2023年ESG专题报告 气候投资过程选择气候指标时可考虑的关键标准

1. 提出问题

文章指出了当前政策制定者、行业机构提出的气候指标存在的问题： 1、不同气候指标在其衡量范围和适用目标层面可能存在很大不同，我们认为即不同气 候指标所解释的东西是不一样的； 2、部分指标在波动率或者历史数据可得性方面存在问题，可能在某些气候投资的案例 中不适用； 3、不同投资者拥有不同的气候目标，这使得单一指标或单一解决方案是无法满足所有 投资者需求的。 气候指标有助于市场参与者实现不同的气候战略目标，例如低碳、去化石燃料、净零排 放或 2℃或 1.5℃的全球升温目标，因此帮助市场参与者理解气候指标是相当重要的。为了 帮助市场参与者识别并选择合适的气候指标，以实现其在投资的不同阶段的气候目标，文章 提供了一个气候指标工具包，包含气候指标、这些指标与气候目标的相关性以及指标的优缺 点和可能使用的场景。

2. 气候指标工具包

在提供可满足不同气候投资阶段需求的工具包之前，文章列示了气候投资过程中的不同 阶段以及该阶段中需要使用气候指标的具体工作内容。

首先，文章概述了投资者在气候投资过程选择气候指标时可考虑的关键标准。关键标准 分为两类： 1、与气候指标的使用目的有关（1）气候影响指标 vs 气候风险指标 （2）当前指标 vs 前瞻性指标 2、对不同案例的潜在适用性 （1）指标的接受程度 （2）历史数据的可得性 （3）指标的稳定性 （4）与投资者气候战略的适应性。

随后文章就以上标准对气候指标进行分析和讨论。

1、与气候指标的使用目的有关

（1）气候影响指标 VS 气候风险指标

前者测算投资组合对气候的潜在影响，后者测算气候变化对投资组合的潜在影响。 前者指标包括直接用温度影响来衡量，如隐含温度上升（ITR），或使用对大气温度上升 有解释力的指标，例如碳排放量。后者指标包括将潜在财务收益或损失作为公司企业价值的 一部分进行估算，例如气候在险价值（Climate Value at Risk，CVaR），或者使用对某些气 候情境下的潜在财务风险或收益有解释力的指标，例如直接指示风险或机遇的暴露/敞口程度。

MSCI 发现大部分气候指标之间的相关性较低，因此这些指标均是在测算气候风险或气 候影响的不同方面。MSCI 以 MSCI ACWI 指数的成分股作为样本，计算这些成分股的气候 指标之间的相关性，发现大部分指标之间的相关性低于 0.5。此外，碳排放量强度（范围 1+2）（碳排放量除以企业价值 EVIC）、碳排放量收入强度以及低碳转型得分两两之间正相关 性较高。

（2）当前指标 vs 前瞻性指标

前者衡量当前的气候风险/影响水平，一般计算时均采用当前时点数据，例如当前排放量、 公司当前市场价值、公司当前收入等等。后者则是在计算中包含了对未来情况的一些预测的 数据，例如采用了未来温室气体减排目标、考虑未来气候情景后的碳价。

2、对不同案例的潜在适用性

投资者可以使用以下标准来为当前的投资阶段选择气候指标。

（1）指标的接受程度

在报告，管理与参与，以及投资策略、目标、任务的设置等阶段中，由于这些阶段的目 标群体较为广泛，因此可主要使用满足行业标准的指标，例如碳排放强度（碳排放量/公司价 值 EVIC）、碳排放收入强度、清洁技术收入等被较多标准提及，可视为普遍接受的行业标准 指标。

（2）历史数据的可得性

对于一些投资者，可能需要历史较长的气候指标，以回测投资组合的气候变化战略实现 的情况，在这类情况下，指标历史数据的可得性是一个很重要的考虑因素。MSCI 在潜在碳 排放、碳排放收入强度（范围 1+范围 2）、化石燃料收入占比、清洁技术收入占比、低碳转型 (LCT)得分等指标上积累了超过五年的历史数据。

（3）指标的稳定性

对于一些投资者，由于收入或企业价值等非气候因素而高度波动的气候指标可能会导致 投资组合出现不必要的波动和反复，因此投资组合的气候指标的稳定性也是关键考虑因素之 一。

（4）与投资者气候战略的适应性

最后，投资者还需要考虑指标与其选择的气候投资策略的相适应程度，例如对于低碳投 资组合战略，碳排放强度（碳排放量/企业价值 EVIC）或者碳排放收入强度相对化石燃料收 入占比或潜在的碳排放量这两个指标更合适，对于去化石燃料的投资组合策略，则是后面两 个指标更合适。

3. 气候指标详解

MSCI 对气候指标的测量内容、如何计算以及使用案例进行了详细的描述。

3.1. 碳排放强度（碳排放量/公司价值 EVIC）及融资排放量

碳排放强度（碳排放量/公司价值 EVIC）是当前的气候影响指标，指投资者每给公司融 资 100 万美元应负责的温室气体排放量是多大。该指标被一些监管部门或行业组织推荐用于 净零投资中。 在公司层面，碳排放强度（碳排放量/公司价值 EVIC）= 温室气体排放量 公司价值 EVIC ，其中公司的 温室气体排放量可以基于范围 1、或范围 2 或范围 3，可合并或单独计算。 投资组合层面，则使用的是 PCAF 发布的方法，投融资排放量是投资组合通过贷款或投 资的温室气体排放量总量。

3.2. 潜在的碳排放量

潜在碳排放指标是一个前瞻性的气候影响指标，表明企业拥有的化石燃料储量(煤炭、 石油和天然气)中潜在的碳排放量，这些化石燃料在抑制全球变暖的道路中可能存在着搁浅 的风险。

