场在预期改善和基本面持续疲软之间反复博弈，价值成长交替演绎，指数两度探底两度反弹 仍难改全年下行趋势，各大股指普遍大幅回调，价值风格展现相对抗跌属性，成长类行业估值回落至历史低位。 具体来看，年初市场先后经历了美联储鹰派表态、俄乌战争打响、深圳上海疫情突发、港股大跌中概股受挫，全 球流动性收紧、风险偏好降低，国内稳增长政策遭遇开年不顺，上证指数于 4 月 25 日由年初的 3639 点首次跌破 3000 点，后一交易日继续补跌，悲观情绪极致演绎，前期估值较高的资产类别大幅回撤，煤炭类大宗商品一枝独秀；4 月 底以后，疫情逐步缓解、猪价开始上行、制造业复工复产有序推进，成长股凭借较高弹性引领市场反弹，养殖业逐步 进入右侧区间；7 月地产停贷事件再度引发市场基本面担忧加剧，10 月上证两次击穿 3000 点大关，指数震荡回调过 程中大中小盘出现分化，部分中小市值公司盈利边际修复，科技成长在政策支持下关注度提升；11 月以来前期利空因 素逐步释放，加息预期缓和，市场情绪有所转暖，价值风格在稳增长、扩内需的环境中稍显优势，疫情防控政策进一 步优化支撑消费复苏逻辑，指数在短期震荡中静待时机。

指数表现方面，截至 2022/12/30，各大主要股指和风格指数纷纷收跌，其中，上证指数、深证成指、沪深 300 全年分别下跌 15.13%、25.85%和 21.63%，创业板指和科创 50 跌幅分别达 29.37%和 31.35%，中证 500、中证 1000 以 及港股均有不同幅度下跌；从风格上看，价值风格展现较强的抗跌属性，大、中、小盘价值指数分别下跌 12.24%、17.04% 和 16.15%，成长风格跌幅均在 25 个点以上。

行业方面，2022年全年，31个申万一级行业中仅有煤炭和综合2个行业录得正收益，涨幅分别为10.95%和10.57%， 煤炭行业维持全年的强势表现，另外在政策托底和疫情反转逻辑下，社会服务、交通运输、美容护理和商贸零售行业 跌幅较浅，而电子、传媒、计算机、电力设备、国防军工等成长属性较强的行业经历大幅回调后估值回落至历史低位。

2. 2023 年权益市场展望：估值修复基本面企稳，权益市场等风来

2022 年整体市场在美联储加息、经济基本面承压和疫情反复冲击三座大山共振作用下走出偏熊市形态，展望 2023 年各项利空因素逐渐改善：首先，美联储加息靴子基本落地、诸多领先指标出现疲弱迹象，海外通胀预期见顶；另外， 政策持续维稳托底经济，疫情防控优化消费场景逐步恢复，制约经济的核心要素均出现拐点，底部区域基本确立，短 期市场扰动因素难改中长期向好格局，权益市场等风来。 估值方面，截至 2022/12/30，万得全 A 指数滚动市盈率为 16.72 倍，无论从 3 年、5 年还是 10 年时间维度来看 都处于历史较低分位，创业板指、科创 50 指数年内估值大幅回落，市场整体下行空间已然有限；同样，A 股盈利也有 望开启上行周期，中下游行业可能成为市场盈利改善的主要来源，万得全 A、沪深 300、上证指数、深证指数 2023 年 一致预期净利润增速较 2022 年均有所上修，估值和业绩双重驱动的复苏行情值得期待。风格方面，与稳增长相关度 较高的价值风格有望延续优势，成长股的弹性空间仍是阶段性进攻手段，受益于政策托底的基建地产、疫情反转逻辑 下的可选消费、以国家安全为支撑的科技成长领域也均有发力空间。过去几年赛道押注式行情告一段落，行业轮动风 格在市场节奏加快的背景下难度提升。

（二） 权益基金业绩回顾

1. 股票基金指数呈现一波三折，科技领跌、资源主题基金回报占优

受 A 股市场趋势下行伴随宽幅震荡的影响，权益基金全年表现可谓一波三折。中证股票基金指数宽幅震荡，内外 因素共振导致下行过程中，市场几度博弈反转均未能成行，俄乌冲突本土疫情致使基金指数遭遇开年不顺，跌幅一度 达到 31.31%（2022/4/26），随后指数迎来超 20 个点的凌厉反弹，三季度市场再度峰回路转交易经济下行的悲观预期， 10 月以来虽有小幅反弹但仍未收复全年跌幅。2022 年全年，中证股票基金指数全年累计下跌 21.21%。 在 2022 年基金市场整体表现不佳的背景下，各主题基金纷纷收跌，但阶段表现仍有所分化。截至 2022/12/30， 科技主题基金跌幅最深，全年下跌 29.37%，其余成长类行业如制造、新能源、军工主题基金跌幅均超 20 个点；资源 主题基金回报相对占优，仅下跌 10.02%，大金融主题基金以 14.29%的跌幅紧随其后。

2. 权益基金凸显低仓位优势，快节奏市场诠释换仓难

股票仓位方面，权益市场近乎普跌的环境中仓位较低的基金回报占据明显优势。截至 2022/12/30，最近一年平均 股票仓位在 60%至 70%之间的基金回报-15.46%，而 90%以上仓位的基金则下跌 22.10%。理论上，控制股票仓位是基金 经理应对弱市较为直接有效的策略，但 2022 年黑天鹅事件频出、市场节奏加快，基金经理动态调整难度随之增加， 权益基金总体仍维持 85%左右的较高仓位运作，季度平均仓位变动均在 4 个点以内，降仓幅度比较有限。 从仓位调整效果来看，不同时段采取不同的调仓策略存在较大差异。三季度加仓幅度在 5%至 50%区间的基金在四 季度的业绩表现较为出色，去年四季度实现降仓的基金在 2022 年一季度回撤较小，而一季度仓位变动幅度稳定在-5% 至 5%的基金二季度涨幅靠前，基金经理对于仓位调整效果的把控存在明显不确定性。

根据基金季度仓位变化以及下季度万得全 A 指数涨跌幅，我们筛选出仓位调整贡献排在前 10 位的主动权益基金， 剔除管理不满一年的基金经理，其中 2022 年回报表现最为突出的是田俊维管理的“博时创新经济 A（010994.OF）”和 邱延冰、高懋管理的“中金金泽 A（005005.OF）”，两只基金最近 4 个季度仓位调整幅度均在 10 个点以上且较好的把 握了市场节奏变化的方向和时点，回撤较小的同时也一定程度上熨平了收益曲线。资产配置收益方面，排名靠前基金 大多在三季度实现较大幅度降仓。

3. 中小盘风格持续演绎，价值成长风格切换

伴随市场流动性充裕以及经济下行筑底，中小盘风格主导的市场行情持续演绎，基金收益延续了 2021 年的相对 优势，但规模风格分化相比去年有所收敛，大盘与中小盘基金收益差明显拉窄。价值成长风格在经历了 2019~2021 连 续三年成长领跑之后于 2022 年转向，成长股交易拥挤度阶段达峰，另外俄乌冲突使得资金更多投向避险类资产、美 联储加息缩表以及疫情反复冲击下资金对于低估值和安全边际较高的资产类别偏好增强，市场风格再均衡后向价值转 换。

