2023年医药行业药品及产业链春季投资策略 创新药迎早春

创新药迎早春

百济神州泽布替尼、传奇生物 Cilta-cel等将在2023年迎来商业化放量验证 。 百济神州泽布替尼、替雷利珠单抗等药有望在23年迎来欧美商业化批准 。 迪哲医药舒沃替尼、和黄医药呋喹替尼、荣昌生物泰它西普等拥有全球竞争力的药物有望实现海外授权。 诺诚健华奥布替尼、康方生物AK112等有望实现欧美研发里程碑。

CXO不确定性消除后逐步回归中长期增长逻辑

部分CMO业务主要收入来自美国及欧洲客户，可能受到潜在影响，特别是欧美产业链较为发达的先进药物范式领域； 中国龙头公司2018年中美摩擦后海外加速布局有望抵消部分潜在风险。中国CXO主要客户为欧美中大型药企和biotech（约70%），后者的需求是否会受到本轮潜在全球经济衰退的影响仍有不 确定性； 但是远期看中国产业链的整体优势可能在危机中进一步体现和加强。

需要融资的负现金流Biotech的整体需求在全产业链中占比较低（约25%），但biotech的融资情况是市场对于CXO需求 端判定的先行指标之一； 融资环境预计会跟随着货币政策改变而发生变化，过去一年是低谷，未来有望向上恢复。样本公司供给高速增长（CAPEX：21年 +93%；22M9 +43%；员工人数：21年 +30%；22M9 +33%）； 我们认为龙头公司经营具长期规划，且通常具有技术优势、优质合规GMP产能和交付经验优势。

合同负债作为订单或业绩先行指标之一，2022Q1-3，头部企业合同负债维持高增：药明康德39.6亿（+55%），康龙化成8.5亿 （+28%），泰格医药10.0亿（+66%），昭衍新药15.2亿（+46%），带动板块整体合同负债维持高增。相关CDMO公司项目总量增长明显，头部企业依托领先技术平台及一体化优势，早期项目储备丰富，业务结构合理，项目漏斗逐渐 走向后期情形下，业绩有望维持增长。

海外部分代表性CXO企业2022年前三季度整体经营平稳，部分企业因为疫情影响订单 延迟交付、宏观环境等下调全年业绩指引。Charles River、Medpace等临床前及临 床CRO在手订单依然维持较高增速，基于biotech的强劲需求，相关公司上调全年业 绩指引，Biotech行业需求或好于此前悲观预期。

2022年药明康德、凯莱英、博腾股份由于新冠小分子口服药物大订单承接与交付，相关业务迎来爆发式增长。订单承接的背后是本土 CDMO竞争力的体现，包括合规质量体系、优质产能、项目快速响应与交付能力。常规业务方面，行业龙头药明康德扣除新冠商业化大订 单影响，仍能维持30%+以上增速，基本盘短期无忧。CGT CDMO等新兴业务领域，业绩逐步起量，看好创新领域研发布局加码的头部CRO/CDMO企业，有望分享行业创新红利。