1.1、全球疫后经济“W”型复苏，我国也如此

全球范围内的疫后经济走势均符合“W”型，典型如美国，2021 年上半年放松 疫情管制后，GDP 折年数同比增速由 2021 年一季度的 1.6%升至二季度的 12.0%，随后又降至 2022 年四季度的 0.65%，之后再回升至 2023 年三季度的 2.9%。

我国经济走势也符合“W”型，GDP 增速由 2022 年四季度的 2.9%增至 2023 年一季度的 4.5%、二季度的 6.3%后，回落至三季度的 4.9%，随着内生动能不 断积聚，四季度经济增速有望回升。 疫后经济波动主要是消费波动大。消费占 GDP 的比重高，2021 年美国、日本、 英国、德国、韩国最终消费支出占 GDP 的比重分别为 82.6%、74.9%、83%、71.4%和 64.3%，我国 2020、2021 和 2022 年最终消费支出占 GDP 的比重为 54.7%、54.1 和 53.2%，消费变动对经济的影响较大。

从部分国家私人消费环比变动的趋势来看，疫后消费恢复的波动性明显增大，说 明疫情对居民消费有持续性的影响。从美国数据来看，财政刺激有助于增加居民 收入，促进消费恢复。2020 和 2021 年美国主要进行了三轮财政救助，共计约 5 万亿美元，每一轮支出都有效促进了居民收入增长和消费恢复，增强了美国经济 韧性。

1.2、消费加快修复，重点领域亮点较多

1-10 月份，社会消费品零售总额 385440 亿元，同比增长 6.9%，较 1-9 月提高 0.1 个百分点。10 月份，社会消费品零售总额 43333 亿元，同比增长 7.6%，比 上月加快 2.1 个百分点；环比增长 0.07%。3 月 5 日的政府工作报告中，将“着 力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置”作为今年重点工作的第一条 列出。7 月 24 日政治局会议中提及“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给， 把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子 产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，今年以来，各 地促消费政策持续发力显效，消费加快修复。

一是服务性消费较快增长。前 10 个月，服务零售额同比增长 19%，增速快于同 期商品零售额 13.4 个百分点。前 10 个月，全国餐饮收入累计同比增长 18.5%， 保持快速增长。国庆黄金周国内旅游人数和收入按可比口径分别同比增长 71.3% 和 129.5%。二是新能源汽车持续高速增长。前 10 个月，新能源汽车销量累计 同比增速超 35%，市占率超 30%。三是升级类产品消费回升较快。1-10 月份限 额以上单位金银珠宝类、烟酒类、体育娱乐用品类商品消费分别同比多增 12%、 10.3%和 9.9%。 消费潜力仍有提升空间。改革开放以来特别是党的十八大以来，我国消费基础性 作用持续强化。最终消费支出占国内生产总值的比重连续12年保持在50%以上， 消费已成为我国经济增长的主拉动力。2022 年我国最终消费支出占 GDP 的比 重达 53.2%，但显著低于典型发达国家经济体，仍有较大提升空间。

地产链条消费有待进一步修复。今年以来促家居消费政策持续出台，如 7 月《商 务部、国家发改委等 13 部门发布关于促进家居消费若干措施的通知》，家居消 费恢复较好，1-10 月建材家居卖场销售额同比增长 25.4%。电器等平稳恢复， 1-10 月份限额以上单位家用电器和音像器材类商品消费同比微增 0.3%。但建筑 装潢等仍在下行，1-10 月份限额以上单位建筑及装潢材料类商品消费同比下降 7.5%。

1.3、投资平稳增长，结构继续优化

1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）419409 亿元，同比增长 2.9%，较 1-9 月回落 0.2 个百分点。 三大细分领域来看，基建投资较快增长。1-10 月份基础设施投资同比增长 5.9%， 较前值 6.2%降低 0.3 个百分点，其中水上运输业投资增长 21.3%，铁路运输业 投资增长 24.8%，电力、热力的生产和供应业投资同比增长 29.4%，燃气生产 和供应业投资增长 20.6%，预计随着四季度地方政府再融资债券、中央 1 万亿 元国债形成实物量，基础设施投资有望持续较快增长。

