2024年银河证券-中国经济高质量发展系列研究：数字经济，引领新质生产力，打造经济新动能

一、数字经济的宏观背景

（一）数字经济有助于缓解中国经济的三项突出问题

2023 年 12 月的中央经济工作会议提出 2024 年重点工作任务的首位是“以科技创新引领 现代化产业体系建设”。其中数字经济又排列首位，强调“要大力推进新型工业化，发展数字 经济，加快推动人工智能发展”、“广泛应用数智技术，加快传统产业转型升级”等。对比最 近 5 年中央经济工作会议，中央对数字经济发展的重视程度逐年在上升。其原因在于，当前 中国经济处于增长动能切换、结构调整阵痛时期。要维持中国经济持续发展，有三项 突出矛盾亟待解决。

一是谁来弥补房地产行业加速调整形成的“缺口”？2021 年以来房地产行业转型 加速。2022 年中国总人口出现首次下降，城镇化进程明显放缓。2023 年 7 月中央政 治局会议首次指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”。当前，房地产供需、 居民预期、开发商行为等都已发生彻底改变，预示着在未来几年中，房地产持续下行 趋势已然确定，需要寻找新动能来弥补经济增长缺口。 二是服务业比重上升与生产效率提升过慢形成“鲍莫尔病”，这既需要“保持制 造业比重基本稳定”也需要持续提升劳动密集型服务业生产率。经济体中制造业整体 技术进步较快而服务业整体技术进步较慢，导致制造业更为依赖资本和技术要素，而 服务业更为依赖劳动力要素。在经济发展过程中，会出现制造业就业技术门槛持续提 升，劳动力持续被制造业淘汰而进入中低端服务业的过程。对于整体经济而言，这会 导致技术进步与潜在经济增速的趋势性放缓。中国 2013 年服务业占比已经超越工业， 同期经济增长率也趋于下行。 三是人口老龄化程度加深将引发劳动力供给、总需求结构、财政收支平衡等一系列问题， 传统的经济发展模式无法有效应对。截至 2022 年末，中国 60 岁及以上人口达到 2.8 亿，占全 国总人口的比例为 19.8%，65 岁及以上人口 2.1 亿，占全国总人口的比例为 14.9%。

在此背景下，加快数字经济至关重要。我们预测，房地产和建筑业占 GDP 的比重 将由 2023 年的 12.7%降至 2030 年的 9.9%，再到 2035 年的 9.0%。这意味着 2023-2035 年间，房地产和建筑业的增加值将少增至少 6 万亿。而根据《“十四五”数字经济发 展规划》，目标到 2025 年数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。以此为基 础，预测到 2035 年数字经济核心产业占比将升至 13.1%，新旧动能实现反转。考虑到 当前数字技术已进入加速创新时期，一旦人工智能等数字技术实现重大突破并快速渗 透，数字经济的增长速度将进一步加快。同时随着数字技术加快对传统行业赋能，整 体全要素生产率也将进一步提升。

（二）数字经济是典型的大国经济

大国经济的思想源远流长：亚当·斯密的《国富论》提出“市场范围”假说，认为“分工 起因于交换能力，分工的程度，因此总要受交换能力大小的限制，换言之，要受市场广狭的限 制”。马歇尔《经济学原理》提出“规模报酬”假说，认为“大规模生产的主要利益，包括技 术的经济、机械的经济和原料的经济”。20 世纪 60 年代后，库兹涅茨、钱纳里和赛尔昆等经 济学家专门分析了国家规模对经济发展的影响。总体而言，大国经济是地域辽阔、资源丰富、 人口众多、国内市场巨大、工业部门体系齐全、总经济规模较大、对世界经济有相当影响力的 国家经济。其主要特征包括：一是规模性特征。大国经济首先是一种规模经济，包括市场规模、 要素规模、产业规模、需求规模等，庞大的国内市场规模可以容纳大规模生产、提高企业的竞 争力并形成技术研发和创新优势。二是结构性特征。大国具有多元经济结构，不同的技术、产 业、区域及城乡之间发展差异性较大，在经济增长中表现出较明显的非均衡特征。这对于发展 中大国更为常见，与不同经济部门的效率差异、不同区域的经济发展不平衡等因素息息相关。 三是内源性特征。大国生产要素比较充裕，产业布局空间较大，往往会建立相对完整、独立的 国民经济体系，因此可以主要依靠国内要素供给和市场需求拉动经济增长，外贸依存度较低。 大国经济的核心优势是内部可循环，具备比较稳定的国内产业链、供应链和价值链，推动经济 自主协调发展。总体来说，大国可以以内循环为基础，而小型开放国家则必须利用全球化，这 就使得生产要素自由流动成为经济发展的重要推动力，工业社会极其典型。 进入数字经济时代，尽管数据本身流动性较资本更强，但跨境流动自由度反而不如资本， 原因是数据流动在创造价值的同时也对国家安全、隐私保护、监管执法等提出了严峻挑战。

世界主要经济体对数据要素跨境流动态度各异，以维护本国利益为出发点加以不同程度 的政策法规限制，形成几类主流模式。一是“自由至上”模式，以美国为例，主张跨境数据自 由流动，倡导消除数据本地化政策。数据自由化表面上是保障各国企业对他国数据资源的共享 性使用，但基于美国强大的技术实力和对数据的掌控能力，美国龙头数字企业无疑会从中获得 更多的数据资源和更大的全球市场份额。同时，美国还加大知识产权垄断力度，并通过“长臂 管辖”扩张其跨境数据执法，最终目标是增强本国数字霸权和全球数字规则话语权。二是“权 力至上”模式，以欧盟为例，更加强调个人数据权利与隐私保护。欧盟制定的《通用数据保护 条例》堪称欧洲“史上最严”数据保护条例，将个人数据保护作为政策优先考虑的因素。但在 严格管控境内数据向境外传输的同时，欧盟积极推动内部成员国之间的数据自由流动，致力于 打破境内壁垒并构建欧盟单一数字市场。三是“安全至上”模式，以中国等新兴经济体为例， 以维护国家安全和数据安全为着眼点，限制数据跨境流动政策，如要求跨国公司开展业务时在 当地建设数据中心，对数据存储和服务器地址提出本地化要求等。 鉴于全球各国对数据安全的重视程度与日俱增，近年来涉及数据跨境流动的规则不断出 台。但由于各主要经济体数字经济实力差异悬殊、价值理念与利益诉求不一致，难以在短期内 形成统一的国际规则，这导致数据的生产和消费无法像此前工业时代那样进行全球分工和资 源要素的配置，发展主体只能在以国家或者区域经济体为单位的有限范围内实施。因此，数字 经济具有明显的地域限制，无法在全球范围内自由流动，这造就了数字经济发展的“多极化” 格局，意味着大型经济体更有可能在本轮数字技术革命中胜出。

在数据跨境流动受限的背景下，大型经济体丰富的数据资源禀赋便成为发展数字经济的 突出优势，而数据要素区别于传统生产要素的新特征又进一步扩大了大国优势。传统生产要素 如土地和劳动在权属上呈现非此即彼、难以复用的特点，具有强竞争性和资源稀缺性；资本、 技术等生产要素可实现持续积累但仍具有稀缺性。数据作为新型生产要素，将彻底摆脱有形要 素的限制，从根本上打破稀缺性的制约，成为推动经济持续发展的根本保障。其一，数据的本 质是一种信息的载体和表现形式，可复制且边际成本趋近于零，能够被多个企业或个人同时重 复使用，具有非竞争性特征。其二，各类行为主体每天均在产生大量数据，基础资源非常富足， 数据在形态上不会发生损耗或衰减，甚至能够在使用过程中无限积累，不断产生新的数据，具 有非稀缺性与非消耗性特征。其三，数据规模越大、种类越丰富，产生的信息和知识就越多， 最终将实现规模报酬递增。基于此，大国经济体更有可能凭借丰富的数据资源禀赋而产生“正 反馈效应”，在数字经济时代获得相对竞争优势。

（三）中国具有发展数字经济的大国优势

2023 年 12 月中央经济工作会议提出要“发挥超大规模市场和强大生产能力的优势”，这 从大国经济学的角度指明了我国发展数字经济的竞争优势。在需求端，超大规模市场能促进 数据要素资源在更大范围畅通流动，不断拓展数字经济应用场景，放大数字经济的倍增效应； 在供给端，强大生产能力能够最大化发挥规模效应和聚集效应，构筑数字产业竞争新优势。 数字经济的三大基础要素为数据、算力和算法，目前中国在数据和算力方面具有明显的 大国优势。首先，数据的底层是人和人的活动，因此发展主体（国家或者区域内）的人口数量 与质量对数据资源的“量”与“质”起到至关重要的影响。数量方面，目前世界人口排名前列 的国家或地区依次为印度 14.17 亿、中国 14.12 亿、欧盟 4.48 亿、美国 3.33 亿。据 IDC 统计， 2022 年中国产生的数据规模达 23.3ZB，在全球占比达到 23%，并有望在 2026 年成为全球产生 数据最多的国家。质量方面，2022 年中国人均 GDP 为 1.27 万美元，持平全球平均水平，但从 互联网渗透率来看，中国达到 75.6%，明显高于世界平均水平 63%。

