2024年度北交所策略：政策助力北交所加快发展，市场有望震荡向上

一、2023 年回顾：全年先降后升，成长和稀缺龙头表现较优

（一）政策与 IPO 发行：政策助力，发行结构平稳

2023 年北交所开市 2 周年，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善。回顾 2023 年，北交所改革不断推 进，发行上市制度、转板制度以及交易机制不断优化，北交所估值定价功能更加健全。2023 年 2 月，北交所融资 融券和做市交易业务正式上线，增加市场活跃度，2023 年 9 月，“深改 19 条”落地，优化了对上市公司的挂牌时 间安排和发行底价的确定方式，进一步顺畅转板机制，引导公、私募资金加大投资，多方面促进北交所的长期稳定 发展，改革深化，使得服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显，促使北交所品牌、特色的形成，北交所未 来将成为具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。

2023 年北交所 IPO 发行节奏平稳，制造成长公司居多。2023 年，北交所市场规模进一步扩容，市场活力进一 步释放。截至 2023 年 12 月 31 日，北交所上市公司共 239 家，2023 年新增上市公司 77 家，首发募集资金 147 亿 元。相较于 2022 年新增上市公司 83 家，首发募集资金 165 亿元，数量和融资规模上均小幅下滑。从月度数据来 看， 2023 年 3 月北交所新股上市与募资规模达到较高水平，在 7-10 月发行速度有所放缓。进入 11 月，北交所新 股发行再度迎来 “小高潮”。

2023 年 IPO 上市公司共覆盖 18 个行业，主要集中在机械设备、基础化工、电力设备、汽车行业，分别有 18 家、12 家、8 家、7 家公司，计算机和医药生物行业各有 6 家，电子、国防军工、建筑材料、建筑装饰、环保、美 容护理、通信和食品饮料行业较少，均仅有 1 家。募集资金来看，机械设备首发募集资金占比仍最大，首发募集资 金 32.2 亿元，占比 22.8％，基础化工行业成为第二，募集资金 25.8 万亿，电力设备行业退居第三，电子行业在 2023 年则大幅“缩水”，首发募集资金规模由 2022 年的 34.8 亿减少至 2023 年的 2.15 亿元，首发上市企业数量则由 2022 年的 14 家锐减为 2023 年的 1 家。

（二）市场表现：全年先降后升，结构分化

北证 50 指数全年先降后升，11 月后大幅上行。截至 2023 年底，2023 年全年北证 50 指数年涨跌幅达 14.92%， 大幅跑赢科创 50 的-11.24%和创业板指的-19.41%。从时间轴角度来看，北证 50 在 2023 年 1 月小幅上涨后，之后 呈震荡下跌态势，截至 2023 年 10 月 31 日，北证 50 指数年跌幅超 20%。11 月，受“深改 19 条”政策，“920” 新代码的启用，做市商扩容的积极预期等影响，北交所交易热度从 11 月中旬开始走高，北证 50 指数 11 月后大幅 上涨，阶段性（2023/11/1-2023/12/31）涨幅达 43.7%。 北交所行情也呈现一定结构分化。一是行业分化角度，科技成长类公司涨幅靠前。从行业涨跌幅情况来看，电 子、社服、美容护理、汽车、计算机等年涨跌幅靠前，个股年涨跌幅均超 100%，环保、公用事业、基础化工和电 力设备等表现较弱，个股年涨跌幅均值分别为 34%、38%、40%和 42%。二是公司属性角度，国企上市公司 2023 年整体表现相对较好。从公司属性来看，北交所上市的中央国有企业 2023 年整体收益率较高，表现亮眼，个股年 涨幅平均为 117%，相比民营企业个股年涨幅平均 77%更高。分时期来看，年初至 10 月底中央国有企业个股涨幅 平均值为 45%，民营企业及外资企业等个股涨跌幅均为负。11 月至 12 月，前期跌幅较大的集体企业和外资企业等 个股平均涨幅靠前，分别为 221%和 105%，中央国有企业和地方国有企业分别平均上涨 71%和 90%，民营企业平 均上涨 100%。

