2024年A股投资策略报告：风正一帆悬

2023年市场以震荡为主

2023年市场总体呈现震荡走势

2023年市场总体呈现震荡走势，以结构性机会为主。上证指数全年涨跌走势主要分为三个阶段。 第一阶段(01.03-05.09)：上涨。市场对经济好转预期增强。疫情政策优化、汇率企稳、房地产政策优化等因素影响。 第二阶段(05.10-10.23)：调整。“疤痕效应”及预期差。汇率波动、投资不及预期、出口较弱、北向扰动、地缘冲突等因素影响。 第三阶段(10.24-12.29)：震荡。政策效能显现，经济持续复苏。经济数据好转、房地产政策加码、汇率企稳、中美关系改善、全球降息预期增强等因素影响，但需求端总体仍有待进一步复苏，年底市场增量资金减少，指数呈现震荡走势。

2023年风格主要集中在科技(TMT)及小盘成长

全年风格主要集中在科技(TMT)及小盘成长。 第一阶段，科技(TMT)表现较为突出，区间上涨20.25%。受ChatGPT催化，相关板块有较好涨幅。该阶段金融地产、周期大类风格也有较好表现，主要受益于房地产政策、“中特估”行情催化。大、中、小盘均衡，其中小盘领先。 第二阶段，经济复苏节奏的预期差，叠加外围风险扰动，风格指数均出现回调。大、中、小盘普遍回调。第三阶段，无风险利率下行，中美关系改善，政策等催化科技(TMT)、医药医疗等大类风格。小盘表现较好。

2024年政策稳定经济增长

2024年财政政策保持必要强度

2023年四季度，增发万亿国债，赤字率由3%提高至3.8%。这是疫情后再次突破3%赤字率的历史红线，超出市场预期。 万亿国债发挥重要效能。一方面弥补地方财力不足，支持受灾地区恢复建设，提升地区抗灾能力，客观上发挥了基建投资对内需的拉动作用，有助于稳定经济增长；另一方面可以统筹改善地方财政状况，缓解地方财政压力和优化债务结构。2023年12月8日，政治局会议指出2024年继续实施积极的财政政策，强调积极的财政政策要适度加力、提质增效。2024年仍将保持必要的财政支出强度。2023年因化解地方债务问题，财政政策力度有所克制，随着经济持续复苏，财政收入稳中有升，叠加万亿国债落实项目形成实物工作量多在2024年，将有望增加2024年财政实际支出强度。

化解地方债务风险有望持续取得积极进展

2023年地方政府债务风险是扰动市场因素之一，当前正采取多样措施化解地方政府债务风险，2024年有望持续取得积极进展。 发行特殊再融资债券成为化解地方政府债务风险的重要抓手。截至2023年11月28日，全国披露的再融资债券总额达13709.16亿元。特殊再融资债募集资金用于置换地方隐性债务，侧重于地方债务压力比较大的省市。 金融管理部门出台相关政策。引导金融机构按照市场化、法治化原则，与融资平台平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务。 2023年10月底中央金融工作会议提及建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。 随着化解地方债务风险的政策落地实施，地方债务压力将逐步缓解。

2024年金融数据不断改善

2023年12月13日，央行公布金融数据，11月M2同比增长10%，增速较10月末下降0.3%；M1同比增长1.3%，增速较10月份下降0.6%。11月M2、M1同比数据相较同期有所下调。2023年M1-M2同比增速差不断收窄，主要因存款占比仍处于高位，居民消费和企业投资决策偏于谨慎。2023年银行多次下调存款利率，有望促进存款向消费和投资端转化，推动内需增长，2024年M1-M2同比增速将有望走阔。 2024年货币政策不断推动融资成本下行，新增人民币贷款或处于周期回升阶段。