制造业投资持续增长。1-10 月份制造业投资同比增长 6.2%，年内呈现先降后升 趋势，细分行业存在明显拉动效应，高技术制造业投资同比增长 11.3%，增速比 制造业投资高 5.1 个百分点，对投资形成支撑。其中，医疗仪器设备及仪器仪表 制造业投资增长 16.7%，电子及通信设备制造业投资增长 12.7%，电气机械和 器材制造业投资增长 36.6%，仪器仪表制造业投资增长 24.2%，汽车制造业投 资增长 18.7%。

房地产投资仍在探底。1-10 月份房地产开发投资下降 9.3%，较前值（下降 9.1%） 降幅扩大 0.2 个百分点。1-10 月份房屋新开工面积下降 23.2%，房屋竣工面积 同比增长 19%，商品房销售额同比下降 4.9%，房地产开发企业到位资金同比下 降 13.8%。 分产业看，产业投资结构持续演变。第一产业投资持续下降，1-10 月同比下降 1.3%；第二产业投资年内总体呈现较快增长，1-10 月同比增长 9.0%；1-10 月 第三产业投资增长 0.4%，较前值 0.7%下降 0.3 个百分点，第三产业投资增速持 续下滑。

高技术产业投资增长较快。1-10 月份，高技术产业投资同比增长 11.1%，较全 部固定资产投资增速高 8.2 个百分点。其中高技术制造业和高技术服务业投资分 别增长 11.3%、10.5%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，医疗仪 器设备及仪器仪表制造业投资分别增长 19.0%、16.7%；高技术服务业中，科技 成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长 37.3%、29.1%。

 

1.4、出口逐步改善，短期内有波动

今年以来，我国出口顶住了外需走弱等多重压力，展现出较强韧性。以人民币计 价来看，11 月份，货物进出口总额 3.7 万亿元，同比增长 1.2%（前值 0.9%）。 其中，出口约 2.1 万亿元，同比增长 1.7%；进口 1.6 万亿元，增长 0.6%。进出 口相抵，贸易顺差 4908 亿元。1-11 月份，货物进出口总额 37.96 万亿元，同比 持平。其中，出口 21.6 万亿元，同比增长 0.3%；进口 16.35 万亿元，下降 0.5%。 以人民币计价的出口总额在 7 月增速触底（-8.8%），后两月降幅均收窄，10 月降幅略走阔，但 11 月同比增速由负转正为 1.7%。一部分来源于 11 月人民币 兑美元汇率压力边际减轻，另一部分源于去年同期出口基数偏低。四季度，外贸 发展的积极因素不断增多。

以美元计价来看，11 月份，货物进出口总额 5154.7 亿美元，同比持平，上月为 下降 2.5%。其中，出口 2919.3 亿美元，同比增长 0.5%；进口 2235.4 亿美元， 下降 0.6%。进出口相抵，贸易顺差 684 亿美元。1-11 月份，货物进出口总额 54066.4 亿美元，同比下降 5.6%。其中，出口 30773.8 亿美元，同比下降 5.2%； 进口 23292.6 亿美元，下降 6%。以美元计价的出口总额在 7 月增速触底后，后 两月降幅均收窄，10 月降幅略走阔，但 11 月同比增速由负转正为 0.5%。

外贸结构持续优化。新能源汽车、锂电池、光伏电池“新三样”出口增速较高， 前三季度增长 41.7%。前 11 月传统的纺织、服装等劳密产品出口下降，但机电 产品出口增加，占比超 50%，其中汽车出口增速达 79.6%。 民营企业支撑作用不断增强。2023 年前 11 月民营企业出口增长 5.3%，占出口 总值 63%。 “一带一路”贸易占比提升。2023 年前 11 月对“一带一路”沿线国家累计进出 口额增长 2.6%，占进出口总额 46.5%。中国与共建“一带一路”国家贸易总指 数由 2013 年基期的 100 上升至 2022 年的 165.4。

