2023年建筑行业春季投资策略 估值有所修复，子行业存在差异

板块回顾：表现强于大盘

2023年年初至3月8日收盘，申万建筑装饰指数 上涨11.72%，跑赢沪深300指数约7.96个百分点。 2023年年初至3月8日收盘，专业工程行业上涨 幅度最大，涨幅为17.6%，基础建设涨幅最小， 为6.43%。 2023年年初至3月8日收盘，板块内涨幅最大的 为新城市(+65.6%)、中公高科(+63.6%)、合诚 股份(+50.8%)；跌幅最大的为*ST奇信(-41.9%)。

行业回顾：估值有所修复，子行业存在差异

横向看：建筑装饰行业PE为10.29倍，在申万行业 中处于低水平。 纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于 历史低位。 从子行业来看：装修装饰（583倍）、成长性板块 园林工程（111倍）市盈率较高 ，而传统的房屋 建设（5.3倍）和基础建设（9.5倍）的市盈率最低。

业绩回顾：央企、国企、民企分化持续加剧

央企、国企、民企分化持续加剧。前三季度建筑央企、国企、民企营收增速分别11.2%、-0.04%、-11.8%， 归母净利润增速分别11.5%、-17.9%、-39.7%。央企、国企、民企之间分化明显，央企凭借资金、管理等 优势持续抢占市场份额；国企中上海建工体量较大，疫情对其业绩造成较大冲击，拖累国企整体表现；地产 下行、疫情反复、财政压力大，民企业绩表现不佳。

近况跟踪：行业指数、开工率均有回升，景气度高涨

建筑业PMI高增，政策发力明显。从建筑业领先数据来看，建筑业PMI提升3.8pp至60.2%，建筑业新订单 提升4.7pp至62.1%。随着节后劳动力密集返工，2月全国各地项目集中开复工，基建持续高增，对稳经济 形成支撑。

开工率回升，基建复苏明显。根据百年建筑网的调 研数据，截至农历二月初一，全国开复工率86.1%， 劳务到位率83.9%，较去年同期同比分别提升5.7pp、 2.8pp。分结构开看，市政工程的开复工情况最好， 达到88.2%，基建开工率87.3%，受资金短缺、项 目承接意愿不强的影响，房建开工率偏弱。分区域 看，华东、华中以及西南地区开工率较高，分别为 92.0%、90.8%和85.1%，较去年同期相比分别提 升7.5pp、11.8pp、12.1pp。

央国企投资机遇显现

基建投资高增长，专项债发行持续高位

2022年基建、制造业投资支撑固投增速，房地产市场持续低迷。2022年全国固定资产投资完成额 （不含农户）57.2万亿元，同比+5.1%，前三季度累计增速分别为9.3%、6.1%、5.9%，增速有所 放缓。其中，基建投资同比+9.4%，高于固定资产投资增速4.3pp，水利管理业投资和公共设施管 理业投资分别大幅增长13.6%、10.1%；在内需明显收缩的情况下，制造业投资得益出口拉动，同 比+9.1%，比固定资产投资高4pp；22年地产投资持续走弱，Q1同比增长0.7%，二季度开始滑落 至负增长区间，全年投资同比-10%，跌幅不断加深，拖累固投的整体增长。

专项债早下达、多下达，稳增长加力提效

2023年赤字率和专项债均高于去年，体现加力提效的政策 基调和稳增长决心。3月5日，政府工作报告上提出，2023 年积极财政政策“加力提效”：今年财政赤字率拟按3%安 排，比上一年增加0.2个百分点。今年拟安排地方政府专项 债券3.8万亿元，比上一年3.65万亿元增加了0.15万亿元。 根据全国31省市的预算报告，2023年财政部提前下达新增 专项债2.19万亿，再创历史新高，同比+50%。提前批专 项债早下达、多下达，有望带动基建投资提速，或预示今 年基建投资仍是拉动经济的重要抓手。

央国企订单增长稳健，市占率持续提升

央国企订单增长稳健，市占率持续提升。从2022年新签订单来看，建筑业新签订单36.6万亿元，同比 +6.36%；其中国有及国有控股新签合同额19.3万亿元，同比+17.91，占比从2018年三季度的40%，提升 至52.7%，央国企市占率持续提升。 八大建筑央企累计新签订单15.4万亿，其中，中国建筑新签合同额依然独占鳌头，累计新签3.9万亿，同 比上升10.6%；中国电建、中国交建、中国能建新签订单增速亮眼，同比分别+29.3%、+21.6%、 +20.2%。 主要建筑国企中，陕西建工新签订单累计额3940.7亿元，体量最大，同比+25.4%；安徽建工、四川路 桥新签订单增速客观，同比分别+74.9%、+40.0%。 钢结构公司受益政策利好、业务持续升级、制造业投资景气，订单实现稳增，精工钢构、鸿路钢构新签 订单同比分别+10.7%、+10.1%。

新一轮国改启动，探索中国特色估值体系，央国企机遇显现

建筑央国企估值回归动力进一步增强。 11月21日，2022金融界论坛年会上证监会主席易会满指出，“要 把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。尤其国有上市公司要提升核心 竞争力，加强投资者关系管理。” 新一轮国改启动，“两利四率”调整为“一利五率”，央企经营指标体系进一步优化。1月5日，国资委召 开中央企业负责人会议，此次会议国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”。此外，会议 还提出，要组织开展新一轮国企改革深化提升行动，坚持社会主义市场经济改革方向，以更大力度打造现 代新国企，着力完善中国特色国有企业现代公司治理，更好发挥中央企业核心功能。建筑央国企估值有一定修复空间。截至2023年3月8日，建筑主要央国企近10年PB估值平均分位点19%， PE估值平均分位点16%，八大建筑央企近10年PB估值平均分位点37%， PE估值平均分位点35%，处于历 史偏低水平。