4. 行业轮动基金超额收益收窄，回报居前基金行业集中度高

如果说 2021 年的行业主题词是“轮动”，那么 2022 年则更体现为“分化”。政策积极信号与基本面持续疲软交替 主导市场预期，行业选择不再成为基金业绩的胜负手，各行业内部分化加剧。下半年热点切换进一步加快且持续时间 缩短，使得市场节奏更加难以把握，2022 年行业轮动型基金超额收益相比 2021 年明显收窄，市场投资机会集中在极 少数行业中。从业绩排名来看，年初至今回报排名前 1%的基金前三大行业集中度为 74.77%，明显高于偏股基金平均 集中度（61.98%），回报排名后 1%的基金集中度为 61.74%，年度表现居于头部的基金具备行业集中度较高的特征。

5. 高换手策略折戟，中新生代基金经理显锋芒

将主动权益基金按照换手率由低到高等分为 4 组，每组含有相同数量的基金（组 1 换手率最低，组 4 换手率最高）， 对比各组内基金的平均换手率和相应年度累计平均回报：在市场系统性上行、经济基本面向好的 2019 和 2020 年，不 同换手率区间基金对应的平均回报相差不大，“躺平”策略也可获取较为可观的收益表现；2021 年市场出现结构分化， 基本面一致预期较好的景气行业估值水位持续抬高，行业板块呈现轮动格局，具备较强灵活性和轮动能力的基金风格 占优，因此，换手率较高的分组平均回报优势显现；2022 年，相对积极的操作风格在内滞外胀的环境下效果甚微，整 体基金换手率与回报呈现一定的负相关关系，一方面由于政策边际变化导致市场热点频繁切换且无强有力的基本面支 撑，基金操作难度大幅增加，另一方面黑天鹅、灰犀牛带来乱象频仍致使 2022 年市场情绪化加重，短期急涨急跌弱 化了基金灵活操作效果。 管理年限方面，管理时间在 3~7 年的中生代基金经理 2022 年业绩表现最为亮眼，回报跌幅相较 10 年以上老一代 基金经理显现一定优势。中新生代基金经理管理规模相对适中，在震荡和轮动的市场环境中具备更高的灵活性，且经 历过一轮牛熊切换后投资理念逐渐成熟。另外，随着公募基金市场不断扩容，越来越多的新生代基金经理也开始崭露 头角，新生代基金经理多为各行业专家，在相关领域基本功扎实的同时投资风格较为契合当前的市场风口，最近两年 不少新生代基金经理凭借出色的业绩引起市场关注。

6. 百亿基金大幅回撤，规模头部化特征减弱

截至 2022 年末，规模超过 100 亿元的主动权益基金 2022 年平均跌幅达 22.96%（规模截至 2022Q3），高于其他各 规模区间基金的平均跌幅，相比过去大盘风格明显占优的单边牛市基金规模优势不再，超额收益能力明显减弱，而规 模相对适中的基金投资范围相对较广且灵活度更高，在贝塔行情弱化、中小盘风格领先市场的环境下更容易挖掘到估 值合理且业绩仍有弹性空间的标的，进而削弱了拥挤赛道抱团瓦解对净值的影响。 在基金净值和市场交易的双重作用下，百亿以上基金的规模和数量在 2022 年均出现大幅下滑，基金规模头部化 特征相比过去两年明显减弱。截至 2022 年三季度末，规模在 200 亿元以上的基金共有 6 只，100~200 亿元之间的基金 共有 33 只，管理规模占所有主动权益基金的比例分别为 5.81%和 11.19%，相比 2021 年末分别下降 4.96%和 2.54%， 相比 2020 年末分别下降 4.50%和 5.65%。

二、 2023 年权益基金投资策略

伴随着防疫政策的优化和稳增长政策的持续加码，2023 年经济基本面整体无虞，但经济的修复过程受各种因素的 影响不会一蹴而就，因而，货币政策适度宽松、财政政策适度积极的政策框架大概率仍会继续，市场流动性有望继续 保持合理充裕。对 A 股市场而言，当前正处于中长期“底部区域”，2023 年国内政策红利期、海外紧缩预期缓和期， 双期叠加，市场或有望展开行情演绎。因此，当下或是布局权益类产品较好的时间窗口期。 从市场风格演进角度来看，尽管在地产政策落地、防疫政策持续优化背景下，大盘风格仍有阶段占优的可能，但 是 2021 年开启的中小盘主导的长周期行情仍未结束。国内经济弱复苏、流动性充裕的宏观环境，仍有利于中小盘股 的流动性溢价扩张。而且，在科技自强自立、自主可控、国产替代的迫切需求下，新兴产业作为政策发力重点，中小 企业盈利更具修复韧性，中小盘股仍具备较好的投资性价比，2023 年整体市场风格有望演绎从大中盘到中小盘轮动的 节奏。在此背景下，我们建议着眼全年，从多个维度增加投资组合中贝塔属性产品的储备以应对市场风格的轮动变化， 如增配制造或科技等成长板块相对均衡布局的综合成长特征基金、中小盘成长风格基金、以及以布局科创板为主的新 兴科创成长基金等，提升整体组合弹性。

从行业板块机会的切换角度来看，2023 年稳地产政策加码背景下地产及产业链上下游的边际回暖，军工、电新等 板块的景气延续，产业政策扶持且具备估值优势的电子、计算机等板块的困境反转，以及场景回归、经济复苏背景下 消费服务景气度的边际改善，都有望带来阶段投资机会。因此，在政策驱动到基本面驱动的传导下，无论是行业轮动 还是个股投资机会都有望扩散。为了能够很好的应对市场机会的扩散和轮动变化，我们认为优质的底仓类产品仍具有 必要的配置价值，可侧重关注相对均衡且兼具灵活性和逆向配置能力的产品，借道优秀基金经理的投资管理能力，把 握多行业阶段投资机会。

（一） 增配高成长高弹性，提升整体组合锐度

1. 成长机会扩散，侧重相对均衡的综合成长风格基金

成长机会扩散，投资机会不断下沉

疫情的扩散和出口的加速下滑，意味着我国经济仍处于“二次探底”的过程中，国金宏观经济组预测，2023 年全 年 GDP 增速预计在 5.5%左右。在外需的严重拖累之下，稳增长加码势在必行，经济基本面整体无虞，但需求的修复过 程受各种因素的影响不会一蹴而就，因而，货币政策适度宽松、财政政策适度积极的政策框架大概率会继续保持，市 场流动性有望继续保持合理充裕。综合来看，偏弱的基本面叠加适当充裕的流动性，仍将有利于成长风格的演进。 在加大自主创新力度的决心下，国家政策大力支持引导，随着国内厂商持续加大研发投入以及国内工程师红利、 完善的制造业产业资源的加持，我国逐渐在许多产业和产品上赶上甚至赶超国际一流水平。二十大报告中明确提出， 要加快建设“制造强国”，具体来看，助力双碳目标达成的新能源、保证产业链安全可靠的半导体芯片、开创国防和 军队现代化新局面的军工等高端制造板块投资机会仍然值得关注，但考虑到“新半军”行情在过去两年行业逻辑演绎 的已经较为极致，未来贝塔行情或将难以为继，对于上述板块的投资或将转入深耕细分赛道、挖掘优质个股上来。与 此同时，从大板块上来看，成长股投资机会的演绎也正从“新半军”，向既有政策支持又有基本面逻辑支撑的信创、 数字经济、生物医药等领域扩散。整体来看，投资机会呈现更加均衡化且多点开花的特点。