电力设备、基础化工市值居前。截至 2023 年 12 月 31 日，北交所上市公司总市值达 4496.4 亿元，相比 2022 年 3083.3 亿元总市值同比上升 44.7%。行业来看，2023 年机械设备行业市值同比增长 82.9%，达 801.5 亿元，市值 最高，占比 18.0%，电力设备行业市值 721.4 亿元退居第二，占比 16.2%，基础化工行业市 506.1 亿元，占比 11.3%， 位列第三。整体来看，北交所整体行业市值集中度较高。

（三）流动性：全年前低后高，年末换手率高于双创板块

北交所前期交投活跃度低迷，深改 19 条政策落地后活跃度大幅提升。从成交额看，2023 年年初至 10 月末， 北证 A 股日均成交额为 11.3 亿元。从换手率看，2023 年年初至 10 月末日均换手率仅 0.67%。深改 19 条政策落地 后，11 月下旬，北交所交易量出现大幅提升，日均换手率在 10%左右波动，板块单日成交最高超 300 亿。北证 50 成分股是热点，成分股的交易量合计占比由 11 月初的约 20%提升至 28%左右，成分股的交易热度进一步提升，显 示增量资金对成分股的青睐。

（四）涨幅靠前个股分析：成长性和稀缺性是驱动力量

从个股涨幅角度看，2023 年 1 月 1 日至 2023 年 10 月 31 日，上涨排名前十的个股大部分由估值和盈利共同驱 动，业绩增长较好和稀缺性龙头表现较优。从业绩来看，个股上涨与其基本面表现关系较强，曙光数创一季度业绩 超预期带来个股的大幅上涨，锦波生物业绩持续高增，个股区间涨幅达 105.8%，即使是受转板主题驱动比较大的 开特股份以及德源药业，或受 AI 主题概念驱动的曙光数创、受医美新风口催化的锦波生物，虽然有主题驱动因素， 但其业绩也有较好的表现，开特股份、德源药业、曙光数创和锦波生物 2023 年三季报净利润增速分别达 51.1%、 20.4%、119.9%和 176.4%。还有部分个股受益于盈利的持续高增或盈利超预期取得较高的涨幅，如利通科技、利通 科技等。另外，从主营产品角度来看，上涨排名前十的个股很多都是其细分赛道龙头，产品具有稀缺性，“小而美” 的特点凸显。

2023 年 11 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日，上涨排名前十的个股大部分多由估值驱动。从 PE 涨幅和三季报业 绩来看，本轮北交所上涨行情中涨幅靠前的个股估值上涨幅度较大，但盈利面表现并非很好，丰光精密、雅葆轩、 吉冈精密、雷神科技和智新电子等三季报净利润增速均为负，但 PE 涨幅却均达 200%以上。

二、2024 年展望：政策助力加快发展，市场有望震荡上升

（一）展望一：“深改 19 条”相关政策将逐步细化

“深改 19 条”发布以后，北交所未来发展的目标更加明晰。“深改 19 条”详细的对上市公司的供给质量、 结构，对市场改革创新，对中介机构、监管制度都提出了具体的要求。北交所同步落地了优化挂牌时间起算点，以 及二次挂牌等相关细则。在随后的几个月中，以“深改 19 条”为主导方针，启用北交所独立代码，修订转板指引 等相关细则陆续落地。

“深改十九条”是未来政策落地方向的指引，刻画出了短期的政策空间。其中 “第四条”提到，要有效改善 新增上市公司结构，按照质优、量适、步稳的要求，统筹包容性和精准性要求，常态化推进北交所市场高质量扩容， 夯实市场良性发展和流动性改善基础。“第五条”提到，要全面提升上市公司质量，制定提升上市公司质量专项行 动方案，支持优质公司通过再融资、并购重组提质增效。我们认为，后续北交所上市公司的扩容仍将保持稳定步伐， 以高质量的上市公司保证市场良性发展基础，计划再融资以及并购重组的优质公司数量将有所提升。 “第六条”提到的，关于优化发行上市制度的安排，其中“挂牌时间起算口径”和“二次挂牌”制度已经落地， 除此之外，市场预期较高的还有“北交所直接 IPO”制度。我们认为，随着制度的不断优化和北交所对有序优质扩 容的安排，直接 IPO 相关政策也有可能在年内落地。