其次，中国的算力优势得益于新型举国体制下的统筹发展能力和强大生产能力优势。算 力是集信息计算力、网络运载力、数据存储力于一体的新型生产力。作为数字经济的载体，超 级计算机中心、大数据中心等重要基础设施都会建设在发展主体的境内，算力与数据一样具有 区域属性，并且算力先发国家或地区的优势会随算力投资比重的增加进一步强化，拉开与后发 国家或地区的差距。当前中国计算力水平位居全球第二，具有较强的算力综合供给能力。一是 算力设施布局方面，我国深入实施“东数西算”工程，统筹利用政府力量及市场机制建设全国一体化算力网体系，跨地域、跨部门协同发展。二是算力关键技术研发方面，尽管近年美国技 术封锁不断升级，但中国发挥新型举国体制优势，集中力量攻克核心技术“卡脖子”难题，统 筹规划重点布局，推动集成电路产业高质量发展。三是算力能源供应方面，算力具有高耗能属 性，对发展主体的能源供给能力有较高要求，同时考虑“双碳”目标，可再生能源将成为数字 经济发展的基石。中国作为世界能源生产大国，2022 年我国水电、风电、光伏发电装机规模居 世界首位，在新能源领域为算力发展提供了有力支撑。 中国在算法方面相对落后，核心算法缺位、算法创新体系缺失，产业发展更多依赖开源代 码和现有模型。但超大规模市场为算法提供了丰富的应用场景优势，特别是制造、农业、物流、 金融、商务、家居等行业已经深入挖掘人工智能技术应用场景，通过场景创新促进大模型迭代 升级，形成技术供给和场景需求的互动演进。

二、数字经济范式升级的进度监测与空间测算

（一）数字经济产业范围界定

数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力量，以现 代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网 络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。 当今世界，中美欧形成全球数字经济发展的三极格局。从数字经济规模方面，美中德连续 多年位居全球前三位。2022 年，美国数字经济蝉联世界第一，规模达 17.2 万亿美元，中国位 居第二，规模为 7.5 万亿美元。从占比看，德国、英国、美国数字经济占 GDP 比重均超过 65%。 韩国、日本、爱尔兰、法国等四国数字经济占 GDP 比重也超过 51 个国家平均水平。新加坡、 中国、芬兰、墨西哥、沙特阿拉伯等五国数字经济占 GDP 比重介于 30%-45%之间。 数字经济正在凭借提升全要素生产率及提高产业附加值，成为引领经济增长的重要“引 擎”。中国做为“大国经济”体系，在发展数字经济，更具相对优势，主要体现在：一、人口 基数带来的规模优势，中国消费级互联网拥有全世界最大的网民群体，培育了最多元化的消费 互联网商业模式；二、基础设施优势，5G 的提前布局、新基建的推进助力中国的数字经济基 础设施建设；三、体制优势，数字经济需要对社会经济系统做全方位的变革，并且需要做中长 期规划，必要时，新基建资本开支需要“前置预埋”，体制优势相对明显；四、政策优势，我 国政府把发展数字经济上升为国家战略，战略目标和实施步骤愈发清晰。

数字经济主要由数字产业化、产业数字化两大板块构成。数字产业化是数字经济的核心部 分，主要包括电子信息制造业、信息通信业、互联网行业、软件服务业等，是发展数字经济的 最核心驱动力。产业数字化是指数字技术与传统一、二、三产的结合应用，是数字经济发展的 重要应用场景，是产生数据要素的关键所在，同时也是促进数字经济快速发展的强大引擎。

数字经济是一种新的技术经济范式和经济社会形态。数字经济发展的内在逻辑在于：数字 产业化的基础主要为信息通信技术产业(ICT)与工业技术，将 ICT 技术与工业技术与一、二、三 产进行融合发展，便催生出数实融合新业态，达到产业数字化转型目的。

（二）数字经济发展指数评估指标体系

数字经济正在加速变革传统经济模式，相比传统经济而言，数字经济优势体现在提升信息 传输速度、降低数据处理和交易成本、精确配置供需资源等方面。但由于数字经济与传统经济 有着截然不同的特征和演变形式，表现为：产业链条长、覆盖面广、涉及与传统经济融合程度 参差不齐，生产要素与生产函数均与传统经济范式有很大不同。 为更好跟踪、量化研判我国数字经济发展阶段及发展动能，本报告尝试性构建并发布了基 于“数字产业化”、“产业数字化”、“外部环境”、“支撑体系”四大维度的“中国银河证 券数字经济动态监测指标体系”V0.3 版本。其中，“数字产业化”包括数字基建、电子信息制 造业、软件服务业、数据要素四大类，涉及 24 个指标；“产业数字化”包括数字化赋能服务 业、工业、农业三大类，涉及 33 个指标；“外部环境”包括政策、经济因素两大类，涉及 6 个 指标；支撑体系主要指能源配套，涉及 3 个指标。

1.数字产业化：我们初步选取数字产业化中核心产业计算核心产业规模，通过选取 GPU、 加速服务器、交换机、光模块、中间件、液冷解决方案 6 大产业对数字产业化进行评估。通过 核心产业增速建立数字产业化评估体系，该部分权重占 40%。2.产业数字化：我们初步选取智能电网产业规模、金融科技产业规模、网上零售总额、虚 拟现实市场规模、农村网络零售总额 5 大产业规模对产业数字化进行评估。通过核心产业增速 建立产业数字化评估体系，该部分权重占 35%。 3.外部因素：我们初步选取人均 GDP 规模增速作为外部因素评价指标，该部分权重占 20%。 4.支撑体系：我们初步选取数据中心用电量占全社会用电量比重作为评价支撑体系评价指 标，该部分权重占 5%。 5.根据目前整体预测数据显示，数字产业化指标与支撑体系指标长期趋势积极向好，产业 数字化指标及外部环境指标成长趋缓，还需要动态观察。

（三）数字经济发展的空间测算

1.总量法测算：国内数字经济预计 2035 年占 GDP 比将达到 71.60%

近年来，我国数字经济整体实现量的合理增长，2022 年数字经济规模达到 50.2 万 亿元，同比增加 4.68 万亿元，首次突破 50 万亿元。2023 年，面对经济新的下行压力， 各级政府、各类企业纷纷把发展数字经济作为培育经济增长新动能、抢抓发展新机遇 的重要路径手段，数字经济发展活力持续释放，我国数字经济规模有望达到 54.6 万亿 元，面对多方面不利因素，我国数字经济仍保持强劲增长、凸显韧性，持续为国民经 济稳增长保驾护航。 我国数据经济规模维持高位增长，增速连续 11 年高于名义 GDP 增速。2022 年，我国疫 情防控取得重大胜利，经济发展环境得到改善，国内生产总值同比名义增长 5.3%，数字经济规模达到 50.2 万亿元，同比名义增长 10.3%，高于 GDP 名义增速 4.98 个百分点。自 2012 年 以来，我国数字经济平均增速 15.9%，已连续 11 年显著高于 GDP 增速，数字经济持续发挥经 济“稳定器”、“加速器”作用。

我国数字经济占 GDP 比重持续提升，2030 年数字经济占比有望追上发达国家水平，2035 年有望位列全球首位。2022 年，我国数字经济占 GDP 比重为 41.86%，从 2023-2035 年的整体 趋势及预测来看，中国数字经济占 GDP 的比重持续提升，我们预测 2030 年占比达到 59.73%， 有望追上发达国家平均水平，预计 2035 年占比将达到 71.60%。

数字经济结构日趋优化，第一、二、三产业渗透率稳步提升。2022 年，我国数字产业化规 模达到 9.2 万亿元，产业数字化规模为 41 万亿元，占数字经济比重分别为 18.3%和 81.7%，数 字经济的二八比例结构较为稳定。其中，第一、二、三产业数字经济渗透率分别为 10.5%、24.0%、 44.7%，同比分别提升 0.4、1.2、1.6pct，第二产业渗透率增幅与第三产业渗透率增幅差距进一 步缩小，形成服务业和工业数字化共同驱动发展格局。

数字产业化将进一步提升占比，推动产业数字化升级转型。完善数字产业化基础设施，才 能充分发挥数字技术的潜力，推动产业数字化转型升级。同时，数字产业化又是产业数字化的 方向和目标。通过数字产业化，可以实现产业的高质量发展，提高产业的附加值，增强产业的 国际竞争力。我们认为，数字产业化与产业数字化相辅相成，数字产业化是产业数字化的基础， 产业数字化是数字产业化的驱动力，未来数字产业化占比有望进一步提升，到 2030 年数字产 业化占比有望提升至 21.44%，2035 年占比有望提升至 23.04%。

数字经济为中国经济增长注入新活力，有助于缓解“鲍莫尔病”。随着时代的发展，服务 业的重要性日益凸显，服务业的出口规模不仅反映了一个国家的经济实力和产业结构，也是衡 量国家在全球竞争力的重要指标。我国作为全球第二大经济体，中国产业体系从工业经济主导 型转变为服务经济主导型，发展动力从依靠资源投入为主转变为依靠技术进步为主。当一国经 济进入以服务业为主的时期后，经济增长速度呈现下降趋势，这一普遍规律就是“鲍莫尔病”， 而近年来，我国第三产业数字经济全要素生产率大幅提升，这对于提升整体经济生产效率产生 较强带动作用，有助于缓解“鲍莫尔病”问题。在未来，数字经济作为经济发展的中流砥柱， 有望快速拉动经济复苏，为中国经济增长注入新活力。

数字化转型为企业核心战略，产业支出高增。随着科技的飞速发展，数字化转型在降本增 效、提高创新能力、商业模式转型升级等方面已初显成效，已成为现代企业成功的关键。从 2022 年开始，全球企业在数字化转型的浪潮下开始加速数字化进程，2023 年将是企业数字化转型 的拐点，即企业从数字化转型时代进入到数字化业务时代，开始逐渐步入数字化新阶段。根据 IDC 的研究，到 2023 年底，全球数字化转型支出在总体企业 ICT 支出中的占比将达到 52%， 全球 52%的软件应用支出也将是 SaaS 模式。预计 2023 年全球数字化转型技术的支出增长率 为 16.9%。

