2024年北交所中期策略：政策红利持续落地，企业出海扬帆正当时

1. 多项改革举措相继落地，助推北交所高质量发展

北交所：服务创新型中小企业主阵地，高质量发展扩容中

截至2024年6月7日，北交所共249家上市公司，平均市值12.57亿元，2024年继续高质量发展扩容。北交所自2021年开市来，与沪深交易所错 位协同发展，板块特色初步显现，市场功能初步发挥。 北交所国家级“专精特新”小巨人占比50%，“打造服务创新型中小企业主阵地”特点突出。截至2024年6月7日，北交所国家级“专精特新”小 巨人企业125家，占比50%；省级专精特新小巨人32家，占比13%。

债券市场开市：进一步完善证券交易所功能，拓展直接融资渠道

2024年1月15日，北交所债券市场正式开市。开市首日，北交所公司（企业）债券市场共上市3只企业债券，发行人分别为北京国资、京投公司、 广州智都，债券发行规模合计24.8亿元。目前，北交所已初步形成包括国债、地方政府债、公司（企业）债，以及科创债、绿色债等10个专项品 种在内的基础债券产品体系，北交所高质量发展迈出新步伐，股债协同发展市场格局成型。

进一步完善北交所功能，拓展企业直接融资渠道。信用债市场开市是高质量建设北交所的新起点，为企业提供了丰富的投资品种和融资方式，提 升了北交所服务实体经济和国家战略的能力。2024年1-5月的债券发行数据来看，北交所目前仍以国债为主。相较于沪、深交易所，北交所债券 市场开市起步较晚，未来有较大发展空间。

优化人工智能产业发展：推动人工智能企业优先在北交所上市

《北京市关于加快通用人工智能产业引领发展的若干措施》发布，推动人工智能核心企业优先在北交所上市。在2024年4月27日举办的中关村论 坛年会“未来人工智能先锋论坛”上，《北京市关于加快通用人工智能产业引领发展的若干措施》发布，在聚焦提升智能算力供给、强化产业基 础研究、支撑高质量要素聚集、加快大模型创新应用、打造一流发展环境5大方面提出了10条措施。北京市将优化人工智能产业发展的投融资环 境，协同社会资本和国家级基金，5年内投资将超过1000亿元，并积极推动人工智能核心企业优先在北交所上市。

公开发行审核规则：优化审核要求，加强信息监管

修订审核规则，加强信息披露监管，优化审核程序要求，源头提升上市公司质量。为严把发行上市准入关，从源头上提高上市公司质量的工作部 署， 2024年4月30日，北交所正式发布《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》，进一步完善北交所定位相关规定， 加强信息披露监管，优化审核程序要求，压实发行人与中介机构责任，保护投资者的权益。

上市规则：聚焦退市制度完善，深化改革及时出清

修订四大退市指标，压实退市流程。2024年4月30日，北交所正式发布《北京证券交易所股票上市规则（试行）》。北交所现行强制退市制度设 置有交易类、财务类、规范类、重大违法类四类标准，并同步调整配套的信息披露、停牌等安排，在交易类和财务类强制退市标准等指标依据服 务创新型中小企业的市场定位进行适应性调整。坚决出清劣质公司，有助资本市场良序发展。

重组审核规则：严明重组资产标准，加强信息披露监管

规范上市公司的重组行为，支持上市公司通过并购重组提升价值：2024年4月30日，北交所正式发布《北京证券交易所上市公司重大资产重组审 核规则》，明确发行股份对象的投资者适当性管理要求，并进一步明确定向发行可转债作为支付工具的要求。本次修订有助于为上市公司通过规 范实施并购重组提升投资价值提供支持，不仅丰富了对于重组资产的支付手段，也保护了投资者的权益。

减持指引：规范减持主体与减持程序，落实防范“绕道减持”

减持指引进一步落实防范“绕道减持”行为，强化实控人及董秘责任，完善信息披露机制：2024年5月24日，北交所发布《北京证券交易所上市 公司持续监管指引第8号——股份减持和持股管理》，进一步规范控股股东、实际控制人、一致行动人的减持行为，进一步规范减持的信息披露 标准和减持时的行为标准，优化不得减持的规定，落实防范“绕道减持”要求，有助于打击违规减持，从而保护投资人权益，维护市场信心。

2.制造业

汽车：政策明确以旧换新资金补贴，有力拉动汽车市场需求

2024年4月，商务部、财政部等七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。细则明确了汽车以旧换新资金补贴政策，自“五一”起各 地方也开始加紧落实国家报废更新政策，各地报废更新细则基本与国家标准一致，部分如广东、广西、湖南等省份在国家报废更新补贴的基 础上，另外提供了置换更新补贴，有望进一步拉动汽车市场。