2、中长期经济发展面临的新形势

2.1、外部环境

1、美国加息已近尾声 自 2022 年 3 月以来，本轮加息周期美联储已累计加息 11 次，累计加息幅度达 525BP，联邦基金利率区间由 0%-0.25%升至 5.25%-5.50%，是近 20 年来的最 高水平。受美联储持续加息影响，美元指数持续高涨，2022 年 9 月最高升至 114.16。

统计数据显示，美国通胀率水平已由高位回落，截至 10 月末美国 CPI 同比增长 3.2%，核心 CPI 同比增长 4%。虽然通胀已有所回落，但仍较美联储 2%的通胀 目标存在差距。同时，美国 11 月非农就业人数为增加 19.9 万人，高于预期的 18.5 万人；失业率回落至 3.7%，低于预期和前值的 3.9%；劳动参与率上行 0.1 个百分点至 62.8%，高于预期的 62.7%，说明美国就业仍在放缓，但放缓程度 时有波动。

2023 年 11 月，美联储继 9 月后连续第二次会议暂停加息，结合议息声明中仍包 含“委员会将考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后 性，以及经济和金融发展”，同时 12 月初鲍威尔发言提及，“我们采取的强有 力行动已将我们的政策利率很好地转移到限制性领域，这意味着紧缩的货币政策 正在给经济活动和通胀带来下行压力”，叠加世界主要机构对美国 2024 年经济 预期较今年明显下降，如 OECD 预计 2024 年美国经济增长 1.5%，较 2023 年 2.4%下降 0.9 个百分点，加息或已近尾声。

2、中美关系阶段性回暖 中美关系是世界上最重要的双边关系，中美是全球 TOP2 的经济体大国，经济 总量超过全球 1/3、人口总数占世界近 1/4、双边贸易额约占世界 1/5，双方关系 事关全球和平与发展。

中美关系出现止跌企稳的积极迹象。近期中美开展了一系列重要高层交往：6 月 18 日至 19 日，美国国务卿布林肯访华，受到习近平总书记会见；7 月 6 日至 9 日，美国财政部部长耶伦访华，多次重申美国不寻求与中国经济“脱钩”；7 月 16 日至 19 日，美国总统气候问题特使约翰·克里访华；8 月 27 日至 30 日，美 国商务部长雷蒙多访华，两国商务部宣布建立新的沟通渠道，成立了一个工作组， 还启动了出口管制信息交流机制，作为解释各自出口管制制度和改善沟通的机制； 9 月 22 日，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金 融工作组”，将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和 交流；10 月 7 日，美国国会参议院多数党领袖舒默率两党参议员代表团访华； 10 月 23 日，美国加利福尼亚州州长纽森开启了为期一周的中国之行；10 月 26 日至 28 日，中共中央政治局委员、外交部长王毅访问美国，同美国国务卿布林 肯举行两轮会谈，双方决定分别举行中美海洋事务磋商、中美军控和防扩散磋商、 中美外交政策磋商、中美残疾人事务协调会并探讨签署残疾人事务合作谅解备忘 录；11 月 8 日至 12 日，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰应邀访美， 其间与美财长耶伦举行数次会谈，双方致力于落实两国元首重要共识，为两国元 首旧金山会晤做好经济成果准备，推动中美经贸关系回到健康稳定发展轨道；11 月 15 日，国家主席习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元 首会晤。他指出，“大国竞争解决不了中美两国和世界面临的问题。这个地球容 得下中美两国”“相互尊重、和平共处、合作共赢，这既是从 50 年中美关系历 程中提炼出的经验，也是历史上大国冲突带来的启示，应该是中美共同努力的方 向。”

3、东盟成为我国第一大贸易伙伴 我国贸易结构持续优化，与东盟贸易稳步增长。2019 年 4 月东盟超美国成为我 国第二大贸易伙伴；2020 年第一季度东盟超越欧盟成为我国第一大贸易伙伴； 2023 年前 11 个月，东盟继续保持我国第一大贸易伙伴地位，贸易总值为 5.8 万 亿元，增长 0.1%，占我国外贸总值的 15.3%；欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总 值为 5.03 万亿元，下降 2.2%，占 13.2%；美国为第三大贸易伙伴，贸易总值为 4.26 万亿元，下降 6.9%，占 11.2%；日本为第四大贸易伙伴，贸易总值为 2.04 万亿元，下降 6.2%，占 5.4%。