“三大工程”稳定房地产投资

“三大工程”成为稳定房地产投资关键。即加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”。在房地产市场供求关系发生重大变化背景下，“三大工程”成为加快构建房地产发展新模式的重点方向。“三大工程”，一方面，可以解决民生短板，完善住房保障和住房市场体系，推动房地产发展模式转型；另一方面，可以扩大有效投资，托底总需求，发挥稳定经济增长的作用。 “三大工程”资金来源可能包括抵押补充贷款(PSL)、财政补贴、专项债、市场化资金等，前两项作为资金来源的确定性更高。PSL为上一轮棚改的主要资金来源，由政策性银行提供资金，相当于基础货币投放，具有定向宽松效果。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。2024年“三大工程”建设，预计带动的新增投资在万亿元左右，可以拉动固定资产投资增长1%~2%。

2024年微观环境支撑市场

上市公司业绩预计将好于2023年

根据万得数据，上证指数及沪深300过去十年归母净利润同比指标呈现明显的周期性波动。2023年三季度，上证指数及沪深300归母净利润同比指标较2022年三季度继续下行。2024年上市公司业绩面临的拖累项或有所减少。欧美降息预期增强，外部需求改善可能带动出口增加；房地产政策效果不断显现，叠加“三大工程”建设实施，固定资产投资将持续改善。2024年内外部需求改善，将有望支撑上市公司业绩同比好转。 因此，2024年上证指数及沪深300归母净利润同比指标或较2023年回升。

2024年A股有望迎来增量资金-社保基金

2023年7月24日，中央政治局会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。随后相应的政策措施不断出台，涉及投资端、融资端、交易端等活跃资本市场政策。投资端，引入长线资金是政策发力的重点方向。融资端，优化IPO定价、再融资、减持等制度安排。促进投融资动态平衡。交易端，围绕优化完善交易机制，提升交易便利性等方面展开。

2024年A股有望迎来增量资金-公募基金

2023年8月，证监会提及大力发展权益类基金的重点措施：一是放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率，鼓励基金管理人加大产品创新力度。二是推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平。三是引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，促进公募基金总量提升和结构优化。四是引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度。五是建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振。六是拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制。政策措施落地有望为2024年A股市场贡献长线增量资金。

2024年市场将好于2023年

美联储2024年降息预期增强

2023年四季度美国经济有所走弱。美联储2022年3月开启本轮加息周期，连续加息11次，12月议息会议继续暂停加息，利率区间维持在【5.25%-5.50%】之间。本轮加息进程以来，美国经济仍获得了较好表现，但连续加息，利率维持高位，对经济的抑制效果在四季度有所显现，美联储在季度经济展望中，下调了2024年经济预测。

美联储2024年降息预期增强。美联储表示，相信利率可能已经达到或接近峰值。全球资本市场对于2024年美联储降息预期增强，源于对美国经济在2024年衰退的担忧。根据纽约联储12月份数据，2024年11月美国衰退概率为51.84%。

美国经济“软着陆”有利于权益市场

梳理近几次美国经济衰退阶段，全球重要指数表现，多数在美国经济衰退期间出现较大幅度调整。在时间区间【2001年2月-2001年11月】，全球重要指数平均涨跌幅为-13.04%。主要影响事件为互联网泡沫；在时间区间【2007年11月-2009年6月】，全球重要指数平均涨跌幅为-33.24%。主要影响事件为次贷危机；在时间区间【2020年1月-2020年3月】，全球重要指数平均涨跌幅为-27.90%，主要影响事件为全球新冠疫情。

2024年内外需有望协同发力

截至2023年三季度，最终消费对GDP的贡献仍占主导，累计同比贡献率为83.20%；货物和服务净出口对GDP累计同比贡献率为-13%；资本形成总额对GDP累计同比贡献率为29.80%。可见2023年对经济的主要贡献来自于消费端。出口受到高基数影响，以及海外整体高息环境对于外需的压制，对经济贡献率较弱。资本形成总额贡献率为正，得益于财政政策及货币政策发力，推动减税降费，融资成本下降，市场主体活力有所恢复。

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编辑：火腿肠