2024年5月，工信部等五部门联合开展2024年新能源汽车下乡活动。活动公布了2024年新能源汽车下乡车型目录，并选取一批适宜农村市 场、口碑较好、质量可靠的新能源汽车车型，开展集中展览展示、试乘试驾等活动，丰富消费体验，提供多样化选择，进一步从从政策端对 车市形成了稳定支撑。

汽车：L3智能化加速落地，全行业持续智能化转型

全行业加速智能化转型，产业趋势明确。2024年4月24日，在北京车展期间华为发布ADS3.0端到端解决方案；4月30日，蔚来汽车全域领 航辅助NOP+城区路线开启全量推送，覆盖726座城市，城区/高速城快可用里程分别84.7/36.1万千米。5月20日，小鹏汽车AI DAY，发布 国内首个量产的端到端大模型，全面无图量产上车，智驾能力提升2倍。下游OEM玩家与中游Tier供应商均加大对汽车智能化投入，汽车行 业智能化大势所趋。

国内制造业缓慢复苏同时，2023年高端制造为出口增速最高领域

国内制造业缓慢复苏中：2022年疫情后，国内制造业景气度始终处于缓慢复苏中。2024年5月制造业PMI收于49.5%，较4月降低0.9pct， 再次回到枯荣线以下，制造业景气度处于中低位徘徊，复苏进程缓慢。

但同时2023年高端制造为国内出口增速最高领域，电子及劳动密集型产品明显低于整体。高端制造产品中，汽车、船舶、锂电池、叉车、 工程机械为主要增长项，2023年出口金额同比分别增长69%/29%/28%/19%/10%。高端制造领域出口增长主要得益于我国完备的制造业 产业链、高性价比、完善的服务与售后优势。电子三大项手机、自动数据处理设备、集成电路均为负增长，劳动密集型行业（箱包、纺织 等）也明显低于整体，是主要的拖累项。

美国市场去库接近尾声，一带一路国家制造业景气度逐步改善

美国去库存接近尾声：自2022年9月开始，美国的库存总额同比增速高位回落，美国正式步入去库存阶段，至24年4月已经持续19个月，实 际库存周期已经接近底部。美国库存对我国出口的影响机制为美国补库需求外溢至进口需求，从而拉动我国出口增长，后续补库将有力拉动 中国出口。

一带一路市场：2023年一带一路市场制造业景气度较低，尤其是东南亚地区，东南亚国家对外贸易占总GDP比重高，2023年主要经济体经 济增长较为低迷，导致东南亚国家制造业发展放缓。2024年以来，东南亚国家对外贸易回暖，PMI改善迹象明显，制造业投资有望修复。

3.生物医药

生物医药：长期看好一体化、CDMO等转型方向

原料药制剂一体化，借助集采快速进入制剂市场。带量采购导致药品终端价格下降，多数药品渗透率有所提升，销量有望不断增长，催生了 更多的原料药需求。快速放量的同时也对原料药的稳定供应提出严苛的要求，一体化企业天然具备供应链优势，供应能力较强。此外，放量 后的规模效应的提升也将帮助一体化企业控制成本。此外，一致性评价提高药品质量标准，原料药制剂一体化企业通过对中间体和原料药的 深度理解，生产和工艺优化上的技术优势，研发的制剂质量优势明显，普遍可以快速通过一致性评价，从而进入到集采市场。

集采打破原有商业模式，弥补API企业在市场和学术推广上的劣势。带量采购和一致性评价大幅降低了原料药企业在销售端的门槛，大幅度 消除了企业在市场和学术推广上的劣势，同时缩减企业销售费用，放大原料药企业在生产端的优势。

小分子CDMO仍有较大空间。随着我国CDMO企业和原料药转型的CDMO企业能力和产能的提升，CDMO订单不断向国内转移。从产业链 来看，CMO/CDMO上游为精细化工行业，下游客户是医药公司，与特色原料药行业产业链极为相似，特色原料药企业借助合成方面的优 势，在向CMO/CDMO拓展时具有天然的优势。

4.电新&化工

化工：下游行业需求有望恢复，行业综合景气指数回升

受大规模设备更新和下游消费品行业效益持续向好，化工行业需求有望进一步恢复。根据中国化工经济技术发展中心编制的“中国化工行业 景气指数”，2024年4月我国化工行业综合景气指数值终值为100.8，与3月份相比下降0.2个百分点。2024年5月，受大规模设备更新和下 游消费品行业效益持续向好，化工下游行业需求有望进一步恢复，综合测算化工行业综合景气指数初值为101.2点，较4月份上涨0.4点。