2.2、人口总量与结构重塑

多数发达经济体都进入低生育时代。总和生育率（total fertility rate，简称 TFR） 是指一个国家或地区的妇女在育龄期间，平均每个妇女的生育子女数。通常将总 和生育率 2.1 作为世代更替水平，即出生和死亡将逐渐趋于均衡，在没有国际迁 入与迁出的情况下，人口将最终停止增长，保持稳定状态。随着工业化、现代化 带来的人口生育观念转变等方面的影响，低生育成为全球尤其是发达国家普遍面 临的问题。从 2000 年至 2021 年，美国总和生育率由 2.06 降至 1.66，日本在 1.36 的低水平基础上进一步降至 1.30，英国由 1.64 降至 1.56，韩国由 1.48 降 至 0.81 的低水平。

我国生育率近年来也出现较快下降。2020 年我国总和生育率为 1.28，首次低于 日本，也显著低于 20 世纪 80 年代初日本人均 GDP 在 1 万美元左右的生育水平。 2021 年我国生育率进一步降至 1.16，2022 年我国出生人口自 1950 年以来首次 跌破 1000 万。总人口负增长、生育率持续处于低位水平，16-59 岁的劳动年龄 人口减少将加快，会进一步降低经济潜在增长率。

总人口开始减少。根据国家统计局数据，2022 年末中国人口总规模为 14.1 亿人， 减少 85 万人，意味着我国总人口于 2021 年达到峰值，快于联合国经济和社会 事务局人口处 2019 年预测中国人口达峰在 2025 年后。即使根据联合国最新数 据为基础，将总和生育率按低、中、高进行重新测算，我国人口预计将分别于 2021、2023、2035 年达到最大值。但人口总体素质在不断提升。2022 年，我国劳动年龄人口平均受教育年限达到 10.93 年，比 2021 年提高 0.11 年，比 2020 年提高 0.18 年。人口素质不断提高 更加有利于促进经济发展方式转变、产业结构升级和全要素生产率提升等方面。

2.3、房地产周期

房地产是周期之母。国际上，2022 年新加坡房地产业占 GDP 比重为 6.2%、德 国为 10.0%、美国为 12.3%，2021 年日本为 11.9%、英国为 12.9%，无论是房 地产民生属性较突出的新加坡和德国，还是房地产高度市场化的美国、日本、英 国，房地产业占 GDP 比重普遍超过 10%，房地产都是国民经济支柱产业。发达 国家私人房地产投资与经济增速波动方向也高度一致，表现出房地产强则经济起、 房地产弱则经济弱的趋势。

在国内，也存在流动性充裕推动房价上涨的现象，通过比较 70 个大中城市二手 住房价格指数同比增长率与 M2 同比增长率关系可以看出明显的大松大涨、小松 小涨、不松不涨、收紧回调的趋势。总量上，房地产是国民经济的重要组成部分。 经测算，2021 年，房地产业及其完全拉动的上下游行业增加值为 28 万亿元， 占 GDP 的 24.5%。财政上，房地产相关收入是地方政府的重要财源。2022 年， 地方政府房地产相关收入总计 8.6 万亿元，相当于地方本级财政收入的 47.1%， 2020 年、2021 年这一占比分别为 53.6%、52.6%。资产配置上，房地产是核心 资产。2020 年中国住房市值约 344 万亿元，是 GDP 的 3.4 倍、占股债房市值 的 62%；全国住房总市值占居民总资产的比重维持在 60%左右，是我国居民资 产的压舱石。

房地产市场供求关系发生重大变化。总量上供给充足。2020 年全国城镇家庭户 人均住房间数由 2010 年的 0.9 间增加至 1.1 间，基本告别了住房短缺时代。同 时，房地产总需求在减少。一是城镇化速度减缓。与发达经济体城镇化率多在 80%以上相比，我国城镇化仍有发展空间，但追赶速度已经逐步放缓。从边际变 化来看，去年我国城镇化率 65.2%，比上年提高 0.5 个百分点。与 1998-2020 年均提高 1.4 个百分点相比，增速也在放缓。二是总人口在减少。2022 年我国 人口自然增长率为-0.6‰。

