2023年宏观经济专题：海外今年哪些国家国别风险上升？

一、国别风险评价方法构建：内部打分与外部评价

在 3 月 1 日的报告《国别风险评价指标体系初探》中我们尝试构建国别风险指标 体系及数据库，包含 8 大维度、47 个细分指标。在此基础上，本文构建两套国 别风险评价方法：第一，内部打分，对国别风险最重要的维度、指标进行打分； 第二，外部评价，对三大主流评级机构标普、惠誉、穆迪的打分结果加权平均。

内部打分中，我们选择了宏观、财政、外债、信贷、国际收支、地产、金融、公 共治理 8 个维度，每个维度包括 3 个统一口径的子指标。对每个子 指标求历史分位数，参考国外主流评级机构的方法，当历史分位数触及阈值 0.8 以上时为风险预警。当然，这并不绝对，且部分指标的历史分位数意义有限，反 而绝对值的指示效果更好。

1）宏观：经济增长、通货膨胀、就业，分别用实际 GDP 同比、CPI 同比、失业 率衡量；

2）财政：财政收支、财政可持续性、财政负担，分别用财政赤字率、名义 GDP 增速与国债利息率之差、政府总债务占 GDP 比重衡量；

3）外债（仅包括部分新兴国家）：短债占比、外储偿债率、出口收入偿债率， 分别用短期外债占总外债比重、短期外债占外储比重、短期外债占当年出口创汇 收入比重衡量；

4）信贷：政府杠杆率、企业杠杆率、居民杠杆率，分别用政府、非金融企业、 居民信贷占 GDP 比重衡量；

5）国际收支：经常项目差额、外资流入规模、汇率，分别用经常账户余额占 GDP 比重、FDI 净流入占 GDP 比重、广义实际有效汇率指数衡量；

6）地产：房价、信贷缺口、贷款成本，分别用实际房产价格同比、非金融私人 部门信贷占 GDP 比重经 HP 滤波后得到的周期项、贷款利率衡量；

7）金融：金融市场发达程度、货币深化程度、股价，分别用金融发展指数、广 义货币占 GDP 比重、股价同比衡量；

8）公共治理：政治稳定、法制、腐败控制，分别用世界银行政治稳定与反暴力、 法制、腐败控制指数衡量。

外部评价中，我们将标普、惠誉、穆迪的打分体系统一成可比口径，进行综合评 价。

二、内部打分：整体风险可控，俄罗斯、土耳其、阿 根廷存在一定风险

我们按北美洲、南美洲、欧洲、亚洲、非洲和大洋洲选择了 50 个主要国家。

（一）北美洲：整体风险有限，但杠杆率偏高、公共治理稳 定性较差

北美洲国家共同存在的风险点有：杠杆率偏高，公共治理脆弱性上升。美国和加 拿大通胀仍有隐患且房价处于历史偏高水位，但信贷缺口低于 10%表明地产并未 过热。整体来看，北美洲国家风险相对有限。

（二）南美洲：整体外资依赖度偏高，阿根廷存在一定风险

南美洲国家共同存在的风险点有：外资流入规模偏高。巴西和哥伦比亚失业率和杠杆率双高，巴西和智利的公共治理稳定性较差，阿根廷和哥伦比亚还存在较大 的汇率风险。此外，阿根廷的通胀、借贷成本较高，且股市存在泡沫，值得警惕。

（三）欧洲：发达国家风险偏低，新兴国家面临滞胀风险， 挪威、丹麦、俄罗斯地产存在过热迹象

欧洲发达国家共同存在的风险点有：通胀偏高、法制风险上升。法国、瑞典、瑞 士、比利时的居民杠杆率偏高。挪威和丹麦的信贷缺口分别为 30.3%和 13.0%， 表明地产部门存在较高风险。其余方面暂时无虞。

欧洲新兴国家共同存在的风险点有：滞胀以及房价水平过高。斯洛伐克和斯洛文 尼亚的政治稳定性处于历史偏低水平。俄罗斯的外债负担和居民杠杆率过高，且 信贷缺口为 10.4%，高于预警值 10%。

（四）亚洲：整体风险中等，土耳其风险偏高，新加坡和沙 特地产部门存在一定风险

亚洲国家共同存在的风险点有：杠杆率偏高。马来西亚、印度、泰国财政压力较 大，印度和越南外资依赖度偏高。印度、菲律宾、土耳其的法制风险较高，泰国、 土耳其的腐败控制风险较高。此外，土耳其的房价和汇率压力较大。新加坡和沙 特的信贷缺口分别为 19.3%和 13.6%，表明地产部门存在较高风险。

（五）非洲和大洋洲：整体风险偏低

非洲和大洋洲国家共同存在的风险点有：政府杠杆率和外资依赖度偏高。澳大利 亚和新西兰的房价增速过快，且澳大利亚的政治稳定风险较高。其余方面暂时无 虞。

三、外部评价：整体评级保持稳定，但俄罗斯、阿根 廷、土耳其评价下调幅度较大

我们将标普、惠誉、穆迪的打分体系统一并分成可比的 0-20 档。 对 2017 年 1 月-2023 年 7 月打分结果求平均后观察评价变动情况。

外部评价结果显示：北美洲国家评级整体平稳，墨西哥近年来评级小幅下调；南 美洲国家中巴西、哥伦比亚、智利评级整体平稳，阿根廷评级持续下调；欧洲国 家自疫情以来评级保持平稳或上调，但俄罗斯在俄乌事件后评级大幅下调；亚洲 国家多数评级保持平稳，但去年以来土耳其评级持续下调；大洋洲国家中澳大利 亚和新西兰评级高位平稳，南非评级在疫情后小幅下调。

编辑：maoren