2.分拆法预测：预计 2035 年数字产业化规模 35.61 万亿，占数字经济比重升至 23.04%

数字产业化是数字经济发展的先导产业，为数字经济发展提供技术、产品、服务 和解决方案等，具体包括电子信息制造业、通信业、软件和信息技术服务业、互联网 行业等四大领域。 我们分别来拆解测算四大行业核心产业（对应数字产业化部分）增长驱动力及未 来远景市场空间，通过分拆后加总，来测算数字经济中核心部分“数字产业化”的市 场规模以及占 GDP 比重。 测算显示，到 2035 年数字产业化规模将达到 35.61 万亿元，占 GDP 比重可达 16.49%，真正成为拉动 GDP 增长的“产业引擎”。对应占数字经济比重升至 23.04%。

2.1 信创驱动，软件行业核心产业市场 2035 年规模预测可达 15.73 万亿元

工信部在《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》（以下简称《规划》）中指出， 软件是新一代信息技术的灵魂，是数字经济发展的基础，是制造强国、网络强国、数字中国建 设的关键支撑。《规划》提出，“十四五”时期我国软件和信息技术服务业要实现“产业基础 实现新提升，产业链达到新水平，生态培育获得新发展，产业发展取得新成效”的“四新”发展目标。到 2025 年，规模以上企业软件业务收入突破 14 万亿元，年均增长 12%以上，工业 APP 突破 100 万个，建设 2-3 个有国际影响力的开源社区，高水平建成 20 家中国软件名园。

软件行业主要受信创驱动，未来增速可观。信创产业作为战略性新兴产业，国家 不断出台相关政策对行业的发展进行支持。“十四五”规划中明确指出到 2025 年行政 办公及电子政务系统要全部完成国产化替代。2022 年 9 月底国资委下发 79 号文，全 面指导并要求国央企落实信息化系统的信创国产化改造，要求央企、国企、地方国企 全面落实信创国产化。总体目标是在重点推进行业央、国企 2027 年底实现 100%信创 替代。

我国软件核心产业可拆分为软件产品、嵌入式系统软件和信息安全产品及服务；对该细分 领域在 2025、2030、2035 三个时间节点的市场空间进行预测，假设如下： 软件产品市场规模增长主要受软件国产化替代政策推动，目前，信创范畴已不局限于 OA、 ERP、CRM 等产品的国产化替代，已拓展至基础软件国产化及应用软件全面数智化升级。伴随 信创逐步拓展落地以及大型企业数字化转型稳增，基础软件及应用软件发展空间广阔，三个阶 段的 CAGR 预计分别为 20%、12%、10%。 嵌入式系统软件属基础软件，研发难度相对较大，需芯片生态提供支持，并结合下游产品 创新及消费周期做判断，基于此，三个阶段的 CAGR 预计分别为 15%、10%、10%。 信息安全产品及服务体量较小，截至 2022 年五年 CAGR 为 6.01%，增长较为稳定，预计 后续 CAGR 为 5%。

2.2“摩尔定律”继续有效，电子核心产业 2035 年市场规模预测可达 8.9 万亿元

数字经济核心技术迭代是依赖于硬件端技术进步带来成本优化，从信息的计算、存储、传 输的指数级成本边际下降，降低了整体数字经济运行当中的计算成本、存储成本、传输成本、 验证成本和相对应的安全成本。数据作为数字经济的核心生产要素，其基础设施的建设保证了 数字经济的规模效应、网络效应和经济效应，因此完善的相关软硬件配套设施才能为数字经济 发展成功助力。 作为数字经济发展的基石，半导体行业的“摩尔定律”始终推动数字产业不断迭代进步。 摩尔定律是指集成电路上可容纳的晶体管数量每隔约 18 至 24 个月便翻倍，而成本会相应地 减半，这项经验式的结论式推动半导体生产率提升的原动力之一。摩尔定律是对趋势的一个总 结，同时也是对未来的展望。从摩尔定律提出至今，已经有几十年的时间。期间不断的有摩尔 定律终结的传言，然而这些传言却不断被打破，但确实能看到晶体管扩容的速度逐步趋缓。 技术进步推动算力成本指数下降，成为全球数字经济增长的最重要动力。从 1965 年摩尔 定律的提出，硬件的技术水平不断提升，以 2017 年 Intel 处理器 G3930 为例，1GFLOPS 算力 成本约为 3 美分，而 2007 年为 59 美元，1997 年为 48,000 美元，算力单位成本的下降推动了 个人 PC、智能手机、AIoT 物联网等核心终端应用的成本指数级下移，是数字经济发展的核心 引擎。

算力基础设施的发展长期赋能，计算能力成为数字经济时代的新型生产力。随着社会经济 的发展，人均算力随之水涨船高，我们看到算力与人均 GDP 之间具有高度相关性。即便是美 国等高算力国家，仍处于智能社会的起步阶段。我们认为，在数字经济时代，计算能力将成为一种新型生产力，作为推动 AI、物联网、云计算等行业发展的关键动力而以处理器为代表的 半导体技术则是计算能力能够持续提升的关键所在，也是未来推动数字经济发展的基石。

作为数字经济上游的核心，半导体产业的繁荣已成为数字经济的关键。依托半导体产业的 发展，其带动的数字产业的以相关要素的形态实现数字化产出，目前全球半导体市场单月销售 额已突破 5830 亿美元，2015 年-2022 年，国内集成电路产量逐步增加，2022 年全年销售额达 到 1850 亿美元，市场空间广阔。目前国内市场单月销售额达到 130 亿美金，在 2023 年年初实 现企稳回升。

从目前半导体行业整体产业链情况来看，整个产业链包括 EDA 软件、半导体设备零部、 相关核心材料、IC 设计、晶圆代工、封测等多项环节。

全球半导体市场产业变迁，国内设计公司逐步崛起。从半导体行业的发展来看，美国早期 引领，日韩企业在 1980-2000 年持续发展，早期半导体市场的发展主要来自于内存等产品上的 产业链转移，逐步从“美国-日本-韩国与中国台湾-中国大陆”的过程。但目前国内半导体市 场竞争力相对 80 年代日本仍存差距，彼时日本电子行业龙头公司包括索尼、东芝、松下等， 1984 年全球前十大半导体企业中有五家都来自日本，其中 NEC（第一）、日立（第四）、东 芝（第五）、富士康（第六）、三菱机电（第十）。但由于自身商业模式多采用 IDM，在产业 格局发生变化时难以大规模掉头；对 DRAM 等重资产开支采取保守战略，最终产业链转移至 韩国与中国台湾。日本半导体公司逐渐在与台积电和美国设计公司主导的“Fabless+Foundry” 模式的竞争中落于下风，2023 球前十大半导体公司中，已不见日本厂商身影。

国产替代、制造提升与应用拓展，三大方向将成为中国半导体领域带来主要投资机遇。从 国内半导体市场发展来看，整体获得了比较强的发展，从市场竞争格局来看，美国在 EDA 软 件、半导体设备等领域竞争力突出。从芯片产品来看，根据 Gartner 数据，美国在 EDA 软件 （96%）、芯片设计（47%）、芯片制造（33%）领域均处于领先地位。中国大陆在设计、制 造和封装领域占比正在稳步提升，在产业链附加值量上稳步提升。

从芯片的各类产品来看，主要分类如下：

存储芯片，根据 WSTS 数据，2022 年国内存储器市场规模达到 5812 亿元，是市值最大的 半导体品类，目前市场主要为韩国厂商，三星、SK 海力士和 Micron 等公司市占率接近 40%， 2023 年来看国产存储器的份额占比接近 4%，整体市场规模仍为稳健，但是随着国内在多层 NAND 和 DDR5DRAM 领域有所突破，未来随着国产厂商的产能进一步释放，我们预计存储器 的国产化率有望快速提升。 模拟芯片，根据 WSTS 数据，2022 年国内模拟芯片市场规模约为 2956 亿元，是半导体细 分领域占比第二大的市场，但海外厂商 TI、ADI 等份额占比高达 60%以上，国内厂商的收入规 模仍保持稳步提升阶段，国内部分头部模拟芯片厂商近年来收入增速远高于全球模拟行业平 均增速。国内模拟芯片厂商在消费级电源管理芯片性能上已能够媲美国际厂商，但在高频高速 转换、高精度数模转换器、车规级模拟等产品上仍与海外厂商有所差距，但随着国内模拟公司 在融资渠道打通，后续发展有望迎来快速发展。

处理器芯片（CPU/GPU），根据 Gartner 数据，2022 年国内处理器 AP 市场规模达到 3202 亿元，主要应用厂商在 AI、智能手机、平板电脑等消费级 SoC 领域，随着后续英伟达\AMD 等 厂商在 AI 领域快速布局发展，高通、三星、苹果等头部厂商在产品迭代上的快速发展，国内 部分 CPU/GPU 厂商在信创、消费领域快速发展，未来国内处理器 AP 市场将迎来快速发展机 遇。 分立器件，根据 IBS 数据，2022 年中国功率器件市场规模达到 126 亿美元，yoy+12%；预 计 2030 年达到 1320 亿美元，主要得益于全球市场中新能源电动车、光伏绿电等领域的快速发 展，全球半导体分立器件需求将快速提升。 传感器，传感器主要包括 MEMS 声学、MEMS 温度/压力传感器、指纹识别传感器等，目 前国内厂商在声学和指纹传感器领域保持领先地位，但是在 MEMS 温度/压力传感器市场中， 仍以海外厂商保持领先，根据 Gartner 数据显示，国内 2022 年传感器领域市场规模为 61 亿元， 主要集中于消费电子领域，未来随着汽车产业、机器人产业链逐渐成熟，国内 MEMS 压力/温 度传感器将迎来高速爆发。

