2023年可转债投资策略 估值、供需情况分析与展望

01、2022年可转债市场行情回顾

1.1、可转债表现好于权益

权益市场深度回调，转债跌幅弱于股票， 2022年年初至12月30日：中证转债指数，-9.55%，Wind全A，-18.66%， 先抑后扬再区间震荡， 年初至4-26（-11.08/-27.03%）：美联储加息、俄乌冲突等海外环境恶化；国内疫情冲击， 4-26至8-17（11.43/23.38%)：国内疫情缓解后基本面边际复苏，市场流动性充裕，正股反弹 ， 8-17至10-31（-7.73%/-14.42%）：国内经济修复不及预期，美联储多次加息， 11-1至12-30（-1.91%/2.60%）：外部加息预期缓和，国内防疫政策优化，地产政策向好。

1.2、行业表现

A股行业表现，受益用电需求支撑，煤炭行业涨幅高，稳增长政策方向：房地产、建筑等表现较好，转债行业表现，医疗保健、可选消费表现较好，公用事业和信息技术跌幅较大。

1.3、转债新规发布后成交额明显下降

转债新规发布后市场逐步回归理性， 7月29日沪深交易所发布《可转换公司债券交易实施细则》对交易参与者明确准入门槛：1）前20个交易日均不低于10万元；2）参与证券交易24个月以上； 设置涨跌幅限制（首日+57.3%/-43.3%，次日±20%）、盘中临时停牌机制；增加异常波动、严重异常波动标准以及异常交易行为类型。 市场日成交额下降，交易逐渐回归理性，未来市场将规范化发展。

02、估值、供需情况分析与展望

2.1、可转债价格波动走弱

转债价格波动走弱， 截至2022年12月9日，转债价格中位数为121.7元，较22年初下跌5.23%；均值为118.02元，较22 年初下跌7.02%，处于2017年以来的79.2%分位数，分行业：金融整体价格较低，波动小；科技从高价回落，跌幅大。

2.2、可转债估值保持高位

转债估值保持高位 ，截至2022年12月9日，按余额加权的转股溢价率均值为40%，较22年初提升5.12个百分点，处于 2017年以来的90.0%分位数，11月以来受到正股上涨影响有所压缩， 偏股型转债：1月高点后区间震荡，偏债型转债：维持低位区间(0.5%-1.65%)震荡。转债估值保持高位 ，按规模分：上半年小规模转债炒作热度高，转股溢价率提升明显,下半年缓和， 按评级分：高评级转债估值涨幅较大，低评级涨幅较小。

2.3、可转债供需情况分析

发行金额减少，发行只数持平21年，截至12月20日，年内发行145只转债，发行金额2,169.26亿元，同比-21%； 分月度：一季度大盘转债支撑力度大，二季度发行规模小于其他；净新增供给增速快，退出额减少，截至12月20日，净新增供给同比+49.5%，余额8,158.74亿元，同比+26.4%。可转债需求端，基金、自然人投资者和企业年金持有转债占比较高；基金对转债增持量规模最高，年初至11月增持量1,654.7亿元；企业年金有所减持。

2.4、可转债市场明年展望

可转债市场明年展望，经济基本面好转，政策逐步加码，股市向好确定性强；利率中枢存在上行空间，转债估值存在压缩压力；短期以防守为主，关注低价转债，更具安全性和稳定性；待估值压缩后，重视择券，选择估值较低基本面较好的转债标的，阶段性增配高弹性标的。

03、转债投资策略：配置成长新科技，关注后疫情消费与地产

3.1、可转债策略：配置成长新科技，关注后疫情消费与地产

配置方向，成长板块，结构性行情长期主线，科技创新驱动；扩大内需是未来政策主要发力方向，同时防疫政策持续优化，关注疫情高峰过后大消费板块修复，医药医 疗、食品饮料、交通旅游，社服等；房地产复苏，利好建筑建材、家居家电、银行等板块；同时部分新券、次新券资质较优且上市价格不高，可积极关注。

3.2、可转债策略：配置成长新科技

成长板块，全球经济动荡，国防科技重要性凸显，“二十大”提出推进国家安全体系和能力现代化，利好国防军工、信 创、电子；国产替代自主可控大趋势下的半导体、高端装备制造以及“专精特新”公司； 国际地缘政治冲突、碳中和、碳达峰背景下，各国关注能源安全，利好新能源产业链相关设备和材料企业：1）风电，光伏、储能等行业； 2）汽车智能化电动化趋势，自主品牌，看好新能源整车及零部件，锂电池等。

3.3、防疫政策优化利好后疫情消费板块

社会消费品零售总额累计同比走弱， 疫情放开后居民收入提升、失业率下降，消费中枢有望恢复，居民短期受恐慌心理影响，外出消费比例降低，防疫政策持续优化，线下消费场景大概率在疫情放开达到高峰之后恢复， 关注后疫情消费，医药、食品饮料、交通旅游等板块。

3.4、地产产业链受益政策利好

地产产业链，中央工作会议仍坚持“房住不炒”定调，金融十六条、地产“三支箭”、保交楼贷款支持计划等稳地 产政策持续提出，有助于缓解房企资金链紧张问题，中长期需观察需求端销售数据；关注建筑建材、家居家电等相关板块，银行有望跟随地产政策宽松及行业修复而受益。