01 2023年公募基金市场回顾

1.1 公募基金市场整体运行情况

截至2023年12月25日，公募基金整体保有 量27.51万亿，较年初增加1.76万亿。存续基金 11478只基金，较年初增加了987只。 公募基金发展降速，进而引发行业内生性 变化，是2023年资本市场的重要特征之一。

1.1.1 存量基金运行情况

我们统计了近4年截至最新报告期的非货币 以及权益型存量基金的份额以及规模变动情况。 从数据中可以看出，存续时间越长的基金在2023 年份额及规模呈正增长趋势，说明除了新发基金 之外，存量基金也越来越受到市场重视，基金业 绩能够保持持续稳定才是吸引投资者的核心竞争 力。

1.1.2 新发基金结构占比

近一年公募基金发行结构占比来看，权益型基金的发行水平很大程度上受到A股影响，当市场人气回暖， 具有赚钱效应时，权益型基金的发行占比会有提升，反之，当市场交投冷清，观望情绪较浓时，资金有避险 需求，则固收类产品的发行占比较大。

1.1.3 ETF基金市场关注度持续增加

与主动权益型基金发行遇冷相反，ETF基金在2023年的市场关注度持续增加，截至2023年12月25日，ETF全市场净申 赎份额增加了4780.04万份，创历史新高。新发数量以及资产净值增速也保持着较高水平，行业指数以及宽基指数发布 频率不断提升，策略型指数以及增强型指数的市场关注度也在持续升温。被动指数基金逐渐成为市场中非常重要的配置 产品之一。

1.1.4 公募基金费率改革进入快车道

2023年公募基金费率改革进入了快车道。2023年7月，证监会印发《公募基金行业费率改革工作方案》，拟在2年 内分三个阶段采取15项措施优化公募基金费率模式。阶段一：拓宽产品类型，降低主动权益型基金的管理费及托管费 率。阶段二：优化完善交易佣金分配制度，进一步强化对公募基金证券交易佣金分配行为的监管。阶段三：规范公募 基金销售环节收费。 2023年12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)》，标志着公 募基金行业第二阶段费率改革正式启动。 随着各项改革措施渐次落地，公募基金收费模式的不断优化，有助于推动公募基金的高质量发展。政策的不断推 进能够有效引导市场重视投资者利益、着力提高机构投研实力、扎实推进合规风控水平。为公募基金行业更好服务实 体经济、促进资本市场平稳健康发展提供充足资金和良好环境。

1.2 2023年公募基金业绩表现

1.2.1 主动权益类基金业绩表现：

平均收益-13.54%，中位数在-14.23%，其中收益为正的基金共385只， 占比8.93%；获得超额收益的基金共1121只，占比26.00%。从业绩分布来看，主动权益型基金业绩主要 集中分布在（-21%，-12%]区间，数量达1583只，占比36.71%。

1.2.2 被动指数基金业绩表现：

平均收益-8.00%，中位数在-8.35%，其中收益为正的基金共479只，占 比24.36%；获得超额收益的基金共1347只，占比68.51%。从业绩分布来看，被动指数型基金业绩主要 集中分布在（-14%，4%]区间，数量达709只，占比36.06%。

1.2.3 “固收+”基金业绩表现：

平均收益-0.24%，中位数在0.06%，其中收益为正的基金共887只，占 比50.46%；获得超额收益的基金共660只，占比37.54%。从业绩分布来看， “固收+”基金业绩主要集 中分布在（-1%，4%]区间，数量达976只，55.57%。

1.2.4 纯债基金业绩表现：

平均收益3.17%，中位数在3.08%，其中收益为正的基金共2210只，占比 99.55%；获得超额收益的基金共1388只，占比62.52%。从业绩分布来看，纯债基金业绩主要集中分布 在（2%，7%]区间，数量达1875只，占比84.55%。

1.2.5 FOF基金业绩表现：

平均收益-6.30%，中位数在-5.67%，其中收益为正的基金共48只，占比 10.13%；获得超额收益的基金共79只，占比16.67%。从业绩分布来看，FOF基金业绩主要集中分布在 （-3%，2%]区间，数量达149只，占比31.43%。

1.2.6 QDII基金业绩表现：

平均收益3.60%，中位数在1.68%，其中收益为正的基金共132只，占比 56.52%；获得超额收益的基金共60只，占比26.09%。从业绩分布来看，QDII业绩主要集中分布在（-2%， 8%]区间，数量达66只，占比28.7%。

1.2.7 另类基金业绩表现：

平均收益5.94%，中位数在5.39%，其中收益为正的基金共34只，占比 70.83%；获得超额收益的基金共9只，占比18.75%。从业绩分布来看，另类基金业绩主要集中分布在 （13%，21%]区间，数量达18只，占比37.50%。