区域分化明显，存在供给结构问题。一二线城市核心区域土地供给不足，但大量 购房者的购房需求、租房者的租赁意愿回归城市核心区，造成了住房供需错配的 矛盾；三四线城市当前库存处于高位，但需求有限。 住房需求升级。与房地产大建设时代以刚需客群买房“上车”为主不同，存量时 代购房者需求逐步向功能、品质改善转化。地产行业经过一轮深度调整，房地产 模式发生根本性转变，但是人们对美好生活的向往并没有发生改变，产品与服务 必将迎来新一轮的迭代升级，这将带来市场供求关系的优化调整。

房地产销售回归需求中枢，长期需求仍旧充足。中长期需求来自城镇化水平的 提升、城市间人口流动趋势加剧、住房消费升级、居住条件改善、经济增长带动 居民住房消费、家庭结构变化等六大因素产生的三大住房需求，预计 2023-2027 年，我国房地产市场仍存在 11.64 亿平/年的商品房需求。一是城镇人口增加需 求，预计未来 5 年年均需求规模增长 4.34 亿平方米。二是城市更新改造需求， 预计未来 5 年年均需求规模增长 0.43 亿平方米。三是居住条件改善需求，预计 未来 5 年年均需求规模增长 5.47 亿平方米。

3、2024 年宏观经济形势及政策展望

经济增速换挡是国际普遍规律。根据世界银行统计，二战后连续 25 年以上保持 7%以上高增长的国家只有 13 个，不少国家和地区从 8%以上高速调整至 4%左 右中速。分析中国、德国、日本、韩国和我国台湾地区的数据可以发现，在人均 GDP 处于 1 万美元以下时，GDP 平均增速为 7.9%；当人均 GDP 在 1~2 万美 元间时，GDP 平均增速降至 5.3%；而当人均 GDP 升至 2~3 万美元时，GDP 平均增速进一步降至 3.1%。当人均 GDP 达到 1 万美元左右时，与我国经济结 构相近的德韩都出现了经济增速换挡现象。亚洲金融危机后，韩国经济增速由之 前 9%左右切换至 5.5%左右。同样是人均 GDP 刚跃入 1 万美元关口，德国 1979 年的经济增速为 4.2%，而 1986 年的经济增速降为 2.3%。

我国也不例外。2012 年以来，我国经济从高速转换为中高速增长，进入经济新 常态。世界银行数据显示，中国经济从 1978 年到 2011 年，在长达 32 年的时间 里实现了年均近 10%的高速增长，取得了长时间跨度内接近两位数增长的经济 奇迹。2012-2015 年 GDP 增速在 7.0%以上，2016-2019 年 GDP 增速在 6.0% 以上，之后疫情影响下经济增速下行压力增大。经济由高速增长向中高速增长转 换的新常态是客观存在的事实。经济进入新的调整期、增速放缓是由我国经济发 展的内在逻辑决定的，人口数量红利与全球化红利消退的情况下，要积极适应我 国要素禀赋结构新变化，发掘人力资本质量红利、资本积累配置红利、土地高效 利用红利和数据要素红利，为经济提供更多元的增长动力。

经济新常态下合理增速仍需要保持。2019 年我国人均 GDP 正式迈入 1 万美元 关口，2022 年达 1.27 万美元。考虑到“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要 提出“到 2035 年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”、2024 届全国普 通高校毕业生规模预计达 1179 万的历史新纪录，以及经济目标过快下调对消费 和投资等方面预期影响，预计 2024 年经济增长目标设定在 5%左右。展望 2024 年，在预期有所扭转、消费延续修复、投资企稳回升、外贸趋稳向好 等积极因素影响下，中国经济展现较强韧性。根据我们测算，预计 GDP 增速为 5.0%。

