2024年分红与回购：国内互联网公司股东回报对比

回购的价值及海外科技公司回购情况

海外：回购是重要的拉升股价、提升股东回报的手段

我们通过复盘标普500成分股回购情况，看美股回购力度和趋势： 回购力度：从绝对值来看，美股回购金额整体呈现增长趋势，其中2021Q3单季度突破3000亿美元，后逐步回落；从占市值比重来看，自2009年之后 整体维持在0.7%的平均水平； 回购趋势：整体来看，美股回购力度和涨跌幅成反向趋势，是在市场低迷时期彰显管理层信心，提升股东回报的重要手段。

海外科技公司的分红及回购

微软： 分红：微软实行季度派息，以2023财年为例，每季度派息金额为每股0.68美元（FY2022为0.62美元、FY2021为0.56美元）；2023财年总分红金 额为202亿美元； 回购：2019年11月公司董事会批准了不超过400亿美元的回购计划，改计划于2020年2月开始实施，2021年11月完成；2021年11月，公司再次宣 布通过了最高不超过600亿美元的回购计划，2021年11月开始实施，截至2023财年末（2023/6/30）该计划仍有223亿美元回购额度，无到期期 限。2023财年总回购股份数6900万股，总回购金额为184亿美元。

苹果： 2023年5月，公司宣布了一项新的股权回购计划，最高回购金额900亿美元；同时提高派息金额，将从2023年5月起将每季度的分红由0.23美元/股上 调至0.24美元/股。2023年财年，公司累计回购金额达到776亿美元、总分红金额达到150亿美元。 谷歌： 2023年4月，公司宣布董事会批准了700亿美元的回购计划，根据公司2023Q3季报，该回购计划仍有523亿美元额度。2023Q3公司回购了1.22亿股、 回购金额达到159亿美元；2022年度整体的回购股份数为5.3亿、回购金额593亿美元。

国内互联网公司回购分析

腾讯：回购旨在提高股东价值，股份回购后被注销

根据公司年报披露，公司进行回购的主要目的是长远提高股东价值，回购的股票被注销。 以2022年为例，公司在2022年度在市场上回购其107,083,000股股份，其中100,643,000股于2022/12/31已被注销、6,440,000股股份于2022/12/31尚 未被注销，其后于2023年1月被注销。 以2021年为例，公司在2021年度在市场上回购其5,581,800 股股份，其后已被注销。

腾讯：未披露回购资金的来源，回购资金是否充沛有待进一步判断

通常公司进行股票回购的资金来源可能包括几种：公司自由现金、债务融资、内部资金调配 从公司的自由现金流和账面现金水平来看，腾讯回购资金相对充沛；但值得注意的是，腾讯的大部分业务在国内，基于业务的现金流入以人民币为 主，而回购其股票需要支付港币，因此需要考虑公司回购时的外币充沛程度。 1. 利用公司自有现金流回购，第一需要考虑公司境外业务（主要是游戏出海）贡献的经营现金流情况；第二需要考虑，若通过换汇是否会有金额 上的限制； 2. 通过债务融资筹集资金，则需要考虑海外债权融资的成本。

腾讯：从分红和回购角度看公司在股东回报方面的投入情况

腾讯每年度派发末期股息，2022年度派发每股2.4港元（2021年每 股1.6港元）。 我们根据分红和年底的市值计算股息率，2022年为0.72%，较上 一年度有明显提升。 公司回购注销股份/增发股份等会改变股份总数，进而改变每股股 息，但根据测算结果回购行为对股息的影响较小。

根据公司公告，公司回购股份后均已注销，因此公司用于回购的 金额也可以理解为一种提升股东回报的投入。 我们用分红金额+回购金额合计占年末市值的占比，来判断公司 在股东回报方面的投入情况，腾讯在2022年的分红+回购率约为 1.8%。

阿里：2021财年开始实行回购计划，2022及2023财年回购力度较大

公司董事会于2019年5月批准了一项为期两年的股份回购计划，金额最高为60亿美元。此后，董事会多次扩增了该计划的规模并延长期限。根据公 司截至2023/3/31的2023财年年度报告，该回购计划进一步扩大至400亿美元，有效期至2025年3月。 公司自2022年起，回购力度亦显著提升，根据公司2024/1/2发布的公告，截至2023/12/31的12个月期间，公司以95亿美元总购回购了8.979亿股普通 股（相当于1.122亿股美国存托股），是回购力度最大的中国互联网公司；23Q4回购金额为29亿美元，总计回购2.827亿股普通股（相当于3660万股 美国存托股）。截至2023/12/31，该回购计划仍有117亿美元回购额度，有效期至2025年3月。

阿里：回购资金是否充沛有待进一步验证

通常公司进行股票回购的资金来源可能包括几种：公司自由现金、债务融资、内部资金调配 从公司的自由现金流和账面现金水平来看，阿里持续回购的资金相对充沛；但值得注意的是，阿里的大部分业务在国内，基于业务的现金流入以人 民币为主，而回购其股票需要支付美元，因此需要考虑公司回购时的外币充沛程度。 1. 利用公司自有现金流回购，第一需要考虑公司境外业务（阿里的出海业务主要是阿里国际数字商业集团的业务，包括Lazada、速卖通、 Trendyol等等）贡献的经营现金流情况；第二需要考虑，若通过换汇是否会有金额上的限制； 2. 通过债务融资筹集资金，则需要考虑海外债权融资的成本。