成长风格基金更注重行业比较及积极的调仓应对

因此在成长风格基金筛选上，我们着重在成长风格里相对均衡的综合成长风格基金，在对相关风格基金样本的筛 选，选取中信成长风格指数为基准指数，该指数在制造、科技等各类成长行业上相对均衡，是较为综合的成长指数。 在此基础上，以偏股型基金作为样本，将基金收益率和中信成长风格指数拟合回归，以拟合优度作为筛选标准，取前 30%的基金作为成长风格的大样本。 从筛选出的成长风格基金大样本的行业分布上来看，电力设备行业占据最高的比例，与此同时从历史数据来看， 从 2019 年末的 9.4%逐年上升到 2022 年中的 26.7%，反映出成长风格基金对高景气的新能源板块关注度明显在提升； 电子行业也是成长风格主要参与的领域，但在全球电子行业景气度下行的背景下，电子行业占比从三年前的 16%下降 到不到 12%；此外，成长风格基金在医药生物、计算机、有色金属、汽车、食品饮料、基础化工等行业也有一定的配 置。 从成长风格基金的操作风格来看，由于成长行业具有景气周期变化且预期变化较快的特征，成长行业内部轮动的 特点较为明显，即便是同一个行业内部的细分子行业也有较大的差异，这也使得成长风格基金需要不断的进行内部比 较以及积极的调仓应对，从下图表的结果也可以看到，成长风格基金整体换手率和行业变化率比同业其他基金的平均 水平更高。与此同时我们从下图表基金业绩和操作风格也可以看到，绩优成长风格基金（业绩前 30%）的平均换手率 比其他成长风格基金稍高，尤其是在 2019 年-2021 年积极把握行业及市场节奏具有更好的效果，但在 2022 年以来成 长投资机会减弱并轮动进一步加快把握难度升级的背景下，换手率差异不大，积极交易并未带来业绩的提升。

成长弹性基金推荐及分类

具体成长弹性产品的筛选及推荐，基于前述成长风格产品大样本的基础上，重点从相对成长风格指数的阿尔法能 力、贝塔弹性、基金收益率等指标，剔除基金经理合计管理规模过大的产品以及管理时间过短的产品、剔除掉单一行 业配置比例较高的主题基金，并结合基金经理定性研究进行筛选。从结果来看，成长风格基金我们也可以基于操作风 格对基金经理进行进一步分类： 第一类，自上而下为主，成长行业轮动特征较明显的基金，如前文所述，成长行业内部轮动的特点较为明显，而 这一类基金会更积极的进行行业比较以及积极的行业调仓应对行业景气变化，从行业调整比例上呈现出明显的轮动特 征，过往两年的持仓来看行业调整幅度较大。其中规模相对小的基金通常换手率会稍高，灵活度更高，而对于规模大 的基金更需要提高判断的胜率并以相对长的视野进行行业景气的把握，其中也不乏优秀的基金经理。从下图表结果上 来看，包括华泰柏瑞积极优选、中邮未来新蓝筹、交银先锋、金鹰行业优势、银华盛利、长城优化升级等基金可重点 关注。

第二类，自下而上为主，选择高成长个股，以个股阿尔法累积收益，同时在行业调整比例上较低、配置相对稳定。 但从操作风格来看还是具有一定的差异，其中，一部分基金更注重个股性价比，基金经理通常换手率、灵活度更高， 另一部分基金更看重长期成长性，通过长期持有的方式获得企业成长的收益，以时间换空间，换手率极低，当然这对 基金经理的选股能力尤其是长期选股眼光有更高的要求。从下图表结果上来看，泰达宏利睿智稳健、长城环保主题、 海富通中小盘、富国互联科技、华富价值增长、广发制造业精选、中银智能制造等基金可重点关注。 第三类，自上而下和自下而上相结合，行业景气和个股相结合，策略上相对均衡且有一定灵活性的产品，从下图 表结果上来看，华宝生态中国、信诚新兴产业、交银先进制造、华安文体健康主题、泰信竞争优选、华安制造先锋、 汇添富逆向投资、广发鑫益、信达澳银产业升级等基金可重点关注。

2. 中小盘主导的长周期行情仍未结束，业绩分化、持仓差异考验基金经理选股能力

中小盘主导的长周期行情仍未结束

从市场风格角度，2021 年开启的中小盘主导的长周期行情仍未结束，但在地产政策落地、防疫政策持续优化背景 下，大盘风格仍有阶段占优的可能，风格上可能会演绎从大中盘到中小盘轮动的节奏。 首先，从大小盘轮换周期规律看，A 股大小盘风格轮动存在显著周期特征，切换周期大约 4 年。近十年中，2012 年 11 月至 2016 年 12 月由移动互联网科技周期带动小盘股强势，2016 年 12 月至 2021 年 2 月大盘蓝筹是市场核心驱 动力，2021 年 2 月至今核心资产估值性价比降低抱团股瓦解小盘股重回强势，期间受市场避险情绪影响大盘价值股阶 段性占优，但拉长周期来看当前中小盘行情还尚未结束。 其次，国内疫后弱复苏、流动性充裕的宏观环境，同样有利于中小盘股的流动性溢价扩张。

第三，从性价比角度看，如下图表当前国证 2000、中证 1000 指数为代表的小盘股的估值水平正处于相对较低的 位置。以中证 500 和国证 2000 为代表的中市值和小市值股票利润增速尽管三季报仍为负值，但下行幅度均有一定程 度上的收窄，在科技自强自立、自主可控、国产替代的迫切需求下，新兴产业成为政策发力重点，中小企业盈利更有韧性更快修复，中小盘具备较好投资性价比。 最后，从风格切换的角度，大盘风格仍有阶段占优的可能，风格上可能会演绎从大中盘到中小盘轮动的节奏。近 期地产政策密集落地，虽然基本面尚未到右侧，但地产政策从供给端到需求端的演绎仍有较高的政策预期，低估值背 景下也使得地产及相关的金融及地产产业链有阶段修复的机会；与此同时，疫情缓和相关的消费及疫后复苏板块、受 益于稳增长经济恢复的基建板块，也对应了大盘成长、大盘价值风格类资产，阶段修复及投资机会可能会演绎风格的 轮动行情。