半导体设备，是晶圆制造的最核心环节，细分产品来看，光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备 为半导体设备主要核心设备，据前我们预测，2025 年中国半导体设备销售额将达到 2987 亿元， 2030 年将突破 4787 亿元。 半导体材料，是支撑半导体的重要领域，贯穿于集成电路芯片制造过程中的每一个环节。 半导体材料按应用环节划分可分为前端晶圆制造材料和后端封装材料，材料主要包括硅片、电子特种气体、光刻胶及配套试剂、湿电子化学品、抛光材料、靶材、光掩膜版等；封装材料主 要包括引线框架、封装基板、陶瓷材料、键合金丝、塑封材料等。我们预测预期 2025 年半导 体材料国内市场规模将达到 1387 亿元。 国内大陆晶圆代工行业起步较晚，但发展速度较快。根据集微咨询统计，2017 年至 2022 年，中国大陆晶圆代工市场规模复合增长率高达 21.4%，实现了高速稳定增长。其中 2022 年 中国大陆晶圆代工市场规模为 1035.8 亿元，较 2021 年上涨 47.5%，我们预期 2025 年，国内晶 圆代工市场将达到 1662 亿元市场规模。 国内半导体封测行业市场规模与全球规模保持基本同步。国内封测领域较为成熟，拥有多 家全球知名封测工厂，根据中国半导体行业协会数据，2015-2022 年中国半导体封测市场规模 从 1384 亿元增长到 2948 亿元，我们预期 2025 年国内半导体封测市场将达到 3062 亿元。

被动元件，被动元件只需输入信号，不需要外加电源就能正常工作，主动元件除了输入信 号外，还必须要有外部策动源才能正常工作，随着万物互联、智能化、数字化时代来临，被动 元件市场规模持续扩大。根据 ECIA 的数据，2022 年全球被动元件市场规模达约 346 亿美元， 预计 2023 年市场规模将增至 363 亿美元。中国是全球最大的被动元件市场，占比约为 43%。 显示面板，中国光学光电子行业协会液晶分会统计数据显示，2021 年，我国显示行业产 值约 5868 亿元，较 10 年前增长近 8 倍；显示面板出货面积约 1.6 亿平方米，较 10 年前增长 7 倍以上；产业规模与显示面板出货面积在全球市场的占比分别提升到 36.9%和 63.3%，成为 全球第一。

PCB 印制电路板，得益于全球 PCB 产能向中国转移以及下游迅猛发展的电子终端产品制 造行业，中国 PCB 行业整体呈现较快的发展趋势。根据 Prismark 的数据，2022 年全球 PCB 行 业产值为 817.4 亿美元，其中中国大陆市场占比为 53.28%，市场规模 435.53 亿美元。PCB 行 业属于电子信息产品制造的基础产业，既受宏观经济周期性波动影响，也受到电子产品的升级 创新影响。PCB 未来整体依然保持稳定持续的增长，Prismark 预测 2022~2027 年中国 PCB 产 值复合增长率约为 3.3%。 LED，根据 CSAResearch 的数据，2022 年 LED 行业下游需求不振，行业整体生产成本攀 升，行业整体产值规模下滑 13.16%，达 6750 亿元。LED 产业链包括原材料、LED 衬底制作、 LED 外延生长、LED 芯片制造、LED 封装和 LED 应用等主要环节。LED 下游主要包含通用照 明、景观照明、显示屏、背光等。

电子行业的下游是电子终端，其中消费电子占比最大，消费电子产品可分为娱乐产品、通 讯产品、家庭办公产品等三大类，消费电子行业产业链包括多个环节，包括上游原材料供应、 中游生产制造、下游销售和服务等。上游原材料供应主要包括各种电子元器件、集成电路、显 示屏等。 目前消费电子行业发展呈现企稳回升态势。2017-2022 年全球电子消费品市场收入总体稳 中有升，2022 年市场收入略微下降至 10566.9 亿美元，预计 2023 年全年市场将回升至 10794 亿美元。随着 5G 迭代、人工智能、新材料工艺等技术融合，消费电子各领域产品有望迎来新 一轮升级，预计未来市场重启温和向上。 中国消费电子行业市场规模在过去几年中持续增长，随着人们生活水平的提高和消费观 念的转变，对电子产品和相关服务的需求不断增加。根据 Statista 的数据，2022 年中国消费电 子市场规模达到约 18649 亿元，预计 2023 年中国消费电子市场规模将增至 19201 亿元，2030 年达到 2.33 万亿元，2035 年达到 2.66 万亿元。 智能手机，根据 Canalys 的数据，23 年中国智能手机出货量为 2.95 亿台，随着消费电子市 场的回暖，国内智能手机市场迎来拐点，24 年预估能达到 3.16 亿台。根据 GFK 的数据，2019 年中国手机的平均价格为 2685 元，而 2023 年第三季度平均价格已经达到 3480 元，主要原因 是高端手机出货占比提升，以及低端市场的萎缩。我们预估到 2030 年智能手机的平均价格将 达到 3800 元。考虑 AI 的渗透及 ASP 的提升，我们预估国内手机市场规模 22 年-35 年复合增 速约为 4%。

PC，根据 Canalys 的数据，2022 年中国个人电脑（台式机、笔记本电脑和工作站）整体出 货量达到 4850 万台，相比 2021 年下滑 15%，23 年预估为 4865 万台，随着下游去库存进入尾 声，以及 AIPC 的快速渗透，PC 将在 24 年重回增长，24 年预估市场规模为 1641 亿元。我们 预估国内 PC 市场规模 22 年-35 年复合增速约为 2.6%。 可穿戴设备及 AI 硬件，主要包括 TWS 耳机、手表、手环、VR/AR 设备等，根据 IDC 的 数据，全球可穿戴设备出货量不断增长，从 2016 年的 1.02 亿台增长至 2021 年的 5.33 亿台， 年均复合增长率达 39.2%。2022 年的总出货量为 4.921 亿台。中国 22 年可穿戴设备出货量为 1.6 亿台，预估 23 年为 1.7 亿台，由于 VR 设备的持续高增长，以及 AI 推动的智能硬件浪潮， 我们预估国内可穿戴设备市场规模 22 年-35 年复合增速为 6%。 其他消费电子市场，包括小家电、游戏机、电视等，由于创新乏力，目前很多产品已经是 存量市场，我们预估其他消费电子市场规模 22 年-35 年基本保持不变。

2.3 通信行业受益于算力扩张，核心产业市场 2035 年规模预测可达 6.93 万亿

目前全球算力规模扩张、技术加速迭代，从通信算力网络基建侧看，运营商引领 下 5G 基站及数据中心加快部署，智能算力保持强劲增长。数字中国建设有望在 2025年建设取得重要进展，数字经济核心产业增加值将占 GDP 比重达到约 10%，成为推 动我国经济社会发展的核心动力之一。展望 2030 年，国产替代+自主可控大趋势已定 且逐步深化，加之我国算力网络发展正处于蓬勃发展时期，整条产业链从硬件端到软 件端等皆将迎来较好的赛道布局机遇，未来发展空间广阔。展望 2035 年，数字化发展 水平或将进入世界前列，数字中国建设有望取得重大成就。6G 制式升级过程中，卫星 互联网功能必不可少，卫星互联网建设重要性进一步提升。总体来说，数字技术创新 体系持续推进，算力网络、卫星互联网等未来关键核心技术有望突破，为数字经济发 展贡献更大动能。

2.4 互联网行业市场规模预测 2035 可达 4.01 万亿

当前互联网行业的核心业务主要在互联网平台服务，我们对互联网平台服务和其主要子 领域在 2025、2030、2035 三个时间节点的市场空间进行预测。 随着互联网应用和技术不断迭代，移动互联网网民渗透率已达到较高水平，数字化进程持 续加速，催化用户上网时长不断提升，我们认为新兴互联网平台在未来可能持续呈现高速增长 的态势。我们将互联网平台服务市场规模细分为外卖平台、直播打赏、直播带货和其他四部分 测算，具体测算假设如下： （1）外卖市场规模在三个阶段的 CAGR 分别为 40%-16%、15%、3%，平台抽成比例约为 23%； （2）直播带货市场规模在三个阶段的 CAGR 分别为 55%-30%、4%、4%，平台抽成比例 约为 6%； （3）直播打赏市场规模通过直播用户数量和直播 ARPU 值乘算，平台抽成比例约为 60%。 （注：其他未特别说明的稳态增长率均约为 3%）。

三、数字经济范式升级的五大方向

（一）数字经济范式升级之“从有形要素到无形要素”

1.数据要素已成新的生产要素，未来成为驱动 GDP 增长重要支撑

数据将作为全新生产要素推动经济发展。人类文明经历了农业经济时代、工业经 济时代以及数字经济时代三个阶段。在农业经济时代，土地与劳动是主要生产要素； 在工业经济时代，资本、技术、管理、知识等成为新型生产要素；发展至今，数据要 素成为了数据经济时代的核心驱动要素，新型生产要素从有形转换为无形。2020 年 4 月，中共中央、国务院发布的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》 中正式把数据作为生产要素单独列出，数据要素至此被官方定义为我国经济发展全新 驱动力。

数据要素通过自身或者与其他要素结合促进经济增长。首先，数据要素在产生的 过程中，需要资源的投入，这一过程会促进产业链的发展与创造经济增长。在数据的 采集、处理、加工、分析、流通交易的过程中，产业链各经济主体需要投入各种资本， 例如购买与建设基础设施、购买或自行开发软件、构建流通与销售渠道等。此外，数 据要素自身具备的价值可直接参与到生产、交换与分配中，促进生产方式的变革与应 用场景的拓展，进而产生经济价值。第三，数据要素可以赋能其他生产要素，可以提 升资本、技术、土地、劳动的生产效率，从而促进经济的发展。

