2024年二季度A股投资策略报告：政策逆周期调节，基本面延续改善

一季度市场回顾

一季度全球市场整体较好

一季度全球指数表现较好的阶段集中在二月。一月全球指数表现相对不佳，亚洲及新兴市场表现较弱，而二月全球市场整体表现较好，步入三月全球市场仍有较好表现，整体也好于一月市场表现。 国内市场一月表现不佳，二月回升，因短期累计涨幅较大，市场存在“高切低”现象，三月市场出现震荡。一季度市场总体呈现“V”型反转，主要宽基指数中上证指数、沪深300指数表现较好，一季度涨幅分别为2.23%和3.10%。

一季度行业及风格分化

一季度行业涨幅较好的阶段集中在二月，三月行业涨跌分化，一月 行业多数呈现调整。一季度累计涨幅居前的行业有银行、石油石化、 煤炭、家用电器、有色金属、公用事业等。 大类风格上有所分化，周期、金融(银行)一季度整体表现较好，一 月大类风格多数调整，二月呈现普涨，其中科技(TMT)、先进制造保 持了较高弹性，医药医疗一季度整体表现较弱。

概念板块涨幅前20

一季度概念板块涨幅前20，央企煤炭、航运精选、新质生产力、挖掘机、Kimi、汽车整车精选等涨幅居前。 部分概念板块受到政策及行业利好催化，其中如新质生产力指数、TMT行业领域，一季度TMT受到文生视频模型(Sora)催化。

经济与政策环境

美国经济总体存韧性

4月1日，美国供应管理协会(ISM)发布数据显示，3月美国制造业PMI为50.3，超出市场预期的48.4，为2022年10月以来首次重回50以上的景气扩展区间。3月美国PMI超预期主要受到新订单指数和产出指数回升影响，新出口订单连续两个月位于景气区间，表明1-2月内外需有所增强。美国制造业面临的内外需增强叠加库存周期有见底趋势，或对制造业PMI形成一定支撑，美国制造业PMI重回扩展区间表明其经济具备韧性。

市场关于美联储年中降息预期下调并延迟

继美国3月PMI超预期后，4月5日美国劳工部公布数据显示，美国3月非农就业人数增30.3万人，超市场预期，同时美国3月失业率降至3.8%，符合市场预期。美国3月PMI及非农数据超预期，市场关于美联储年中降息预期下调并延迟，在美国3月CPI数据公布后，市场关于美联储降息预期再次调整。根据最近CME美联储观察工具显示，市场预计美联储6月会议上完成首次降息的概率降至18.8%(2024.04.16)，较前期有明显下行。

美国经济数据分化预示降息仍有必要

美国一季度经济数据总体表现强劲，但也存在一定程度分化。4月3日，根据美国供应管理协会(ISM)数据，3月非制造业PMI51.4，预期52.7，前值为52.6，进一步下行，低于市场预期，表明美国高息环境仍对美国非制造业景气度有较大影响，美国服务业增长放缓。历史数据表明，美国非制造业PMI与美国CPI同比存在一定的正向关系，其非制造业PMI较弱，或降低美国通胀“粘性”。非制造业PMI表现需进一步关注。短期来看降息时间有所推迟，但美国经济数据表现仍存在分化现象，为实现更加确定的经济“软着陆”，预示降息仍有必要。

一季度国内经济总量超预期增长

一季度GDP同比增长5.3%，较2023四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业同比增长3.3%；第二产业同比增长6.0%，较2023年同期增速上行，环比2023年四季度进一步好转；第三产业同比增长5.0%，较2023年同期增速上行。整体看，第二、三产业对经济的贡献度上升。 一季度工业增加值同比增长6.1%，三大门类中制造业增长6.7%，公用事业增长6.9%，实现较快增长。高技术制造业增加值增长7.5%，较2023年四季度加快2.6%，制造业景气水平有较明显提升。 1-3月固定资产投资同比增长4.5%，增速比1-2月加快0.3%。1-3月房地产开发投资同比下降9.5%，较1-2月下行，目前稳定房地产市场政策措施不断出台，“三大工程”加快构建房地产发展新模式，有望逐步稳定房地产投资增速。 1-2月工业企业利润同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。