“第七条”和“第八条”提到扩大投资者队伍和持续丰富产品体系。其中，北交所公司（企业）债市场在不断 的筹备调试下，定于 2024 年 1 月 15 日开市；相关的指数产品也在不断的探讨、研究中。2023 年 11 月，北交所与 恒生指数公司签署指数编制行情信息使用许可协议，未来产品的丰富将与投资者队伍的扩大互相促进，交易活跃度 也将持续提升。 “第九条”关于交易机制，北交所已在“启用独立号段”和“做市商扩容”落地相关细则，起到了提升市场活 跃度的积极作用。对于做市业务端，未来可能进一步丰富做市商库存股来源，研究转融通和做市借券的落地。 “第十一条” 提到的加强多层次市场互联互通是市场关注的热点方向，2023 年 10 月，北交所不仅修订了《转 板指引》，股转公司还和区域性股权市场签订了合作备忘录，进一步丰富了北交所后备力量。根据制度，未来还有 可能制定北交所撬动新三板发展的专项方案，进一步促进多层次市场间的互联互通。 总的来看，基于“深改十九条”的大政策框架，一部分相关细则已经落地，另一部分仍未出台的细则我们认为 有望在 2024 年陆续，主要包括：提升上市公司质量专项行动方案；北交所直接 IPO 制度；北交所指数产品的进一 步丰富；转融通和借券做市的落地；进一步细化区域性股权市场与北交所联动方案；制定北交所撬动新三板发展 的专项方案。

（二）展望二：IPO 进程快，规模提升预期强

据上交所、深交所、北交所数据统计，2023 年 A 股新增上市公司 313 家，同比下降 26.87%，融资金额合计 3564.86 亿元，同比下降 39.25%。 从各个上市板块的规模来看，北交所仍有很大成长空间。截至 2024 年 1 月 22 日，北交所上市公司共计有 242 家，科创板有 567 家，创业板有 1334 家上市公司；总市值来看，北交所整体约为 4135 亿元，科创板为 6.0 万亿， 创业板则高达 10.2 万亿；公司平均市值也存在较大差距。北交所是中小型创新企业的聚集地，公司平均市值将与 其他上市板块存在差异，但从规模上看，未来北交所仍将不断扩充。截至 2024 年 1 月 22 日，北交所已受理 29 家 公司申报的上市材料，有 53 家已经进入问询状态，有 9 家处于上市委审议状态。

北交所作为创新型中小企业聚集地，后备企业数量多，同时北交所上市时间有优势且有进一步优化空间，将对 北交所的发展形成有力支撑。可以从两个角度来推测北交所公司的储备情况，一是寻找近年来主动申请新三板摘 牌的公司，其公司公司质量、存续经营情况，申请北交所上时间都相对较优；二是从“专精特新”或“小巨人”企 业中优选符合北交所上市条件的公司。

1. 北交所后备企业数量多

摘牌优质企业或将二次挂牌，退市三板企业上万家，或将成为北交所后备力量。“深改 19 条”发布后，新政 允许挂牌满 12 个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市。对于早前因新三板交易活跃度较弱，公司上市意 愿减退而主动申请在新三板摘牌的企业，现如今仍有重新快速挂牌申报北交所上市的机会。新的制度将发挥新三板 的监督优势和培养功能，将优化新三板公司快捷升级至北交所的制度安排。 2023 年 12 月，国家级专精特新“小巨人”企业五峰赤诚生物科技股份有限公司递交“二次挂牌”申请。根据 同花顺数据，截至 2023 年 12 月 31 日，新三板共有近 8000 家公司因各种不同原因退市。对所有新三板退市的公司 进行梳理，由于近三年主动申请摘牌的公司仍然在持续经营的可能性较高，因此仅将 2020 年以后退市公司纳入统 计范围。其中，“终止挂牌申请获得全国股份转让系统公司同意”的有 1517 家，我们认为近几年主动申请新三板 摘牌的公司，若公司仍在持续经营，业绩仍稳健，未来有较大可能再次申请在北交所挂牌上市。

