2024年宏观经济、金融展望：宏观平稳、微观改善

一、国际经济和金融：经济分化，政策分道

世界经济格局：西方回落，东方平稳

疫情后西方主要经济体走势分化，美国经济走势最为强劲，基本恢复到疫情前2019年水准。 疫情期间政策差异及地缘政治因素等，带来了欧美经济间经济运行的不同表现。

新兴经济体增长恢复常态

新兴市场经济体经济增速基本恢复至疫情前水平，预计未来将延续平稳。 即使世界经济整体态势偏软，新兴市场经济体中资源型经济体和制造业主导的生产型经济体，平稳运行仍可期。

新兴市场经济体通胀分化延续

新兴经济体的通胀格局延续分化态势，高通胀回落；偏软经济形势决定了通胀的平稳性。 发展中国家发展差异性较大，通胀平稳中运行基准也差异较大。

2024年美国经济增长动力消退

2023年美国经济受益于收入和储蓄提升：疫情期间美国居民家庭储蓄额外增长，薪资脱离长期低迷格局增长。强势美元延续与否成为美联储政策变化的重要考量：决定强势的基础因时势而变。 大涨薪→大涨价，两者均为非周期因素。

通胀目标并非FED决策不可逾越

PCE是FED利率决策框架中更在意目标；→2024年降息或超出预期至3.5%。 FED货币政策决策并非严格遵循通胀目标制，并不遵循泰勒规则。

风险应对或为FED货币政策结构化直接缘由

体现FED货币政策结构化的结果是资产结构变化；  FED资产结构的最大变化是信贷资产比重上升，转折时间点2023年3月份，美商业银行信用体系风险高发之际。

站在不一样的时代门前：2024或是转型分化时代起点

一方面，一体化、全球化继续进展；另一方面，不同转型、发展路径下冲突或上升。 国际经济竞争格局继续发生演变，我们认为传统成本比较或逐渐向产品生命周期碳足迹转变。

二、中国经济：宏观平稳，微观改善

当前中国经济发展面临的挑战

内部挑战——经济发展和疫情防控的平衡艺术如何把握； 外部挑战——全球地缘政治局势紧张态势不减，周边有事可能性上升。

中国经济的现状：平稳有韧性

将经济增速消除疫情造成的波动后——2年几何平均消除基数效应，显见经济虽弱却稳； 经济偏软的原因显然是疫情后出口回落，消费和投资双弱；得益于基数效应消除，2024年“三架马车”有望稳中偏升。

投资对经济增长拉动提升

2008金融危机后投资增长变化对经济增长影响经历了3个时期：2008-2014，2015-2018，2019 - 。 我们认为，投资增长对经济增长影响变化的背后根源，是房地产在国民经济中作用的变化：高房价后程对经济抑制作用增大。

中国物价：平稳中趋改善

通胀的管理，需要兼顾预期、民生、经济增长等三者间平衡； 通胀水平是否合适，既要看是否有利于生长性资本形成，还要看成因。 中国物价低迷非周期性，产业周期决定物价平稳，我们认为同比指标将在基数效应下渐回升。

货币政策展望： “双降”或仍可期

中国货币环境：总量过多，增量不足；基本问题：投放能力不足，基础货币（B）增长长期低于广义货币(M2)。 M2增速平稳有赖货币乘数再提升；已接近西方成熟体系危机前高点，难再提高；  预期2024年降准1-2次、下调RRR0.5%，降息1-2次。

三、资本市场：估值提升，踟蹰前行

资本市场格局展望：踟蹰中前行

经济增速或因基数效应消除而略降，实质平稳有韧性，宏观平稳中微观改善，企业效益上升。  “降成本” 利率下降趋势持续；叠加货币升值趋势，有利资本市场资产价格估值水平整体提升。

中国信用利差轨道下行趋势延续

2018年中国信用利差处于高位，为资管新规引入期市场变化；中国信用利差和利率曲线主要体现“共振” 特征。  年内信用利差变化主要表现为Q1年内高位，Q2-Q4下降；信用利差波动轨道下降趋势不变。

2024年或有惊喜：理性态度、乐观选择

利率曲线和信用利差双下行：将带来资本市场运行基准提高。 大类资产配置建议：增配股债、减配商品和地产，债市仍有较高确定性。 汇率回升，经济新方向呈现，或提升股市活跃度和结构性。

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编辑：火腿肠