国内经济景气回升，二季度政策有望增强景气动能

3月制造业PMI50.8%，较2月上升1.7%，重回扩张区间。制造业PMI自1月触底回升，2月受季节性影响有所回调，但比较历史同期仍表现出韧性，一季度制造业整体延续景气回升态势。大、中、小型企业PMI同步回升，尤其是中、小型企业PMI重回景气区间。生产指数和新订单指数重回景气区间，分别为52.2%和53.0%，制造业产需景气水平回升。生产经营活动预期指数为55.6%，较2月继续回升，企业对市场发展信心增强。 3月非制造业商务活动指数为53.0%，较2月上升1.6%，非制造业景气水平持续回升。其中服务业商务活动指数52.4%，较2月上升1.4%，服务业连续三个月回升；建筑业商务活动指数为56.2%，较2月回升2.7%，建筑业总体扩张加快。 3月制造业PMI重回扩张区间，非制造业仍保持在景气区间，表明企业生产经营活动加快，经济景气水平回升。主要原因在于政策效能发挥、经济内生动能增强、外部需求逐渐回暖等带动。预计二季度政策加大逆周期调节，有望增强经济景气动能。

二季度产业政策有望持续发力

新质生产力相关主题一季度获得市场持续关注，政策也不断催化相关板块市场表现。新质生产力强调“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能”。

推动新质生产力发展的三大因素，即技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级。发展新质生产力需持辩证思维，“发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，而是用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化”。新质生产力三方面措施：推动产业链供应链优化升级(制造业技术改造、先进制造业集群、国家新型工业化示范区、传统产业高端化、智能化、绿色化、现代化生产性服务业、中小企业专精特新发展、标准引领和质量支撑、国际影响力的“中国制造”品牌)、积极培育新兴产业和未来产业(新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、未来产业)、深入推进数字经济创新发展(数字产业化、产业数字化、数字技术与实体融合、大数据、人工智能+、数字产业集群、制造业数字化转型、工业互联网应用、服务数字化、智慧城市、数字乡村、数字基础设施、一体化算力体系)

估值、业绩与流动性

主要宽基指数估值处于较低位置

主要宽基指数估值仍处于较低位置。 主要宽基指数市盈率PE(TTM)估值，多数低于中位数，部分接近十年区间最小值。 主要宽基指数市净率PB(TTM)估值，现值多接近与十年区间最小值重合。

申万一级行业估值仍处于低位

行业指数估值多数处于低位。行业指数市盈率PE(TTM)估值，多数低于中位数，部分接近十年区间最小值。 行业指数市净率PB(TTM)估值，现值多数与十年区间PB(LF)最小值接近。

二季度资金供给端仍有望获增量

资金需求端，截至3月IPO募集资金仍处于较低位置，自2023年8月以来IPO募集资金总体维持低位，预计二季度变化不大。增发募集资金3月较2月有所回升，较历史变化小，预计二季度与2023年9月后的各月度规模相当。当月限售解禁规模，4月为2946.62亿元、5月为2505.85亿元、6月为3047.58亿元，较一季度有所上升，较2023年同期明显下降，在规范减持政策指导下，对市场影响有限。

资金供给端，融资余额3月为14964.31亿元，新成立偏股基金份额为268.40亿份，股票ETF市场规模为14859.74亿份，北向资金成交净买入额2-3月维持流入态势，整体上，市存量资金规模较大，一季度增量资金明显，在政策发力中长期资金入市情况下，预计二季度多渠道资金有望获得增量。

二季度市场分析及配置

经济景气回升增强市场向好预期

我们在年度报告中得出PMI指数回升与市场走势存在相关性结论，当PMI指数位于扩张区间时，上证指数及沪深300指数表现较好。3月制造业PMI指数在1-2月制造业PMI回升的基础上重回扩张区间，一季度经济景气回升，其中主要的影响因素有政策效能显现、经济内生动能增强、外部需求改善等，二季度政策逆周期调节将加大，内外部需求延续改善，将增强经济景气动能，为二季度市场提供支撑，增强市场向好预期。另外从历史周期角度，复盘近十年二季度主要指数的平均胜率为58%，较一季度44%的平均胜率有所提升。

报告节选：

编辑：火腿肠