积极把握制造科技领域投资机会，业绩分化、持仓差异考验基金经理选股能力

我们主要结合 2022 年中及 2021 年末的持股明细，对全部持股中 300-800 亿市值中盘股和 300 亿市值以下小盘股 合计平均占比超过 60%的基金定义为中小盘基金，并对这一比例在[40%,60%)、[0,40%)分别定义为中性和大盘风格。 从数量上来看被定义为中小盘基金的数量约 1200 只，占偏股基金样本量约 1/3。 从中小盘基金的持仓特点来看，制造、科技领域是中小盘基金把握结构性投资机会及掘金个股的主战场。从下图 表的持仓板块分布可以看出在制造和科技领域分别持有 30%和 20%左右的配置比例，制造和科技板块也是 A 股市场中 “小而美”投资机会更为丰富的领域，也成为中小盘风格把握结构性机会、掘金个股的主战场，这也使得中小盘风格 基金以偏成长风格为主；与此同时，随着过去两年周期资源类投资机会的增多，周期板块也是中小盘风格持有比例相 对高的领域，此外，医药生物、消费也分别占绝约 10%的比例。从行业分布来看，电力设备、医药生物、电子行业的 占比均超过 10%，有色金属、基础化工、汽车、国防军工、食品饮料、机械设备、计算机的比例均在 5%左右，相对均 衡。

从中小盘基金的操作风格来看，中小盘基金由于持有的股票“黑马股”、“灰马股”相对更多，在投资试错率上也 相对更高，注重个股性价比的调整，使得整体换手率呈现稍高的特征，且持股集中度也呈现更分散的特点。整体平均 换手率也较全部偏股基金明显偏高，以 2021 年全年换手率来看，中小盘、中性、大盘基金的平均换手率分别为 4.4 倍、3.2 倍和 2.4 倍，2022 年以来也呈现类似递减的特点。与此同时，从下图表基金持股集中度来看，中小盘基金相 对于中性及大盘基金呈现出持股更分散的特点，前十大重仓股集中度 50%，低于大盘基金平均 60%左右的集中度水平。

中小盘基金间的业绩分化显著存在，对基金经理选股能力提出更高要求。从下图表过去两年的季度收益率标准差 能够看到，一方面中小市值风格基金在过去两年的业绩分化持续高于大市值风格的基金，另一方面，在中小股票行情 更为活跃的阶段，这种分化也进一步加剧。背后的分化也来源于个股选择的差异，如下图所示，从基金持股抱团度来 看，近一年四个季度中小盘基金平均抱团度指标均低于大盘基金和中性风格基金，具有一定的差异持股特征。与此同 时，小盘股在表现差异上明显高于大盘股。因此，在对中小市值个股的挖掘上，更加考验基金经理的研究广度和深度， 对基金经理的勤奋程度、跟踪能力都有更高的要求； 从基金持股价值成长风格的角度，我们对基金持股的财务数据、估值水平进行综合打分并划分价值成长风格，从 结果来看，45%的中小盘风格基金表现出明显的成长风格，但同时也有约 20%的基金表现出明显的中小盘价值风格，这 些基金相对来说更注重估值、安全边际，比如中庚小盘价值、金元顺安元启、中欧价值智选回报等。

此外，对于中小盘基金，由于持有个股的流动性、试错成本较高带来的交易换手更多，合适的规模也非常重要。 在下图表中，我们以中小盘基金的规模进行分组，并计算比较季度阿尔法结果（以中证 1000 为基准），选取每组业绩 前 20 的基金计算阿尔法的平均值。从下图表的颜色分布来看，15 亿以下是明显能够获得超额阿尔法较好的规模区间； 与此同时，50 亿以内的区间结果也明显好于 50 亿以上的规模分布区间。 图表42：中小盘风格基金，按规模分组的季度

中小盘风格基金筛选及推荐

具体中小盘基金的筛选及推荐，基于前述基于基金持仓对风格分类的基础上，重点从相对中证 1000 指数的阿尔 法能力、基金收益率等指标，剔除基金经理合计管理规模过大的产品以及管理时间过短的产品、剔除掉单一行业配置比例较高的主题基金，并结合基金经理定性研究进行筛选。从结果来看，中小盘成长风格基金中，可以重点关注诺安 优选回报、中信建投行业轮换、泰达宏利睿智稳健、广发趋势动力、国泰研究优势等；中小盘价值风格基金中，可重 点关注国投瑞银境煊、汇丰晋信价值先锋、融通内需驱动、中欧价值发现、易方达科汇等。

3. 聚焦新兴产业，挖掘科创板配置价值

科技兴国引领时代机遇，估值回落下成长空间广阔

从国家战略发展角度来看，科技创新是十四五期间核心的产业政策主线，随着中美摩擦、地缘冲突等外部环境不 确定性的加大，科技领域国产替代、自主可控的重要性和紧迫性进一步凸显。“二十大”进一步强调科技是第一生产 力，科技兴国、科技强国战略被提高到更加重要的位置。科创板自 2019 年开板以来，始终坚持面向世界科技前沿、 面向经济主战场、面向国家重大需求的定位，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及 生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。这里面既有我国具有先发优势的领域，例如新能源产业链，也有亟待我 们去补齐的短板，例如芯片半导体、信创、工业软件、工业机器人等自主化率较低的领域。总体来看，科创板肩负起 了科技自立自强的时代使命，十分契合国家战略发展方向，也将受益于相关政策的大力倾斜扶持。 从基本面角度来看，科创板具备很好的高成长属性和高研发特征。从各个板块 2022 年三季报的营业收入同比增 速、归母净利润同比增速、每股收益中位数来看，科创板企业整体盈利能力明显高于主板和创业板。与此同时，2022 年三季报显示，科创板企业研发费用占营业收入的比例中位数为 10.25%，研发投入显著高于其他板块，硬科技特征鲜 明。另外，单从科创板盈利情况来看，三季报平均营收同比增速 39.27%，相较中报平均 30.86%明显改善。综合来看， 科技兴国战略方向有望为科创板带来良好且持续的中长期配置价值，高成长、高研发投入的高新技术企业未来将具备 很好的盈利前景和成长空间。

从估值角度来看，科创板 2022 年迎来大非三年解禁期，叠加美联储加息紧缩以及地缘政治冲突等影响，阶段回 调明显，截至 2022 年 12 月 9 日，代表科创板龙头企业的科创 50 指数 PE(TTM)为 39.39 倍，处于自基日以来（2019 年 12 月 31 日）6.31%分位，已处于历史极低位置。从 494 只科创板标的各自上市日期以来估值分位水平的分布情况 来看，266 只标的 2022 年 12 月 9 日 PE(TTM)均处于历史中位水平之下，其中，145 只标的 2022 年 12 月 9 日 PE(TTM) 估值水平处于历史 20%估值分位之下，整体来看，板块估值水平已回落至历史低位，未来随着盈利水平的提升，有望 迎来业绩和估值的双升。

从流动性角度来看，成交活跃度稳步提升。2022 年以来，120 日日均成交额超过 5000 万的股票数量始终稳定在 150 只以上，日均成交额超过 1 亿的股票数量始终稳定在 100 只以上。而且，随着科创板引入做市商机制，高活跃度 股票数量进一步增加，2022 年 11 月以来，日均成交额在 5000 万以上的股票数量已达 250 只以上。未来随着做市商机 制的深化，将有助于进一步提升科创板股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性。 从公募基金持仓看，公募主动权益基金从科创板设立以来持仓比例持续提升，2022 年中报全部持仓中科创板占比 8.94%，环比上升 1.36%，2022 年三季报前十大重仓中科创板占比 9.39%，环比上升 2.87%，科创板越来越受到以公募 基金为代表的机构客户的青睐，但整体配置比例和超配比例仍然偏低，有进一步增配空间。 综上所述，科创板经历三年蓄势，涵盖众多高端装备、新材料新能源等硬科技企业，契合国家战略发展方向。上 市以来多家公司业绩高增，经过前期阶段调整后整体估值得到消化，整体板块成交活跃度稳步提升，中长期配置性价 比凸显，得到了公募主动权益基金的关注。