02 2024年权益型基金配置展望

基本假设： 2024年，权益型基金配置策略的基本假设是：在2024H1之前，国内宏观经济以及海外经济周期的发展基本符合市 场预期，并未出现较大变量。国内市场信心逐渐修复，以“时间换空间”接近尾声，增量资金发生边际改善。 在此前提下，国内权益类产品建议以哑铃策略为主。左端配置防御性较强的资产，右端配置成长性较大的资产。

2.1 哑铃左端——防御类产品

2.1.1 寻找市场中具有防御属性的产品

我们认为，有防御属性的产品应具备以下两个特征： 1.当市场处于单边行情时，该类产品年化收益率的胜率大于宽基指数。 2.当市场处于震荡阶段时，该类产品年化波动率的胜率大于宽基指数。 根据沪深300自2005年6月至今的历史走势，我们将指数划分为7个时间段，以中证策略指数为样本空间，统计了样本指数分别在 这7个时间段内的胜率。

在中证策略指数的二级分类中，一共包括15种策略指数（剔除空集以及香港和海外策略）。针对这15种策略子 集，我们分层统计各子集的风险收益指标在各时间段的算术平均值及中位数，并与沪深300指数同时段的风险收益指 标相较。若同时段下的同指标跑赢沪深300指数则返回“1”，否则返回空值。最后求1的合计值，合计值越大证明该 子集下的指数胜率越高。风险收益指标主要包括：年化收益率、年化波动率、最大回撤、夏普比率（年化）。 经过统计，中证低波策略指数的合计值最高，说明该策略的胜率较高。

截至2023年12月25日，中证编制发布的低波策略指数共47只。策略因子主要包括红利、高息、低波、质量、成长等。我们观察各时段内每只指数的防御 属性，具体观察方法：标记每只指数在不同时段内防御属性的暴露情况并分层计算四项指标的胜率，剔除防御属性暴露程度及分层胜率较低的指数，余28只。 该28只指数中，红利、低波、成长等风格因子的暴露程度较高。

2.1.2 为什么在防御属性下，红利、低波以及成长因子的暴露程度更高

在28只低波策略指数中，我们选取了3只相对具有代表性的红利低波100（930955.CSI），红利成长低波 （931130.CSI），成长低波（931014.CSI）指数，并与沪深300指数的累计涨跌幅走势进行对比。全区间来看，红利 成长低波指数收益表现最好，低波类指数的收益率走势均强于沪深300指数。我们分别统计了沪深300、上证综指、中证500、万得全A的权重占比最大的前五个行业并与成长低波指数、红利成长 低波指数、红利低波100指数的前五大行业进行了对比。 从行业分布中可以看出，低波策略指数与主要宽基指数的行业分布及权重有显著差异。低波策略指数主要分布的行 业包括：金融、能源、化工、交运等行业。且行业集中度较高，这种差异性在前三大行业集中度中更为显著。

我们统计了2014年以来，主要宽基指数与低波红利指数的市盈率（TTM）及股息率。红利因子股息率相对较高，其中红利低波100指数的股息率相对稳定，红利成 长低波指数受调仓影响，估值水平振幅较大。从估值角度来看，含有红利因子的指数整体市盈率（TTM）水平维持在低位。成长低波指数受成长因子影响，估值水平介 于万得全A与沪深300之间。结合沪深300指数时间区间的走势，红利因子在震荡磨底阶段的暴露程度更高，股息率呈上升水平。

从流通市值分布来看，含有红利因子的指数市 值分布相对分散，在各市值区间均有分布，但主要 集中在100-500亿元流值区间。含有成长因子的指数 流值分布主要集中在500亿元以下。总结：红利、低波以及成长因子在策略指数中表现较好的原因是该类指数的持仓分布主要集中在分红率较高的行业，其 中指数添加了低波因子，剔除了一部分波动率较大的成分股，降低了指数整体的波动率。成长因子适当提升了指数估值，增 加了市值弹性。从股息率角度分析，震荡行情下，股息率越高的指数防御属性越强。展望2024年，我们认为宏观经济以及市 场环境未发生较大变量的前提下，哑铃左端更适合配置红利因子暴露率较高的资产。

2.2 哑铃右端——成长性产品

2.2.1 寻找市场中具有成长性的产品

我们定义的成长性产品是指：其底层资产领先于经济复苏预期，行业具备成长性，景气度较好，估值水 平回升较快，业绩弹性以及市值弹性较强的产品。我们认为在经济周期不同的发展阶段，不同行业的成长性 也有差异。科技和医药板块在当前环境下，兼具有成长与估值优势，更适合在向上的贝塔中寻找阿尔法。

