2024年核电行业研究：成长与确定性共舞

核电现状与未来发展

减碳减排，电力首当其冲

根据IEA数据，2022年我国碳排放114.8亿吨，同比下降0.2%。 电力行业碳排放占比超1/3，其中燃煤电厂贡献95%以上的碳排放。 电力行业减碳排放，进行能源结构改革成为重要任务。

电力需求持续增长

电力消费是居民生活及工业的刚需消费，近10年我国电力需求保持稳定增长。 2023年，我国全社会累计用电量超过920万吉瓦时，同比上升4.8%。 根据中电联预测，“十四五”期间我国电力增速会维持在4-5%。

火电碳排放最高

全周期度电碳排放量： 火电平均度电碳排放均超过200克，其中传统燃煤发电超过800克； 新能源平均度电碳排放10-40克； 核能平均度电碳排放12克。

核能电力供应可靠性高

核能发电具有持续性，不会受到天气、季节或其他环境影响，可作为基荷能源。 根据国家能源局的统计，2022年各发电形式的平均利用小时数，核电遥遥领先于其他发 电形式。 风、光、水等发电形式易受到天气、季节以及环境的影响，上网灵活性较差，可作为能 源结构的补充，难以承担基荷能源重任。

我国核电渗透率较低，发展空间广阔

2012年-2022年，我国核电渗透率从2%上升至5%。 我国核电渗透率低于国际平均水平，核电发展空间广阔。

核电审批加速，迎接行业快速发展

自审批重启以来，行业预计每年6-8机组获准。 2023年共有10台机组获得核准，与2022年持平，超越行业预期。 我国核电行业进入快速发展期，核电渗透率将快速提升。

三代核电技术成熟

我国拥有成熟的三代核电技术：“华龙一号”，设备国产率超过90%。 “华龙一号”总设计师：“华龙一号”是全球安全标准最高的核电站之一；发生堆芯毁 损和放射性物质外泄的概率分别为百万分之一和千万分之一。 “华龙一号”安全性能获得国际认可，包括欧洲EUR认证以及英国的GDA认证。

结论

我国需要在满足未来电力需求逐渐增长的条件下达到“双碳”目标，清洁能源中仅有核 电可以胜任。 在核电建设加快、技术安全性提升以及国家政策支持的逻辑下，核电行业未来将迎来 更大发展空间及机会。 “华龙一号”总设计师邢继表示：“为应对全球气候、能源问题，各国都在积极行动， 核电作为清洁高效的绿色能源，是我国优化能源结构、保障能源安全、实现‘双碳’目 标的重要手段。”

核电产业链

核电产业链环节众多，以国企参与为主

核电属于资金和技术密集型产业，同时国家对核能的管理有极为严格的政策规定 极高的技术、资金以及行政资质上的壁垒。 以国企参与为主，民营企业参与细分领域较多。

核燃料行业政策限制严格

核燃料制作环节众多，天然铀矿占核燃料成本近一半。 我国天然铀矿对外依赖程度常年高于70%。 仅中广核、中核集团和国家电投的下属铀矿贸易公司获准从事天然铀进口及贸易。

核电站运营双寡头竞争

核电站主要投资成本在于前期的建造投资。 共四家集团获准管理电站：中广核、中国核电、国家电投、以及华能集团。 核电运营管理由中广核与中国核电表观形成双寡头竞争格局，CR2超过90%。

重点公司分析

中广核电力：新机组并网，业绩稳步提升

中广核电力是核电行业的龙头企业，截止2023年底，在运营机组27台，总容量30.5吉瓦， 占全国核电装机容量53.5%。24年即将新并网机组：防城港4号。 2023年，中广核实现发电量约2,282.9亿千瓦时，同比增长7.95%；全国同期核电发电量 为4,332.6亿千瓦时，中广核电力占比52.7%。 同期，公司实现营收817亿元，其中电力销售实现营收625.2亿元，同比增长7.6%，主营 业务营收保持稳健，归母净利润为107.2亿元，同比增长7.6%。

公司宣布“十四五”期间会在2020年派息率（42.25%）的基础上实现每年股息分配比例 适度增长。 董事会建议2023年每股派息0.094元人民币，派息率为44.26%，派息率同比有所提升。 公司承诺逐步提升派息率，稳定收益，投资更具保障。

中广核矿业（1164.HK）主要业务为核能企业使用的天然铀资源的开发与贸易。 拥有核燃料进出口专营资质，市场稀有标的。 优质铀矿资源在手，成本优势行业领先。 通过参控股在哈萨克斯坦拥有4处矿山权益产能。介入加拿大高品位铀矿PLS项目。 背靠中广核集团，下游需求充裕。

报告节选：

编辑：火腿肠