“专精特新小巨人”储备丰富，北交所是创新型中小企业聚集地，未上市优质“专精特新”或将寻求融资促发 展。根据中国证券报，截至 2023 年 12 月 17 日，北交所共有 117 家国家级专精特新“小巨人”企业，占北交所公 司总数比例近五成；省级专精特新“小巨人”企业、省级专精特新中小企业分别有 9 家、47 家，合计 56 家。 根据 2023 全国专精特新中小企业发展大会，我国已累计培育专精特新“小巨人”企业 1.2 万余家，专精特新 中小企业超 9.8 万家，创新型中小企业达 21.5 万家，优质中小企业的培育成果显著。从行业分布情况来看，1.2 万 家小巨人企业中，制造业企业超 1 万家，其中超四成“小巨人”企业聚集在新材料、新一代信息技术、新能源及智 能网联汽车领域；超六成深耕工业基础领域。从配套能力看，专精特新小巨人企业普遍与大企业建立了良好合作关 系，超九成为国内外知名大企业配套。 优质中小企业由创新型中小企业、专精特新中小企业和专精特新“小巨人”企业三个层次组成，分别对应的是 优质中小企业的基础力量、中坚力量、核心力量。专精特新作为创新型中小企业中质地更优、技术储备更丰富、规 模相对更大的市场主体，是北交所服务的主要对象之一，北交所或将不断储备“专精特新”企业作为后备力量，聚 集形成有北交所特色的交易板块。

2. 北交所 IPO 进度相对较快

北交所上市申报家数超百家，首发 IPO 进度相对仍然较其他上市板快。根据 Choice 统计口径，北交所 IPO 申报家数达到 136 家，如果只筛选创业板和科创板注册制申报的公司，创业板和科创板分别有 241 家和 102 家申报 企业。从排队数量来看，申报北交所 IPO 的公司数量不在少数，这些企业或将在未来一至两年内完成注册发行。

从发行审核时间来看，根据同花顺统计数据，2023 年登陆各上市板块的公司，从 IPO 申报受理到首发上市， 需要时间最短的是北交所，共计平均需要 271 天，最长的是创业板，平均需要 685 天。从同意注册到首发上市，各 板块平均用时差距并不明显，而从审核通过到同意注册的所用时间差距较大，需要时间最短的是北交所，共计平均 需要 42 天，最长的是创业板，共计平均需要 280 天。而各版块从 IPO 申报受理到审核通过所用时间也不尽相同， 需要时间最短的是北交所，共计平均需要 173 天，需要时间最长的是创业板，共计平均需要 343 天。 总的来看，北交所后备企业较多，同时上市所用时间也相对更短，再考虑到北交所政策仍在不断优化，以及估 值差缩小，因此我们认为北交所未来几年具有较好发展机遇。

