2024年转债策略：如何通过高YTM转债稳定跑赢中证转债

1. 高YTM策略的收益与风险

高YTM转债策略

高YTM转债策略构建逻辑 。高YTM策略是最近市场高度关注的策略，对于高YTM策略的投资价值，市场上也存在一定分歧，本报告将对高YTM策略的风险收益结构进行讨论。我们通过流动性筛选、对高YTM转债策略选择和月度调仓，构建高YTM转债组合。

高YTM转债：行业和板块

高YTM转债行业波动较大，现在周期转债占比较多。 高YTM转债的板块占比上，大周期板块的占比非常高，从时间序列上周期板块占比越来越高。 出现这种提升的原因主要是周期板块在全部转债样本中占比提升，不过高YTM周期板块超额占比在最近提升比例较大。 类似的现象也出现在2021年年初，周期板块超额占比出现突然的大幅提升。

周期板块中化工、电力公用事业、建筑行业占比较高 。在周期板块的样本中，2021年建筑的占比较高，其次是基础化工、电力及公用事业、有色。 而最近基础化工板块的占比更高。其次是电力及公用事业、建筑行业。

风险维度分析：策略风格

高YTM转债暴露小市值风险 。历史上来看，高YTM转债大多为小余额小市值标的，在大家对于信用风险较为担忧时，高YTM转债中往往会出现更多的小市值标的。 如果小市值风格后续再次出现大幅回调，策略也会有较大风险。 动量上看，高YTM转债对应正股较少出现动量占优（涨幅靠前），最近高YTM转债在动量上的暴露表现相对较差（正股跌幅靠前）。

高YTM转债策略分析

高YTM转债并没有足够的确定性。由于转债市场的大幅波动，高YTM转债并没有类似于债券的那种低波动和确 定性。 策略最大回撤发生在2021年年初，由于对转债市场信用的担忧导致出现大 幅下跌，最近策略也有一定程度的回撤，我们将在接下来进行分析。

低YTM转债策略分析

对照组：低YTM转债。为避免选到特别偏股型的转债和妖债，低YTM策略我们考虑的是转债价格 小于150的转债，同时纯债到期收益率在全市场20%分位点以下转债。 这个策略长期来看无法获得超额收益，这个策略一般是平衡和相对偏股的转 债，会比较依赖对应正股的表现。

高YTM转债策略的归因分析

高YTM转债策略的收益结构。策略最大回撤发生在2021年年初，归因的结果显示策略表现不佳的主要原因在于正股下跌较多。 最近策略也有较大的回撤，归因结果认为主要是估值端下行，我们认为原因可能是投资者对于一些高YTM转债信用风险存在担忧。

2. 进一步优化高YTM策略的持仓

高YTM策略：剔除资产负债率过高转债

我们选用的基准是原始的高YTM策略。 策略提升效果非常显著，在除2020年末2021年初的时间点都能获得正向超额收益。 剔除高资产负债率标的不仅是信用上的筛选，而且取得了比较好的收益结果，不过2020-2021的回撤依然无法避免。

策略在最近也会有估值下行的负向收益，不过要好于原始策略。 剔除资产负债率过高转债更多的贡献是收益增强，收益增强主要的来源是估值端，也就是说资产负债率低的转债是更有可能出现估值修复的。

高YTM策略: 剔除转股可能性极低的标的

考虑到部分转债平价较低，如果不考虑下修，那么转债转股的可能性很小。 所以我们选择剔除平价50以下的转债标的。

剔除转股可能性极低的标的主要在正股维度有所提升，使得新策略的收益相比于之前更高。 我们认为原因可能在于平价特别低的转债，对应的正股基本面确实相对更差，剔除以后可以优化正股维度收益。

高YTM策略关于风险的改进思路

我们可以发现几个特性，第一个是通过我们的筛选方法可以比较有效的避免选到最近估值大幅下行的转债。 第二个是相比于原始的策略，2020-2021年在股票端的负向超额收益相对较小，说明我们的筛选方法有一定几率剔除掉正股表现较差的转债。 第三是新方法估值端提升明显，说明选中的转债更有可能出现估值修复，而不是长期低估值的标的。

最终方案：余额加权后结果

剔除平价50以下，剔除资产负债率最高50%的标的，剔除历史上出现过评级下调的转债 我们发现策略在大多数时间里可以实现相对于等权基准的稳健超额收益。如果使用余额加权的结果，我们发现策略的超额收益曲线更加平缓，我们可以认为 这个策略稳定跑赢中证转债。

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编辑：火腿肠