2023年宏观经济专题报告 美国消费低位反弹,高利率背景下反弹力度有限

高利率、油价、工资等制约 消费反弹

美国消费低位反弹,高利率背景下反弹力度有限

美国消费低位反弹,高利率背景下反弹力度有限。个人消费支出低位反弹，有基数的原因，也有耐用品和服务项的涨价因素；个人消费支出低位反弹，有基数的原因，也有耐用品和服务项的涨价因素； 社零也低位反弹，同样基数起到较大作用，餐饮服务涨价明显，商品中耐用品也涨价；

个人消费支出低位反弹，有基数的原因，也有耐用品和服务项的涨价因素； 社零也低位反弹，同样基数起到较大作用，餐饮服务涨价明显，商品中耐用品也涨价； 储蓄提升，带动消费信心触底反弹，但仍然较低； 2022年不断提高的利率导致消费信贷持续走弱，仍未有好转；

汽油价格扰动，美国通胀下跌进程放缓不具可持续性

消费价格持续下滑，2023年初幅度放缓，能源商品由跌转涨是重要因素；其他燃油仍然下跌，主要是汽油价格由跌转涨，但是汽油价格2月再次下跌； 核心CPI中的商品与服务项价格表现平稳。

更多劳力参与市场获得就业，薪资增速下降趋势未改

失业人口下降空间有限，劳动力人口增加导致失业率再次下探；新增非农规模中枢下滑，服务行业与政府部门略有反弹；劳动力人口提升幅度大于劳动年龄人口提升幅度，劳动参与率提升；薪资增速下降趋势未改，但是劳动力紧缺程度也逐步缓解；

私人投资同比持续下滑，未来 不乐观

私人投资同比持续下滑

美国固定资产投资环比持续负增长，同比增速持续下滑为负； 私人存货波动极大，四季度大幅环比增长，但由于去年过高基数同比仍然下滑；固投细分项中，地产拖累明显，制造业投资相对平稳；

投资投资展望：或继续下探，反弹概率低

地产开工仍然在下滑，销售反弹需观察可持续性，地产投资增速或继续探底；制造业新增订单与企业利润同比增速均下滑，制造业投资难见反弹；

外贸对经济贡献逐步转负

北美商品需求走弱导致出口四季度大幅下滑

出口四季度下滑明显，去年过高基数以及商品出口下降共同造成；占比接近80%的工业品原材料、汽车外资本货物与消费品是商品出口下滑的主要因素； 按国别看，对北美出口大幅下滑是主因；

进口二季度后持续下滑，对中国、北美进口下滑为主

进口二季度后持续下滑，去年过高基数以及商品进口下降共同造成；仅汽车零部件进口增长，其余商品进口均下滑； 按国别看，对中国、北美进口下滑是主因；

净出口同比增速由正逐步转为负贡献

二、三季度进口下滑，出口稳定，净出口提升； 出口下滑时间晚于进口，净出口环比增速二三季度改善但是四季度走弱；去年下半年基数过高，净出口同比增速由正逐步转为负贡献；

政府部门稳增长或受债务上限 影响

政府稳增长效果明显

三四季度政府稳增长意图明显，去年高基数也能同比逐步转正； 地方政府的拉动作用更为明显；

债务上限对联邦政府的约束，影响一半的政府支出

联邦支出同比大幅提升，国债总额突破债务上限，制约赤字空间；联邦支出中对地方的转移支付占比较大，这部分可用于地方支出的，同样受到影响，因此整个政府支出的一 半会受到债务上限的影响； 联邦赤字占联邦支出20%，假设赤字降至0，政府支出最多下降10%；

美国经济展望与风险提示

美国经济增速或继续回落

美国经济走出技术性衰退，高基数效应下同比增速持续向下回归至平均水平；消费反弹不可持续，投资下滑，外贸负贡献，政府支出受债务上限影响，美国经济增速恐继续回落。

编辑：荣耀2020