2023年海外经济特征与展望 美国经济仍体现较强韧劲

核心观点：

美国经济增长特征及展望： 1）当前，美国经济仍体现一定韧劲，内外需均保持扩张，服务业强于制造业，房地产销售有所企稳， 库存逐步被消化。 2）美国经济的三大突出特征：相当充分的就业、仍处于高位的通胀、高利率下中小银行暴露脆弱性。 3）考虑加息的累积效应和对经济的滞后影响，美联储及市场普遍预期2023年三季度或四季度经济出现 衰退。美国通胀有望进一步回落： 1）货币增速（M2）持续大幅度回落，且已为负，通胀的流动性基础转弱； 2）大宗商品价格回落减弱成本压力。美联储策略：停止加息观察经济变化，保持鹰派声调。资产价格展望： 美债：10年期美债收益率或将向3%靠拢。 美股：美股或将回暖，其中纳指弹性可能更高。 美元：受停止加息预期和美国经济放缓预期影响，美元或将走弱。 黄金：美国实际利率回落以及美元走弱，黄金有望走强。

01、经济基本面分析

海外经济分析：美国经济增长特征

截至2023年一季度，美国经济仍体现较强韧 劲，内外需均保持扩张，服务业强于制造业， 房地产销售有所企稳，库存逐步被消化。 十次持续加息的累积和滞后效应将对经济产 生抑制作用。至于美国经济是否衰退，及何 时衰退，尚待观察。 “软着陆”情景：通胀水平逐步回落，2023 年底至3.5%附近，2024年底至2.5%附近，失 业率有所回升，但在4%附近。 “阶段性衰退”情景：2023年三季度或四季 度，GDP同比、环比均呈现负增速。

海外经济分析：美国经济预测指标

2023年一季度美国GDP同比1.6%，美联储预测全年增速0.4%。这预示着2023年三季度 或四季度经济可能会出现阶段性衰退。

海外经济分析：美国通胀有望持续回落

美国通胀有望持续回落： 1）货币增速（M2）持续大幅度 回落，增速已为负，通胀的流动 性基础转弱； 2）持续加息的累积效应和高利 率对经济产生抑制，工资涨幅回 落缓解通胀压力； 3）大宗商品价格下降带动PPI回 落，从成本端缓解通胀压力。

海外经济分析：美国房地产市场

2022年，伴随财政刺激退潮，房贷利率中枢 显著上移，房地产市场较为明显降温。 2023年一季度，美国房地产市场房屋销售出 现企稳迹象。

海外经济分析：美国房地产市场价格

疫情期间，美国房价持续上涨：1）疫情后财政支持下，居民购房需求较好，并带来库 存水平下降；2)大宗商品价格上涨及通胀显著回升下，导致相关建筑材料及人工成本 上行，并传导至房价中。 2022下半年以来，伴随原材料成本下降、房屋需求降温，房价增速显著放缓。

海外经济分析：美国银行业风波及信贷影响

2023年3月10日以来，美国硅谷 银行、签名银行、第一共和银 行以及欧洲的瑞士信贷银行相 继破产被收购。 美国银行业风波导致3月下半月 信贷显著收缩。但4月有所恢复。 高利率环境下，中小银行风险 须要持续关注。海外经济分析：欧元区信贷扩张放缓，欧元区家庭和企业信贷增速及 需求均出现回落。海外经济分析：美国就业市场较为稳健，美国失业率已降至3.5%附近（2023年4月），处于历史低位。劳动参与率有所改善，目前为62.6%。

02、政策分析

海外经济分析：美国加息缩表抗通胀

美联储5月3日加息25BP（基准利率达到：5%-5.25%），本轮加息将结束。2004-2006年那轮加息周期在2006年6 月结束，1年3个月后（2007年9月）进入降息阶段。至于未来什么时候降息，尚待观察；可能在2024年上半年。海外经济分析：美联储资产负债表规模变化，为缓解银行流动性危机，阶段性扩表。2023年3月下半月，为了防止银行系统风险的蔓延，美联储向市场注入 了约4000亿美元的流动性。重新回归缩表。2023年5月3日FOMC会议表明会继续按2022年5 月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》 实施缩表，每月缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。

03、加息末期资产表现

历史回顾：加息末期，大类资产表现特征

加息末期，一般为最后一次加息至下一轮首次降息的时间段！ 美股：美联储末次加息后，除2000年美国互联网泡沫破裂时期之外，美股均在半年内有不俗 表现。 美债：紧缩政策对利率牵引作用减弱，叠加经济衰退预期，国债收益率多呈现下降趋势。 美元：美联储加息结束后，短期内美元指数承压，而人民币相应走强。 黄金：美联储末次加息后，受美元走弱影响，黄金价格整体呈现震荡上升趋势。 大宗：美联储末次加息后，不同时期下LME铜和布伦特原油价格涨跌不一，以震荡行情为主。

未来展望：再临加息末期，大类资产将如何表现？

美股：由于利率压制缓解，美股半年内或将回暖，其中纳指弹性可能更高。 美债：我们预计下半年10年期美债收益率或将向3%靠拢。 美元：受停止加息预期和美国经济放缓预期影响，美元或将走弱。 黄金：美联储加息末期，美国实际利率回落以及美元走弱，黄金有望走强。 大宗：美元有所走弱；供需方面，OPEC减产计划以及中国经济温和修复或将带动原油、 铜、铝等大宗价值震荡上行。