“一带一路”催化：一带一路进程加快，央国企海外订单好转

“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。过去在疫情影响下，一带一路国家基建节奏 放缓，今年以来，海外疫情基本放开，大部分国家取消入境隔离及检测政策，基建需求将加速释放。2022 年全年，马来西亚、泰国、新加坡、菲律宾GDP同比+6.97%、+1.26%、+3.65%、+5.70%，同比均有所 改善。

今年以来，头部央企海外订单加速好转。从八大建筑央企2022年的海外新签订单来看，中国电建新签订单 1923亿元，同比+17.1%；中国能建累计新签合同2398亿元，同比+10.4%；中国建筑新签合同1520亿元， 同比+0.2%；中国中铁新签合同1838亿元，同比+21.2%；中国铁建新签合同3061亿元，同比+19.0%；中 国交建新签合同2168亿元，同比+0.4%；中国化学新签合同379亿元，同比-23.7%。

随着“一带一路”倡议的推进和提升，基建央国企将显著受益。根据美国《工程新闻记录》发布的国际承包 商TOP250，前20强中包括7家中国公司，中国交建、中国电建、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国能 建、中国化学分别名列3、6、7、10、11、17、20名。今年八大建筑央企海外订单增速已高于国内订单增 速，随着“一带一路”倡议的推进和提升，基建央国企将显著受益。

关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会

双碳领域：绿色建筑迎发展期——装配式建筑

政策端：2016年为装配式政策元年，《关于大力发展装配式建筑的指导意见》明确提出，“力争用10年左 右的时间，使装配式建筑占新建建筑比例达到30%”这一目标。之后，各地也出台了装配式建筑发展目标： 例如，海南省目标最高，要求到2025年新开工的装配式建筑占新建建筑的比例大于80%，同时基本形成装 配式建筑产业链。北京市提出到2025年实现装配式建筑占新建建筑比例达到55%。 需求端：2021年，我国新增装配式建筑面积74000万平米，同比+17%，当前的装配化率仅有9%，与发达 国家还有较大距离，渗透率有待进一步提升。 供给端：根据住建部，从单平米造价来看，装配式建筑较传统建筑高560元/平，但人工成本可节省200元/ 平，未来随着规模效应及人力成本的上升，成本仍有较大下降空间。

双碳领域：绿色建筑迎发展期——BIPV

政策的强力推动，为行业发展打下基础，加速BIPV的推广  2022年3月：住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》落地，规划指出，到2025年全国新增建 筑太阳能光伏装机容量50GW以上，“绿色建筑”上升至法律高度，将有效推动BIPV市场扩容； 2022年6月：住房和城乡建设部、国家发展改革委联合印发《关于城乡建设领域碳达峰实施方案的通知》。 方案提出，推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争 达到50%。 全国15个省市明确了光伏建筑补贴政策。北京市对全部实现光伏建筑一体化应用（光伏组件作为建筑构件） 的项目补贴标准为0.4元/千瓦时（含税），补贴期限为5年，补贴力度最高；浙江省杭州市对除上城、拱墅、 西湖、滨江、钱塘区的其他地区按0.1元/瓦标准给予投资主体一次性建设奖励，补贴力度最低。成本下降，BIPV投资更具经济型。目前BIPV系统投资成本6元/W，组件成本占分布式光伏系统成本57%左 右，技术提升带来组件成本的不断下降，使得未来BIPV投资成本下降弹性更大，经济性进一步凸显。

双控限电，BIPV为高耗能企业提供新思路 。 能耗“双控”与工商业生产用电需求的矛盾，是当下企业发展面临的痛点。去年8月国家发改委印发了 《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，各地双控力度加大，限电、有序用电政策陆续出 台。近日，用电量和用电负荷双双快速攀升，全国电力供应不足，全国多地发布限电通知，高耗能企业被 强制停产，损失重大。 多地倡议安装分布式光伏。尤其今年高温持续，多地拉闸限电，浙江、江苏、湖北、宁夏等多地先后发出 倡议，鼓励企业居民安装分布式光伏，缓解用电压力。 分布式光伏的机遇。(1）白天用电高峰时段，缓解企业的用电负担；（2）发用并举，就地消纳；（3）工 商电价较高，节省电费；（4）保护建筑屋顶，保温隔热；（5）参与碳交易额外创收。

双碳领域：CCER重启备受期待，林业碳汇再获关注

CCER重启再加速 。 2022年12月，在国际金融论坛(IFF)全球年会上，生态环境部应对气候变化司司长李高在中美绿色金融 工作组会议上发表主旨演讲时表示：下一步中国还要不断完善全国碳市场 ，同时争取尽早重启中国 CCER市场。 2023年2月初，原北京绿色交易所将升级为全国首个国家级绿交所，CCER交易最终落地何方逐渐明朗， 林业碳汇作为CCER生态价值最高、额外性最充分的项目子类，获较多关注。

2022年CCER成交量大幅下滑，年内价格一路上行，市场分化明显。截至2022年12月底，碳排放配额累计成交量2.3亿吨，累计成交额104.8亿元，成交价格50元/吨左右； CCER市场在2022年仍未启动新的项目申报，市场中的存量减排量经过第一履约期的抵消之后，市场整 体呈现有价无市之势，价格不断上涨的同时成交量迅速收缩，2022年市场共计成交795.9万吨CCER， 同比2021年下降95.46%。 成交量锐减原因有二，一是本年度的全国碳市场无CCER清缴抵消的需求；二是市场中剩余可交易流通 的CCER数量有限。复旦碳价指数显示，CCER价格区间从2022年初的35元/吨附近上涨至年末的60元/ 吨附近。

编辑：荣耀2020