2024年策略专题：将新质生产力落地到投资组合

学习解读：新质生产力对市场的意义

新质生产力的划时代内涵

新质生产力形成是以科技创新为起点，培育和发展新产业为主要路径，推动生产力发生质态跃升的过程。 党的二十大报告提出了中国式现代化这一重大命题并明确了其内涵，同时结合生产力发展层面指出：“没有坚实的物 质技术基础，就不可能全面建成社会主义现代化强国” ； “着力提高全要素生产率，着力提升产业链供应链韧性和安 全水平，着力推进城乡融合和区域协调发展，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长” ； “必须坚持科技是第一 生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展 新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势”等。这是“新质生产力”概念提出的主要背景和重要基础，也意味着只 有面向社会主义现代化强国建设、面向质的有效提升和量的合理增长、面向塑造发展新动能新优势的生产力才是新质 生产力。 相较于传统生产力而言，新质生产力强调的是以新科技、新产业、新要素为主要驱动力，以劳动者、劳动资料和劳动 对象及其优化组合的质变为基本内涵，以全要素生产力提升为核心标志，以高质量发展为宗旨的先进生产力。

新质生产力对市场的影响

从中长期主线来看，发展新质生产力是新旧动能的转换，依托于新科技，落脚在新产业，孕育着大量的市场投资机会。当前中国经济正 处于高质量发展的新阶段，要素驱动全面转向创新驱动，已成为新时代中国经济发展的必然选择。中国要走创新驱动之路，加大科技创 新，促进产业结构转型升级，必须加快发展新质生产力。

发展新质生产力不仅要积极培育战略性新兴产业、未来产业，也不能忽视、放弃传统产业。传统产业依然是经济发展的重要支撑力量， 是孕育新质生产力的肥沃土壤，是发展新质生产力的重要承载主体，实现传统产业量的增长和质的提升是优化产业结构的核心任务。大 力发展新兴产业，是为经济发展注入新动能，培育新质生产力的必要举措。前瞻性布局未来产业，是引领科技进步、带动产业升级、培 育新质生产力的战略选择。

政策端：2023年，工业和信息化部等四部门联合发布《新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年）》，聚焦新一代信息技术、新 能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等8大新兴产业，以及元宇宙、脑机接口、量子信 息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等9大未来产业。2024年全国两会政府工作报告进一步 指出，“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航 天、低空经济等新增长引擎”。

新质生产力与“链长制”

各地区推行重点产业链的“链 长制”是培育新质生产力、加 快区域高质量发展的重要抓手。 “链长制”： “链长制”是 当前提升地区产业链供应链稳 定性与竞争力的一项重要制度 创新，主要由“链主”和“链 长”两个部分组成。 “链长”是“链长制度”的 倡导者、支持者、维护者。其 往往由地方政府高级公务员和 行业协会负责人担任，充分链 接政府和企业，利用政府的综 合协调优势，保障政策真正落 实到产业上。“链主”是“链长制”的重要 组成。“链主”企业是产业链 的关键节点，扮演着组织者和 价值分配者的角色，在推动产 业链发展和提升竞争力方面发 挥着重要的作用，通常也是所 在领域的龙头企业。

投资落地：围绕新质生产力构架投资组合

产业链层面设计自主可控评分框架

我们将基础产业按中间品、终端品(资本品+消费品)，战略性新兴产业按产业链进 行分类，从核心技术、 价值量环节、供应链、劳动力成本等多维度进行评价。 一级产业链方面，化纤、白电、MDI、高铁、储能、锂电等产业链得分较高，对 外依赖度相对低，自主可控程度相对高； 二、三级产业链部分环节卡脖子情况较为严重，研发设计类工业软件、芯片、半 导体、医疗设备上游自主可控能力仍有提升空间。

投资效能模型赋能产业节点筛选

基于“价值投资+责任投资+长期投资”三大维度的投资效能模型同样可以用在新兴产业比较和筛选中，价值投资考虑一级市场孵化过程中 的胜率，责任投资既考虑产业链国家战略远景的长期契合度，又考虑顶层设计对产业节点本身友好度的边际变化（E.g：低空经济属于长期 契合度高、友好度边际提升的品种），长期投资的维度，考虑产业链上中下游中长期的投资回报水平，降低“博弈性”权重、提升“确定 性”权重。 从结果上看，网络安全、高铁制造、储能、检测仪器、飞机制造、超级计算机、光伏、碳纤维、先进陶瓷、锂电位于前半段。5G 投资效能 综合得分较低。

