2024年策略专题：回购效应与经验规律

样本筛选及分布情况

考虑到我们需要对回购预案公告发布后的一年维度进行跟踪，我们选取预案日在2022年12月31日前，回购目的不为“股权激励注销”和 “盈利补偿”的样本，同时剔除回购进度为“失效”、“未通过”、“停止实施”的样本，剔除退市样本后，共计收录样本2000余个。 入选样本中半数以上回购目的为其他，市值管理回购占17.5%，实施股权激励样本占11.2%，实施员工持股计划样本占3.6%，实施股权激 励或员工持股计划样本占15.4%。 从预计回购数量占总股本比例看，13.2%的样本预计回购股份数量占比在0.5%以下，22.2%的样本在0.5%-1%之间，18.3%的样本在1%- 1.5%之间，12.8%的样本在1.5%-2%之间，15.3%的样本在2%-3%之间，18.1%的样本在3%以上。 从预计回购金额看，17.1%的样本预计回购金额在五千万以下，26%的样本预计回购金额在5千万到1亿，43.3%的样本预计回购金额在1亿 到5亿，8.7%的样本预计回购金额在5亿到10亿，3%的样本预计回购金额在10到20亿，1.2%的样本预计回购金额在20到50亿，0.55%的样 本预计回购金额在50亿以上。

回购效应：预案日存在明显的超额收益，后续分化明显

回购预案涉及个股存在脉冲式超额收益。我们以每条回购公告发布(通常于晚间发布)的次日 记为T，计算上述2000余个样本回购公告发布前后20个交易日相对全A的单日超额，从结果上 看，预案公告次日超额收益明显，平均数、中位数口径超额收益分别达到1.72%、1.40%，超 额脉冲后的20个交易日内，个股平均超额收益回到0%附近，平均值口径下的20个交易日后的 累计超额收益在2%附近，但中位数口径下20个交易日后相对全A的累计超额收益在-2%。 从回购预案日后的第2-6个交易日，个股超额收益分化显著。在经历了预案日的脉冲式超额后， 往后5个交易日个股超额收益分化显著，样本中前10%相对全A超额在6.36%，前25%相对全A超 额在2.54%，后25%相对全A超额在-3.1%，后10%相对全A超额在-5.9%。

短期规律1：全量样本视角下选择预案日滞涨样本

从各分组看，预案日相对全A超额收益在-4%到-3%的样本，往后5 个、20个交易日内表现较好，预案日相对全A超额收益在-5%以下 的样本整体跑输。 以预案日脉冲式超额的平均值1.7%为分界线，往后5个交易日内， 预案日超额收益高于1.7%的样本分化更大。

短期规律2：大额回购+预案日滞涨样本发布预案后5日弹性较大

我们选取回购预案中规定回购比例在2%以上的样本，依次按照2%+、3%+、4%+进行分组，上述三组样本中预案日相对全A跑输的样本，在往 后五个交易日内（即T+1到T+5）迎来超额回补。而拉长到20个交易日的视角看，预计回购占比在2%以上的各组样本相对全A的超额收益与回 购预案日的超额收益无单调性关系。 从组内视角看，预案日往后的超额收益纠偏同样生效，“预计回购占比在3%以上，预案日超额<0”这一分组在预案日往后5个交易日内表现 较差，但在预案日往后20个交易日内表现较强。

短期规律3：预案当日选取回购占比较高、估值分位数较低的个股

考虑预案当日、预案日后的5个交易日、20个交易日、60个交 易日，基于回购由低到高分为10组，不难发现回购占比较高 的组别预案日超额收益较高，但后续5个、20个、50个交易日 内单调性不明显。 回购占比大于2%，预案发布当晚滚动近一年估值分位数小于 30%的样本，在预案日、预案日往后20个交易日内平均超额收 益更高。

短期规律4：回撤更大、前期跑输的个股回购预案后超额更明显

1）前期跑输更多的样本，回购预案公告发布后超额收益更明显：我们将样本池内的全部样本按照回购预案日前推30个交易日相对全A的 超额收益分成10组，其中回购预案日前推30个交易日内相对全A跑输20%以上的组别，无论是预案日当日(T)，还是预案日往后的20个交易 日内(T+1到T+20)，相对全A的超额收益都最高；相反，前期跑赢全A20%以上的样本，预案日往后的20个交易日内，超额收益垫底。