3.1、预计明年消费延续恢复势头

预计 2024 年消费延续恢复势头，社零增速 5.3%。宏观调控持续发力，后疫情 时代经济延续恢复势头，构成消费增长的主要动力。 一是居民收入逐步改善，消费预期得以好转。 收入逐步改善。今年以来经济处于持续恢复期，居民人均可支配收入增速基本与 经济增速相匹配。前三季度居民人均可支配收入增长 5.9%，GDP 增长 5.2%， 收入处于回升区间，且基本可以较好反映 GDP 增长走势。物价短期虽维持低位， 但未来将回归常态水平，能够增强居民对收入增长的信心。收入回升跟政府部分 延续或出台的税收优惠、各类补贴相关，也反映了我国增长依然保持着内生动力。 工资性收入是居民收入的主要来源，近 10 年占可支配收入的比重在 56%左右， 2023 年前三季度该类收入增长了 6.8%，高于总体收入增速。除此之外，“十四 五”规划和 2035 年远景目标纲要提出，要多渠道增加城乡居民财产性收入。在 2024 年，预计随着居民财产性收入边际好转、物价稳定及工资性收入持续增长， 收入预期将有所改善。

消费将继续好转。消费是收入的函数，疫情爆发后，居民消费占收入比重有较大 程度下降，2020 年初比重为 59.4%，为三年内最低，反映了居民的预防性储蓄 意愿强烈。今年以来，在中央宏观调控及政策支持下，居民消费占收入比率持续 修复，2023 年前三季度居民消费占收入比率为 66.4%，与 2022 年同期相比提 高 1.8 个百分比，且季度累积占比同比增幅亦有所扩大。2024 年的消费者信心 提升空间仍较大，今年4-10月消费者信心指数均在90以下，10月略提升至87.9， 后续仍有较大提升空间。疫情“疤痕效应”的修复不可能一蹴而就，消费在 2024年仍在进一步修复中，伴随更多促消费政策的出台及配套设施的完善，更多的收 入、储蓄可向消费转化。

二是促消费政策出台，有力支持新能源汽车、绿色消费等新领域消费，并有望 延续。今年 7 月，国家发改委发布了《关于恢复和扩大消费的措施》，围绕 6 个方面提出 20 条具体政策举措，力求长短兼顾。之后，各地陆续针对“二十条” 提及的新能源汽车、文旅、住房、电商、家居电子以及绿色消费等重点方面进行 了细化，着力优化消费供给、改善消费条件、促进绿色消费转型，稳定和深入扩 大内需。各地促消费政策卓有成效，就受疫情影响较大的文旅行业来讲，年初回 暖，“五一”和端午走热，暑期火热。据文旅部测算，中秋、国庆节假日国内旅 游出游人次和国内旅游收入按可比口径较 2019 年分别增长 4.1%和 1.5%。但旅 游消费潜力仍有释放空间，这表现在人均消费水平上，如“五一”假期国内旅游人均消费和日均消费要低于 2019 年水平，也体现在优秀旅游产品服务提供中， 产业供给应能更匹配消费需求。旅游消费具有很强的综合性和带动性，9 月国办 印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，文旅业态融 合、建设旅游公共设施、发展夜间经济、加强入境游等均为亮点，既能满足人民 对美好生活的向往，也有望在明年成为消费的助力点。

指标估计方面，今年以来社会消费品零售总额指标回升明显，1-10 月社零累计 同比 6.9%，10 月社零增速 7.6%，叠加年末翘尾效应，我们预计全年社零增速 为 7.3%。消费复苏总体上是一个渐进的过程，我们估计 2024 年社零增速为 5.3%。

3.2、预计明年投资平稳增长

预计 2024 年投资仍平稳增长，固定资产投资增速达 6.8%。投资连接的是供给 与需求两端，制造业、基础设施、高技术产业等领域的投资较快增长，为经济高 质量发展提供了强劲动力。具体来看：

预计明年制造业投资增长 7.0%。制造业是大国经济的“压舱石”，制造业投资 是工业投资的重要部分，可有效拉动工业固定资产投资增长。今年上半年全球跨 国投资低迷，但中国制造业实际利用外资同比持平，从投资结构看，其中高技术 制造业成为优势，实际使用外资同比增长 28.8%。前 10 个月，制造业投资同比 6.2%，增速高于固定资产投资总体 3.3 个百分点，电气机械和器材制造、仪器 仪表制造、汽车制造投资增速均在 10%以上，民间投资降幅也连续两月收窄， 信心有望不断修复。从发展趋势看，制造业仍在企稳回升，预计今年全年回升至 6.5%；预计明年经济继续回升向好，民企投资信心修复，制造业投资回升至 7.0%。