科创板基金：聚焦高科技成长，差异化投资持股集中

科创板投资价值在主动权益配置中获得认可。对于以科创板为主的新兴产业的配置，我们以主动权益基金持有科 创板及新兴成指（000171.CSI）成分股的情况为依据， 3118 只主动权益基金（近一年股票平均仓位高于 60%，2022 年三季度港股仓位低于 40%）中，3084 只在 2022 年中报公布的持仓中包含科创板及新兴成指成分股标的；持股市值 占比在 20%至 40%的基金规模及数量最大，合计管理规模 1.58 万亿元，基金数量 1258 只；持股市值占比在 0%至 20% 和 40%至 60%的基金规模次之，合计管理规模均在 1 万亿元上下。尽管大部分主动权益基金在以科创板为代表的新兴 产业板块配置比例不超过 60%，但绝大多数主动权益基金都有科创板及相关标的持仓且整体持仓比例尚可，科创板已 成为主动权益基金组合搭配必不可少的一部分。

重仓高成长领域，增持光伏、减持新能源车。为了进一步考察侧重布局科创板的基金特点，我们筛选出主动权益 基金中，科创板及新兴成指成分股持股市值占比高于 50%的样本，共计 461 只。 从半年报/年报行业分布来看，461 只基金 2021 年年报、2022 年中报均重点配置于电力设备、电子、有色金属、 医药生物、汽车、计算机等高成长领域。其中，2022 年中报增持比例最大的行业为电力设备，较上期增持 6.63%，主 要增配在了光伏设备和电池两大细分领域；在有色金属、汽车、医药生物行业也分别有 1.52%、1.34%、0.81%的增持， 有色金属主要增配在能源金属方向，汽车主要增配在乘用车和汽车零部件领域，医药生物则主要增配在生物制品领域。 与此同时，2022 年中报减持比例最大的行业为电子，较上期减持 3.38%，主要减持在消费电子板块；在公用事业、传 媒、机械设备行业也分别有 1.26%、1.12%、1.03%的减持操作，共用事业主要减持在传统电力领域，传媒则各细分领 域均有不同程度减持。总体来看，侧重投资科创板等新兴产业的基金始终重点布局新能源及新能源汽车赛道，并于 2022 年中期减少对消费电子和传统电力板块的配置，对光伏及新能源汽车持续增持。

由于 2022 年中报持仓距离当前已过去了较长时间，因此，我们通过季报前十大重仓股再度汇总统计行业分布情 况，结果显示，近一年连续五个报告期侧重投资科创板的主动权益基金重点布局的行业板块与半年报、年报呈现的特 征一致，即在电力设备、电子、有色金属、医药生物、计算机等领域配置比例较高。从行业增减持变化来看，2022 年三季度电力设备行业减持比例最大，较二季度减持 2.21%，其中，电池和光伏设备这两个主要的细分板块有所分化， 光伏设备增持 2.99%，电池板块则较二季度减持 6.40%。与此同时，有色金属行业中电池上游原材料相关细分领域、 整车及汽车零部件板块整体也均出现减持。综合来看，侧重投资科创板的主动权益基金继二季度增持新能源及新能源 汽车赛道之后，三季度考虑到上游成本端下行的利好影响，对于光伏设备板块持续增持，但对于新能源汽车相关板块 减持明显。另外，对于国防军工、机械设备、通信等成长行业增持的同时，对于地产支持政策下产业链相关的家用电 器行业和疫情防控政策放松之下消费复苏相关的食品饮料板块也有不到 1%的小幅增持。

收益表现相对趋同，基金持股抱团度较低。科创板持股比例较高的基金 2022 年上半年平均收益表现稍显落后， 下半年以来平均收益表现好于主要投资创业板和主板的基金。17 只科创板持股比例超过 50%的基金三季度平均收益 -6.06%，净值下跌幅度显著小于重点投资创业板和主板的基金；截至 2022 年 12 月 9 日，四季度以来科创板持股比例 超过 50%的基金平均收益 5.29%，同样高于重点投资主板的基金同期平均水平。从收益的分化情况来看，科创板持股 比例较高的基金相比于主板持股比例较高的基金，整体业绩表现更为趋同，这与基金数量有限或有一定关系。基金抱 团度方面，近一年四个季度科创板持股比例较高的基金平均抱团度指标均低于创业板和主板配置比例较高的基金，不 存在明显的抱团投资特征。单就侧重科创板投资的基金来看，2022 年一季度维持前期 1.2 左右的平均抱团度水平，二 季度回落明显降至 0.88，三季度又再度小幅回升至 1.07。

（二） 基本面叠加政策导向，适当搭配大消费、地产行业主题

从全球配置的角度来看，在高通胀和连续大规模加息的影响下，市场对于美国经济即将步入衰退的担忧日渐升温。 欧洲“核心国”竞争力大幅削弱，德国深受能源危机之苦，经济表现尽显疲态；法国极右翼实力大幅扩大，政治经济 问题大幅交织；欧元区“边缘国”债务在 2023 年后到期规模大，并且内部成员国持有占比较高，未来债务的不稳定 性或将进一步凸显。反观中国，托底政策的累积效应或将显现，在稳增长政策不断加码的推动下，整体经济基本面无 虞，2023 年“中国股市”或将成为海外资金的首选。而外资天然偏好盈利稳定、基本面优异的大盘蓝筹标的，以消费、 地产为代表的大盘价值风格在海外资金的流入下有望得到演绎。叠加近期防疫政策、地产政策频出，在经济弱复苏、 政策稳增长的背景之下，疫后修复的消费产业链和稳增长地产产业链有望得到政策和资金的双重加持，2023 年投资机 会同样值得关注。

1. 消费主题基金：顺势而为，布局扩内需促消费。

近日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，扩大内需战略规划纲要，是对扩 内需战略的顶层设计，是立足于 2035 年远景目标、落实“十四五”规划的战略性安排。在外部形势严峻、外需加快 走弱背景下，中短期我国实施扩大内需战略有较强的紧迫性。而扩大内需，促进消费则是重中之重，中短期来看，疫 后修复与扩内需战略下，消费修复是大势所趋；中长期来看，需求潜力释放、升级带来的消费扩容等机会也不容忽视， 长期消费提质升级也值得期待。从消费板块的估值情况来看，2022 年下半年以来整体板块估值水平不断下行，2022 年 12 月 9 日 300 主要消费 PE(TTM)41.06 倍，处于最近三年历史估值中位水平附近；300 可选消费 PE(TTM)22.27 倍， 低于最近三年中位水平，整体估值处于合理区间。从北向资金流动方向来看，消费板块各个细分领域近一月均呈现资 金流入趋势，且近一月、近三月、近一年陆股通净买入金额呈递减之势，即近期北向资金对于消费板块布局带来明显 的资金流入特征。从细分行业来看，北向资金对于食品饮料和家用电器行业净买入最为明显。整体来看，消费板块估 值合理，在扩大内需顶层设计的支持下，投资价值已初步得到海外机构资金的认可。