数据要素对 GDP 的贡献率与贡献度将不断提升。根据国家工信安全发展研究所 数据显示，数据要素对 2021 年 GDP 增长的贡献率和贡献度分别为 14.7%和 0.83 个百 分点，自 2015 年不断攀升。数据要素带来的资本与劳动份额的相对变化为 13%，与 第一次工业革命时期新生产要素带来资本与劳动份额的相对变化（平均约 17%）较为 接近。

2.数据要素迎三次价值释放，数据资本空间预计可达 30 万亿

数据资源的价值可量化将使得 2024 年成为数据要素三次价值释放的元年。伴随 着数据交易的活跃，数据由机构内部向外部流转，更好地流入需求方，促进数据价值 最大化。此外，数据的流通将促进全新的应用场景与技术出现与活跃，盘活数据要素 市场生态。

根据信通院定义，数据技术发展有三大阶段： （1）第一阶段：数据技术支撑业务贯通。在此阶段，数据主要来自于业务运转， 在不同的业务系统中进行共享及流通，在此阶段数据技术主要支撑数据的事务处理， 以文件系统、数据库等技术为代表。此阶段减少了信息的传递成本，提升了运营效率。 （2）第二阶段：数据技术推动数智决策。数据经过挖掘、清洗、筛选并嵌套入相 应场景，实现业务的智慧化、智能化决策。在此阶段数据技术以数据仓库、数据湖以 及湖仓一体等技术为代表，以支撑数据的分析、治理等工作。 （3）第三阶段：数据技术进入可信流通对外赋能阶段。在这一时期，数据不仅在 企业内部流转，也将会通过流通发挥更大价值，实现多方共赢。数据技术将推动各行 业从“有数可用”到“数尽其用”，全场景智能、跨领域协同、数据流通跨域安全管 控成为新阶段的发展目标，推动数据要素价值不断向更多应用场景拓展。技术方面以 相对匿名化、隐私计算、区块链、全密态数据库以及防篡改数据库等技术为代表，以 支撑数据要素可信流通。 三次价值释放循序渐进，后一次以前一次为基础。目前，我国前两次数据价值释 放环境已渐趋成熟。我们认为，第三次价值释放不同以往，侧重于数据从企业内部向 外部的流通，使得数据从供应方更好地流转到需求方，使得数据作为生产要素的生产 效率与价值最大化。此外，三次价值释放将衍生出全新数据相关技术，产业链进一步 丰富与完善。

数字要素市场空间测算：根据清华大学社科院刘雄涛教授等人根据增值法对数据资 本的测算所得，2020 年，我国数据资本存量约为 17.4 万亿。本报告基于该测算再做如下 假设，并测算十四五期间数据资本预测值：（1）假设 2023 至 2025 年 GDP 增速为 5.2%、 5.0%、4.9%；（2）假设 2021-2025 年数据资本存量占 GDP 比重的增速均为 5%。 基于以上假设的测算结果为：预计 2023-2025 年，我国数据资本空间约为 26.4 万亿、 29.1 万亿、32.0 万亿元，增速为 10.5%、10.3%、10.1%。

（二）数字经济范式升级之“从有限供给到无限供给”

1.AIGC 带来价值指数级增长，“无限供给”模式下大国规模优势凸显

“无限供给”，指的是某种产品或资源的供应量可以随着需求的增加而无限量地 增加。由于企业的供给量需要快速、无限量地满足市场需求，因此想要达成“无限供 给”，需要企业生产产品的边际成本为 0，在这种情况下，企业的规模扩张主要依靠 需求端的增长，而非传统的有限供给模式下依靠产能的扩张来实现增长。 在有限供给的情况下，企业生产产品的边际成本不为 0，因此并不能无限制地提 高供给，企业需要决定生产的产品数量。在完全竞争的市场条件下，企业决定产量的 条件为 MR-MC>0，即生产一件新产品为企业提供的边际利润应当大于 0。 在无限供给的情况下，由于边际成本为 0，因此企业只需要决定是否进行研发， 无需决定产品的生产数量。因此，企业决定是否投入生产的条件为 N>C/pV（N-市场 中消费者总数，C-产品研发产生的固定成本，p-每个消费者愿意购买产品的概率，V每个愿意购买产品的消费者贡献的净值）。可见，在其他条件相同时，市场越大、市 场中的消费者数量越多，企业越有意愿对无限供给的产品进行投资研发。 从用户规模上看，我国互联网产业覆盖人口规模不断提升。据国家统计局，2022 年我国互联网上网人数 10.67 亿，我们预测到 2035 年中国互联网上网人数将有望达到 12.75 亿人。中国在人口规模、经济发展等全方位的超大市场规模，已经初步满足了 “无限供给”出现的市场规模条件，这将非常有利于未来数字内容无限供给的有效价 值输出，从而充分展现超大规模市场的需求优势。

数字内容作为涵盖文本、图像、声音等多种形态的信息载体，是融媒体产业的核 心呈现形式，也是最容易实现“无限供给”的产业，从生产方式来看，数字内容市场 正 处 于 生 产 方 式 的 变 革 期 。 数 字 内 容 生 态 的 发 展 大 致 可 以 分 成 四 个 阶 段 ： PGC （Professional-GeneratedContent，专业生成内容）到 UGC（User-GeneratedContent，用 户生成内容），再到 AIUGC（AI-assistedGeneratedContent，AI 辅助生成内容）、AIGC （AI-GeneratedContent，AI 生成内容）。随着技术进步和人们对数字化生活的需求增 长，PGC 和 UGC 的生产方式已经趋于成熟，AIGC 的生产方式正在不断探索。随着内 容生产方式不断创新，每一次变革都掀起了新的商业浪潮。我们认为 AI 技术正引领 第四次场景革命，开启万物赋能的时代：随着数字技术的进步，AIGC 将使数字内容产 业突破传统产业的边际成本限制和产能限制，打破“成本-质量-速度”的不可能三角， 呈现出零边际成本和无限供给的特征。

目前，基于国家政策的鼓励和引导、内容平台对科技成果的快速转化、分享经济 模式的优势与数字内容产业的有机结合，我国数字内容产业市场规模保持快速稳定增 长：近十年，中国数字内容产业市场规模从 2013 年的 2157.8 亿增长至 2021 年的 14009.6 亿，年复合增长率近 25%，占 GDP 比重由 0.36%增长至 1.22%。从市场构成 上看，网络新闻媒体市场规模占数字内容整体市场规模的比重始终保持在 30%以上， 近年来比重接近 40%，在所有细分领域中占据最高份额。网络短视频、网络直播的占 比则不断攀升，推动业态模式不断创新。

我们认为，未来 AIGC 将率先在游戏、影视、电商、营销等多个数字领域发挥优 势，显著提升相关行业的供给水平：游戏行业：传统的游戏创作端存在着资源生成效 率低、成本高昂的痛点。特别是在美术资源的制作上，高质量的 3D 模型和纹理的创 作往往需要手工艺术家的大量工作时间，这不仅使得游戏开发周期延长，而且大幅度 增加了开发成本。在 AI 技术的加持下，游戏创作将在自动化内容生成（如 AIGC 绘画 工具和 3D 模型生成）方面发生根本性的变革。具体来说，AIGC 可以通过生成算法自 动生成地图、美术模型、游戏关卡、游戏任务等内容，提高游戏的开发效率，降低开 发成本。

2.现有行业内技术应用

2.1AI 大模型应用于新闻媒体

AI 在新闻媒体的应用起步较早：2014 年，美联社与 AutomatedInsights 合作开发的新闻机器人 Wordsmith 就已经可以每周生成数百万篇文章。国内的 Dreamwriter（腾讯）、xiaomingbot（今日头 条）、Writing-bots（百度）和 DT 稿王（第一财经）也是早期新闻 AI 的代表。 随着大模型的出现，新闻 AI 可以通过机器学习和深度学习算法，从海量的数据和信息中提取 新闻价值，并自动生成高质量、独立的新闻报道和分析文章，这解决了早期新闻 AI 只能被动进行 特定领域新闻稿撰写的痛点。利用新闻 AI，新闻记者可以通过上传搜集到的资料来自动生成新闻 稿件，也可以利用新闻 AI 的搜索功能主动收集相关的数据和信息。以 ChatGPT 为例：作为一个大 规模的多模态模型，它可以处理大量文本输入，同时记住和处理 2 万多个单词；它具有强大的识图 能力，回答准确性也显著提高。通过使用自然语言处理和机器学习等技术，ChatGPT 能够自动生成 相关文案、修改意见并提供灵感和创意，为写作人员节省时间和精力。

2.2AI 画图应用于游戏产业

传统的游戏创作端存在着资源生成效率低、成本高昂的痛点。特别是在美术资源的制作上，高 质量的原画、3D 模型以及纹理的创作往往需要大量的人工工作时间，这不仅使得游戏开发周期延 长，而且大幅度增加了开发成本。在 AI 技术的加持下，游戏创作将在自动化内容生成（如 AIGC 绘 画工具和 3D 模型生成）方面发生根本性的变革。 目前市面上的 AI 画图工具有 StableDiffusion、Midjourney 等。以 Midjourney 为例，目前其生成 图片速度已经小于 1 分钟/张，除基本的文生图功能外，Midjourney 还提供图片风格混合、图生图、 细节调整（Remix）等高级功能，更好的帮助用户生成满意的高质量图片。