预计明年基建投资增长 8.5%。我国基建投资仍有较大发展空间，从数据来看， 我国人均基础设施存量仅相当于发达国家的二到三成，人均铁路营业里程不足美 国的 30%，5G 移动电话用户数仅占移动电话用户总数的 20%左右，天然气、 水核风光电等清洁能源消费量仅占能源消费总量的 25%左右。从政策效果来看， 基建投资兼具经济效益和社会效益。今年 1-10 月基础设施投资增速 5.9%，10 月底增发 1 万亿国债用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，这 1 万 亿中今年拟安排使用 5000 亿元，对基建有提振作用，预计基建投资全年同比增 长 10%。增发的 1 万亿元国债使赤字率由 3%提高至 3.8%左右，明年还有 5000 亿结转国债使用，有望带动明年财政继续积极发力，预计明年全年基建投资同比 增长 8.5%。

预计明年房地产开发投资增长 1.1%。“三大工程”建设是中央根据我国房地产 市场新形势作出的重大战略部署，是影响明年房地产市场的核心变量，叠加政策 持续调整优化和低基数效应等积极因素，房地产投资有望企稳回升。以成本法测 算，房地产开发投资包括土地购置费和建安支出两部分。全国土地成交建筑面 积规模连续两年大幅回落，房企可售库存减少，在现金流允许情况下，房企有意 愿在销售有保障区域拿地，城中村改造定向腾挪一二线城市高价值土地，有助于增加与改善性需求相匹配的土地供应。中国人民银行、金融监管总局、中国证监 会联合召开金融机构座谈会，会议强调“各金融机构要一视同仁满足不同所有制 房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。”随 着各金融机构对房企的融资支持力度提升，预计 2024 年房企拿地情况将企稳回 升，土地购置费将同比小幅回升。建安支出受房地产施工面积与单位建安支出影 响。受 2023 年土地供应下滑、竣工大幅增加影响，预计 2024 年新开工面积维 持走弱趋势，但“三大工程”加速落地将带动新开工回暖，是影响房地产投资增 速的关键原因。单位建安支出，与商品房销售形势、在建工程所处节点等因素有 关。历史上看，当房企销售回款增加时，会加大在建项目的施工强度。综合各因 素，预计房地产开发投资呈现上半年降幅逐步收窄，下半年企稳回升，全年同比 增长 1.1%。

对于城中村改造，有利于消除城市建设治理短板、改善城乡居民居住环境条件、 扩大内需、优化房地产结构。2023 年多个重要会议强调积极稳步推进城中村改 造，预计明年城中村改造落地进度将加速。以 35 个城区常住人口 300 万以上的 大城市为测算范围，乐观估算城中村改造 2024 年拉动住房销量 2.9 亿平、拉动 房地产投资 1.9 万亿元，谨慎估算拉动销量 0.8 亿平、拉动房地产投资 0.7 万亿 元。详细测算过程请参考我们之前的研究报告《城中村改造对房地产销售和投资 的影响有多大？》。

对于保障性住房建设，有利于缓解大城市住房矛盾、有力有序有效推进房地产转 型和高质量发展、更好拉动投资消费、促进宏观经济持续向好。可在解决工薪收 入群体住房困难问题、盘活低效能土地和住房方面起到关键作用。可结合实际形 势，在房地产市场稳定的前提下合理把握建设节奏。 对于“平急两用”公共基础设施建设，集隔离、应急医疗和物资保障为一体，是 兼顾发展与安全、提高城市韧性的重要举措。可打造具备隔离功能的民宿等旅游 居住设施，改善“平急两用”设施周边及沿线的支线道路、垃圾污水处理设施、 医疗废物和污水处置设施等配套基础设施条件，并加强城乡环境卫生清理整治， 形成干净、整洁、舒适的环境，满足人民对美好生活的向往。