“甄选行业+预期改善”视角下的新质生产力组合回测

从回测结果上看，基于“自主可控”+“投资效能”模型选行业，在“预 期改善”视角下的新质生产力投资组合近5年来年化收益达到9.35%，相 较全A的年化超额接近7%。 从具体的表现上看，2019-2022年上半年，组合持续创造稳健的超额收益， 近一年来小幅跑输全A。

“行业中性+预期改善”视角下的新质生产力组合回测

为了实现更大的行业包容度，将自主可控程度较高的行业内部优秀的企 业纳入组合中，我们基于产业链视角进一步扩张“新质生产力”备选股 票池，基于一致预测净利润13周变化率、预测净资产收益率边际变化、 净利润(TTM)逐季改善三个维度，月频进行调仓。从结果上看，行业中性的组合相较于固定产业节点的组合有更好的回撤 控制能力，近一年来基本跑平全A，近五年来年化平均回报达到9.74%。

因地制宜：大湾区新质生产力投资机会

大湾区：加快形成新质生产力

发展新质生产力必须因地制宜，要立足于地方资源禀赋和基础优势，形成有地方特色发展潜力的新质生产力。在中国 资源禀赋和经济社会文化发展水平及特点存在区域差异的背景下，发展新质生产力必须遵循生产力的空间布局规律。

粤港澳大湾区是中国科创资源最聚集的区域之一，拥有得天独厚的培育新质生产力的基础条件。粤港澳大湾区由香港、 澳门两个特别行政区和广东省广州、深圳、珠海、佛山、惠州、东莞、中山、江门、肇庆9个地市组成，总面积5.6万 平方公里， 2023年经济总量突破14万亿元，是中国开放程度最高、经济活力最强的区域之一。

大湾区具备培育新质生产力的良好基础条件

近年来，大湾区取得阶段性成效，国际一流湾区和世界级城市群框架基本形成，为实现《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出的2035年发展目 标奠定坚实基础。

目前大湾区拥有横琴、前海、南沙、河套等四个重大合作平台。其中，横琴健全粤澳共商共建共管共享新体制，探索琴澳一体化发展的独特 模式和路径；前海以扩区为契机、以制度创新为核心，打造全面深化改革创新试验平台、高水平对外开放门户枢纽；南沙深化面向世界的粤 港澳全面合作，加快建设科技创新产业合作基地、高水平对外开放门户；河套推进创新要素跨境自由有序流动，打造深港科技创新开放合作 先导区、国际先进科技创新规则试验区、粤港澳大湾区中试转化集聚区。

此外，粤港澳大湾区研发投入强度连年提高，2023年达3.4%，远高于创新型经济体2.8%的研发投入强度认定标准，接近甚至超过众多发达国 家水平，为建设国际科技创新中心提供有力保障。同时，粤港澳大湾区常住人口数量超8600万人，有5个GDP万亿元级城市，背靠泛珠三角地 区，具备其他国际湾区无法比拟的超大规模市场优势。

当前大湾区重点产业的布局情况

粤港澳大湾区是中国制造业桥头堡，拥有完备的产业链、供应链，创新投入、创新成果、创新平台数量全国领先。 珠三角九市是全球重要的制造业基地，重点发展的产业领域有电子信息产业、绿色石化产业、智能家电产业、汽车产业、 先进材料产业、现代轻工纺织产业、软件与信息服务产业等；而港澳拥有先进的金融、贸易、法律等现代服务业和科教 资源，与珠三角九市的产业格局互补互促，协同发展。

深圳发展新质生产力的主要实践

深圳作为粤港澳大湾区的中心城市和中国特色社会主义先行示范区，是中国市场经济最为活跃的区域之一，也是小微企业、民营企业和外 向型企业较为集中的区域。经过多年的发展，围绕新质生产力，深圳已成为服务创新驱动、促进产业转型、推动经济高质量发展的典范。 回顾深圳过去40年的产业之路，从早期的“三来一补”（来料加工、来样加工、来件装配和补偿贸易），到以华强北为代表的模仿创新时 期，再到创新科技之城的崛起，是其大力解放和发展生产力的鲜明写照。近些年深圳锚定“工业立市、制造强市”发展目标，把发展战略性新兴产业和培育未来产业作为加快形成新质生产力的重要抓手，不断构 建起具有国际竞争力的现代化产业体系。2022年，深圳出台《关于发展壮大战略性新兴产业集群和培育发展未来产业的意见》提出，培育 发展壮大“20+8”产业集群。2024年，深圳印发《关于加快发展新质生产力进一步推进战略性新兴产业集群和未来产业高质量发展的实施 方案》，是国内首个围绕发展新质生产力出台的产业发展方案。

报告节选：

编辑：火腿肠