2. 医药主题基金：把握医药产业自主可控契机。

医药生物板块 2022 年经历了整体深幅调整，尽管四季度以来随着内外环境企稳回暖，板块迎来反弹，但整体估 值水平仍处低位。由于医药生物行业需求具备相对刚性的特点，因而随着疫情影响的逐渐减弱，业绩有望在低基数上 回升，而且前期一直制约该行业的集采政策已有“软着陆”迹象，国家多次表态会根据市场竞争格局进行集采定价， 要为创新医疗器械提供发展空间，整体行业配置价值值得关注，但市场机会可能会转入自下而上、个股投资的阶段。 具体来看，在需求和技术升级的支持下，创新已成为医药行业的长期确定性趋势，近年来在政策鼓励下我国创新 药发展提速明显，但与发达国家相比，我国创新药的市场占有情况仍有较大的提升空间。另外，2020 年以来国家药 监局密集出台了多项中药产业新政策，中药板块中创新能力较强、临床价值较高的龙头企业同样值得关注。医疗板块 方面，新冠疫苗及相关药物的自主可控、医疗设备领域的国产替代均值得关注。随着疫情影响的逐渐淡化，对于疫情 相关物资的需求将逐步向常规医疗资源上转移，目前市场尚未对常规医药板块的整体基本面改善前景有充分预期，这 一预期差也值得重点把握，例如优质体外诊断与高值耗材（院内诊疗修复）、消费医疗服务与医美（消费医疗复苏）、 优质生物制品（院内诊疗修复/消费医疗复苏）等，部分赛道国产替代领域十分广阔。

3. 地产主题基金：顺应稳增长产业链发展机遇。

中央自上而下已对房地产调控定调宽松，2022 年 4 月中央政治局会议中，首次提出要“支持各地从当地实际出发 完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管”，奠定了未来一段时间内房地产调控宽松 的基调。7 月中央政治局会议强调要“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责 任，保交楼、稳民生”。9 月央行阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。11 月供给侧“三箭齐发”，是本 轮调控放松中全国性具有实质利好的政策。12 月中央经济工作会议再次重申要“满足行业合理融资需求，推动行业重 组并购”等方向，一系列的宽松政策和定调充分体现中央稳定房地产市场的决心。未来在宽松政策的持续落地下，整 个房地产行业有望实现弱复苏，房企利润率将逐步修复，带动行业估值重塑。拥有稳健财务结构、良好区域布局、高 质量产品服务、精细化管理等核心竞争力的房企值得关注。与此同时，产业链相关的建材、钢铁、工程机械、以及国 内保交楼政策进行下地产竣工端的物业、家电等领域也或将得到一定的拉动。不过从长期来看，地产行业整体需求端 依然较弱，持续上涨的动力相对有限，短期更应侧重关注政策面带动的机会。

（三） 行业投资机会扩散，提升底仓类的产品灵活应对能力

2022 年市场走势波动加大，全年来看申万一级行业仅有煤炭和综合行业实现上涨，大多数行业跌幅超过 10%，表 现靠前的行业主要是资源品和稳增长相关行业。目前来看，随着地产政策放松、防疫政策调整、海外因素得到较大的 缓解，市场底部的确认得到共识，但从机构观点来看，投资方向、投资预期的一致性较低，短期可能更多处于预期修 复状态，基本面以及向上弹性仍需要观察。展望 2023 年，政策驱动到基本面驱动的传导下，无论是行业轮动还是个 股投资机会都有望扩散。稳地产政策加码背景下地产及产业链上下游的边际回暖，军工、电新等板块的景气延续，产 业政策扶持且具备估值优势的电子、计算机等板块的困境反转，以及场景回归、经济复苏背景下消费服务景气度的边 际改善，都有望带来阶段投资机会。 就基金投资来看，底仓类产品的配置仍具有较高的必要性，优质的底仓类产品本身在不同市场环境中较好的适应 性也是组合基石的重要部分。与此同时，在市场投资机会扩散、政策引导经济复苏过程中仍有行业轮动的可能下，可 借道优秀基金经理的投资能力，应对和把握阶段行业投资机会。此外，尽管如前文数据的结果，2022 年灵活及轮动型 产品的发挥受到制约，但考虑 2023 年的市场环境，我们认为在底仓类产品选择上可侧重相对均衡且具备一定灵活性 的产品。

（四） 十大优秀基金经理推荐（不分先后，按姓氏拼音排序）

1. 陈启明（华富价值增长）：关注成长持续性捕捉阿尔法，构建均衡成长组合

投研经验丰富，复合背景加持：浙江大学化工学士、复旦大学会计学硕士，这一学术背景使得基金经理陈启明十 分看重企业财务数据，注重对于企业质地的深度研究。陈启明拥有 15 年证券从业经验，先后从事过化工、金融、 农业、食品饮料等行业的研究工作。2010 年 2 月加入华富基金，先后担任行业研究员、基金经理助理，2014 年 9 月起担任基金经理，截至 2022 年三季末合计基金管理规模 40.40 亿元，是一名拥有复合背景且投研经验十分丰 富的基金经理。

风险收益：截至 2022 年 12 月 15 日，基金经理陈启明管理以来华富价值增长净值累计上涨 292.39%，在同期同业 283 只灵活配置型基金中处于前 10%分位。该基金由于侧重成长板块投资，因而在 A 股市场历史上行期普遍表现 出更高的业绩弹性。

自上而下与自下而上相结合：在投资框架上，基金经理陈启明注重自上而下和自下而上相结合。首先，从行业层 面，重点选择长期健康、持续受益于国民经济发展的行业。其次，公司要有独特之处，既要契合所在行业发展的 核心要素，也要具备核心竞争力，通过核心盈利能力、行业供需情况等基本面信息，发掘未来能够成为行业龙头 潜力或是未来能够在行业里越来越卓越的公司。再次，寻找好价格，对于优秀的行业、优秀的公司会从估值低位 着手布局。

2. 黄珺（中银主题策略）：均衡成长，适度逆向，投资视野广阔

基金经理超过 13 年证券从业经验，研究背景兼具消费和周期：基金经理黄珺曾任平安资管行业研究员、研究组 长、投资经理，2014 年开始做投资，有过相对收益和绝对收益管理经验，2018 年加入中银基金，现任中银基金 副总裁(VP)、基金经理。研究员期间覆盖过食品饮料、商贸零售和餐饮旅游等消费行业，以及农林牧渔、建筑建 材等周期行业，研究背景兼具消费和周期，因此投资过程中更多融入周期视角看行业的发展，投资视野较为广阔。

