2023年策略动态：“3.0时代”北向信号如何应对

北向资金行为模式变迁

1.0和2.0时代：享受到流动性红利

1.0时代（2014-2019年）：沪深港通开通前期，享受到全球资金配置初期的红利，叠加MSCI系列指数 纳入A股（2018年以5%纳入，2019年提升至20%），北向资金几乎持续保持单边净流入状态，规模接 近1万亿，成为此时市场上不可忽视的一股增量资金。 2.0时代（2020-2021年）：疫情冲击蔓延至海外经济体，美联储宽松流动性，使得海外资金面空前充裕， 北向资金在此背景下继续流入超过6400亿元。

3.0时代：2022年开启

2022年起，全球金融条件进入紧缩状态，叠加地缘冲突频发，全球资金的风险偏好也受到一定程度的影 响，整体来看，1.0和2.0时代的流动性条件可能难以继续维系。在当前体量下，北向资金累计净流入超过1.8万亿，持股市值接近2.5万亿，未来北向资金流入斜率或降 低、双向波动或加大。

MSCI在2019年的问询结果中还强调，全球投资者表示为了进一步提升A股在MSCI指数中的权重超过 20%，中国相关监管部门还需解决一系列问题，包括对套期保值和衍生工具的管制、A股结算周期较短、 陆股通机制下的假期风险、陆股通的综合账户机制等。

规模排名前10的全球配置型和新兴市场共同基金，整体配置CN+HK资产仓位分别达到4.3、20.3%； MSCI全球指数中国权重（含港股中概股）3.2%，MSCI新兴市场指数中国权重（含港股中概股）29.9%。

随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔，因此市场也应理性看待北向 资金的行为，避免过度恐慌； 2019Q1外资持股市值一度达到公募基金的87%，而2023Q2已经回落至60%； 从成交额占比来看，3.0时代北向资金已经无法复刻前期趋势性提升的态势。

而目前来看北向资金对前期两大主线的配置比例已经较高，新能源产业面临竞争加剧、产能过剩、盈利 下滑等压力，而其他科技主线则不同程度存在产业追赶、关键环节卡脖子、国际关系和局势复杂等问题。

3.0时代北向信号如何应对

关注北向资金的结构差异

配置型资金，以主权基金和国际养老金为代表的“长钱”。这类资金多托管于国际银行机构中，因为国 际银行收取较低的托管费和交易手续费，将为此类长线资金带来更低的交易成本。 交易型资金，以对冲基金、资产管理公司，尤其是量化交易策略基金为代表。这类资金多托管于国际券 商机构中，因为国际券商可以提供更方便专业的交易系统，更能满足此类短线资金的交易需求。

北向资金选股：“流入占比”指标更值得关注

一方面，北向资金目前缺乏持续单边净流入的流动性条件，另一方面，北向资金现在已经具备相当体量 的规模，因此未来北向资金进行系统性仓位调整可能更加频繁，可能对权重股带来资金面扰动。 与此同时，对权重股的大额净流入/出，也并不能代表北向资金看好/看空该个股，权重股并不一定是北 向资金在A股获取超额收益的途径，从这个角度引申出来，“流入占比”可能是比“净流入额”更值得 关注的指标。

北向资金选股：基于“流入占比”的选股策略

选取配置盘/交易盘资金净流入占比最高的20只股票，持有两周时间后调仓；配置盘选股更加稳健：胜率80%，2022年3月以来收益率-9.8%，超额收益8.1pct； 交易盘选股弹性更大：胜率60%，2022年3月以来收益率3.9%，超额收益21.8pct。

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