（三）展望三：估值和资金热度有望持续提升

1. 业绩：经营业绩稳健，行业分化较大

从业绩情况来看，北交所上市公司总体表现较好，整体经营持续稳健。得益于一系列稳增长、提信心、促消费 宏观政策支持，北交所上市公司充分发挥创新型中小企业“灵活、创新、高效”的竞争优势，立足科技创新，加快 转型升级，整体经营保持稳健，经营业绩积极向好，企稳反弹趋势逐步显现。2023 年前三季度，北交所上市公司合计实现营业收入 1203.51 亿元，同比增长 2.59%；实现归母净利润 88.62 亿元，同比下降 23.09%。北交所上市公 司第三季度实现归母净利润 28.18 亿元，下降幅度较上半年已有收窄，四季度盈利情况预计将进一步改善。 北交所上市公司的 2023 年三季报业绩来看，接近半数的公司实现了营业收入正增长。从各上市公司 2023 年 三季报业绩来看，225 家公司中，有 132 家公司 2023 前三季度实现营业收入正增长，其中 16 家公司营收增幅超 50%，35 家公司增幅在 20%~50%的区间内。从归母净利润端看，有 108 家公司实现归母净利润正增长，有 26 家净 利润增幅超 50%，其中卓兆点胶、汉鑫科技、数字人、旭杰科技、锦波生物等十家公司归母净利润增速超 100%， 一方面各公司均具备优良的盈利能力和经营情况，另一方面或由于北交所公司规模较小，上年度净利润基数较小从 而实现高增速。

北交所公司 2023 年三季报盈利水平同比下滑，净利规模仍较小。基于北交所各公司披露的 2023 年三季报， 我们将北交所公司与其他三个上市板进行了对比，将北交所一级子行业进行了分类比较。从业绩端情况来看，北交 所中小企业聚集，营业收入均值约为 5.37 亿元，归母净利润在 0.39 亿元左右，板块平均营业收入较上年同期下滑 14.80%，归母净利润约同比下滑 33.34%，同比降幅较 2022 年年报业绩持续扩大。

不同行业间营收及净利规模分化较大。北交所公司中电力设备行业的平均营业收入增速较快，达到 12.2%，此外营收增速较快（行业包含 5 家以上上市公司的）还有建筑装饰（+23.9%）、计算机（+17.3%）和汽车（+17.0%）； 净利润增速较快（行业包含 5 家以上上市公司的）有建筑装饰（+32.8%）、机械设备（14.2%）和汽车（10.2%）； 而环保行业和家用电器行业的平均净利润增速表现相对较差。受季节性因素影响，或下半年收到回款等原因，大多 数行业平均营业收入增速水平和平均净利润增速水平较半年报有所好转。

2. 估值：交易活跃提升估值，业绩驱动未来上行

从估值角度来看，北交所整体估值偏低，11 月份后估值有明显提升。北交所开市之初，市盈率约 40 倍左右， 而后有所下滑，2022 年维持在 25 倍左右水平；2023 年前三季度维持在 20 倍左右水平，11 月后迎来明显估值提 升。与科创板、创业板对比，北交所整体估值相对偏低。

交运、通信、美容护理等行业平均估值相较其他上市板较高。分行业看北交所上市公司的市盈率，截至 2023 年 12 月 29 日，农林牧渔行业平均市盈率最高，传媒和交通行业紧随其后，通信、美容护理等较其他上市板行业平 均估值也较高，主要系相应行业中北交所上市公司仍然较少，样本数量的不足导致行业对应估值呈现畸高的水平； 市盈率相对较低的行业是环保、建筑装饰、电子和家用电器等行业。

流动性恢复带来估值 2023 年末北交所提升，未来仍有上升空间。2023 年年末，北交所交易活跃度迎来了一波 快速提升，在交易活跃度提升的同时，北证 A 股板块整体估值也有持续的提升。从北交所开市至今，可以将估值 波动大致分为四个阶段，2021 年 11 月至 2022 年 1 月，北交所估值在 30 倍左右；2022 年初，北交所公司迎来第一 个年报季，因年报业绩带来了一波估值切换，并因下游及制造业需求疲软而持续在较低水平；2022 年 9 月开始， 北交所估值呈现筑底回升的态势，伴随着较好的半年报业绩，和下游需求的恢复，估值稳步提升；2023 年 10 月至 今，伴随着交易的活跃，北交所估值水平从 20 倍左右提升至 30 倍以上，我们认为因流动性带来的折价已逐渐修 复。相较于双创板块，北交所估值仍有提升空间，在本轮市场热度稍落后，未来伴随着北交所直接 IPO 制度落实， 以及优质上市公司增多，北交所估值有望系统性重估。