积小胜为大胜，业绩持续性突出：黄珺目前管理 4 只基金，规模合计 44.6 亿元（2022Q3）。管理时间最长的为基 金中银主题策略，截至 2022 年 12 月 9 日，自 2019 年 3 月 13 日管理以来相较沪深 300 累计超额收益为 141.63%， 在同类 583 只偏股混合型基金中排名第 25 位，最近一年、两年和三年分别取得-15.17%、22.25%和 98.60%的收益 率，均排在同类前 1/4 分位，短期和中期表现均可圈可点。黄珺把自己定义为投资的长跑型选手，希望积小胜为 大胜，不追求单独年份极致的超额收益，但拉长时间维度能够跑赢指数和行业平均，投资业绩稳健也获得机构认 可，管理产品机构占比不断提升，2022 年中报中银主题策略 A 基金机构占比为 82.82%。

3. 廖瀚博（长城环保主题）：聚焦能力圈优选个股，陪伴企业共同成长

研究赋能投资，能力边界不断拓宽：廖瀚博拥有 10 年证券从业经验，曾就职于长城证券、海通证券、鼎诺投资， 2017 年 6 月加入长城基金，历任行业研究员、基金经理助理，主要覆盖了汽车、电力设备、新能源、交运等行业， 2018 年 3 月起任长城环保主题基金经理，截至 2022 年三季末，合计基金管理规模 45.21 亿元。廖瀚博是一名从 研究员成长起来的基金经理，拥有券商、私募、公募复合背景，近年来不断拓展能力边界，泛制造、科技、消费 全面布局，研究功底扎实，投研经验丰富。

历史业绩突出，进攻优势明显：截至 2022 年 12 月 15 日，基金经理廖瀚博管理以来长城环保主题基金收益率 155.11%，排名同类灵活配置型基金 52/1247。从情景分析情况来看，该基金在 A 股市场历史上行期普遍表现出更 高的业绩弹性，进攻优势明显。

自上而下与自下而上相结合，六大维度精选个股：基金经理廖瀚博善于不断总结并进化自己的投资体系，在自下 而上选股的基础上，纳入了自上而下对于宏观环境的研判以及中观行业景气度的考量。选股框架方面，不断进化 出了包含商业模式、成长空间、发展战略、竞争优势、管理层理念、业绩兑现等六要素选股模式，其中，最看重 的是商业模式，站在公司客户的角度去了解公司是做什么的、是怎样去做的，以此作为研究的切入点。基金经理 认为如果能比较好地理解这一点，就能更好把握公司未来的成长以及这个过程中可能会出现的一些波动。在此基 础上，去看成长空间、发展战略，关注公司的核心竞争优势，以及更深层次的管理层理念。最后，通过业绩兑现 情况不断验证并修正之前的判断，从定性加定量视角综合把握并优选优质个股。

4. 刘潇（华安医疗创新）：专注医药行业内消费升级和科技创新方向，均衡配置看重选股

从业经验丰富：刘潇具有超过 12 年从业经验，曾任平安资产投资研究部研究员、中银基金医药行业研究员、基 金经理兼消费组组长，研究深度覆盖医疗保健全部子行业，2018 年 6 月开始管理基金，至今有近 4 年投资经验， 2021 年 11 月加入华安基金，2022 年 6 月起任华安医疗创新基金经理。8 年医药行业研究经验使得刘潇在专业领 域有着深厚的积淀，从而应对各种市场变量带来的冲击；医药生物和工商管理复合专业背景使得刘潇对于技术和 商业都有一定理解，根据行业公司属性活用估值方法，无论偏消费还是科技类的公司均具备定价能力。

代表基金在各年度区间内收益表现均较为亮眼，风险收益效果突出：刘潇过往代表产品中银医疗保健 A 在 2019~2020 年牛市环境中相比同类灵活配置型基金以及医药主题基金均能跑出明显超额收益，在 2021 年行业 Beta 弱化的环境中回报也能够跻身医药主题基金的前 50%，管理期间（2018/6/13-2021/11/4）的累计收益在同类基金和医药基金的排名分别为 81/1307、3/70。风险层面，管理以来该基金最大回撤为-18.8%，夏普比率为 1.5，在 同类 1307 只灵活配置型基金中分别排名第 486 和第 210 位，在同期的 70 只医药主题基金中分别排名第 2 和第 3 位，对于风险的控制同样较为出色。目前刘潇在管的华安医疗创新自 2022/6/13 管理以来回报-1.56%，较好的把 握了 2022 年 9 月底以来的医药反弹行情，同期无论在同类基金还是医药主题基金的排名均居于前列。2019 年以 来，市场经历从底部上涨到震荡下行再反弹的周期变化，期间成长价值风格、大小盘市值风格交替演绎，但从各 个阶段刘潇管理的基金回报来看均没有明显弱势。

5. 田维（前海开源沪港深大消费）：深入消费行业研究，结合周期思维和风险收益比精选个股

超过 6 年从业经验，管理两年以来业绩亮眼：基金经理田维 2016 年毕业后加入前海开源基金，曾任军工、食品 饮料、商贸零售、社会服务等行业研究员，研究精力主要集中在消费行业，2020 年 7 月开始担任基金经理，超过 2 年投资经验。消费行业研究经历对其投资生涯之初的框架影响较深，随着市场风格的变化以及投资经验的丰富， 田维逐步完善投资框架，自身较强的学习能力和适应性对组合也形成了正反馈。

田维管理时间最长的为前海开源沪港深大消费基金（002662.OF），于 2020 年 7 月 9 日开始管理，截至 2022/12/9， 基金经理管理以来取得 39.31%的收益率，在同类 1423 只灵活配置型基金中排名第 112，同期 157 只消费主题基 金中排名第 4，表现亮眼。分年度回报来看，田维管理以来基金在各个自然年度均实现正收益，尤其在最近两年 消费行业逆风的环境中凭借对周期时点的判断和安全边际的考量较好的控制了下行风险，提高组合胜率，2022 年以来涨幅为 9.53%，领跑消费主题基金。风险层面，前海开源沪港深大消费自田维管理以来最大回撤、下行风 险分别为-29.25%和 16.37%，在 157 只消费主题基金中分别排名第 18 和第 79 位。

投资框架逐步完善，自下而上阿尔法基础上更加重视环境和周期的影响：投资策略方面，田维自 2016 年入行以 来深入消费行业研究，研究员期间恰逢消费牛市，形成了通过商业模式、成长空间和公司竞争力为核心选股标准 的自下而上研究框架，框架引导下的个股大多为消费领域的龙头白马，在 2020 年下半年投资之初田维仍延续了 龙头白马的选股框架。2021 年春节后市场风格切换、抱团瓦解，叠加三季度宏观经济、产业政策以及疫情等外部 因素冲击，消费白马估值回落，田维重新思考投资框架，在原有自下而上挖掘 Alpha 的基础上，更加重视环境和 周期的影响，根据周期运行规律对当前行业个股所处的位置和未来的趋势做一定判断，提高组合胜率，另外注重 风险与回报的匹配程度，比较不同行业和公司风险调整后的预期回报率，重视估值、市场情绪等指标所形成的安 全边际。经过两年投资经验的积累，田维形成了目前的以周期思维和风险收益比为依据，在尽量左侧偏拐点的时 机买入具备一定安全边际和价值成长能力个股的投资框架。