阿里：从分红和回购角度看公司在股东回报方面的投入情况

公司于2023/11/16发布公告宣布就2023财年首次派发年度股息， 金额为每股普通股0.125美元或每股美国存托股1美元，以美元支 付。 这是公司上市以来首次派息，股息率为1.29%。 公司在2023财年亦开展较大力度回购，我们测算回购行为对股份 数的变化因而产生的股利差异约为每股0.006美元。

我们用分红金额+回购金额合计占年末市值的占比，来判断公司 在股东回报方面的投入情况，阿里在2023财年的分红+回购率约 为5.11%。

美团：24年1月连续8个交易日施行回购，日均回购金额约4亿港元

2023年11月29日，美团发布公告，宣布自2023年12月1日起，公司将不时在公开市场回购总金额不超过10亿美元的公司股份。 2024年1月10日，美团实施上市以来的首次回购，当日回购股份数为563万股，占当天交易量的12%，占总股份数的12.3%，回购金额约4亿港 元。 2024年截至2024年1月24日的美团在公开市场回购了8天，合计回购股份数4413万股，回购金额约为32亿港元。

从公司的自由现金流和账面现金水平来看，对比计划不超过32亿港元的回购计划，回购资金相对充沛；但值得注意的是，美团的海外业务较少，基 于业务的现金流入以人民币为主，而回购其股票需要支付港币，因此需要考虑公司回购时的外币充沛程度。 1. 利用公司自有现金流回购，第一需要考虑公司境外业务，贡献的经营现金流情况（美团海外业务规模较少，预期不会贡献较多外币现金流）； 第二需要考虑，若通过换汇是否会有金额上的限制； 2. 通过债务融资筹集资金，则需要考虑海外债权融资的成本。 在公司发布的回购计划公告中提到：“董事会认为，本公司现有财务资源足以支撑股份购回同时维持稳健的财务状况。”

网易：自2014年起每季度稳定分红，每年稳定回购

分红情况：网易自2014年起每季度稳定分红。 从分红金额来看，呈现增长趋势，2023年已累计分红11.3亿美元； 从分红比例来看，据公司财报：自2019Q2起，季度股利将为每季度税 后净利润的20%-30%左右。

回购情况：网易自2014年起，基本每年宣布新的回购计划。 从回购金额来看，自2014年起基本呈现稳定增长趋势。其中2022年 宣布将斥资不超过50亿美元回购股票，该计划将持续之多三年； 从回购比例来看，回购金额占年末市值的比重持续增长，2022年达 到2.5%。

网易：回购资金来源于权益收益&借款，账面现金较为充沛

根据网易年报，其回购资金一般来源于：1）可赎回非控制权益所得收益；2）短期/长期贷款。 从公司的自由现金流和账面现金水平来看，网易回购资金相对充沛；但值得注意的是，网易的大部分业务在国内，基于业务的现金流入以人民币为 主，而回购其股票需要支付美元，因此需要考虑公司回购时的外币充沛程度。 1. 利用公司自有现金流回购，第一需要考虑公司境外业务（主要是游戏出海）贡献的经营现金流情况；第二需要考虑，若通过换汇是否会有金额 上的限制； 2. 通过债务融资筹集资金，则需要考虑海外债权融资的成本。

网易：从分红和回购角度看公司在股东回报方面的投入情况

网易每季度派发末期股息，2022年度共派发每股1.5美元（2021年每 股0.8美元）。我们根据分红和年底的市值计算股息率，2022年为 2%，较上一年度有明显提升。

公司用于回购的金额也可以理解为一种提升股东回报的投入。 我们用分红金额+回购金额合计占年末市值的占比，来判断公司在股 东回报方面的投入情况，网易在2022年的分红+回购率约为4%。

百度：近年回购力度加大，2023年推出50亿美元回购计划

回购情况： 整体来看，百度自2017年以来，每年回购力度逐步加大。其中2020年回购金额达20亿美元，占期末总市值比重2.8%。 2023年2月，百度董事会宣布已批准一项新的股票回购计划。根据该计划，百度可能回购价值高达50亿美元的股票，有效期至2025年12月31日。 根据百度公司公告披露，自2023年第三季度起，百度股份回购金额为1.26亿美元，目前股份回购计划项下的累计回购金额达3.51亿美元。

百度：账面资金较为充沛，海外收入占比较少

通常公司进行股票回购的资金来源可能包括几种：公司自由现金、债务融资、内部资金调配 从公司的自由现金流和账面现金水平来看，百度回购资金相对充沛；但值得注意的是，百度的大部分业务在国内，基于业务的现金流入以人民币为 主，而回购其股票需要支付美元，因此需要考虑公司回购时的外币充沛程度。 1. 利用公司自有现金流回购，第一需要考虑公司境外业务（目前占比较小）贡献的经营现金流情况；第二需要考虑，若通过换汇是否会有金额上 的限制； 2. 通过债务融资筹集资金，则需要考虑海外债权融资的成本。

报告节选：

编辑：火腿肠