2）前期回撤更大的样本，回购预案公告发布后超额收益更明显：我们将样本池内的全部样本按照回购预案日前推30个交易日内的涨跌幅 分成6组（小于-20%、-20%到-10%、-10%到0%、0%到10%、10%-20%，大于20%），其中回撤超过20%的样本，预案日(T)的平均超额收益达 到2.15%，预案日往后5个交易日内的平均超额收益达到0.95%，预案日往后20个交易日内的平均超额收益达到2.94%，均为6组中的最高； 相反，预案公告发布前的30个交易日内上涨超过20%的个股，三个口径下的超额收益表现均为6组中最差。

短期规律5：市值管理回购，预案日后20个交易日内优势明显

市值管理类回购在发布预案后的20个交易日内相对全A超额收益最佳，我们剔除样本较少的重组类回购，对比其他五类回购在发布后的20个交易 日内相对全A的超额收益累计情况，其中市值管理回购无论是预案日，还是预案日后20个交易日内，都是超额收益最明显的类型。 “市值管理回购”+“2%占比”是60个交易日内较好的选股指标，预案日后的60个交易日内(T+1到T+60)相对全A的平均超额达到2.57%。

中期规律1：估值分位数较低的个股中期维度超额收益更显著

1年估值分位数： 将给定样本按照公告当 晚滚动一年估值分位数 由低到高分成10组，估 值分位数最低的四组在 预案日往后20个交易日、 60个交易日平均超额收 益更高。 3年估值分位数： 将给定样本按照公告当 晚滚动三年估值分位数 由低到高分成10组，估 值分位数最低的三组在 预案日当日、预案日往 后20个交易日、60个交 易日平均超额收益更高。

中期规律2：中期维度下规避回购公告发布时估值分位数较高的品种

1年、3年估值分位数在90%以上的组别回购预案发布后100个交易日内超额收益均为负。

中期规律3：大类行业看，工业回购样本中期超额占优

我们将样本池内每条回购公告预案日记为 T，(若预案日非交易日，顺延1个交易日)， 计算每个样本往后100个交易日每日的累 计超额收益，以各行业的每日平均值画净 值线。 从20个交易日的情况看，能源、工业、金 融平均累计超额收益相对占优； 从60个交易日的情况看，工业、材料、医 疗保健相对占优； 从100个交易日的情况看，信息技术、工 业相对占优。 综合半年内的情况看，工业相对更占优。

中期规律4：材料、医疗保健领域大额回购超额收益持续性占优

我们取样本数量大于100的GICS 大类行业，进行累计不同回购 占比下的累计超额收益分层测 算。 从测算结果上看，医疗保健的 单调性特征更强，材料领域100 个交易日内预计回购2%以上的 样本持续占优；工业领域预计 回购2%以上的样本在回购预案 发布后的60个交易日内超额收 益更明显。

中期规律5：电新、化工行业个股回购预案发布半年内超额收益占优

我们取样本数量大于100的七个一级行业(化工、电子、医药、电新、计算机、汽车、机械)进行中期维度下的超额收益测算和不同回购占比下 的累计超额收益分层测算，结论如下：1)中期维度看，电新、化工行业内个股回购预案后的近半年内超额表现较强；2)分行业看，上述行业预 计回购占比较高的样本超额收益表现更好，但电力设备大额回购样本占优的时间段相对较短(50个交易日附近),计算机行业小额回购样本在50 个交易日更占优。

中期规律6：按市值风格看，微盘股发布回购预案后中期超额明显

我们以50亿、100亿、200亿、500亿、1000 亿为分割线，按照市值将样本划分为六组， 其中微盘股在发布回购预案后的40-100个 交易日超额相对明显。 从估值分位数看，近一年估值分位数在30% 以下、近三年估值分位数在10%以下，同时 预计回购比例大于2%的微盘股超额收益更 明显，100个交易日相对全A的平均累计超 额达到8%以上。

中期规律7：回购金额较小短期超额不明显，中期实现反超

1）站在10个交易日左右的维度看，回购金额在5个亿以上的样本超额收益更明显，回购金额在5000万以下的多为小微盘股，前期优势不明显；30个 交易日后回购金额在5千万到2亿的样本实现反超；50个交易日左右，回购金额在5千万以下的样本累计超额不输2亿以上的超大额回购；100个交易 日后，回购金额在5千万以下的超额收益更明显。 2）对于预计回购金额较小(1个亿以下)的回购公告，拉长时间看，预计回购占比更高的分组有更好的超额收益表现。

报告节选：

编辑：火腿肠