2.3AI 视频应用于长短视频创作

AI 视频工具具有文生视频、视频局部编辑等功能。目前，主要的 AI 视频生成工具有 Pika 和 Gen-2 等。以 Pika 为例，根据 Pika 官网的宣传片，Pika1.0 目前的主要功能包括： （1）高质量文生视频：Pika 目前表现出了较好的语义理解能力，在处理复杂逻辑文本时也有较好的表现。视频质量上，以往 AI 视频在大幅动作时不稳定的问题基本没有出现。 （2）图生视频：根据给出的图片来生成一段视频 （3）视频生视频：在 Pika 的宣传片中，Pika 根据给出的黑白原视频和文字补充生成了各种风 格的彩色视频。（4）局部修改：Pika 可以通过选中视频特定区域来添加特定元素。 （5）尺寸修改：Pika 可以根据用户需求的比例调整缩放视频，并补充缺失的场景。

3.AI 助力数字内容新增量

AI 技术从软件和硬件两个方面出发，助力数字内容新增量。一方面，互联网软件端应用地迭 代升级和创新带动短视频内容爆发，相信未来随着新应用地推出，市场需求能够被进一步挖掘，数 字内容有望迎来新产出；另一方面，随着硬件端的变化和迭代，会给市场持续不断带来新增量。两端叠加 AI 技术，产生数字内容市场的无限供给。

3.1 助力短视频行业新产出

在互联网软件端，随着用户使用习惯的改变，AIGC 技术的不断进步为数字内容的创作和理解 提供更多可能性，在未来有望为客户提供更多个性化的内容服务。其中，短视频社交平台作为数字 经济的重要组成部分，用户需求的进阶持续推动着短视频内容生态升级，衍生出对优质和精品内容 的更高期待。根据 Mob 研究院发布的《2023 年短视频行业研究报告》，2018-2022 短视频用户年复 合增长率达 11.79%，短视频成为吸引网民“触网”的首要渠道，其人均单日使用时长近 3 小时。

我们认为，在 AI 的加持下，短视频内容有望出现新一轮的产出提速： （1）AI 赋能短视频平台的自有视频工具。以抖音剪映为例，目前剪映支持“AI 特效”、 “AI 作图”“一键成片”等 AI 视频剪辑工具，这些 AI 工具将进一步降低短视频创作的门槛， 方便短视频创作者能够快速的完成视频剪辑，从而提高短视频内容的生产效率。 （2）AI 视频工具的快速发展，使得短视频的批量生产不再遥不可及。随着 Pika 等 AI 视 频生成工具的发展，短视频的内容生成速度会进一步加快。

3.2VR 内容前景广阔

自 2022 年下半年开始，VR 硬件的迭代加速，全球主要厂商均先后发布 VR 新品，带动 VR 硬件基数不断扩大，为 VR 游戏的发展奠定硬件基础。据 wellsenn，2022 年下半年至 2023 年上半年，全球 VR 硬件出货量约 805 万台，其中国内 VR 出货量约 95 万台。

随着这一轮 VR 硬件迭代，目前市面上主流的 VR 设备基本都采用了较轻便的 Pancake 透镜， 在提高光学成像质量的同时极大减少了光学部件的体积。同时，在分辨率、芯片性能上也基本完成 了迭代更新。目前的主流 VR 硬件，已经可以支持高画质的游戏和视频流畅运行，同时用户长时间 佩戴的头部负担也随着整机重量的不断轻量化而减轻。目前的主流 VR 硬件已经具备了支持大型内 容场景长时间运行的能力。 VR 内容供给端：目前国内外主要的 VR 应用商店如 QuestStore、PicoStore 等均保持较高的内容 增速。QuestStore 目前应用数量已经超过 500 个，且据公司在 Connect2023 大会的披露，在年底将会 有 100 款左右的全新游戏和升级游戏；PicoStore 内游戏应用数量已经超过 330 个，且仍在以较为稳 定的频率更新。

我们认为，整个 VR 生态的构建是通过硬件、内容、开发者、用户共同完成的，四者相辅相成， 构成了 VR 生态的良性循环。随着 AI 技术的不断发展，AI 视频、AI 图片等技术将赋能 VR 游戏、 VR 视频的生产，加速 VR 优质内容的增加，从而带动整个 VR 生态的发展。VR 生态的整体发展最 终也将反哺内容端，实现整个产业链条的良性循环和蓬勃发展。 根据 IDC 数据，2022 年中国 AR/VR 头显出货 120.6 万台（salesin 口径），结合当前国内 VR 内 容生态，VR 活跃用户比例约占 30%，由此对用户数量进行测算：根据 IDC 对 VR 出货量增速的预 测并结合我们对未来国内市场的判断，假设前期增速达到 45%，后期增长率维持在 15%。基于用户 规模*ARPU 的市场规模计算公式，我们对国内 2023-2035 年的 VR 内容市场规模进行了测算，预 计 2035 年 VR 内容市场规模将超过 2000 亿元。

（三）数字经济范式升级之“从通用算力到智能算力，再到泛在算力”

1.通信网络作为算力基础设施建设，技术升级带来产业规模增加

通信产业作为数字经济核心底座，主要由通信运营商运营，国内主要是中国移动、中国电信、 中国联通。从产业链划分来看主要包括 3 方面，通信网络设备方面，主要围绕基站系统为主；网络 传输架构方面，其中网络交换机、光通信对于搭建整个网络起到关键性作用；通信应用方面，应用 的落地逐步以垂直细分领域的应用为主，GPT 将成为算力应用落地的重要方向。

1.1 通信运营商营收稳步增长保障数字经济强劲动能，资本开支呈现结构化增长态势

从运营商通信业收入来看，新兴业务拉动作用有望进一步加大。根据工信部数据，三大运营商 2023Q1-Q3 共完成新兴业务收入 2702 亿元/+19.8%，在电信业务收入中占比 21.1%，拉动电信业务 收入增长 3.7pct。其中云计算、大数据收入同比增速分别达 35%和 37.1%，物联网业务收入同比增 长 24.1%，三大运营商积极推进云计算发展，夯实自 IaaS 到 SaaS 的全产业链布局，带来运营商持 续较高成长。 核心假设：1）伴随“提速降费”政策收敛、“数字中国”建设持续推进、5G 应用政策的提出， 运营商有望赶上中国数字经济信息发展变革的大时代，市场化程度持续优化，迎来行业景气度的复 苏，经营业绩有望更上一层楼。预计运营商总收入 2025 年达 2.2 万亿元；未来 10 年通信制式新变 革，收入增速或将维持 8%左右。2）新兴业务拉动力强，三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联 网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，有望为运营商业绩提供新增量。预计 2025 年 新兴业务占比有望超 25%，2035 年业务占比有望达 50%以上。3）预计运营商网络运营支出占运营 商营收的 25%-35%之间，随着网络的复杂程度提升，网络运营支出将不断增长。

运营商资本开支企稳结构化增长，技术升级驱动新一轮投资周期。三大运营商 CAPEX 持续优 化结构化转变，助力更高质量发展。中国移动 2022 年 CAPEX 为 1,852 亿元/+0.9%；2023H1CAPEX 为 814 亿元，呈现企稳态势。中国电信 2022 年 CAPEX 为 990 亿元，2023H1CAPEX 达 416 亿元。 中国联通 2023H1CAPEX 为 275.9 亿元，鉴于与中国电信共建共享，预计 5G 投资趋势类似。总体 来说，三家通信运营商 5G 投资企稳，整体资本开支呈现结构化增长态势。 展望 2030，运营商资本开支结构向 IT 侧转变，运营商云业务发展可期。三大运营商 2022 年资 本开支结构分配中，中国移动主要向传输网及业务支撑网倾斜，占比从此前的 24.6%、14%提升至 2022 年的 25.6%、16.6%，且算力网络侧资本开支持续发力，未来有望达 480 亿元。中国移动超大 规模智算中心陆续投产，力争到 2025 年，算力规模超 20EFLOPS，落实国家“东数西算”工程部 署；中国电信资本开支中，产业数字化项目持续增长，从此前 19.9%提升至 2022 年的 30%，2022 年全年 IDC 投入超 45 亿元，机架数+4.5 万架，算力（云资源）投入将达 140 亿元，云服务器+16万架。结合“东数西算”、“双千兆”以及通信行业相关政策目标（如“扬帆计划”及 2025 年“十 四五”总体目标等），未来 5 年三大运营商资本开支有望企稳，结构化转向算网建设赋能云业务边 际改善，为其创新业务发展保驾护航。展望 2035，低轨布局正当时，政策支持我国卫星互联网建设 提速，应用推进 6G 演进。6G 时代空天地一体化路径已初见雏形，卫星互联网建设重要性进一步提 升。6G 或将在 2030 年左右实现商用，运营商有望开启新一轮资本开支，带动通信产业链市场进一 步增长。

1.2 通信网络设备：5/6G 基站建设夯实有力，加速数字经济基建升级

从 5G 新基建供给侧来看，截至 2023Q3，我国已经建成了超过 318.9 万个 5G 基站，占移动基 站总数的 27%以上，移动网络保持 5G 建设全球领先。中国移动上半年 5G 网络投资共计人民币 423 亿元，累计开通 5G 基站达 176.1 万个，其中 700MHz5G 基站 57.8 万个；中国联通 5G 中频基站超 过 115 万站，基站规模和覆盖水平保持与行业相当；中国电信上半年新建共建共享 5G 基站超 15 万 站，5G 基站超 115 万站，三大运营商基站建设稳步发展。同时我国固定网络逐步实现从百兆向千 兆跃升，截至 2023 年 10 月全国互联网宽带接入端口数量达 11.3 亿个，光纤接入（FTTH/O）端口 10.9 亿个，网络运力不断增强。