3. 资金：个人投资者规模持续上升，中长期资金多元化有待提升

个人投资者：北交所投资者账户数量稳步上升，但整体规模较小。近两年以来，北交所投资账户数量稳步上 升，从 2022 年 8 月 22 日至 2023 年 9 月 22 日增长 76.5 万户。自 2023 年 10 月以来，账户数量出现快速增长态势， 2023 年 10 月增长约 15 万户，11 月增长约 40 万户。截至 2023 年年底，北交所合格投资者数量已达 697 万户。伴 随着新政落地，开通北交所交易权限流程更加简单，限制也有所减少，未来投资者开户数有望延续快速增长态势。 但从整体规模来看，由于北交所个人投资者参与门槛高，且产品数量有限，个人投资者参与有限，相较于 2022 年 全市场个人帐户数超 2 亿，北交所个人投资者整体规模较小。

机构投资者：机构参与度低，投资者多元化有待提升。从北交所机构投资者持股金额来看（以机构披露的重仓 股为样本计算，未披露个股不计入在内，测算结果或有小幅偏差），截至 2023 年三季度，北交所机构投资者持股 金额 477.7 亿元，对比 2022 年 553.2 亿元和 2021 年 470.4 亿元，并无较大提升。持股比例来看，截至 2023 年三 季报，北证 A 股机构持股比例为 19.49%，创业板、主板和科创板的机构持股比例分别为 22.17% 、39.24% 和 30.03%，北交所机构参与度显著较低。11 月以来，北交所行情持续上升，预计更多增量资金入市参与。 从机构投资者结构来看，截至 2023 年三季报，一般法人和非金融类上市公司持股金额占比分别为 61.6%和 27.4%，持股比例较高。基金和券商持股金额占比分别为 7.3%和 2.6%，参与度较低。具体来看，根据万德统计数 据，截至 2023 年末，北交所主题基金共 20 只，基金规模 62.5 亿元，北证 50 成分指数基金共 26 只，基金规模为 28.6 亿元。阳光私募和券商理财持股比例较低，持股金额占比分别为 0.8%和 0.3%。从近三年机构投资者持股金额 变动来看，公募基金持股金额 2023 年三季报与 2021 年年报增长不多，分别为 34.9 亿元和 36.8 亿元，阳光私募和 券商持股金额有所下降，外资、保险资金、社保基金、企业年金、信托公司等机构资金基本未参与北交所投资。整 体来看，北交所投资者多元化不足。

做市商：2023 年 2 月 20 日，北京证券交易所正式启动股票做市交易业务。从市场表现看，不少做市标的股票 股价涨幅居市场前列，成交额也较此前明显放量。受北交所做市业务开闸提振，券商板块也有不错表现。目前北交 所共有 16 家做市商，相较于其他板块来看，做市股票数量及做市商队伍均亟待扩容。

两融：66 家券商开通融资融券交易权限，两融余额 11 月大幅上升。北交所融资融券交易业务 2023 年 2 月 13 日正式启动，届时已取得北交所融资融券交易权限的证券公司可以接受投资者委托，向北交所进行融资融券交易申 报。安信证券、海通证券、山西证券、中金公司、信达证券等 66 家券商已开通融资融券交易权限。同时，包括诺 思兰德、华岭股份、海希通讯、贝特瑞等在内的 56 家北交所上市公司被纳入融资融券标的股票名单，占全部北交 所上市公司数量的三成。其中，49 只以北证 50 成分股条件纳入，7 只以符合流动性筛选标准纳入。从两融余额来 看，北交所两融余额 2023 年 11 月份快速提升，截至 2023 年 12 月 29 日，京市融资余额 11.44 亿元，当日北交所 流通市值为 2263.28 亿元，融资余额占流通市值比例仅为 0.5%。

展望 2024 年，我们预计随着相关政策的不断细化落地，储备优质企业平稳有序上市发行，以及基于北交所企 业稳健向好的基本面，估值有望持续提升，北交所的入市资金量有较大弹性和提升空间。

编辑：火腿肠