3.3、预计贸易进出口平稳向好

预计 2024 年贸易保持韧性，出口增速 3.0%、进口增速 1.0%。从经济学理论来 看，贸易一是受本国、外国收入变化影响，本国收入上升利于进口，外国收入上 升利于本国出口；二是受商品相对价格影响，当本国商品相对价格更低时，在国 际市场上更有价格优势，利于出口，而外国商品相对价格更低时会促进我国的进 口；三是受汇率影响，本币升值利于进口，本币贬值则利于出口。

明年出口贸易有望增加。全球方面，WTO 10 月 5 日发布的《全球贸易展望与统 计》报告中，对 2023 年全球货物贸易增速预测为 0.8%，2024 年则预测为 3.3%。 由于美欧等地区持续通胀和紧缩货币政策，加上俄乌冲突影响，国际贸易从 2022 年四季度开始放缓。2024 年随着通胀放缓和利率开始下调，商业周期敏感性行业有望趋于稳定和反弹。我国方面，今年前 10 月出口增速 0.4%、前 11 月出口 增速 0.3%，预计全年来看出口同比增速在 0.5%。预计今年我国出口增速达到拐 点后，2024 年出口进入逐步修复区间，出口增速为 3.0%，主要基于以下考虑：

一是国别上有支撑。1）中美贸易有望回稳向好。国务院副总理、中美经贸中方 牵头人何立峰于 11 月 8 日至 12 日访美期间，与美财长耶伦举行数次会谈；中 美元首旧金山会晤也进一步推动美方同中方相向而行。2）我国与“一带一路” 国家贸易在不断增长。2023 年前 11 月，我国对共建“一带一路”国家合计进出 口 17.65 万亿元，增长 2.6%。其中，对其出口总额占到我国总体 44.9%，出口 增速 6.9%也明显高于我国总出口增速。目前已有 150 多个国家和 30 多个国际 组织加入共建“一带一路”，共建“一带一路”符合广大发展中国家需求，也提 升了我国国内各区域开放水平。随着以人工智能、大数据为代表的信息技术运用， “一带一路”可合作的领域仍将拓宽。

二是产品上有优势。我国拥有世界上最完整的工业体系，工业门类齐全，220 多 种工业产品的产量居全球第一，为全球产业链供应链建设提供了重要力量。以电 动载人汽车、锂电池和太阳能电池为代表的“新三样”出口快速增长，构成我国 供给优势。外贸“新三样”的崛起，一方面表现的是我国制造业正顺应时代要求 向高端化、绿色化、智能化转型，另一方面体现了产业技术的创新和我国贸易竞 争能力的提高，我国外贸正朝着促稳提质方向发展。2023 年 1-10 月我国“新三 样”出口额增长 26.5%，高质量发展要求下，随着我国对高科技产业的政策支 持，2024 年“新三样”出口有望维持高增速，继续成为我国出口新增长极。

内需加快释放，明年进口贸易有望回升。我国积极主动扩大进口，连续 14 年稳 居全球第二大进口市场，今年一、二、三季度进口规模逐季扩大，进口数据自 8 月开始见底回升，叠加年末因素，预计全年增速回正至 0.5%。国别上，截至 2023 年 10 月，自拉美、东盟、欧盟进口均已在第二、第三季度环比增长，形成有效 支撑。中国主动扩大进口的脚步从未停歇，这一背景下我们预计明年进口增速为 1.0%。

进口对我国意义重大。我国是由 14 亿多人口、4 亿多中等收入群体构成的全球 第二大消费市场和第一大网络零售市场，拥有强吸引力。扩大进口在数值上体现 为贸易顺差规模缩小，却是在为扩大出口积蓄力量。对中国而言，进口更多优质 商品能够提升国内市场竞争度，倒逼企业提升生产效率、加快产品创新，推动产 业升级和市场供给结构优化，总体上有利于提升国内市场消费活力。对国际而言， 进口连接起了我国国内循环与国际循环，传递积极开放的信号，使各国共享我国 市场机遇。

 

编辑：520中国