1.3 网络传输架构：数据中心建设带动交换机市场增加，高速率需求带动光模块变革升级

从通信业算力产业链供给角度分析，运营商占据 IDC 市场近 50%的市场份额。截至 2023H1， 中国移动算网基础不断夯实，优化“4N+31+X”，对外可用 IDC 机架达到 47.8 万架，累计投产算 力服务器超 80.4 万台，净增超 9.1 万台，算力规模达到 9.4EFLOPS。中国电信持续优化“2+4+31+X+O” 算力布局，加大智算能力建设，满足各类 AI 应用推理的需求，上半年智算新增 1.8EFLOPS，达到 4.7EFLOPS，增幅 62%；通用算力新增 0.6EFLOPS，达到 3.7EFLOPS，增幅 19%；对外机架数达 53.4 万，70%以上新增机架部署在热点区域。中国联通 IDC 机架规模超过 38 万架，联通云池覆盖 200 多个城市。

2.从供给侧看算力不断升级，未来将呈现“云-边-端”一体格局

从算力供给而言，可以分为通用算力、智能算力和超算算力。算力实现的核心是 CPU、GPU、 FPGA、ASIC 等各类计算芯片，并由计算机、服务器、高性能计算集群和各类智能终端等承载，海量数据处理和各种数字化应用都离不开算力的加工和计算，算力数值越大代表综合计算能力越 强，常用的计量单位是 FLOPS（每秒执行的浮点数运算次数）。

算力是设备根据内部状态的改变，每秒可处理的信息数据量。算力的载体发展经历了以算盘和 机械计算器为代表的时代到基于架设互联网基础平台的服务器的历程。在过去 20 年，随着算力载 体的丰富程度得到了极大提升，呈现多样化发展趋势。

3.政策密集发布，推动算力基础设施高质量发展变革

工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到 2025 年，计算力方 面，算力规模超过 300EFLOPS，智能算力占比达到 35%，东西部算力平衡协调发展。2023 年 10 月 9 日，工业和信息化部等六部门近日联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，从计算力、 运载力、存储力以及应用赋能四个方面定下发展目标，引导算力基础设施高质量发展。此次《行动 计划》详细定下了量化目标。1）计算力方面，到 2025 年算力规模超过 300EFLOPS(每秒 30000 京 次浮点运算次数)，智能算力占比达到 35%，东西部算力平衡协调发展；2）运载力方面，国家枢约 节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延 1.5 倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN） 覆盖率达到 80%，骨干网、城域网全面支持 IPv6 等创新技术使用占比达到 40%；3）存储力方面， 存储总量超过 1800EB，先进存储容量占比达到 30%以上，重点行业核心数据、重要数据灾备覆盖 率达到 100%；4）应用赋能方面，打造一批算力新业务、新模式、新业态，工业、金融等领域算力 渗透率显著提升，医疗、交通等领域应用实现规模化复制推广，能源、教育等领域应用范围进一步 扩大。每个重点领域打造 30 个以上应用标杆。

4.大模型驱动智能算力需求指数级增长

大模型需要强大算力来支持训练过程和推理过程。根据 OpenAI 数据，训练 GPT-3175B 的模 型，需要的算力高达 3640PF-days （假如每秒做一千万亿次浮点运算，需要计算 3640 天）。2018 年 以来，大模型的参数量级已达到数千亿参数的量级规模。而 CPU 的物理工艺、核心数已接近极限。 在 AI 时代下，仅靠 CPU 已经不能满足需求，通过 GPU、FPGA、ASIC 等加速芯片异构而成的智能 算力的演化成为趋势，并最终成为生成式人工智能时代下算力的主角。

AI 时代的摩尔定律，算力平均每 3.43 个月翻一倍。自 2012 年后，驱动 AI 的底层机器学习技 术计算量呈指数级增长，根据 OpenAI 论文，深度学习前期，算力翻倍时间为 21.3 个月，深度学习 时期，算力翻倍时间为 5.7 个月，大模型时期，AI 训练任务所用的算力每 3.43 个月就会翻倍，远 超摩尔定律（晶体管每 18 个月翻一倍）带来的算力提升速度。

5.中国智能算力需求持续增长，芯片禁令导致高端算力供需错配

算力是集计算力、网络运载力、数据存储力力于一体的新型生产力。一国算力指数与 GDP、数 字经济发展呈现显著正相关。IDC、浪潮信息、清华产业研究院联合发布的《2022-2023 全球计算 力指数评估报告》中表明，计算力评估指标涵盖计算能力、计算效率、应用水平、基础设施支持四 个维度。回归分析显示，计算力指数与 GDP、数字经济的走势呈现出显著正相关。

算力对于促进 GDP 与数字经济增长效果显著。相关数据显示，十五个样本国家 的计算力指数平均每提高 1 点，国家的数字经济和 GDP 将分别增长 3.6‰和 1.7‰， 预计该趋势在 2023 至 2026 年将继续保持。

国内算力产业总体规模未来三年有望维持 20%左右 CAGR，智能算力渗透率及占比快速提 升。近几年，我国不断加大对计算、网络和存储等基础设施的投入，高度重视数据中心、智算 中心、超算中心以及边缘数据中心等算力基础设施的高质量发展，预计 2025/2030/2035 年算力 规模分别为 354/894/1969EFlops。

6.中国算力核心产业规模高增，有望成为 GDP 增长重要抓手

据工业和信息化部数据，截至 2022 年年底，我国算力核心产业规模达到 1.8 万亿元，算力总 规模达到 180EFLOPS，年增长率近 30%；存力总规模超过 1000EB；国家枢约节点间的网络单向时 延降低到 20 毫秒以内。预计 2023 中国算力核心产业规模达到 2.4 万亿元。根据中国信通院预测， 算力每投入 1 元，将带动 3～4 元的 GDP 经济增长。

我们认为，中国算力基础设施发展正加速从“以通算为主的供给侧优化”向“以智能为核心的 需求驱动”转变，支撑经济发展新动能作用日益凸显，我们预测 2030 年，算力将带动 56.54 万亿 GDP 增长，2035 年有望突破百万亿，达到 92.29 万亿。假设包括：（1）算力核心产业包括 GPU、 加速服务器、交换机、光模块、中间件以及液冷解决方案；（2）根据各行业市场预期给到增速； （3）按照算力核心产业规模每投入 1 元带动 4 元 GDP 增长进行测算。

（四）数字经济范式升级之“从云端 AI 走向终端 AI”

1.数字经济催生“新安迪-比尔”定律

安迪是指英特尔公司原 CEO 安迪·格罗夫，比尔是指微软公司创始人比尔·盖茨。在 PC 快速 发展的 30 年间，英特尔处理器的处理速度，遵循着摩尔定律的速度在增长——每 18 个月翻一番， 而计算机的内容和硬盘容量则是以更快的速度增长。系统和软件占用资源的程度以同样的速率增 长。随着硬件性能的提高，操作系统和应用软件也越做越大，功能越来越多。硬件与软件之间的依 赖程度前所未有，软件与硬件公司形成利益共同体，硬件作为载体为人们提供了软件使用的基础， 而软件作为应用为人民提供了使用硬件的理由。 随着 AI 的快速发展，数字经济规模的持续壮大，全球正在进入智能化时代，相比过去的计算 时代，当前智能化时代的需求主要来源于智能化联网设备的普及和渗透。随着 AI 应用的规模化落 地，算力总需求量大幅提升，云端算力将成为珍贵资源。终端 AI 应用对底层算力资源的要求更低， 使算力负载向端侧的下放成为趋势。AI 大模型下游应用的规模化与商业化需要充分利用端侧 AI 处 理能力，手机、平板、笔记本电脑的 AI 化将成为行业的大势所趋。这意味着安迪-比尔定律在智能 化时代有所改变，物联网芯片及终端的硬件不再需要追赶摩尔定律，软件端也并不需要做到“大而 全”而是针对专用的场景实现特定的功能，相比过去计算能力，成本和功耗变得更加重要。“安迪” 变成了物联网及边缘端设备，让联网的数量指数级增长，而“比尔”则通过数据要素的流动实现物 联网多方价值的交换并实现需求。

2024 年以来，国家数据局等 17 部门近日联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》，提出到 2026 年底，数据要素应用广度和深度大幅拓展，在经济发展领域数据要素乘数效 应得到显现。近年来，我国数字经济快速发展，数字基础设施规模能级大幅跃升，数字技术和产业 体系日臻成熟。报告显示，2022 年我国数据产量达 8.1ZB，同比增长 22.7%，占全球数据总量的 10.5%。实施“数据要素×”行动，就是要发挥我国超大规模市场、海量数据资源、丰富应用场景 等多重优势，推动数据要素与劳动力、资本等要素协同，以数据流引领技术流、资金流、人才流、 物资流，提高全要素生产率；发挥数据要素报酬递增、低成本复用等特点，培育基于数据要素的新 产品和新服务，催生新产业、新模式，培育经济发展新动能，从而实现经济规模和效率的倍增。随 着新安迪-比尔定律的推动，智能化终端设备的进一步普及，我国未来还将产生更多、更有价值的 数据，创造更加丰富的应用场景。发挥数据要素乘数效应，推动数据要素高水平应用为主线，充分 实现数据要素价值。 AI 成为数字经济时代的核心生产力，驱动数字经济纵深发展，发挥海量数据和丰富应用场景 优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，以数据驱动生产过程优化，催 生新产业、新业态、新模式。从中国人工智能产业图谱来看，AI 在我国具有庞大的下游应用层，意 味着 AI 边缘侧具有巨大的发展空间。随着 AI 模型商用化落地，更低成本的大模型，低成本低延时 低功耗的边缘算力将进一步赋能更广阔的应用场景，成为数字经济发展壮大的重要环节。