电新：户储去库接近尾声，大储装机持续高增

户储：欧洲户储市场整体库存去化逐步接近尾声，东南亚等新兴市场需求起量，国内逆变器月度出口金额环比逐步提升，2024年4月出口6.94 亿美元，同环比-30.7%/+15.0%，Q3各厂商户储出货或将修复更加明显，整体户储需求预计同增20-30%。

大储：1）国内大储：2024年5月国内储能系统价格已降至约0.7元/wh，成本大幅下降下叠加新能源消纳问题的显现，储能经济性逐渐提升同 时叠加国内强制配储政策，2024年国内大储需求持续高增，预计2024年国内储能需求可翻倍增长至80gwh+。2）海外大储：美国大储市场受 储能降价叠加新能源装机高增影响需求亦持续旺盛，截至2024年4月，美国光伏并网备案量84.1GW，同增5%，储能并网备案量32.9GW，同 增9%，全年美国储能我们预计装机35-40GWh，同比约翻倍增长。同时欧洲及中东等大储市场亦逐步起量，全球大储需求进一步高增。

5、TMT科技行业——消费电子回暖、AI硬件兴起

AI PC元年开启

2024年无疑是AI PC 时代元年，无论是借助酷睿Ultra移动芯片喊出在2025年前为100万台PC带来AI特性的英特尔，还是率先推出具有AI引擎锐 龙8000系列APU桌面级处理器的AMD；再或是努力破局的高通、使用Arm架构站稳脚跟的苹果，都集中在此刻发布其围绕AI概念的PC平台产品。 Canalys预测到2027年，AI PC全球出货量预计超过17亿台，其中个人电脑出货量的占比超60%，2023-2027年AI PC出货量CAGR达63%。 通过对产业链价格、库存、出货量等观测，我们认为当前PC行业已进入复苏阶段。AI PC作为AI硬件落地的先行场景，促进换机需求增长的同时 也对PC硬件提出更高要求，叠加换机周期的加速PC行业有望迎来量价齐升。

6、消费及农林牧渔

消费：我国经济增长转型换挡，消费市场逐步进入存量市场

我国经济增长正处于转型换挡期。我国经济增长正处于从高速增长向中高速增长的转型期，短期内经济和消费的不确定性因周期波动而放大 。以白酒行业为例，高端白酒和口粮酒因其独特需求和品牌力，销售表现更为稳定和刚性，相较之下，与商务消费密切相关的次高端和中档 价位白酒销售波动较大。

消费市场从增量市场逐步过渡到存量市场，存在长期消费升级趋势。经济增长依赖于新市场开拓和新消费需求创造逐渐转向提升现有市场效 率和价值，消费者从注重品牌吸引力和市场热度转向关注实际价值和品质。这种变化迫使品牌重视产品质量和供给端创新，但不影响长期消 费升级趋势，随着经济结构的升级，未来第三产业消费需求将逐步成为主体，城乡区域差距缩小，普通消费者的消费能力有望持续提升。

农业：种业潜力较大，玉米种整体略供过于求

我国种业增长潜力大，市场规模增速较快，预计2021-2026年CAGR为6.2%。根据国家统计局发布的《2022年中国统计年鉴》，2021年我国 粮食作物的播种面积达17.64亿亩，相比于2019年的17.41亿亩，增长了0.23亿亩，播种面积近年来持续增加。根据Kynetec的数据，2021年 我国种业市场规模达660亿元，市场规模居全球第二仅次于美国，预计到2026年市场规模将达到893亿元，2021-2026年CAGR为6.2%。

玉米制种面积呈现阶段性特征，种子市场供过于求。2016年以来，全国玉米制种面积和产量呈先减后增态势。玉米制种面积由2016年的410万 亩，下降到2020年的230万亩，主要原因一是种子库存依然很大，二是企业普遍预期生物技术运用可能加快，主动规避因品种更新换代而引致 的库存种子大规模转商风险。2020年后制种面积逐步增加，2023年大幅回弹至462万亩，主要系全国玉米种子库存大幅下降，制种面积恢复性 增长。2013-2023年我国玉米种子年可供种量连年高于需种量。2023年我国玉米种子年可供种量为20.4亿公斤，需种量为12.2亿公斤，余种量 为8.2亿公斤，市场呈现明显的供过于求现象，但具体细分看，优质玉米种仍供不应求。

报告节选：

编辑：火腿肠