3.3. 隐含温度上升（Implied Temperature Rise）

隐含温度上升指标（隐含温升，ITR）是一个前瞻性的气候影响指标，指如果全球经济 与相关公司（或投资组合）具有相同的碳预算，则会造成的全球气候上升幅度是多高（在 2100 年或之后）。该指标的优势在于，可以显而易见地看出相关公司或投资组合与全球气温 上升限制在 2℃或 1.5℃的承诺之间的一致性程度。

MSCI 计算公司隐含温升的步骤： 1、分配碳排放预算：计算公司的碳预算（单位是吨二氧化碳当量），即在 2100 年全球 气温上升低于 2℃的情景下该公司可以排放的温室气体量。 2、碳排放量预测：根据公司当前碳排放量和披露的减排目标，预测公司到 2070 年间的 累计排放量。此外，MSCI 将大多数上市公司的气候目标或承诺，通过全面性（目标是否关 注公司的所有范围以及所有地理位置的排放量）、雄心（减排目标量大小，以及减排时间表 的长短）、可行性（对于实现减排目标的自信程度）等评估维度进行标准化打分处理。 3、计算相对于碳排放预算的过冲/低冲值：计算公司的碳预算和预测的累计碳排放之间 的差异，得到公司层面的绝对碳预算过冲/低冲量，然后除以公司的碳预算，最终得到相对过 冲/低冲值。 4、将相对于碳排放预算的过冲/低冲值转换为隐含温升： 隐含温升=2℃+该公司相对碳排放预算的过冲/低冲值×2℃×TCRE 因子 其中 TCRE 因子指累计碳排放的瞬时气候响应，即单位累计二氧化碳排放造成的瞬时全 球平均表面温度的变化。TCFD 报告《衡量投资组合一致性（2020）》建议参考 IPCC 在 2013 年《自然科学基础报告》中参数，即 TCRE 为 0.000545℃/Gt CO2e。

3.4. 碳排放收入强度

碳排放收入强度是当前的气候风险指标，表示一家公司每产生 100 万美元的收入而排放 的温室气体的量。相比指标碳排放强度（碳排放量/公司价值 EVIC），碳排放收入强度指标 是使用公司营业收入来进行标准化，因此它可应用于非上市公司碳指标的计算；此外，碳排 放强度（碳排放量/公司价值 EVIC）是一个气候影响指标，更多的是衡量投资者应负责的碳 排放量，而碳排放收入强度是一个气候风险指标，来表明企业商业模式的碳密集程度。该指 标被一些监管部门或行业组织推荐（例如 TCFD、EU SFDR 以及 NZAOA 等）。

3.5. 化石燃料收入

化石燃料收入是当前的气候风险指标，表示一家公司参与与化石燃料相关业务（例如化 石燃料开采及生产）获得的相对收入大小，或者公司使用化石燃料进行发电产生的相对收入 大小。具体来说是计算以下存在气候变化风险的业务的相对总收入的比例（%）： 1、动力煤（还包括褐煤、烟煤、无烟煤和蒸汽煤）的开采及其对外销售，不包括冶金 煤、为内部发电而开采的煤炭以及公司内部煤炭销售的收入； 2、常规及非常规油气的开采、生产和提炼； 3、动力煤发电、天然气发电和液体化石燃料发电。 鉴于当前以化石燃料为基础的能源生产以及发电是全球温室气体排放的主要贡献者，因 此在低碳情境下，从事这些业务活动的公司/投资组合可能面临更高的气候转型风险。该指标 被多个机构或报告指南所建议使用，包括欧盟 CBR、欧盟 SFDR、PAIl、NZAOA 和 TCFD, 用于投资组合监控、报告和/或构建。

3.6. 清洁技术收入

清洁技术收入是当前的气候机会指标，用于估算企业参与以下环保主题所获得的收入大 小：替代能源、能源效率、绿色建筑、污染预防、可持续农业和可持续水资源。在公司层面， 清洁技术收入等于公司参与以上六个环保主题的收入之和。该指标被欧盟 CBR、欧盟 SFDR、PAII、NZAOA、SBTi 和 TCFD 等机构推荐用于投资组合的监控、报告或构建。

3.7. 低碳转型(LCT)得分

低碳转型(LCT)得分是当前的气候风险指标，用于衡量公司当前在其运营和供应链中对 气候转型风险与机遇的暴露/敞口和管理情况，以识别潜在的气候转型的领导者和落后者。低 碳转型得分是通过如下两个维度进行评估的： 1、低碳转型类别。将公司分为五类，突出了公司在转型中最可能面临的主要风险和机 会。2、低碳转型得分。这个分数是基于对多维度的风险和机会的评估，并考虑到公司面临 的主要和次要风险。它与行业无关，代表了对一个公司在低碳转型中的地位的绝对评估。

3.8. 气候在险价值

气候在险价值(Climate VaR，以下简称 CVaR)是前瞻性的气候风险指标，评估公司面临 的转型风险和物理风险，其评估了公司估值如何受到气候政策风险、物理气候风险（例如极 端天气事件）的影响，以及如何受益于低碳技术转型。这一指标与要求进行压力测试及情景 分析的 TCFD、NGFS 等机构的建议具有一致性。 气候在险价值进一步分为转型风险 CvaR 和物理风险 CvaR，其中转型风险又可分为以 下两个组成部分： 1、政策风险 CVaR，考虑由于气候政策带来的潜在风险大小； 2、技术机遇 CVaR，它的计算基于清洁技术与低碳技术专利等带来的潜在收入。

编辑：荣耀2020