2.终端 AI 化——智能化硬件革命浪潮

当前正处于第四次工业革命的风口浪尖，正处于新一轮产业变革制高点。当下全球正在发生的 第四次工业革命是人工智能、智慧网联时代，以超大数据、超强算力、超强算法的人工智能为核心 技术，以智能家居、智能音箱、智慧城市、智能汽车和手机为数据入口的智能终端产品正加速 AI 的进化。持续增加的智能终端应用所带来的海量数据传输与处理呈指数级增长，如果全部依靠云端 计算，已无法满足实际需求，边缘计算已经成为必然。中国边缘端计算产业正在飞速发展，根据沙 利文预测，中国边缘计算的市场规模预计在 2027 年将达到 2509 亿元人民币，2023 年至 2027 年的 复合年增长率为 36.1%。AI+硬件已经广泛应用于各个领域，人工智能的出现打破了过去硬件产品 仅需要数据采集、计算和传输的模式，硬件产品正在向智能化、个性化的方向发展，而 PC、手机、 智能家居是最先开始 AI+进程的，而未来将在医疗诊断、智慧交通、金融风控、智能制造领域发挥 更大的影响。

手机是边缘 AI 的最重要组成部分，根据 Canalys 的数据，2024 年智能手机出货量中，仅有不 到 5%为 AI 手机，预估 24 年 AI 手机的出货量在 5000-6000 万部。在十年以前 AI 算法已经可以运 行在手机的 ISP 或者 NPU 上，如今的智能手机在硬件和软件上都有极大的提升，在智能手机上实 现端侧生成式 AI 已经是大势所趋。首先手机是科技行业巨头的核心终端设备，苹果三星等巨头出 货量最大单一产品，在所有硬件终端中使用频率最高的产品。全球手机总数量突破 50 亿台，AI 手 机占比还不到 5%，AI 在智能手机端拥有非常大的渗透空间。

2024 年以来，国产手机厂商发布的新手机中，部署在手机“端侧”的 AI 大模型成为重中之重。 OPPO 推出安第斯大模型，参数量从 70 亿到 1000 亿，可以部署在端侧和云端；vivo 蓝心大模型的 参数从 10 亿到 1750 亿，可以部署在端侧和云端；小米 MiLM 大模型参数从 13 亿到 60 亿，主要部 署在端侧；荣耀“魔法大模型”则有 70 亿参数，主要部署在端侧。目前 AI 大模型要么布局在“云 侧”，要么布局在“端侧”，也就是在手机、PC、XR 头显、智能汽车等终端设备上运行轻型模型。 比起云侧部署，端侧部署优势包括：私隐更安全、低延时、无需联网可靠性高、能耗成本低、减轻 云设施压力并减少开支等。硬件终端的 AI 化已经是大势所趋。

（五）数字经济范式升级之“从高能耗到绿色低碳”

作为数字经济的核心基础设施，数据中心规模近年来持续扩张。根据中国互联网络信息中心的 数据，截至 2023 年 6 月底，我国共有数据中心 6000 个，总规模达到了 1.8 亿台服务器。据数据港 2023 年半年报，截至 2023 年 6 月底我国在用数据中心机架总规模超过 760 万标准机架，算力总规 模达到 197 百亿亿次/秒（EFLOPS），存力总规模超过 1080 艾字节（EB），近五年平均增速超过 30%，算力规模已排名全球第二。2022 年 2 月，“东数西算”正式拉开构建全国一体化大数据中心 体系的大幕，京津冀等 8 个国家算力枢约建设进入深化实施阶段，新开工数据中心项目超 60 个，新建数据中心规模超 130 万标准机架。随着“东数西算”工程进一步深入，未来国内数据中心建设 将继续加大。据《八大枢约节点建设方案》，预计至 2025 年“十四五”规划期末，拟实现数据中 心机架规模增长至 1400 万架，若按 5kw 标准机架计算，单机架投资成本 20 万（含土建），“十四 五”期间总增量投资约 2 万亿元。

数据中心耗电量巨大，使得数字经济能耗量级大幅增长。电能是数据中心最大成本项之一。数 据中心整体成本分为固定资产支出成本（Capex）和运营支出成本（Opex），前者主体是服务器、 电源设备、土建等，而运营成本主要是电费。据储能热管理研究院统计，电费支出占运营成本比例 超 50%，占数据中心总成本近 10%。 数据中心用电量占总用电量的比值预测：根据国际能源署，2022 年全球数据中心用电量约为 3000 亿千瓦时，占总用电量的 1.12%；2030 年全球数据中心用电量有望达到 2.71 万亿千瓦时，占 总用电量的 8.01%。据国网能源研究院，2022 年全国数据中心耗电量达到 2700 亿千瓦时，占全社 会总用电量的3.13%；2030年全国数据中心用电量有望达到1.27万亿千瓦时，占总用电量的9.81%。 且在局部枢约、核心节点地区，数据中心耗电占比更高，如爱尔兰 2022 年数据中心耗电量占比已 达 18%。

四、数字经济赋能资本市场发展

（一）数字经济中长期配置价值凸显

数字经济规模持续扩张，但随着国内经济面临下行压力，2020 年以来数字经济业绩增速 呈现下滑态势。2023 年数字经济营业收入增速企稳，前三季度，数字经济指数（万得）营业收 入同比增长 4.27%，较上半年略有回升，数字经济（中证）营业收入同比增长 7.67%，自 2023 年年初以来显著回暖。2023 年数字经济盈利增速呈现边际改善态势，前三季度数字经济指数 （万得）归母净利润同比增长 4.23%，自 2022 年三季度以来持续改善，数字经济（中证）归 母净利润同比下降 9.01%，降幅较上半年收窄 4.2 个百分点。ROE 方面，2023 年三季度末，数 字经济指数（万得）净资产收益率为 9.31%，数字经济（中证）为 10.08%，相较于上半年均有 所回升。当前国内经济处于房地产下行、新动能增长的转型期，随着数字经济不断释放新动能， 业绩增长有望提速。

从估值来看，近年来数字经济指数市盈率震荡下行。选取时间维度较长的数字经济指数 （万得）分析，2021 年数字经济指数估值持续回调，2022 年初成分股调整，随后在海外形势 严峻复杂、国内经济持续承压的背景下，投资者情绪相对低迷，数字经济指数估值呈现下跌态 势。2023 年上半年，在人工智能浪潮带动下，指数估值出现回暖，但下半年随着市场情绪再度 走低，估值延续回调。截至 1 月 19 日，数字经济指数的动态市盈率估值为 22.59 倍，处于 2017 年以来 14.50%分位数水平，未来估值修复空间较大。 行业层面，综合数字经济（中证）和数字经济指数（万得）的成分股来看，一级行业主要 分布在以电子、计算机、通信和传媒为代表的 TMT 板块，以及机械设备、电力设备领域，成 分股个数均在 3 个及以上。此外，非银金融、汽车和国防军工行业也涉及数字经济概念。

从重点行业的业绩角度分析，2023 年前三季度，随着半导体行业开始走出下行周期拐点， 叠加以手机为代表的消费电子需求逐渐恢复，电子行业营业收入和归母净利润同比增速边际 改善，ROE 仍处在下行区间。计算机行业营业收入同比增速转正，归母净利润扭转 2022 年的 下滑态势，ROE 较 2022 年末小幅提升 0.12 个百分点。机械设备行业营业收入和归母净利润同 比转正，相比于 2022 年同样呈现回暖态势。传媒行业业绩改善力度明显，前三季度归母净利 润增速达到 21.35%，ROE 较 2022 年末抬升 1.30 个百分点。而通信行业和电力设备行业业绩 同比出现边际下滑，但仍处于正增长区间。

（二）以美国为鉴，数字经济有望提振资本市场

数字经济对于近年来美国股市的发展意义重大。以纳斯达克计算机指数和纳斯达克电信 指数代表数字经济概念，纳斯达克市场中，数字经济总市值持续提升，特别是纳斯达克计算机 指数增长态势显著，截至 2023 年底，纳斯达克计算机指数总市值达 14.26 万亿美元。2015 年 以来，数字经济占纳斯达克市场总市值比重整体增长，截至 2023 年底，纳斯达克计算机指数 和电信指数占纳斯达克综合指数总市值比重合计为 59.32%，近六成。从 2023 年全年来看，在 人工智能驱动下，美国科技股领跑全球市场。纳斯达克计算机指数累计上涨 66.47%，带动美 国股市的上涨行情。

按公司注册地所在国家或地区划分，截至 2023 年底，纳斯达克计算机指数和纳斯达克电 信指数中，美国本土企业数量为 372，占比为 72.66%，总市值占比达 94.53%，其中，苹果（APPLE）、 微软（MICROSOFT）、谷歌（ALPHABET）、英伟达（NVIDIA）等大市值企业注册地在美国， 可见美国股市中，数字经济的发展很大程度上依赖于本土企业。同时，美国股市也吸引了阿斯 麦等海外企业上市。

从 A 股市场来看，近年来 TMT 板块总市值整体提升。截至 2023 年底，TMT 板块总市值 为 13.75 万亿元，占 A 股市场总市值比重约 15.70%，仍远低于美国股市相关指标。近年来， 政策密集出台助力数字经济发展，资本市场支持力度有望进一步加大。2023 年 10 月底召开的 中央金融工作会议强调“把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企 业”，“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。2023 年 12 月中央经济工作会议提出“以科技创新引领现代化产业体系建设”，将其列为 2024 年九项重 点工作任务之首。要以科技创新“引领”现代化产业体系建设，更加强调科技创新的带头作用。 随着政策的不断推进，数字经济产业发展有望有力提振 A 股市场。

编辑：火腿肠