6. 许望伟（长信银利精选）：自上而下周期思维，选股注重质量因子

基金经理超过十年从业经验：基金经理许望伟自 2020 年末开始管理长信银利精选基金，尽管公募管理时间仅有 2 年，但过往从业经验丰富，从 2010 年入行在国泰君安证券做金融行业研究员，到买方研究员期间做价值、偏顺 周期行业的研究，再到宏观策略、资产配置的研究工作，并于 2016 年初开始独立管账户，在超过十年的时间里， 无论是自上而下的宏观视角、自下而上的个股研究基本功还是绝对收益账户的投资管理，都积累了丰富经验。

风险收益效果突出：许望伟自 2020 年 12 月 31 管理长信银利基金的基金经理以来，取得不错的收益率，其中 2021 年以 26.4%的收益在同类 1118 只基金中排名第 151，2022 年以来仍保持同类基金中等偏上的表现，在同类 1697 只基金中排名第 715，基金经理管理两年以 2.9%的收益在 1118 只基金中排名第 164。与此同时，在获得不错收益 的同时，长信银利基金在风险控制效果上也是可圈可点，无论是最大回撤、下行风险都有不错排名，这也使得基 金风险收益指标表现突出，自基金经理管理以来的两年时间，该基金夏普比率在 1118 只基金中排名第 152 位。

重视自上而下研究，具备周期思维：过往价值、周期行业以及宏观、资产配置的研究经验也使得基金经理许望伟 在投资过程中更具备周期思维。在对中观行业的比较上，基金经理许望伟表示会从几个维度进行综合判断。一方 面，自上而下宏观数据的跟踪，在数据变化的过程中更要结合微观数据的跟踪和匹配。哪些数据有前瞻的意义、 数据背后的原因，在诸多数据的跟踪和积累的过程中，转化成行业增速判断的敏感性；其次，通过对金融数据的 跟踪，把握流动性支持的方向，也是中观验证的一种方法。最后，基于海外数据的分析，比如对于出口结构的不 同的项目，也可以提高对景气度的判断。

7. 余懿（华商乐享互联）：多维度平衡，淡化景气、适度逆向

超过十年从业经验，短期业绩突出：华商乐享互联的基金经理余懿有十年从业经验，2012 年入行分别在国家开 发投资公司、安信证券担任研究员，主要看有色行业，2017 年 6 月加入嘉实基金，在研究员期间主要覆盖周期、 新能源和医药行业，2020 年 6 月开始担任投资经理，2021 年 6 月加入招商信诺资产管理公司，担任研究总监和 投资经理，2022 年 7 月加入华商基金，9 月起担任华商乐享互联基金经理，在管理华商乐享 3 个多月的时间里 表现突出，在同类产品中排名前 5%。

组合多维度平衡：在组合管理上，基金经理余懿非常注重平衡，且平衡在多个维度均有体现。其一，成长和价值 的平衡。这一点从华商乐享互联的三季报也能够看出，组合里既有像计算机、电子等成长股，同时也会有地产等 低估值公司。其二，行业配置的平衡。对此，余懿表示即便再看好一个行业，单个中信一级行业不超过 15%，并 且在管理组合中同样注重在制造、科技、医药、消费、周期、大金融的平衡。其三，风险和收益的平衡。从个股 的角度，兼顾个股的预期收益率和回撤的风险。最后，绝对收益和相对收益的平衡。在过往管理绝对收益产品理 念的基础上，兼顾考虑基准寻找平衡。

8. 周少博（泰达宏利消费服务）：聚焦消费能力圈，在风险和收益中寻找平衡

超过 7 年从业经验，管理基金以来很好控制回撤波动：基金经理周少博 2015 年毕业后加入泰达宏利基金，先后 担任助理研究员、研究员、高级研究员，现任研究部总经理助理兼基金经理。研究基本围绕消费服务行业，包括 6 年农业和交运以及 4 年纺织服饰和零售行业研究经验，基于 4 个行业能力圈展开投资，并逐渐向食品饮料、轻 工、消费医疗等行业扩充。

周少博于 2021 年 12 月 29 日开始管理泰达宏利消费服务基金，尽管在投资生涯之初便经历股市震荡下行、风格 急剧切换以及黑天鹅频出的市场环境，赚钱效应明显下降，但仍很好的控制了基金整体的波动和回撤水平，截至 2022/12/9，周少博管理泰达宏利消费服务基金净值下跌 8.8%，在同期 1696 只偏股混合型基金中收益排名 185 位，消费主题基金中排名也在 10%分位左右。

9. 张堃（诺安优选回报）：中小盘成长风格，业绩估值兼顾，偏左侧投资赚取高赔率

超过 15 年从业经验，管理以来业绩突出：张堃具有超过 15 年证券从业经验，曾任职于国泰君安证券、长盛基金， 策略研究员出身，也曾研究过中小盘成长股，2014 年 5 月加入诺安基金任基金经理助理，2015 年 8 月开始管理 基金，至今投资经验超过 7 年。截至 2022 年 Q3，张堃管理 2 只基金，合计规模为 55.68 亿元，其中诺安优选回 报为其管理时间最长的基金。

张堃于 2020/9/26 开始管理诺安优选回报基金，2022 年三季度末规模为 42.03 亿元。截至 2022/12/9，张堃管理 该基金以来取得了 66.73%的收益率，在同类 1440 只灵活配置型基金中排名第 29 位，相对沪深 300 超额收益为 80.90%；从分年度业绩排名来看，该基金 2021 年、2022 年以来回报分别为 68.09%和-4.61%，位列同类 1%和 20% 左右分位。风险层面，基金经理管理以来最大回撤和下行风险分别为-25.3%和 11.2%，均优于同类平均，显著的 超额收益和出色风险控制使得基金风险收益性价比表现突出，管理以来夏普比率为 1.3，在同类基金处于前 2%。

10. 张林（招商移动互联网）：注重长期行业趋势，选股能力突出

研究覆盖广泛，投研经验丰富实力出众：张林从业经验超 12 年，投资经验超 7 年，曾任职于国泰基金、万家基 金，2015 年中加入招商基金，研究员期间覆盖过地产、公用事业、环保、化工、新材料、宏观策略多个行业，现 任科技组组长，做投资后逐渐将能力圈拓展到消费电子、半导体，再到整个 TMT 领域及港股科技，在半导体设备、材料国产化方向、IC 设计方向及高端仪器设备方向具备较强选股能力。2022 年三季度末管理总规模 34.37 亿， 截至 2022 年 12 月 15 日，张林管理以来招商移动互联网收益率 94.01%，排名同类基金 112/299，历史业绩较佳。

淡化行业轮动，核心抓行业长期趋势：基金经理张林投资框架为淡化行业轮动，注重行业长期趋势。无惧 1-2 季 度短期景气波动，选择趋势明确且能展望 2-3 年足够长的赛道，并在此基础上选择能真正能把赛道趋势和竞争优 势转变为利润的公司，一旦看准趋势将重仓配置。科技股选择上，最看重企业研发能力，包括技术进步和研究团 队技术背景，其次关注公司销售和管理架构。持股上偏长期持有，换手率较低。

编辑：JACK