我们筛选了8只价值和成长风格相对具有代表性的指数，并统计了其近10年以来的累计收益率走势。从图17中可以 观察得出收益率弹性较大的指数分别是300成长（000918.CSI）和创业板指（399006.SZ）。我们以该2只指数为研究 对象观察其特征。具有成长性的指数走势与美国国债10年期收益率具有较强的相关性，主要呈反向关系，当利率下行时，成长指数 表现较好，反之则反。我们认为这主要是由于两方面因素影响：第一，美国国债利率走势一定程度影响美股 走势，当美债利率有下行预期时，美股走势相对提振，而国内成长股主要成分以科技与医药为主，与美股有较强镜像 关系；第二，美国加息背景导致全球流动性回收，2022年以来中美利差倒挂对高流动性长久期的成长股影响 更深。

（1）300成长（000918.CSI）指数行业暴露水平 300成长（000918.CSI）近10年Wind一级行业分布结构来看，前三大行业结构变化较大，2023年主要集中在信息技术、工 业与材料。若剔除市值对权重的影响，从成分股的数量分布来看，自2018年以来年个股数量分布较多的行业分别集中在：信 息技术和医疗保健领域。

（2）创业板指（399006.SZ）指数行业暴露水平 创业板指（399006.SZ）与300成长指数行业分布结构略有差异，工业成为占比第一行业，其次是医疗保健与信息技术。创 业板指集中度更高，2023年前三行业集中度达74.11%，工业占比较2022年略有下降，医疗保健占比基本与前值一致，信息技 术较前值占比提升4.23%。 从成分股分布结构来看，近5年创业板指主要成分集中于医疗保健与信息技术行业。

2.2.2 科技与医药行业成长属性更为显著

从成长风格指数的行业暴露程度来看，医药以及科技行业的综合暴露水平较为显著。我们以Wind一级行业的医疗保健指 数与信息技术指数为标的，观察两个行业的估值以及景气度。 从估值PE-TTM来看，科技指数处于机会值水平。医药指数处于中位数水平，均具备一定的估值空间。根据Wind对信息技术与医疗保健行业的盈利预测，2023E与2024E的归母净利润属于同比增长预期，行业景气水平相对乐 观。 小结：从行业估值以及基本面来看，科技与医药行业在2024年的估值与盈利水平均有较大弹性，结合美债加息拐点将至 预期，具有成长属性的科技与医药行业在2024年获得超额收益的概率较大，适合作为哑铃策略右端的进攻型产品进行配置。

3 公募基金业绩评价体系筛选及 2024年权益基金配置建议

3.1 公募基金业绩评价体系框架

基于基金业绩评价指标，确定基金评价周期，并根据基金在特定时间特定指标的相对排名进行综合评价，最 后综合判定基金是否满足入池条件。

我们认为不同年份，不同类型的基金业绩表现也会不同。把同类型、同期间的基金放在一起更具可比性，评价 结果也更为准确。 ◼ 同类型分类原则：基金的分类方式多样，结合上文所述，我们本文中提到的基金类别包括：红利基金、科技 行业基金、医药行业基金。 ◼ 同时段分类原则：1年期（2021年度，2022年度，2023年度）、2年期(2022-2023)、3年期(2021-2023)进行 分层跑分。

3.2 基金筛选

3.2.1 红利基金筛选

我们按照公募基金事前分类，从全部基金（只含主代码）中选择具有红利特征的公募基金，分别剔除不含权益基金、ETF联接基金、 规模小于2亿，剩4725只。选择基金名称或者业绩比较基准包含“红利”字样的基金。经过筛选具备红利风格的基金共62只。我们针对该62 只基金按照基金业绩评价的模型筛选组合。 经过筛选，近3年业绩评价相对靠前的基金共有6只，1只灵活配置型，5只被动指数型。相对主动管理型，被动指数基金在策略类基 金中优势更加显著。

3.2.2 科技行业基金筛选

按照Wind公募基金事后分类，科技行业基金共879只。剔除规模小于2亿、成立年限不足1年以及非主动管理型基金。 经过基金业绩评价的综合判定，符合条件的科技行业基金40只，剔除C类，只含主代码的基金共28只，涉及25位基金经理。

3.2.3 医药行业基金筛选

按照Wind公募基金事后分类，医药行业基金443只，剔除规模小于2亿、成立年限不足1年以及非主动管理型基金。经 过基金业绩评价的综合判定，符合条件的医药行业基金33只，剔除C类，只含主代码的基金共19只，涉及16位基金经理。

3.3 2024年权益基金配置建议

谋攻智守，优选哑铃，根据前文中各类基金的筛选结果，可以按照投资者风险偏好设置不同的配置比例。整体配置策略以哑铃策略为主， 左端配置防御属性较强的红利基金。在市场尚未走出左侧行情下，红利低波策略可以对冲一部分市场风险；右端配置成 长属性更强的科技行业以及医药行业基金。当市场情绪逐渐回暖，资金边际改善，行业周期与估值形成共振的行情下， 成长股的走势斜率更大，捕捉阿尔法的胜率更高。

 

编辑：520中国